Показатели инвестиционной привлекательности компании. Оценка инвестиционной привлекательности на основе системы финансовых показателей

Инвестиционной привлекательностью называют уровень прибыли, получаемый предпринимателем на инвестированный капитал. Размер дохода обуславливается возможностью невозврата инвестиций, поэтому для инвестора главное, чтобы предприятие было конкурентоспособно, поддерживало оптимальные темпы роста, имело инвестиционную активность.

Исходя из этого, анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятия – одно из важных экономических понятий, и ее лучше изучать в виде самостоятельной задачи для привлечения средств на развитие. Каждая компания должна разрабатывать мероприятия по повышению привлекательности.

Привлекательность компании в плане инвестиций – это набор характеристик, которые характеризуют компанию с различных сторон:

• коммерческой;
• производственной;
• управленческой;
• финансовой.

Все эти характеристики описывают , по которому и принимается решение – инвестировать в компанию или нет. То есть, основная задача в острой конкурентной борьбе — анализ инвестиционной привлекательности организации и последующее ее повышение.

Объекты анализа инвестиционной привлекательности:

1. Проект, требующий вложений.
2. Непосредственно функционирующая компания.
3. Отрасль.
4. Регион, страна.

Цели, которые достигает анализ эффективности инвестиционной привлекательности:

• выявление состояния предприятия в настоящем и будущем;
• формирование шагов по совершенствованию эффективности работы компании;
• освоение инвестиций и совершенствование привлекательности для вложений.

Анализ инвестиционной привлекательности решает задачи:

1. Изучает социальные и финансовые параметры объекта, насколько они нуждаются в инвестициях.
2. Выявляет влияние целесообразности вложений на приток средств и последующее совершенствование объекта.
3. Разрабатывает меры по совершенствованию деятельности объекта и привлечения вложений.
4. Определяет показатели, которые влияют на целесообразность инвестиций в рассматриваемый объект.
5. Проводит мониторинг целесообразности и своевременности инвестиций.

Важно! Привлекательность организации для вложений зависит от большого количества факторов, в первую очередь, от личного мнения инвестора и его ожиданий, особенностей сделки.

Что важно понимать для изучения

Методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности – это:

1. Изучение внутренней среды.
2. Изучение внешней среды.

Анализ инвестиционной привлекательности инвестиционных проектов, предприятий состоит из:

• общего исследования технического оснащения организации;
• определения номенклатуры выпускаемых товаров;
• анализа производственных мощностей;
• исследования рынка, где функционирует предприятие;
• анализа системы менеджмента;
• изучения структуры издержек на производство;
• уровень прибыли и пути ее применения;
• изучения финансового положения организации.

Методы анализа инвестиционной привлекательности включают исследование таких важных показателей:

1. Оборачиваемость активов . Целесообразность вложений по большей части определяется тем, как быстро инвестиции будут оборачиваться во время деятельности.
2. Прибыльность капитала. Одной из целей в процессе инвестирования выступает поддержание достаточно высокого уровня прибыли.
3. Финансовая устойчивость . Это даст возможность определить показатели инвестиционного риска вложенного капитала, определить оптимальность инвестиций в текущую деятельность.
4. Ликвидность активов . Этот анализ даст возможность определить сможет ли объект инвестирования покрыть свои долги на краткосрочном периоде.

Важно! Привлекательность организации в плане инвестирования находится в зависимости от внешней среды: как развивается отрасль, регион; конкурентная среда. Поэтому анализ инвестиционной привлекательности регионов также необходим, как и исследование самой компании.

Экономические показатели приходят на помощь

Исходя из рассмотренных ранее показателей, анализ инвестиционной привлекательности формирует условия к получаемым результатам:

• он берет во внимание все особенности окружающей среды, которые выступают важнейшими для того, кто инвестирует;
• показывает желаемую прибыльность инвестированного капитала;
• показатель сравним со стоимостью вложений.

Сформированные таким образом методы анализа инвестиционной привлекательности предприятия дадут шансы вкладчику:

1. Выявить самый оптимальный объект вложений.
2. Жестче контролировать расход и применение своих средств.
3. Если надо, оперативно провести корректировку процесса инвестирования.

Один из основных показателей привлекательности для инвестиций – оптимальный уровень собственного капитала или заемных ресурсов. Его цена дает понять тот порог ликвидности, который должен обеспечивать компания для сохранения своей рыночной цены.

Прибыльность инвестиций рассчитывается так: К1=П/И

Где:

• К1 – экономический компонент, входящий в анализ инвестиционной привлекательности организации, рассчитывается как доля единицы;
• И – величина вложенных средств;
• П – уровень дохода за анализируемый срок.

Если данных по вложенному капиталу нет, для анализа целесообразности инвестиций берут прибыльность основных средств, потому что данный показатель демонстрирует целесообразность инвестированных ранее средств: Si=Н/Фi

Где:

• Si – показатель, демонстрирующий целесообразность вложений в i-й объект;
• Фi – ресурсы объекта;
• Н – значение заказа. От его уровня зависит достоверность коэффициента.

Показатели, оказывающие давление

Анализ инвестиционной привлекательности на предприятии заключается в исследовании одного из самых важных показателей – риска инвестиций.

Он состоит из таких разновидностей:

• риск упущенной прибыли. Вызван каким-либо косвенным ущербом, который может появиться при не наступлении какого-либо действия;
• риски падения прибыли. Появляется, если снижается уровень дохода по вкладам, акциям, кредитам;
• риски потерь.

Показатели, входящие в анализ инвестиционной привлекательности, как одни из важнейших:

• ресурсы;
• производственно-технологические;
• правовые;
• инфраструктура;
• потенциал экспорта;
• деловые контакты и репутация.

Эти факторы характеризуют объект анализа с разнообразных сторон, показывая привлекательность для инвестиций.

Анализ инвестиционной привлекательности исследуется также по таким показателям:

• неформальные (гудвилл, уровень образования менеджмента объекта анализа);
• формальные (анализ проводится, опираясь на официальную финансовую отчетность объекта исследования).

Важно! Основной источник для определения насколько инвестиции привлекательны – это ее финансовая отчетность.

Выводы

Получается, что фундаментальный анализ инвестиционной привлекательности – это определение эффективности инвестиций.

Компании с оптимальным уровнем привлекательности выделяются:

• хорошо разработанной политикой в сфере маркетинга;
• эффективной системой менеджмента, которая нацелена на прирост стоимости компании;
• грамотным позиционированием на рынке.

Если привлекательность ниже средних показателей, то у компании:

• мало возможностей для прироста капитала;
• неграмотное применение имеющихся производств и возможностей, которые дает рынок.

Организации, у которых анализ эффективности инвестиционной привлекательности показал ее отсутствие, непривлекательны для вложений, потому что вложения не получат прирост, а лишь временно поддержат предприятие «на плаву».

Увеличивают привлекательность для инвестиций:

1. Применив качественные трансформации в системе менеджмента предприятием и производством.
2. Перепрофилированием производства на другие направления, которые нужны рынку. Это даст возможность повысить имидж компании, сформировав для нее новые преимущества.

Инвестора, как и руководителя, интересует не только анализ инвестиционной привлекательности на предприятии в настоящий либо прошлый отрезок времени, но и динамика показателя в будущем.

Это позволит:

1. Приготовиться к возможным изменениям (затруднениям) и предпринять необходимые меры.
2. В период роста показателя использовать шансы для получения дополнительных займов, расширения производственных мощностей, замены устаревших технологий, повышения экономической деятельности компании.

То есть, существующие методы анализа предприятия в качестве объекта оценки берут систему менеджмента в компании.

Введение

Теоретические основы анализа инвестиционной привлекательности предприятия

Основные инструменты и методы анализа инвестиционной привлекательности предприятия

Заключение

Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ

Наиболее общей, основной целью привлечения инвестиций является повышение эффективности функционирования фирмы в рыночных условиях.

Согласно современной точке зрения, результатом вложения инвестиционных средств, вне зависимости от выбранного способа, при эффективном менеджменте, должен явиться рост стоимости фирмы и других значимых показателей ее деятельности. Устойчивая конкурентоспособная работа любого современного предприятия возможна только в случае его модернизации, активного и всеохватывающего расширении деятельности, а также использования новейших технологий, как в производстве, так и в менеджменте. Реализация этих всех мероприятий требует изыскания наиболее доступных (дешевых) источников дополнительных финансовых ресурсов - инвестиций.

Оценка инвестиционной привлекательности фирмы имеет весьма весомую роль, поскольку потенциальные инвесторы уделяют наиболее значительное внимание именно этой характеристике, в большинстве случаев, прибегая, при этом, к изучению показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия за последние 3-5 лет. Помимо этого, для наиболее корректной оценки инвестиционной привлекательности предприятия, инвесторы осуществляют его оценку как элемента отрасли, а не как какого-либо обособленного хозяйствующего субъекта, сравнивая его с другими фирмами, функционирующими в данной отрасли.

Заинтересованность потенциальных инвесторов во многом зависит от экономической состоятельности фирм, а также степени устойчивости их финансового состояния. Эти параметры являются одними из самых главных, поскольку в наибольшей мере характеризуют инвестиционную привлекательность того или иного предприятия.

Тем не менее, стоит отметить, что даже в наши дни методология анализа и оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов ещё не достаточна разработана, а потому требует дальнейшего усовершенствования и актуализации.

Сегодня практически для любой ниши бизнеса характерен чрезвычайно высокий уровень конкуренции. Для того чтобы, не только выжить в данной среде, а также занять конкурентные позиции, компании вынуждены непрерывно развиваться, заимствуя передовой мировой опыт, осваивая новые технологии, расширяя сферы деятельности. Именно при таком динамичном развитии, приходит понимание того, что дальнейшее развитие фирмы не представляется возможным без притока инвестиций.

Таким образом, инвестиции наделяют компании конкурентными преимуществами и очень часто выступают в качестве наиболее мощного средства роста. Чрезвычайно важным для инвесторов является анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятия, поскольку это дает возможность минимизировать риск неправильного вложения средств.

Основной целью данной работы выступает изучение теоретических основ анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Достижение поставленной цели обеспечивается постановкой и решением следующих задач:

проанализировать, существующие методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий, а также определить возможность их использования с позиции инвесторов;

определить ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия;

уточнить экономический смысл инвестиционной привлекательности предприятия;

провести отбор наиболее значимых факторов инвестиционной привлекательности предприятия;

изучить теоретические основы механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Объектом работы являются теоретические основы анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Предметом работы выступают основные инструменты и методы анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий, а также основные факторы влияния на неё.

Теоретической и методологической основами исследования послужили научные работы российских и зарубежных ученых в области анализа инвестиционной привлекательности предприятий, а также законодательные и нормативные акты федеральных и региональных органов власти, регламентирующие инвестиционные процессы. В работе использованы материалы периодической печати и научно-практических конференций по вопросам инвестиционного анализа и инвестиционного ранжирования.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1 Понятие инвестиционной привлекательности предприятия в современных рыночных условиях

Под инвестициями обычно понимается вложение капитала в какие-либо объекты с целью получения прибыли, либо достижения положительного социального эффекта.

Экономическая природа данной категории состоит в построении отношений между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов для целей совершенствования и расширения производства.

Наиболее очевидным образом данный подход был представлен в трудах знаменитого экономиста, нобелевского лауреата Дж. М. Кейнса. Так, он под инвестициями подразумевал ту часть дохода за текущий период, которая для потребления использована не была, а также текущий прирост ценностей капитального имущества в результате производительной деятельности.

Что касается отечественной экономической литературы, то до вплоть до 80-х годов XX в. термин «инвестиции» практически не использовался, поскольку тогда царила административно-командная модель социалистической экономики. Таким образом, более-менее широко в научном обиходе данный термин распространился несколько позже.

Также инвестиции вполне можно рассматривать в качестве процесса, который в ходе воспроизводства основных фондов отражает движение их стоимости. Другими словами, это система экономических отношений, которые связаны с движением стоимости, которая была авансирована в основные фонды с момента мобилизации денежных средств, до момента их возврата. Однако, на наш взгляд, данное определение является чересчур узким.

В самом общем виде под инвестициями подразумеваются вложения капитала в целях его преумножения в будущем. Данный простой и понятный подход к данному определению доминирует как в западной, так и в отечественной литературе.

Согласно действующему законодательству РФ, а именно, в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ «инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Согласно МСФО вытекает следующее определение: «Инвестиции являются активом, который содержится у компании в целях наращения богатства посредством различного рода доходов, получаемых от объекта инвестирования (в форме дивиденда, процента и арендной платы), наращения стоимости капитала компании, или для получения инвестирующей компанией иных выгод, которые возникают, к примеру, при долговременных торговых взаимоотношениях».

Таким образом, в наиболее общем виде, инвестиции являются вложениями инвестором временно свободного капитала в определенный объект в целях сохранения данного капитала и получения прибыли, либо другого позитивного эффекта.

Все инвестиции принято условно разделять на две основные группы: реальные и финансовые.

К финансовым инвестициям принято относить вложение капитала в различные финансовые инструменты, в первую очередь, в ценные бумаги. Они служат для увеличения финансового капитала инвестора, получения дивидендов, а также иных доходов.

Реальные инвестиции - это вложение средств в создание активов, которые связаны с осуществлением операционной (основной) деятельности предприятия, а также решением его социально-экономических вопросов.

Говоря более точно, к реальным инвестициям следует относить вложение капитала в производство. Другими словами, это финансовые ресурсы, которые направляются на развитие основных производственных фондов, нематериальных активов и ресурсной базы.

На сегодняшний день вопрос привлечения реальных инвестиций - вопрос ее выживания, как предприятия, так и экономической системы в целом. Нормальное функционирование фирм, в особенности, крупных промышленных, не представляется возможным без активного привлечения средств от инвесторов. Главной целью последних, безусловно, является сохранение и приумножение временно свободного капитала.

Таким образом главными субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы. Ими могут являться кредиторы, заказчики, вкладчики, покупатели, и другие участники инвестиционного процесса.

Инвестор самостоятельно выбирает себе объекты для инвестирования, определяет объемы и желаемую эффективность инвестиций, направления инвестирования, контролирует целевое использование вложений, и, конечно, же, выступает в качестве собственника созданного благодаря инвестиционной деятельности объекта.

Характерной особенностью любого инвестора является отказ от немедленного потребления имеющихся в его распоряжении средств сегодня, для более полного удовлетворения своих потребностей в будущем.

Основной задачей инвестора является наиболее рациональный выбор объекта для инвестирования. Такой объект должен обладать наиболее благоприятными перспективами развития, а также высокой эффективностью отдачи от вложений.

Выбор объекта инвестирования не может быть спонтанным, поскольку перед этим происходит весьма сложный процесс самого тщательного отбора, оценки и анализа всевозможных альтернатив, из которых и осуществляется итоговый выбор наиболее привлекательного объекта.

Рассмотрим теперь, что такое инвестиционная привлекательности предприятия.

Само понятие «инвестиционная привлекательность», традиционно ассоциируют с предпочтениями в выборе какого-либо объекта для инвестирования.

Инвестиционная привлекательность какого-либо объекта для инвестирования собой представляет сочетание самых различных объективных признаков, возможностей, средств, которые в своей совокупности составляют потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в данный объект инвестирования.

Как считает профессор Ярославского Государственного Университета Г.Л. Игольников, «под инвестиционной привлекательностью предприятия следует понимать социально-экономическую целесообразность инвестирования, которая основывается на согласовании возможностей и интересов инвестора, а также получателя (реципиента) инвестиций, обеспечивающее достижение целей каждой из сторон при приемлемом уровне риска и доходности инвестиций».

Простым языком, инвестиционная привлекательность представляет собой определенную совокупность характеристик и факторов фирмы, которые дают повод инвестору выбрать её в качестве объекта инвестирования.

Инвестиционная привлекательность предприятия собой представляет интегральную оценку её сторон с позиций эффективности её деятельности и перспектив развития.

Основной целью анализа и оценки инвестиционной привлекательности фирмы является определении для целесообразности инвестирования в тот или иной объект.

Сам процесс формирования инвестиционной привлекательности фирм является достаточно сложным и длительным. Он включает такие основные этапы:

) составление общей характеристики фирмы, а также осуществление анализа уровня её экономического развития:

а) анализ имущественного состояния компании предполагает определение стоимости актива компании, анализ его структуры, оценку объема и состава нематериальных и внеоборотных активов;

б) оценка производственного потенциала фирмы, суть которого состоит в определении производственных мощностей фирмы, а также перспектив их роста, уровня износа оборудования и технологии производства, а также необходимости в модернизации;

в) определение уровня развития менеджмента на предприятии (кадрового потенциала) - анализ обеспеченности предприятия кадрами, оценка уровня их квалификации;

г) анализ инновационного потенциала фирмы подразумевает анализ наличия и использования в производстве новейших технологий и возможности внедрения инноваций;

) оценка рыночного потенциала также конкурентоспособности выпускаемой фирмой товарной продукции:

а) определение емкости рынка, а также его доли, приходящейся на данную фирму (анализ рейтинга фирм, работающих в данной отрасли, конкурентной среды, определение слабых и сильных сторон, определение перспективных путей закрепления позиций предприятия на рынке, а также его дальнейшего роста);

б) оценка качества и конкурентоспособности выпускаемых фирмой товаров (сравнение качества продукции с имеющейся на рынке аналогичной, оценка её качества и выявление конкурентных преимуществ, поиск оптимальных путей повышения конкурентоспособности товаров);

в) анализ ценовой политики фирмы;

) анализ финансового состояния компании, а также финансовых результатов:

а) оценка финансового состояния предприятия подразумевает, в первую очередь осуществление анализ финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности, а также анализ деловой активности и рентабельности;

б) анализ финансовых результатов предприятия включает оценку эффективности деятельности, а также перспектив дальнейшего развития компании.

Следует разграничивать между собой такие термины, как «инвестиционная привлекательность» и «уровень экономического развития». Уровень развития предприятия содержит целый комплекс важных экономических показателей, а инвестиционная привлекательность раскрывает, в основном состояние объекта инвестирования, перспективы его роста и доходности и, как результат, дальнейшего развития.

Не стоит забывать, что во время анализа инвестиционной привлекательность того или иного предприятия, инвестору следует оценивать не только доходность и стабильность работы данного объекта, но также и любые потенциальные риски, которые только могут возникнуть.

2 Факторы, определяющие инвестиционную привлекательность предприятия

инвестиционная привлекательность предприятие

Инвестиционная привлекательность предприятия во многом зависит от внешних факторов, которые характеризуют уровень развития отрасли и территории, где расположено рассматриваемое предприятие, а также от внутренних факторов - деятельности внутри предприятия.

Как говорилось ранее, перед тем, как принять решение о вложении средств, инвестору следует оценить целый комплекс факторов, которые определяют эффективность инвестиций. При учете всего спектра вариантов сочетания различных этих факторов, любому инвестору приходится оценивать также результаты их взаимодействия и совокупное их влияние.

Таким образом, на первый план выходит количественная идентификация состояния инвестиционной привлекательности. При этом стоит учитывать то, что для принятия тех или иных инвестиционных решений показатель, который характеризует состояние инвестиционной привлекательности фирмы, должен непременно обладать экономическим смыслом и, при этом, быть сопоставимым с ценой инвестиционного капитала.

На основе вышеизложенного, можно сформулировать ряд требований, которые предъявляются к методике определения показателя инвестиционной привлекательности:

показателю инвестиционной привлекательности следует учитывать все важные для инвестора факторы внешней среды;

данному показателю следует отражать ожидаемую доходность от вложенных ресурсов;

показатель инвестиционной привлекательности должен непременно быть сопоставимым с ценой капитала инвестора.

Таким образом, если методика оценки инвестиционной привлекательности будет построена с учетом данных требований, то это даст возможность обеспечить инвесторам обоснованный и рациональный выбор объекта вложений капитала, контролировать их эффективность этих вложений, а также возможность корректировки в случае неблагоприятной ситуации процесса реализации инвестиционных программ и проектов.

В роли других не менее важных факторов инвестиционной привлекательности фирмы, которые также необходимо учитывать, являются инвестиционные риски.

Инвестиционные риски подразделяются на несколько подвидов:

риск прямых финансовых потерь;

риск снижения доходности;

риск упущенной выгоды.

Риск упущенной выгоды выступает в качестве риска наступления побочного (косвенного) финансового ущерба (недополучения прибыли) вследствие неосуществления какого-либо проекта.

Риск снижения доходности возникает вследствие снижения размера дивидендов и процентов по портфельным инвестициям, кредитам и вкладам.

Риски снижения доходности подразделяются, в свою очередь на кредитные и процентные риски.

Имеет место большое многообразие классификаций факторов, которые определяют инвестиционную привлекательность.

Они подразделяются на:

·ресурсные;

·производственно-технологические;

·нормативно-правовые;

·институциональные;

·инфраструктурные;

·экспортный потенциал;

·деловая репутация и т. п.

Каждый их перечисленных выше факторов можно охарактеризовать самыми различными показателями, которые довольно часто имеют одну аналогичную экономическую природу.

Следующая классификация факторов, которые определяют инвестиционную привлекательность фирмы, подразделяются на:

·формальные (базирующиеся на данных финансовой отчетности);

·неформальные (субъективные, такие как, к примеру, коммерческая репутация, компетентность руководства).

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1 Методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности предприятия

На сегодняшний день популярны несколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности компаний. Первый подход основывается на показателях оценки конкурентоспособности и финансово-хозяйственной деятельности фирмы.

Что касается второго подхода, то в нем активно применяются такие категории, как «инвестиционный потенциал», «инвестиционный риск», а также методы оценки инвестиционных проектов.

Третий же подход базируется на оценке стоимости компании.

Каждому подходу и каждому методу присущи свои недостатки, преимущества, а также пределы для применения на практике.

Таким образом, можно прийти к такому логическому умозаключению, что чем больше будет использовано одновременно в процессе оценки методов и подходов, то тем выше окажется достоверность и объективность отражения инвестиционной привлекательности компании.

Инвестиционная привлекательность компании включает в себя следующие значимые пункты, на которые следует непременно обращать внимание потенциальным инвесторам:

общую характеристику технической базы фирмы;

номенклатуру товаров;

производственные мощности;

место компании на рынке, в отрасли, уровень его монопольного положения;

характеристику системы менеджмента;

собственники компании, уставный фонд;

структуру производственных издержек;

наиболее важный, на наш взгляд, из показателей предприятия - объем получаемой прибыли, а также направления ее использования;

оценку финансового состояния фирмы.

Управление каким-либо процессом должно базироваться с учетом непрерывной объективной оценки состояния его протекания. Из этого следует необходимость постоянной объективной оценки инвестиционной привлекательности экономических систем.

Основными задачами оценки инвестиционной привлекательности экономических систем являются следующие:

определение экономического развития системы в контексте инвестиционной проблематики;

выявление взаимозависимости инвестиционной привлекательности предприятия, притока инвестиций и уровня развития экономической системы;

регулирование инвестиционной привлекательности экономических систем.

Дополнительными задачами считаются следующие:

выяснение причин, которые влияют на инвестиционную привлекательность;

осуществление мониторинга инвестиционной привлекательности.

Одним из немаловажных факторов инвестиционной привлекательности фирм выступает наличие необходимого инвестиционного ресурса или капитала. Структура капитала выступает основным определителем его цены, но, тем не менее она не может выступать достаточным и необходимым условием эффективной работы фирмы. С другой стороны, чем меньше цена капитала, тем будет являться привлекательнее фирма для потенциальных инвесторов.

Цена капитала должна соответствовать порогу рентабельности или, другими словами, норме прибыли, которую необходимо предприятию обеспечить, дабы не снизить свою рыночную стоимость.

Доходность инвестиций определяют в виде отношения дохода или прибыли к проинвестированным средствам. В качестве показателя дохода (на микроуровне) может применяться показатель чистой прибыли, которая остается в распоряжении фирмы.

Отсюда формула:

К1 = П / И (1)

где К1 - это экономическая составляющая инвестиционной привлекательности фирмы;

И - объем инвестиций в основные фонды фирмы;

П - объем прибыли за исследуемый период.

Если информация об инвестициях в основные средства отсутствует, то в качестве экономической составляющей следует использовать рентабельность основного капитала, потому как данный показатель характеризует эффективность использования вложенных ранее в основной капитал средств.

Показатель инвестиционной привлекательности объекта инвестиций можно рассчитать по следующей формуле:

i = Н / Фi, (2)

где i -инвестиционная привлекательность объекта;

Фi - ресурсы i-го объекта, который участвует в конкурсе;

Н - значение потребительского заказа.

В нашем случае ключевым параметром всей системы оценок является потребительский заказ. В зависимости от того, насколько правильно он будет сформирован, будет зависеть степень достоверности показателей.

Привлечение дополнительных материальных финансовых, а также технологических ресурсов в пределах фирмы является необходимым для решения конкретных задач, таких как, к примеру:

внедрение новых прогрессивных технологий в виде «ноу-хау» и лицензий;

приобретения нового высокоэффективного оборудования;

привлечения передового зарубежного опыта менеджмента с целью повышения качества продукции, а также совершенствования путей выхода на рынок;

расширения выпуска тех видов продукции, которые больше всего пользуются спросом на рынке, в том числе мировом.

Привлечение иностранных инвестиций необходимо также и для внедрения собственных технологий, поскольку применение на практике последних часто может сдерживаться вследствие отсутствия нужного оборудования.

Инвестирование в российские фирмы сопряжено, как правило, со следующими характерными трудностями:

низкой конкурентоспособностью фирм-реципиентов инвестиций;

трудностями в получении объективной, адекватной действительности информации об анализируемом предприятии, а также частым использованием инсайдерской информации;

высокой степенью конфликтности между менеджментом фирмы и инвесторами;

отсутствие действенных механизмов защиты интересов потенциальных инвесторов от недобросовестных действий менеджеров фирмы.

В процессе оценки инвестиционной привлекательности предприятия не стоит забывать также и об оценки эффективности инвестиций.

Эффективность инвестиций определяют при помощи системы методов, отражающих соотношение затрат, связанных с инвестициями и итоговых результатов. Данная система методов дает возможность сформировать мнение о привлекательности тех или иных инвестиционных проектов и их сравнения между собой.

По виду хозяйствующих субъектов методы могут отражать:

экономическую эффективность на макро-, микро-, мезоуровне;

финансовое обоснование (коммерческую эффективность) проектов, которая определяется в виде соотношения финансовых затрат и результатов как в целом для проектов, так и для отдельных участников с учетом их доли в общем объеме инвестиций;

бюджетную эффективность, выражаемую во влиянии данного проекта на доходы и расходы соответствующего уровня государственного или местного бюджета.

Для предприятия со средней степенью инвестиционной привлекательности характерна активная маркетинговая политика, которая имеет направленность на эффективное использование имеющегося потенциала.

Для фирм с инвестиционной привлекательностью ниже среднего уровня характеризуются невысокими возможностями приращения капитала, что, в первую очередь, связано с низкой эффективностью использованием имеющихся рыночных возможностей, а также производственного потенциала.

Что касается фирм с низким уровнем инвестиционной привлекательности то они характерны тем, что инвестиции вложенные в них, как правило, не приращиваются а только лишь выступают в качестве источника поддержания жизнеспособности, соответственно не влияя на экономический рост и развитие предприятия. Повысить инвестиционную привлекательность подобным фирмам можно лишь кардинальными качественными изменениями в производстве и системе управления. Далеко не последнюю роль может сыграть также переориентация производства на наиболее полное удовлетворение рыночных потребностей. Это позволит предприятию повысить свой имидж на рынке, сформировать новые, либо усовершенствовать уже имеющиеся конкурентные преимущества.

Партнеры, инвесторы, а также менеджмент фирмы интересуются не только динамикой изменения инвестиционной привлекательности фирмы, но также и трендами её изменения в будущем. С одной стороны иметь сведения об изменении данного показателя означает обладать готовностью к трудностям, рискам и принятию своевременных мер для стабилизации производственного процесса. С другой стороны, это дает возможность воспользоваться моментом роста показателей инвестиционной привлекательности в целях максимального привлечения новых инвесторов, внедрения новых и усовершенствования устаревших технологий, расширения рынка сбыта и производства и т. д.

2 Алгоритм осуществления мониторинга инвестиционной привлекательности предприятия

Построение системы мониторинга анализируемых показателей включает такие основные этапы:

.Построение системы отчетных информативных показателей базируется на данных управленческого и финансового учета.

.Разработка системы аналитических (обобщающих) показателей, которые отражают фактические результаты достижения количественных стандартов контроля, должна осуществляться в соответствии с системой финансовых показателей.

.Определение структуры и показателей форм контрольных отчетов исполнителей служит для формирования системы носителей контрольной информации.

.Определение контрольных периодов по каждой группе и каждому виду, анализируемых показателей. Конкретизация контрольного периода для групп показателей должна определяться «срочностью реагирования», являющееся необходимой для эффективного управления инвестиционной привлекательностью фирмы.

.Установление величины отклонений фактических результатов анализируемых показателей от установленных стандартов должна осуществляться как в абсолютных, так и в относительных величинах. По относительным показателям, при этом, все отклонения можно разделить на три основные группы:

положительное отклонение;

отрицательное «допустимое» отклонение;

отрицательное «недопустимое» отклонение.

Выявление главных причин отклонений фактических контролируемых показателей от установленных стандартов производится в целом по фирме и по отдельным её структурным подразделениям («центрам ответственности», «центрам прибыли»).

Внедрение в компании системы мониторинга дает возможность заметно повысить эффективность всего процесса управления инвестиционными процессами, а не только в сфере работы над повышением инвестиционной привлекательности.

В качестве основы формирования системы мониторинга лежит разработка системы индикативных показателей, которые позволяют выявить появление проблемы, а также её сложность. Система показателей, в содержательном плане, имеет ориентацию на изучение признаков, которые характеризуют зависимость управления инвестиционной привлекательностью фирмы от внутренней и внешней среды, прогнозирование и оценку их качества.

Саму систему показателей мониторинга инвестиционной привлекательности предприятия логично было бы разграничить на такие группы:

1.Показатели внешней среды. Для внешней среды фирм, которые функционируют в рыночных условиях весьма характерен целый ряд отличительных признаков: во-первых, все факторы учитываются в одночасье; во-вторых, фирмы должны брать во внимание всю многоаспектность управления; в-третьих, ценообразование в таких условиях, очень часто является агрессивным; в-четвертых, динамичность развития рынка, когда расстановка сил и позиции конкурентов изменяются «по нарасающей».

2.Показатели, которые характеризуют социальную эффективность фирмы. Данный показатели выделяются тем, что отражают влияние экономических мер на наиболее полное удовлетворение общественных потребностей.

.Показатели, которые характеризуют профессиональную подготовку персонала, показатели, которые характеризуют уровень организации труда, а также показатели, характеризующие социально-психологические факторы в коллективе.

.Показатели, отражающие эффективность развития инвестиционных процессов в компании. В контексте оценки инвестиционной привлекательности компаний наибольший интерес принадлежит группу показателей, которые непосредственно отражают эффективность управления инвестиционными процессами.

Таким образом, можно сделать такой вывод, что при формировании системы мониторинга инвестиционной привлекательности необходимо, в первую очередь, брать во внимание факторы формирования инвестиционной стоимости. Во-вторых, необходимо принимать во внимание потенциальные возможности компании в формировании её инвестиционного потенциала, производственный, кадровый, технический потенциал фирмы, имеющиеся перспективы в привлечении внешних ресурсов, а также эффективность развития инвестиционных процессов, которые определяют экономический рост предприятия.

Данный алгоритм базируется на мониторинге изменения рыночной стоимости компании. В условиях автоматизации процессов функционирования предприятия и их информатизации реализация этого алгоритма не требует существенных организационно-экономических трансформаций в фирме.

Осуществляемый подобным образом на предприятии мониторинг инвестиционной привлекательности даст возможность не только выявить узкие места в формировании условий активизации инвестиционных процессов, но также и определить наиболее вероятные изменения в экономического потенциала фирмы, минимизировав, при этом, вероятность падения рыночной стоимости компании.

3 Показатели и методы анализа инвестиционной привлекательности предприятия

Во время оценки инвестиционной привлекательности фирмы следует рассматривают следующие важные аспекты: привлекательность товарной продукции, выпускаемой предприятием, инновационная, кадровая, территориальная, финансовая, социальная привлекательность.

Суть анализа финансовой привлекательности компании состоит в максимизации прибыли и минимизации издержек. Это весьма многоаспектное понятие, которое складывается из огромного количества самых различных показателей, которые рассчитываются на основе финансовой отчетности фирмы.

Показатели финансового состояния компании для инвесторов являются наиболее значимыми.

Во время финансовой привлекательности фирмы используются, в первую очередь следующие показатели:

рентабельность;

финансовая устойчивость;

ликвидность активов.

Оценку текущего финансового состояния предприятия нужно начинать с анализа его имущественного положения, которое характеризуется состоянием и составом активов. Если речь идет об анализе имущественного положения предприятия, то необходимо принимать во внимание не только вещественно-предметные характеристики, но также и денежную оценку, которая дает возможность наиболее объективно делать выводы об оптимальности, целесообразности и возможности вложений финансовых результатов в активы компании. Финансовое и имущественное положение компании собой представляет две тесно взаимосвязанные между собой стороны экономического потенциала.

Анализ структуры имущества предприятия осуществляется, главным образом на основе сравнительного аналитического баланса, включающего в себя как вертикальный, так и горизонтальный анализ. Анализ структуры стоимости имущества позволяет получить наиболее общее представление о финансовом состоянии компании. Структура стоимости имущества иллюстрирует удельный вес каждого элемента активов, а также, что немаловажно - соотношение заемных и собственных средств (эффект финансового левериджа), которые покрывают их в пассивах. При сопоставлении структурных изменений в активе и пассиве баланса, можно получить ясное представление о том, какие именно источники доминируют при поступлении новых средства, а также в какие активы эти новые средства были вложены.

Что касается анализа ликвидности баланса, то наиболее важным показателем финансового положения компании можно считать оценку её платежеспособности. Под ней следует понимать способность фирмы в полном и своевременно объеме осуществлять расчеты по своим краткосрочным обязательствам перед партнерами.

Способность компании быстро высвобождать из своего оборота денежные средства, которые необходимы для погашения своих краткосрочных обязательств, а также нормальной финансово-хозяйственной деятельности, называется ликвидностью. При этом, ликвидность следует рассматривать как на данный момент, так и на перспективу.

В самом общем понимании, ликвидность - это способность трансформироваться в денежные средства. Понятие «степень ликвидности» заключается в определении длительности временного интервала, в течение которого данная трансформация может быть реализована. Таким образом, чем короче будет данный период, тем выше будет ликвидность тех или иных активов.

Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него оборотных средств, в размере, теоретически достаточном для погашения своих обязательств.

В качестве основного признака ликвидности выступает формальное превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами (в денежном выражении). Чем больше величина этого превышения, тем более благоприятным будет финансовое состояние компании с позиций ликвидности. Если величина оборотных активов недостаточно велика по сравнению с краткосрочными пассивами, текущее положение предприятия неустойчиво и вполне может возникнуть ситуация, когда оно не будет иметь достаточное количество денежных средств для расчета по своим обязательствам.

Ликвидность предприятия наиболее полно характеризуется сопоставлением активов того или иного уровня ликвидности с обязательствами той или иной степени ликвидности.

Все активы предприятия группируют в зависимости от степени ликвидности, то есть скорости превращения в денежные средства, и расположены в порядке убывания ликвидности, а пассивы - по степени срочности их погашения и расположены в порядке возрастания сроков.

А 1. Наиболее ликвидные активы - к ним относятся все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги). А 1 = стр.250 + стр.260.

А 2. Быстро реализуемые активы - дебиторская задолженность, платежи по которым ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты: А 2 = стр.240.

А3. Медленно реализуемые активы - статьи раздела 2 актива баланса, включающие запасы, НДС, дебиторскую задолженность (… после 12 месяцев) и прочие оборотные активы. А3 = стр.210 + стр.220 + стр.230 + стр.270. Трудно реализуемые активы - статьи раздела 1 актива баланса - внеоборотные активы.

А 4. Внеоборотные активы = стр. 190

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

П1. Наиболее срочные обязательства - к ним относятся кредиторская задолженность: П 1 = стр.620.

П2. Краткосрочные пассивы - это краткосрочные заемные средства, задолженность участникам по выплате доходов, прочие краткосрочные пассивы: П 2 = стр.610 + стр.630 + стр.660.

П3. Долгосрочные пассивы - это статьи баланса, относящиеся к разделам 4 и 5, т.е. долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей: П3 = стр.590 + стр.640 + стр.650.

П4. Постоянные, или устойчивые, пассивы - это статьи раздела 3 баланса Капиталы и резервы. Если у организации есть убытки, то они вычитаются: П4 = стр.490.

Баланс абсолютно ликвиден, если по каждой группе обязательств имеется соответствующее покрытие активами, то есть фирма способна без существенных затруднений погасить свои обязательства. Недостаток активов той или иной степени ликвидности свидетельствует о возможных осложнениях в выполнении своих обязательств. Условия ликвидности могут быть представлены в следующем виде: А1П1, А2П2, А3П3, А4П4.

Выполнение четвертого неравенства обязательно при выполнении первых трех, поскольку А1+А2+А3+А4=П1+П2+П3+П4. Теоретически это означает, что у предприятия соблюдается минимальный уровень финансовой устойчивости - имеются собственные оборотные средства (П4-А4) >0.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной. Как правило, недостаток высоколиквидных средств восполняется менее ликвидными.

Эта компенсация носит лишь расчетный характер, поскольку в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.

Баланс абсолютно не ликвиден, предприятие не платежеспособно, если имеет место соотношение, противоположное абсолютной ликвидности: А1П1, А2П2, А3П3, А4П4.

Это состояние характеризуется отсутствием у предприятия собственных оборотных средств и отсутствием возможности погасить текущие обязательства без продажи внеоборотных активов.

Проводимый по изложенной схеме анализ ликвидности баланса является приближенным. Более детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов.

Важнейшим показателем финансового положения предприятия является оценка его платежеспособности, под которой понимается способность предприятия своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются:

а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете;

б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

Для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности предприятия используют специальные аналитические коэффициенты. Коэффициенты ликвидности отражают кассовую позицию предприятия и определяют его способность управлять оборотными средствами, то есть в нужный момент быстро обращать активы в наличность с целью погашения текущих обязательств. В зарубежной и отечественной литературе используют три ключевых коэффициента обязательств в зависимости от скорости реализации отдельных видов активов: коэффициент ликвидности или степеней покрытия имущественными средствами текущих абсолютной ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент покрытия). Все три показателя измеряют отношение оборотных активов предприятия к его краткосрочной задолженности. В первом коэффициенте в расчет принимаются наиболее ликвидные оборотные активы - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения; во втором - к ним добавляется дебиторская задолженность, а в третьем - запасы, то есть расчет коэффициента текущей ликвидности - это практически расчет всей суммы оборотных активов на рубль краткосрочной задолженности. Этот показатель принят в качестве официального критерия неплатежеспособности предприятия.

Анализ позволяет выявить платежеспособность предприятия, что является одним из количественных измерителей инвестиционной привлекательности. Для характеристики платежеспособности предприятия принят ряд коэффициентов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Мною в данной работе была рассмотрена сущность категории «инвестиционная привлекательность». Существует несколько трактовок данного определения, но, обобщив их, можно сформулировать следующее определение инвестиционной привлекательности предприятия - это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности. Опираясь на накопленный отечественный и зарубежный опыт, доказано, что инвестиционная привлекательность предприятий выступает основным механизмом привлечения инвестиций в экономику.

Инвестиционная привлекательность зависит от внешних (уровень развития региона и отрасли, расположение данного предприятия) и внутренних (деятельность внутри предприятия) факторов.

Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности предприятия являются инвестиционные риски (риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь).

Также факторы, оказывающие влияние на инвестиционную привлекательность, подразделяются на: производственно-технологические; ресурсные; институциональные; нормативно-правовые; инфраструктурные; деловая репутация и другие.

Инвестиционная привлекательность с точки зрения отдельного инвестора может определяться различным набором факторов, имеющих наибольше значение в выборе того или иного объекта инвестирования.

В текущих условиях хозяйствования сложились несколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Первый базируется на показателях финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Второй подход использует понятие инвестиционного потенциала, инвестиционного риска и методы оценки инвестиционных проектов. Третий подход основывается на оценке стоимости предприятия. Каждый из методов имеет свои достоинства и недостатки, и чем больше подходов и методов будет использовано в процессе оценки, тем будет больше вероятность того, что итоговая величина будет объективным отражением инвестиционной привлекательности предприятия.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Васильев А.Г. Анализ маркетинговых возможностей. М.: ЮНИТИ, 2012. С. 11.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 № 39-ФЗ - Консультант Плюс: Версия Проф. - Электрон. дан. и прогр. - ЗАО «Консультант Плюс».

Васильев А.Г. Анализ маркетинговых возможностей. М.: ЮНИТИ, 2012. С. 14.

Научно-внедренческая компания «Позиция». Инвестиционная привлекательность. - 2008. Режим дос-тупа: www.pozmetod.ru.

Грибов В., Грузинов В. Экономика предприятия. - 2012. Режим доступа: www.inventech.ru.

Филимонов В.С. Понятие инвестиционной привлекательности предприятия в современных рыночных условиях // Актуальные проблемы науки, экономики и образования XXI века: материалы II Международной научно-практической конференции, 5 марта - 26 сентября 2012 года: в 2-х ч. Ч. 2 / отв. ред. Е. Н. Шереметьева. - Самара: Самарский институт (фил.) РГТЭУ, 2012. - 392 с. ISBN 978-5-903878-27-7- c. 212-216. - #"justify">. http://www.aup.ru

Репетиторство

Нужна помощь по изучению какой-либы темы?

Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.

Как я уже писала выше, инвестиционная привлекательность - экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью финансового состояния, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции. И для того чтобы дать оценку уровня инвестиционной привлекательности предприятия, необходимо оценить:

• ? достигнутый уровень эффективности использования имущества предприятия и рентабельности продукции, а также соответствие этого уровня их нормативным значениям;
• ? степень финансовой устойчивости предприятия и соответствие этого уровня нормативным значениям;
• ? платежеспособность предприятия и ликвидность его баланса, а также соответствие показателей платежеспособности и ликвидности баланса их нормативным значениям;
• ? качество продукции, ее конкурентоспособность, технико-экономический уровень производства и способность предприятия к саморазвитию на базе инновационной стратегии.

Одним из важнейших направлений реализации инвестиционной политики предприятия является мобилизация внешних инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов предприятия.

В основе рейтинговой оценки лежит оценка финансового состояния предприятия. Финансовое состояние является важнейшей характеристикой финансовой деятельности предприятия. Оно определяет конкурентоспособности предприятия и его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантией эффективной реализации экономических интересов всех участников финансовых отношений: как самого предприятия, так и его партнеров.

Также в экономической литературе получил широкое распространение подход И.А. Бланка к оценке инвестиционной привлекательности отдельных предприятий. Он основывается на выделении этапов изучения инвестиционного рынка при разработке стратегии инвестиционной деятельности и формировании эффективного инвестиционного портфеля. Финансовый анализ инвестиционной деятельности привлекательности предприятия включает оценку инвестиционной привлекательности сегментов инвестиций. На основе использования данного подхода финансовая деятельность предприятия оценивается по показателям финансовой устойчивости, прибыльности, ликвидности и обращения активов. В условиях возрастания роли ценового фактора отмечается количественный рост финансовых показателей предприятий.

При индивидуальной оценке каждого объекта инвестирования обобщающая характеристика инвестиционных качеств будет строго субъективной. Сопоставление результатов анализа происходит индивидуально каждым инвестором. В результате выявить определенные параметры, критерии оценки инвестиционной привлекательности, а тем более факторы, на нее влияющие, довольно сложно.

Существует квалиметрическая модель оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе системы количественных и качественных факторов, характеризующих финансовое состояние, рыночное окружение и уровень корпоративного управления Термин «квалиметрия» произошел от латинского слова «qualitas» - качество, свойство и древнегреческого слова «метрео» - мерить, измерять. Методы изучения какого-либо объекта с точки зрения измерения его качества стали называть квалиметрическими. Другой предпосылкой для использования нами теории квалиметрии, как метода количественного измерения качества, является то, что для инвестора инвестиционная привлекательность предприятия - это количественно выраженное качество совокупности свойств объекта инвестирования с позиций удовлетворения требований инвестора приносить доход на вложенный капитал. Это предположение позволило сформировать основные подходы к разработке квалиметрической модели инвестиционной привлекательности предприятия. В общем случае квалиметрическая модель состоит из многоуровневого дерева свойств, коэффициентов весомости, абсолютных и относительных показателей свойств, а также способа вычисления интегрального показателя оцениваемого объекта.

Алгоритм разработки модели включает следующие этапы:

• - построение иерархической структурной схемы («дерева») свойств;
• - расчет коэффициентов весомости свойств и оценка погрешности расчета;
• - определение значений абсолютных показателей свойств и приведение их к единому масштабу измерения;
• - свертка и вычисление интегрального показателя - коэффициента инвестиционной привлекательности предприятия.

Перед тем как выбирать наиболее значимые факторы, характеризующие инвестиционную привлекательность предприятий, нами были сформулированы критерии отбора. Так, включенные в модель факторы одновременно должны:

• - характеризовать привлекательность предприятия с позиций ее соответствия требованиям инвесторов, т.е. квалиметрическая модель должна быть «построена от инвестора», а не «от предприятия»;
• - охватывать большую часть рисков, возникающих на этапе прединвестиционных исследований;
• - содержать информацию из открытых и доступных для всех заинтересованных лиц источников;
• - иметь четкую количественную или качественную оценку.

При выборе наиболее значимых факторов инвестиционной привлекательности предприятия пришлось учитывать две противоположные тенденции. Первая тенденция связана с естественным стремлением включить максимально возможное число факторов привлекательности из их бесконечного разнообразия. Другая тенденция заключается в том, что количество учитываемых факторов целесообразно уменьшить, так как возникает взаимная корреляция (взаимозависимость), что снижает точность оценки и усложняет работу экспертов. В этой связи было проведено исследование с целью выбора и оптимизации количества факторов, используемых для оценки.

Современные тенденции в теории и практике финансового анализа связаны с проблемой модификации системы финансовых коэффициентов и приведением ее к форме, удобной для принятия адекватных управленческих решений в области финансового менеджмента. В этом направлении предлагается использовать статистический подход, который позволяет выбрать из множества финансовых коэффициентов те, которые наиболее полно и всесторонне характеризуют финансовое состояние предприятия. Сущность статистического подхода на основе корреляционного анализа может быть сведена к следующим основным моментам. Сначала формируется выборка данных финансовой отчетности предприятий и рассчитываются основные финансовые коэффициенты. Затем определяется корреляционная взаимосвязь между ними и составляется группировка финансовых коэффициентов по величине парных линейных коэффициентов корреляции (КК). Далее исключаются те показатели, которые содержат признаки дублирования информации, т.е. имеют величину КК более 0,7. Значения КК от 0,3 до 0,7 характеризуют слабую взаимосвязь, а менее 0,3 - ее практически полное отсутствие. На основе проведенных исследований для экспресс-анализа можно использовать минимальный набор следующих финансовых коэффициентов: коэффициент соотношения заемных и собственных средств; коэффициент текущей ликвидности; коэффициент оборачиваемости активов; рентабельность продаж по чистой прибыли; рентабельность собственного капитала по чистой прибыли. Чтобы выявить общие важнейшие факторы инвестиционной привлекательности, характеризующие рыночное окружение и корпоративное управление, была составлена краткая характеристика основных типов инвесторов (приложение А). На ее основе были сформулированы факторы инвестиционной привлекательности предприятия, определена степень их значимости и соответствия критерием отбора. В итоге была построена двухуровневая структурная схема («дерево») свойств модели инвестиционной привлекательности предприятия (приложение Б).

Далее хотелось бы подробнее остановиться на показателях финансового положения предприятия, так как они являются наиболее существенными для инвесторов. Хочется отметить, что помимо традиционных показателей в первом блоке анализа важно учесть факторы, характерные для нынешнего этапа экономического развития страны, а именно: неплатежи, проявляющиеся в росте дебиторской и кредиторской задолженности и существенной разнице между выручкой от реализации по отгруженной и оплаченной продукции, а также высокую долю бартерных операций и денежных суррогатов в платежах, и наконец, для инвестора являются значимыми вопросы анализа затрат предприятия.

Предлагаются семь основных направлений анализа финансового положения предприятия: показатели рентабельности; показатели долгосрочной финансовой устойчивости; показатели ликвидности; показатели деловой активности; структура выручки от реализации; анализ затрат предприятия; собираемость платежей и анализ дебиторской и кредиторской задолженности предприятия.

Показатели рентабельности как основная характеристика доходности деятельности предприятия являются наиболее важными для инвесторов, так как характеризуют эффективность деятельности компании, а следовательно, косвенно и доходность осуществленных инвестиций. Хотя для инвестора, безусловно, приоритетное значение имеют относительные показатели рентабельности, сам факт наличия у предприятия прибыли уже немаловажен, ведь убыточными по состоянию на январь 2006 г. являлись больше трети всех российских предприятий (без учета субъектов малого предпринимательства) - 39,3%, в том числе по электроэнергетике - 32,4%, а повторяющиеся в течение ряда лет убытки предприятия являются свидетельством его возможного скорого банкротства.

Особое значение для инвесторов имеют темпы роста прибыли предприятия. По результатам опроса акционеров 1000 ведущих корпораций Западной Европы и США консультантами из Кэмбриджа и Массачусетса выяснилось, что инвесторы однозначно предпочитают компании, демонстрирующие быстрый рост прибыли, но одновременно покупают ценные бумаги предприятий с высокой степенью прогнозируемости прибыли и устойчивым характером ее роста.

Что касается относительных показателей рентабельности, то отметим, что в зарубежной теории и практике финансового анализа применяют три основные группы: показатели рентабельности капитала, показатели рентабельности продаж и показатели рентабельности активов. Рентабельность капитала наиболее существенна для инвесторов, так как характеризует результативность вложения их капитала.

Показателями рентабельности капитала являются:

Коэффициент рентабельности инвестированного капитала (return on capital employed, ROCE), который вычисляется как отношение чистой прибыли предприятия и выплаченных процентов к средней величине всего инвестированного капитала. Понятие чистая прибыль, очень распространенное за рубежом, к сожалению, не определяется российским законодательством. По нашему мнению, для определения чистой прибыли следует из величины прибыли до налогообложения вычитать все затраты (кроме процентов за кредит), не вошедшие в себестоимость продукции (работ, услуг) согласно российскому законодательству, но это не всегда удается на практике из-за отсутствия необходимой информационной базы. В среднем в мировой экономике считается нормальным уровень показателя рентабельности инвестированного капитала в размере 7-8%. Коэффициент рентабельности собственного капитала (return on equity, ROE), который рассчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу (equity). Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия.

Показателями рентабельности продаж являются:

Рентабельность продаж по чистой прибыли (net profit margin), которая рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия к выручке от реализации и является наиболее распространенным коэффициентом среди финансовых аналитиков. Именно этот показатель приводит известный американский журнал FORTUNE наряду с коэффициентом рентабельности активов для оценки эффективности деятельности крупнейших мировых компаний. Медианным значением показателя рентабельности продаж по чистой прибыли для 500 крупнейших мировых компаний было в 2005 г. 3,2%, а наиболее прибыльной была американская компания Microsoft (30,4%). Рентабельность продаж по маржинальному доходу (gross profit margin), которая рассчитывается как отношение маржинального дохода предприятия, т.е. выручки от реализации за вычетом переменных затрат к выручке от реализации. Рентабельность продаж по прибыли от реализации (operating profit margin), которая рассчитывается как отношение прибыли от реализации к выручке от реализации. В некоторых случаях инвесторы предпочитают использовать не прибыль от реализации, а прибыль до выплаты налога, процентов и амортизации (EBDIT).

Основным показателем рентабельности активов является отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости его активов. Медианным значением показателя для 500 крупнейших мировых компаний было в 2006 г. 1,9%, а наиболее прибыльной была американская компания Coca Cola (24,4%).

Так как показатели долгосрочной финансовой устойчивости предприятия характеризуют структуру капитала, то основным коэффициентом этого направления финансового анализа в экономической литературе и практике считается удельный вес собственного капитала в валюте баланса предприятия (shareholders equity/total assets), или коэффициент финансовой независимости. Каких-либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом.

Тем не менее среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика - не менее 50%. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств.

Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является итогом следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной.

Впрочем, условность какой-либо абсолютной нормы для коэффициента финансовой независимости очевидна, так как высокорентабельное предприятие или предприятие, имеющее высокую оборачиваемость оборотных средств, может позволить себе относительно высокий уровень привлеченного капитала. На наличие проблем с финансовой устойчивостью у предприятия может указывать использование им кратко срочных заемных средств в качестве источников финансирования долгосрочных вложений.

Показатели ликвидности предприятия (liquidity) характеризуют его способность отвечать по краткосрочным обязательствам перед кредиторами. Для инвестора эти показатели важны как характеристика риска возможного банкротства предприятия, а следовательно, и принудительной продажи его активов в результате удовлетворения исков кредиторов. В случае же банкротства предприятия кредиторы имеют преимущественное право перед акционерами на получение средств.

Предприятие может погасить свои краткосрочные обязательства через платежи с банковских счетов, а также срочную мобилизацию денежных средств посредством продажи оборотных активов на рынке. Абсолютным показателем ликвидности является величина собственного оборотного капитала (working capital), рассчитываемая как разница между краткосрочными активами и краткосрочными обязательствами предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции.

Тенденции развития российских предприятий за последнее время характеризуются дефицитностью собственного оборотного капитала. Так, суммарные собственные оборотные средства предприятий, акции которых включены в список РТС, за 2006 г. выросли менее чем на 3%, в то время как инфляция составила 22%. Основные относительные показатели ликвидности предприятия, используемые аналитиками, рассчитываются как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам, но в различных случаях оборотные активы (в стоимостном выражении) присутствуют в числителе коэффициента или полностью, или только наиболее ликвидной их частью.

В зарубежной экономической литературе и практике обычно используются три ключевых коэффициента ликвидности:

Коэффициент текущей ликвидности - коэффициент покрытия (current ratio), рассчитываемый как отношение всех оборотных активов предприятия (current assets) к краткосрочной кредиторской задолженности (current liabili-ties). В состав оборотных активов принято включать денежные средства (cash), краткосрочные финансовые вложения (short term investments), дебиторскую задолженность (debtors), запасы сырья, материалов, товаров и готовой продукции (inventory). Правда, по вопросам исчисления тех или иных компонентов в составе оборотных активов при исчислении коэффициентов ликвидности между аналитиками ведется дискуссия, и многие экономисты предлагают исключить из рассмотрения все неликвидные активы.

В рамках этой дискуссии и исходя из принципа консерватизма мы не считаем целесообразным учитывать в составе дебиторской задолженности безнадежные непросроченные долги (bad debts) и просроченные долги (overdue debts). Предполагается, что чем больше коэффициент ликвидности, тем надежнее положение предприятия, так как существенное превышение текущих активов над краткосрочной задолженностью скорее всего поможет удовлетворить претензии кредиторов, если товарно-материальные запасы будут реализованы на принудительно организованной распродаже имущества, а счета дебиторов востребованы в срочном порядке.

С другой стороны, слишком высокий коэффициент может быть признаком неэффективного управления предприятием и может свидетельствовать о неработающих денежных средствах, избыточности товарно-материальных запасов по сравнению с нормативными, чрезмерной дебиторской задолженности. Поэтому на практике считают, что коэффициент 2: 1 близок к нормальному для большинства форм деятельности, так как такой его уровень обеспечивает компании надежное покрытие краткосрочной задолженности даже в случае сокращения величины текущих активов на 50%.

Вместе с тем в последнее время для развитых стран характерно уменьшение величины коэффициента покрытия, составив, в частности, 1,33 для предприятий обрабатывающей промышленности США в начале 2000 годов. Это частично связано с тем, что современные корпорации по сравнению с их предшественниками более склонны полагаться на более рискованное краткосрочное финансирование. Для российской промышленности в последние годы характерна средняя величина коэффициента покрытия примерно на уровне 1,0-1,2, причем из года в год она снижается.

Коэффициент быстрой ликвидности (quick ratio) рассчитывается аналогично предыдущему с той лишь разницей, что в состав оборотных активов в данном случае не входят запасы сырья, материалов, товаров и готовой продукции. Исключение из состава оборотных средств запасов связано с тем, что они могут составлять значительную часть оборотных активов, но могут быть обращены в денежные средства по сниженной стоимости, если вообще могут быть обращены. Удовлетворительное значение коэффициента быстрой ликвидности обычно выражается отношением 1: 1. Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) рассчитывается как отношение денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочной задолженности. Именно этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая российскими и зарубежными аналитиками, - 0,2. Современные компьютеризованные методы управления денежными средствами на Западе повлекли за собой уменьшение потребности в денежных средствах, поэтому количественные значения коэффициента абсолютной ликвидности за рубежом имеют объективную тенденцию к снижению.

В дополнение к трем ключевым показателям ликвидности предприятия важным также является показатель степени покрытия процентов по заемному капиталу прибылью от реализации до уплаты процентов (interest coverаge). На практике косвенными индикаторами наличия у предприятия проблем с ликвидностью могут быть задержки выплаты заработной платы сотрудникам, дивидендов акционерам, неплатежи прочим кредиторам предприятия. Согласно закону № 6-ФЗ РФ от 8 января 1998 г. О несостоятельности (банкротстве) юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения. К такому предприятию может быть применена процедура банкротства.

Показатели оборачиваемости активов (assets turnover) и оборачиваемости собственного капитала (equity turnover) характеризуют уровень деловой активности предприятия и рассчитываются как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.

Например, оборачиваемость активов может варьировать от единицы для капиталоемких отраслей, таких как металлургическая, тяжелое машиностроение, автомобильная промышленность, до десяти для торговых предприятий. Практическое использование показателя оборачиваемости активов является в значительной степени уязвимым для аналитических целей из-за того, что на балансе предприятия содержатся активы различных типов по часто сильно разнящимся уровням цен, относящихся к различным периодам в прошлом.

Указанная в финансовых отчетах бухгалтерская стоимость активов часто имеет весьма малое отношение к обоснованной рыночной стоимости в настоящий момент, причем искажения растут с каждым изменением уровня инфляции и связанной с этим переоценкой активов. Так как дебиторская задолженность является частью активов предприятия, то коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности также может быть рассмотрен среди показателей деловой активности предприятия, но с учетом особой значимости проблемы неплатежей мы решили рассмотреть его в разделе анализа дебиторской и кредиторской задолженности компании.

Структура выручки от реализации предприятия (доля денежных средств, бартера, векселей) является специфическим российским показателем, так как натурализация экономики - одно из основных проявлений своеобразия российской хозяйственной системы. В 2007 г. доля бартерных сделок в товарообороте российских предприятий составила 52% (в 2006 г. - 42%). Предприятия с высокой долей денежных средств в выручке - как правило, это компании, реализующие продукцию (работы, услуги) преимущественно населению, а также экспортеры - обладают значительной финансовой маневренностью и обычно не имеют крупной задолженности по налоговым и иным обязательствам. Кроме того, бартер искажает стоимостные показатели деятельности предприятий, так как в случае бартерных расчетов цены за товар обычно завышаются в два-три раза.

Анализ затрат предприятия подразумевает прежде всего исследование их структуры по экономическим элементам, а также соотношение условно переменных и условно постоянных затрат. Предприятия с высокой долей постоянных затрат смогут зафиксировать существенное ухудшение финансовых результатов даже при небольшом сокращении объемов продаж, а также значительный прирост прибыли даже при умеренном приросте объемов реализации.

Кроме того, в российской практике затраты предприятия для целей анализа обычно подразделяются на осуществляемые в национальной валюте - рублях и на осуществляемые в иностранной валюте. Это связано с тем, что предприятия, имеющие в основном рублевые затраты, менее подвержены валютному риску, т.е. риску скачкообразного обесценения рубля, которое имело место в августе - сентябре 2006 г. и резко ухудшило рентабельность операций предприятий, имеющих большой удельный вес затрат, осуществляемых в иностранной валюте (например, работающих на импортном сырье).

Собираемость платежей (collection rate), т.е. отношение выручки от реализации по продукции, оплаченной и отгруженной, и анализ дебиторской и кредиторской задолженности особенно важны для исследования предприятий российского топливно-энергетического комплекса, которые особенно сильно поражены кризисом неплатежей.

Алгоритм исследования задолженности предприятия может быть примерно следующим. На первом этапе выясняются масштабы неплатежей посредством определения коэффициента собираемости платежей, оборачиваемости дебиторской задолженности (receivables turno-ver), рассчитываемой как отношение годовой выручки от реализации к среднему за год значению дебиторской задолженности, и оборачиваемости кредиторской задолженности (сreditors turnover), определяемой как отношение годовой выручки от реализации к среднему за год значению кредиторской задолженности.

Предполагается, что чем больше оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше возможности предприятия по оплате своих обязательств перед кредиторами. Рассчитав показатель оборачиваемости дебиторской задолженности, можно определить также период оборачиваемости дебиторской задолженности (average receivables collection period), определяемый как отношение 365 дней к оборачиваемости дебиторской задолженности.

На втором этапе анализируется динамика накопления дебиторской и кредиторской задолженности, в частности темпы роста неплатежей у предприятия по сравнению со среднеотраслевыми показателями, а также по сравнению с темпами роста выручки от реализации. Если обязательства растут более быстрыми темпами, чем выручка предприятий, это означает определенное увеличение внутреннего долга, который должен быть погашен за счет будущей выручки, хотя шансы на это весьма невелики в российских условиях.

На третьем этапе выявляются факторы, которые влияют на тенденции и динамику накопления дебиторской и кредиторской задолженности.

На четвертом этапе исследуется структура дебиторской и кредиторской задолженности, в частности выясняется доля просроченной кредиторской задолженности и сомнительной дебиторской задолженности в общей задолженности предприятия.

Качественной характеристикой достоверности и обоснованности всех показателей финансового положения предприятия для инвестора является наличие у предприятия бухгалтерской отчетности по стандартам IAS или US GAAP и наличие аудиторского заключения авторитетной аудиторской фирмы. Приходится констатировать, что весьма ограниченный круг российских предприятий имеет бухгалтерскую отчетность по стандартам IAS (US GAAP), проанализированную признанной аудиторской фирмой.

Д.А. Ендовицкий Д. э. н., профессор Воронежского государственного университета
В.Е. Соболева Ведущий специалист ООО «Научный центр «Аудит-наука», авторы книги «Экономический анализ слияний\поглощений компаний», ИД «Кнорус »

Длительность работы на рынке

Более двух лет

Наличие конкуренции

Отсутствие крупных конкурентов (доля которых по сравнению с объемом реализации составляет более 30%)

Диверсификация продукции

Широкий ассортимент продукции, различные направления сбыта (на внутреннем и внешнем рынке) уникальность продукции

Доля рынка

Положительная динамика по данным ретроспективного анализа

Сезонность

Отсутствие влияния данного фактора

Сумма баллов ∑ А ij

МАХ сумма баллов

Блок 2 на рис. 6 — «Оценка деловой репутации» (табл. 4).

Таблица 4. Оценка деловой репутации

		Критерии положительной оценки
	Отзывы в средствах массовой информации	Положительные
	Отзывы партнеров по бизнесу	Положительные
	Наличие задолженности по оплате труда	Отсутствует
	Репутация качества продукции	Положительная (наличие сертификатов качества, ГОСТов)
	Сумма баллов

Блок 3 на рис. 6 — «Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей» (табл. 5).

Таблица 5. Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей

		Критерии положительной оценки
	Зависимость от крупных покупателей и поставщиков	Отсутствует
	Доля денежных расчетов с покупателями	Преобладает денежная форма расчетов
	Длительность хозяйственных связей	Большая часть хозяйственных связей поддерживается с постоянными контрагентами (более двух лет)
Сумма баллов
Максимально возможная сумма баллов

Блок 4 на рис. 6 — «Оценка акционеров компании» (табл. 6).

Таблица 6. Оценка акционеров компании

		Критерии положительной оценки
	Информация о составе акционеров	Список акционеров прозрачен
	Информация об акционерах	Акционеры и собственники являются работниками предприятия, не являются фиктивными лицами, не действуют в пользу других лиц
	Характер участия акционеров в управлении	Участвуют в управлении деятельностью компании, проявляют интерес к деятельности компании
	Конфликты между акционерами и/или руководством	Информация о наличии конфликтов отсутствует
	Распределение пакетов акций	Не сформирован контрольный пакет акций; доля максимального пакета акций, принадлежащего одному акционеру, не превышает 20%; «распыленность» уставного капитала
Сумма баллов (∑ D ij)
Максимально возможная сумма баллов

Блок 5 на рис. 6 — «Оценка уровня руководства» (табл. 7).

Таблица 7. Критерии уровня руководства компании

		Критерии положительной оценки
	Исполнительный руководитель компании	Прозрачность назначения на должность, наличие специального экономического образования, большой стаж работы на руководящих должностях, может влиять на принятие стратегических решений
	Устойчивость управленческого состава	Стабильность, высокая квалификация кадров, хорошие рекомендации в профессиональных кругах
	Нормативная база компании	Наличие внутренней нормативной базы, характеризующейся высокой степенью детализации, регулирующей порядок принятия управленческих решений, организационную структуру организации
4	Организация планирования	Наличие оперативного, стратегического бизнес-планов, составляющихся на регулярной основе
	Конфликты с налоговыми и другими государственными органами и трудовым персоналом	Отсутствие конфликтов и информации о подобных конфликтах, соблюдение установленных норм, правил деятельности, отсутствие информации о конфликтах с трудовым персоналом
Сумма баллов ∑ E ij
Максимально возможная сумма баллов

На основе данных информационных блоков 1-6 общего раздела методики можно дать промежуточную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 8).

Таблица 8. Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик

	Наименование группы	Сумма баллов		Итоговая сумма баллов (2*3)
	Оценка положения на рынке ∑ А ij
	Оценка деловой репутации ∑ В ij
	Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей ∑ С ij
	Оценка акционеров компании ∑ D ij
	Оценка уровня руководства компанией ∑ E ij
	Итоговая оценка ∑А ij +∑В ij. +∑С ij + ∑ D ij +∑ E ij
Максимальная сумма баллов
Итоговая оценка-ориентир (при условии ∑ А ij, ∑ В ij. ∑ С ij, ∑ D ij , ∑ E ij – max; Х ij = 0,2)

Данные, представленные в табл. 8, требуют следующего комментария. Значение весового коэффициента для каждой группы определяется на основе профессионального суждения аналитика. В нашем случае мы сочли все группы факторов одинаково значимыми, а потому всем им присвоили равные веса (Х ij = 0,2).

Анализ информации, содержащейся в табл. 8, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании А не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким оцениваемым позициям как «Оценка акционеров компании», «Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей», «Оценка положения на рынке».

Следующим этапом анализа, согласно схеме, представленной на рис. 6, является анализ стратегической эффективности целевой компании . Для этого мы предлагаем использовать подход, основанный на применении коэффициента Спирмэна.

Реализация стратегии сопровождается изменениями в сравнительной динамике экономических показателей, поэтому задача ее оценки состоит в измерении степени соответствия фактической структуры показателей нормативной. Фундаментом оценки деловой активности организации с учетом условий интенсивного типа развития является чистая прибыль, прибыль от продаж, выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции, работ, услуг, а также показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Нормативная система показателей (нормативный ряд) темпов роста показателей развития организации выглядит следующим образом:

где Т — темп роста показателя (%); ЧП — чистая прибыль, ПП — прибыль от продаж; ВР — выручка от продаж; ДЗ — дебиторская задолженность; СС — полная себестоимость продаж; ЗП — фонд заработной платы.

Нормативный ряд темпов роста показателей развития организации является базой для сравнения с фактическим рядом, который определяется в несколько этапов:

На первом этапе обобщаются абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации (табл. 9):

Таблица 9. Финансово-экономические показатели деятельности компании А в 2001-2005 гг. (тыс. руб.)

Показатели	Чистая прибыль	Прибыль от продаж	Выручка от продаж	Дебиторская задолженность	Себестоимость

Данные, представленные в табл. 9, не позволяют дать оценку деятельности анализируемой компании, поскольку являются трудносопоставимыми. Поэтому следующим шагом является выявление их динамики, на основе определения темпов роста (табл. 10) по формуле (2):

Таблица 10. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А в 2001-2005 гг. (%)

Показатели	Чистая прибыль	Прибыль от продаж		Дебиторская задолженность	Себестоимость

На основании полученных данных об изменении финансово-экономических показателей формируются их динамические ряды, которые сопоставляются с нормативным рядом (формула (1)) с целью определения коэффициента ранговой корреляции (табл. 11). Для расчета данного коэффициента используется формула (3):

, (3)

где d — разница между фактическим рейтингом показателя и нормативным;

n — число показателей (рангов) в динамическом ряду.

Исходя из формулы расчета, коэффициент может принимать значения в диапазоне [-1;1].

Таблица 11. Фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности компании А

Показатели							Коэффициент корреляции Спирмэна
Нормативный ряд показателей

Исходя из логики расчета, однозначный вывод об эффективности стратегического развития компании-цели M&A можно делать в том случае, если коэффициент корреляции Спирмэна равен единице (фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности совпадают с нормативными).

Однако на практике такая ситуация встречается редко, поэтому в рамках анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем следующую систему оценки уровня стратегической эффективности компании-цели, определяемой на основе расчета коэффициента Спирмэна (табл. 12):

Таблица 12. Итоговая оценка уровня стратегической эффективности компании-объекта анализа

	Критерии оценки
	Коэффициент Спирмэна = 1, причем как показывает трендовый анализ, это устойчивая тенденция
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (+0,5; +1) на протяжении всего исследуемого периода, показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж» не опускаются ниже третьей позиции в фактическом динамическом ряду
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне , отсутствует четкая динамика показателей фактического ряда
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (-0,5; 0). Наблюдается значительный разброс показателей в фактическом динамическом ряду. Отсутствует четкая тенденция их изменения за исследуемый период
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне [-1; -0,5]; четкая тенденция за весь исследуемый период. Показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж», «Выручка от продаж» замыкают динамический ряд (формула (1))

На основе данных табл. 11, мы полагаем, можно сделать вывод о том, что стратегическая эффективность компании А не является эффективной, более того, наблюдается ухудшение динамики в 2004г., 2005г. Наибольший разрыв — между фактическим и нормативным рангами показателя «Чистая прибыль», при этом разрыв в рангах практически отсутствует по такому показателю, как «Прибыль от продаж», следовательно, можно предположить, что значительный удельный вес в структуре расходов занимают: прочие расходы. Оценка стратегической эффективности компании А, данная на основе предложенных нами в табл. 12 критериев, 2 балла.

Специальный раздел методики

Анализ инвестиционной привлекательности целевой компании (мотив интеграции — диверсификация)

Мы предлагаем следующую структуру данного раздела (рис. 7)

Рис. 7. Структура специального раздела методики инвестиционной привлекательности компании-цели M&A (для случая диверсификации и ограничения доступа к внутренней информации целевой компании)

Каждый из выделенных на рис. 7 блоков предполагает определенный набор аналитических процедур, проведение которых позволяет дать оценку уровня инвестиционной привлекательности целевой компании с позиции выбранного критерия.

Блок 1 «Оценка общей эффективности деятельности»

Мы полагаем, целесообразно использовать метод матричного диагностического анализа, описанный А.А. Бачуриным. Суть — построение динамической матричной модели, элементами которой являются индексы основных показателей деятельности организации, объединенных в три группы: конечные, характеризующие результат деятельности (прибыль от продаж, выручка от продаж); промежуточные, характеризующие производственный процесс и его результат (себестоимость продаж); начальные, характеризующие объем используемых ресурсов (оборотные активы, основные средства, среднесписочная численность работников) (табл.13):

Таблица 13. Локальные элементы индексной матрицы эффективности деятельности целевой компании А

	Прибыль от продаж (П)	Выручка от продаж (В)	Оборотные активы (ОА)	Основные средства (ОС)
Прибыль от продаж (П)
Выручка от продаж (В)	Темп роста П/В =
Оборотные активы (ОА)	Темп роста	Темп роста
Основные средства (ОС)	Темп роста	Темп роста	Темп роста
Среднесписочная численность работников (Ч)	Темп роста	Темп роста	Темп роста	Темп роста

Данные табл. 13 требуют комментария. Темп роста показателей рассчитывается по формуле (4):

где период n — отчетный период;

период (n -1) — период, предшествующий отчетному.

Комплексная оценка эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании производится на основе обобщающего показателя уровня эффективности (5) по формуле средних арифметических индексов целевых элементов матрицы, представленной в табл. 13:

где К.эффективности — показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании;

— удвоенная сумма всех показателей «Темп роста Показателя ij », представленных в матрице (табл.11) (под диагональю);

n — число исходных параметров матрицы (в данном случае, пять параметров).

Коэффициент эффективности компании А, рассчитанный по формуле (5), равен 1,1409.

Таблица 14. Оценка эффективности деятельности целевой компании

Диапазон значений К.эффективности

Представленные в табл. 14 диапазоны значений коэффициента эффективности и соответствующая им оценка целевой компании, выделены в соответствии с нашим субъективным суждением. Однако следует заметить, что чем ближе (либо больше) к единице значение коэффициента эффективности, тем более инвестиционно привлекательной является компания, так как отмечается положительная динамика ключевых показателей, характеризующих эффективность ее деятельности. При проведении анализа методом построения динамической матрицы, следует обратить внимание на динамику изменения каждого показателя, с целью выявить негативные тенденции.

Второй этап — оценка пропорциональности экономического роста на основе:

• «золотого правила» экономики: Темп роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > 100%;
• расширенного соотношения (предложенного В.В. Ковалевым и О.Н. Волковой): Темп роста чистой прибыли > Темпа роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > Темпа роста среднегодовой величины заемных средств > Темпа роста среднегодовой краткосрочной кредиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой дебиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой долгосрочной дебиторской задолженности.

Данные для оценки пропорциональности экономического роста компании А представлены в табл. 15.

Таблица 15. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А

Показатель	Темпы роста показателей
Чистая прибыль
Прибыль от продаж
Выручка от продаж
Активы (среднегодовая величина)
Среднегодовая величина заемного капитала
Среднегодовая краткосрочная кредиторская задолженность
Темп роста среднегодовой дебиторской задолженности

Критерии оценки данных табл. 15 представлены в табл. 16.

Таблица 16. Ситуационный анализ пропорциональности экономического роста

Оценка соотношения «Золотое правило»	Оценка для расширенного соотношения
выполняется	выполняется
выполняется	не выполняется
не выполняется, однако темпы роста выше 100%.	не выполняется, но темпы роста выше 100% / ниже 100% не выполняется	2 — в случае, если это устойчивая тенденция
не выполняется, темпы роста ниже 100%	не выполняется

На основе данных табл. 15, 16 мы оцениваем пропорциональность экономического роста компании А в 3,5 балла.

Выявив общие тенденции развития, рассчитав коэффициент эффективности, на наш взгляд, в рамках обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании целесообразно оценить показатели деловой активности и финансовых результатов деятельности.

Анализ деловой активности предлагаем проводить по методике, предложенной Д.А. Ендовицким, В.А. Лубковым, Ю.Е. Сасиным , в основу которой положена классификация деловой активности на операционную, финансовую и инвестиционно-инновационную (табл. 17):

Таблица 17. Комплексная оценка деловой активности целевой компании А

Показатели	Формула расчета
1. Показатели операционной активности
Доля запасов в оборотных активах (ОА)	Примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т оборачиваемости ОА
К-т операционной деловой активности
2. Показатели финансовой активности
Доля кредитов и займов в сумме краткосрочных обязательств (КО)	примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т соотношения процентных поступлений и выплат
К-т финансовой деловой активности
3. Показатели инвестиционно-инновационной активности
Доля основных средств (ОС) в суммарных активах (А)
К-т обновления основных средств (ОС)
К-т инвестиционной деловой активности
Интегральный показатель (R j)

X ij — стандартизованный относительно эталонного показатель, рассчитывается по формуле (6):

, (6)

где А ij — рассматриваемый i-ый показатель, расположенный в j-м столбце;

А ij эт. — соответствующий ему показатель, принятый за эталон.

Таблица 18. Итоговая оценка деловой активности для обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании

Диапазон и динамика R ij
Диапазон (0; 0,5), устойчивая тенденция
Диапазон (0; 0,5), нечеткая тенденция
Диапазон (0,5; 0.8), четкая тенденция
Диапазон (0,5; 0,8), нечеткая тенденция
Диапазон (0,8; 1), четкая тенденция
Диапазон (0,8; 1), нечеткая тенденция
Диапазон >1, четкая тенденция
Диапазон >1, нечеткая тенденция

На основе критериев, приведенных в табл. 20, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Деловая активность» в 3,5 балла.

В анализе инвестиционной привлекательности компании-цели (мотив интеграции — диверсификация) особое внимание следует уделить оценке финансовых результатов деятельности (табл.19):

Таблица 19. Показатели качества прибыли, рассчитанные по данным компании А

Сигнальные показатели	Формула расчета	Значение		Оценка качества
Рентабельность продаж	Прибыль от продаж / Выручка от продаж			Ухудшение, несмотря на рост показателя «Выручка от реализации»
Динамика чистой рентабельности продаж	Чистая прибыль / Выручка от продаж (работ, услуг)			Выраженная тенденция к ухудшению качества прибыли
Коэффициент платежеспособности	(Остаток денежных средств на н.п. + поступление за отчетный период) / Расход денежных средств за период			Низкое значение свидетельствует о низком качестве прибыли. Тренд отрицательный
Коэффициент укрепления платежеспособности	Поступление денежных средств / Чистая прибыль			Рост показателя оценивается положительно, однако увеличение предыдущего показателя указывает на
				значительный рост расхода денежных средств
Производственный леверидж	Темп прироста прибыли от продаж / Темп прироста объема продаж			Риск незначителен
Финансовый леверидж	Темп прироста чистой прибыли / Темп прироста прибыли от продаж			Существенный рост показателя указывает на ухудшение качества прибыли, рост финансового риска
Соотношение собственного и заемного капитала				Снижение показателя обусловлено ростом величины ЗК, темп которого превысил темп роста СК
Коэффициент достаточности прибыли	Чистая прибыль/(Норма отраслевой рентабельности ÍВалюта баланса)			Снижение показателя указывает на ухудшение качества прибыли

Критерии для оценки данных табл. 19 представлены в табл. 20:

Таблица 20. Критерии для оценки показателей качества прибыли

Варианты сочетания показателей
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при незначительной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной заметной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»
Темпы роста финансового риска опережают темпы роста показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности. Незначительная динамика показателя «чистые активы»
Отрицательная динамика показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной динамике показателей риска. Сокращение показателя «Чистые активы», рентабельность чистых активов
Коэффициент платежеспособности сокращается, чистая прибыль отсутствует (чистый убыток), заметно сокращается рентабельность продаж, показатель чистых активов, растет финансовый риск

На основе приведенных в табл. 20 критериев, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Показатели качества прибыли» в 2 балла.

Для получения итоговой оценки по специальному разделу методики, предлагаем заполнить табл. 21.

Таблица 21. Сводная таблица оценочных критериев для случая диверсификации

Группа показателей	Оценка в баллах	Весовой коэффициент	Итоговая оценка (1*2)
1. Общая эффективность деятельности
2. Пропорциональность роста
3. Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность
4. Качество прибыли и динамика чистых активов
5. Итоговая сумма баллов
6. Максимальная сумма
7. Средний балл

Анализ данных табл. 21 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, предложенных нами в качестве оценочных для ситуации слияния / поглощения компании с целью диверсификации деятельности, инвестиционная привлекательности компании А оценивается в 3,65 балла, что соответствует среднему уровню. Наибольшее влияние на итоговый (для специального раздела методики) показатель оказал фактор низкой оценки качества прибыли, что в свою очередь связано с отрицательной динамикой показателя «чистая прибыль» и положительной динамикой значения показателя финансового риска компании. Мы полагаем, следует сделать еще одно пояснение к табл. 21: значения весовых коэффициентов присвоены нами на основе субъективной оценки значимости каждой группы показателей для определения общего уровня инвестиционной привлекательности целевой компании А. Для большей наглядности предлагаем обобщить полученные в ходе проведения анализа результаты в виде итоговой таблицы (табл. 22).

Таблица 22. Интерпретация результатов

		Оценка в баллах		Источник информации
	Общий раздел
	Оценка положения на рынке			Таблица 1
	Оценка деловой репутации			Таблица 2
	Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей			Таблица 3
	Оценка акционеров компании			Таблица 4
	Оценка уровня руководства компанией			Таблица 5
	Суммарный балл по стр. 2-6 (на основе весовых коэффициентов)			Таблица 6
	Оценка стратегической эффективности			Таблица 10
	Сумма баллов по общему разделу
	Мотив — диверсификация
	Оценка эффективности деятельности			Таблица 12
	Пропорциональность экономического роста			Таблица 14
	Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность			Таблица 16
	Качество прибыли, динамика чистых активов			Таблица 18
	Суммарный балл (на основе весовых коэффициентов)			Таблица 19
	Итоговая оценка инвестиционной привлекательности (стр.9 + стр.15)

Контрольный раздел методики

Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, предлагаем следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:

1. Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (7):

, (7)

где a ij — весовой коэффициент оценочного критерия Х ij , причем ∑ a ij =1;

Х ij — стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности j-ой компании (компании-цели M&A). Рассчитывается по формуле (8):

, (8)

где b ij — оценка в баллах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 20, третий столбец);

b imax — максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности (в соответствии с системой оценки данной методики; табл. 20, четвертый столбец).

На основе полученного значения К инв.привл. делается итоговое заключение об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели (система критериев приведена в табл. 23):

Таблица 23. Оценка инвестиционной привлекательности компании-цели

Диапазон значений К инв.привл.	Характеристика
К инв.привл. = 1	Компания является инвестиционно привлекательной по всем аналитическим параметрам
	Хороший уровень инвестиционной привлекательности. Следует выяснить, по каким оценочным показателям не был получен максимальный балл, определить степень их значимости
(0,4 — 0,7) 0,67 — значение коэффициента для компании А	Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности. Следует детально проанализировать показатели, по которым не был получен максимальный балл. Данный уровень указывает на наличие повышенного риска M&A, что следует учесть при выборе ставки дисконтирования
	Низкий уровень инвестиционной привлекательности компании-цели, высокие риски M&A
	Компания не является инвестиционно привлекательной

Для расчета коэффициента инвестиционной привлекательности по формуле (7), мы использовали весовые коэффициенты: 0,2 — для показателя «Суммарный балл по стр. 2-6» (или оценка компании А на основе анализа качественной информации); 0,3 — для показателя «Оценка стратегической эффективности»; 0,5 — для итоговой оценки инвестиционной привлекательности, определенной в рамках специального раздела методики. В результате, для компании А коэффициент инвестиционной привлекательности равен 0,67, что на основе критериев, предложенных нами в табл. 23, соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

• Комплексный характер: позволяет дать оценку инвестиционной привлекательности компании-цели на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне (основываясь на предпосылке: компания представляет собой сложную систему, содержащую комплекс многоуровневых подсистем, характеризуемых целостностью, качественной определенностью, замкнутостью, автономностью, наличием внешних и внутренних связей друг с другом);
• Основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния/поглощения;
• Простота и понятность;
• Возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

При этом нельзя не отметить следующие недостатки предложенной методики:

Является базовой, но не исчерпывающей. Фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, перекроют прогнозируемый синергетический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективный анализ синергетического эффекта (на предынтеграционном этапе экономического анализа M&A), анализ расходов на интеграцию и заключительная оценка об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели.

Если величина расходов превысит прогнозируемые выгоды от интеграции, теряется смысл проведения слияния/поглощения, поэтому, мы полагаем, целесообразно выделить анализ расходов на интеграцию, поскольку данный показатель во многом характеризует инвестиционную привлекательность компании-цели M&A.

Мы предлагаем следующую классификацию расходов на интеграцию (табл. 24):

Таблица 24. Классификация расходов на интеграцию

Классификационный признак	Классификация
По стадиям интеграционного процесса	Расходы предынтеграционного этапа; Расходы интеграционного этапа; Расходы постинтеграционного этапа
По периодичности возникновения	Разовые; Повторяющиеся
По отношению к процессу интеграции	Прямые; Косвенные
По источникам финансирования	Финансируемые за счет собственных средств; Финансируемые за счет заемных средств
По целевым характеристикам	Стратегического характера; Оперативного характера
По степени прогнозирования	Прогнозируемые; Чрезвычайные
По направлению (cost drivers)	Маркетинг; Производство; Управление; Аналитическое направление
По отношению к интеграционному процессу	Сопроводительные (как процесс); Итоговые (как результат)

В табл. 24 представлена авторская классификация расходов на интеграцию. Следует отметить, что с нашей точки зрения, значение предложенной классификации расходов заключается в том, что она позволяет провести системный анализ расходов на проведение сделки слияния/поглощения, оценить степень риска интеграции и дать более точную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

С нашей точки зрения, в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A следует использовать показатель «затратоемкости» объединения, расчет которого на предынтеграционном этапе сделки мы предлагаем производить по формуле:

где — текущая стоимость прогнозируемых расходов на интеграцию;

— планируемые выгоды от проведения сделки M&A.

Определение синергии (9):

где PV A + B — текущая стоимость объединенной компании;

PV A (B) — текущая стоимость компании А (В).

Для расчета показателя затратоемкости объединения используем данные табл. 25.

Таблица 25. Эффективность M&A для приобретателя компании А

Показатели (тыс.руб.)	Вариант 1	Вариант 2
Синергетический эффект
Цена покупки компании А
PV затрат на интеграцию
Итого расходов на интеграцию
Текущая рыночная стоимость компании А

Данные, представленные в табл. 25, требуют следующего комментария. Вариант 1 отличается от Варианта 2 способом расчета текущей стоимости компании А. Так, при расчете текущей стоимости компании А по Варианту 1 в качестве ставки дисконтирования денежных потоков был взят WACC (показатель средневзвешенной цены капитала (или барьерная ставка доходности)) компании А, а при Варианте 2 WACC компании приобретателя (компании В).

На основе данных табл. 25, проведя расчет показателя «затратоемкость объединения», мы получили следующие результаты:

1) по варианту 1:

2) по варианту 2:

Более предпочтительным является второй вариант, так как показатель затратоемкости объединения ниже. Следует отметить, что разница в показателях существенная, а следовательно, значительно расходятся и оценки уровня инвестиционной привлекательности компании А.

Так, учитывая относительно низкую оценку уровня инвестиционной привлекательности компании А, данную нами на основе расчета коэффициента инвестиционной привлекательности (формула (7)), если бы мы взяли в качестве дополнительного критерия инвестиционной привлекательности показатель затратоемкости объединения, рассчитанный на основе данных Варианта 1, уровень инвестиционной привлекательности компании А следовало бы скорректировать в сторону понижения и наоборот.

Таким образом, использование показателя затратоемкости объединения мы считаем целесообразным в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

Предложенная в рамках данной статьи методика не включает анализ рисков M&A, что, бесспорно, является ее недостатком. Однако данное направление, с нашей точки зрения, является объектом отдельного исследования.

Список литературы:

1. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — №18(75). — С. 5-7.

2. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие http://www.rus-lib.ru/book/38/id/5/128-146.html

3. Энциклопедия «Топ-менеджер»

4. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. — М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. — 1341 с.

5. Ендовицкий Д.А. «Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов» / Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева. «Аудит и финансовый анализ». — 2006 г. — № 4. — С. 30-43.

6. Ушвицкий Л.И. «Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций» / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — № 17(74). — С.21-28. — № 18(75). — С. 14-19.

В работах различных ученых, посвященных проблемам определения и понимания « инвестиционной привлекательности » предприятия нет единого мнения относительно определения и методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:

инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия; Инвестиционная привлекательность предприятия – состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

инвестиционная привлекательность как условие инвестирования; Инвестиционная привлекательность – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.

инвестиционная привлекательность как совокупность показателей; Инвестиционная привлекательность предприятия – совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.

инвестиционная привлекательность как показатель эффективности инвестиций. Эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность, а инвестиционная привлекательность – инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее инвестиционная деятельность, и наоборот.

Инвестиционная привлекательность предприятия - это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности.

С позиций инвесторов, инвестиционная привлекательность предприятия это система количественных и качественных факторов, характеризующих платежеспособный спрос предприятия на инвестиции.

Спрос на инвестиции (в совокупности с предложением, уровнем цен и степенью конкуренции) определяет конъюнктуру инвестиционного рынка.

Для того чтобы получить надежную информацию для разработки стратегии инвестирования, необходим системный подход к изучению конъюнктуры рынка, начиная с макроуровня (от инвестиционного климата государства) и заканчивая микроуровнем (оценкой инвестиционной привлекательности отдельного инвестиционного проекта). Данная последовательность позволяет инвесторам решить проблему выбора именно таких предприятий, которые имеют лучшие перспективы развития в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта и могут обеспечить инвестору планируемую прибыль на вложенный капитал с имеющихся рисков. Одновременно инвестором рассматривается принадлежность предприятия к отрасли (развивающиеся или депрессивные отрасли) и его территориальное расположение (регион, федеральный округ). Отрасли и территории, в свою очередь, имеют собственные уровни инвестиционной привлекательности, которые включают в себя инвестиционную привлекательность входящих в них предприятий.

Таким образом, каждый объект инвестиционного рынка обладает собственной инвестиционной привлекательностью и одновременно находится в « инвестиционном поле» всех объектов инвестиционного рынка. Инвестиционная привлекательность предприятия кроме своего « инвестиционного поля» испытывает инвестиционное воздействие отрасли, региона и государства. В свою очередь, совокупность предприятий образует отрасль, которая влияет на инвестиционную привлекательность целого региона, а из привлекательности регионов складывается привлекательность государства. Все изменения, происходящие в системах более высокого уровня (политическая нестабильность, перемены в налоговом законодательстве и другие) непосредственно отражаются на инвестиционной привлекательности предприятия.

Инвестиционная привлекательность зависит как от внешних факторов, характеризующих уровень развития отрасли и региона расположения рассматриваемого предприятия, так и от внутренних факторов – деятельности внутри предприятия.

Принимая решение о размещении средств, инвестору предстоит оценить множество факторов, определяющих эффективность будущих инвестиций. Учитывая диапазон вариантов сочетания различных значений этих факторов, инвестору приходится оценивать совокупное влияние и результаты взаимодействия этих факторов, то есть оценивать инвестиционную привлекательность социально-экономической системы и на ее основе принимать решение о вложении средств.

Поэтому возникает необходимость количественной идентификации состояния инвестиционной привлекательности, при чем следует учесть, что для принятия инвестиционных решений показатель, характеризующий состояние инвестиционной привлекательности предприятия, должен иметь экономический смысл и быть сопоставимым с ценой капитала инвестора. Следовательно, можно сформулировать требования, предъявляемые к методике определения показателя инвестиционной привлекательности:

Показатель инвестиционной привлекательности должен учитывать все значимые для инвестора факторы внешней среды;

Показатель должен отражать ожидаемую доходность вложенных средств;

Показатель должен быть сопоставим с ценой капитала инвестора.

Построенная с учетом вышеперечисленных требований методика оценки инвестиционной привлекательности предприятий позволит обеспечить инвесторам качественный и обоснованный выбор объекта вложения капитала, контролировать эффективность инвестиций и корректировать процесс реализации инвестиционных проектов и программ в случае неблагоприятной ситуации.

Следует различать понятия «инвестиционная привлекатель­ность» и «финансовое состояние предприятия». Финансовое со­стояние предприятия представляет собой совокупность показате­лей, отражающих наличие, размещение и использование финан­совых ресурсов, т.е. дает представление о текущем состоянии активов и обязательств предприятия в целом.

Показатели, характеризующие финансовое состояние предпри­ятия, рассчитываются по стандартным методикам, т.е. его практи­чески всегда можно определить исходя из нескольких формальных критериев:

показатели ликвидности и финансовой устойчивости тенденции изменения прибыли, рентабельности продукции и имущества (получаемой нормы прибыли на капитал);

текущее финансовое положение предприятия и факторы, спо­собные оказать на него влияние в ближайшем будущем;

структуру капитала предприятия, риски и преимущества с точки зрения инвестора;

прогноз цен на акции предприятия и его конкурентов во взаи­мосвязи с общими тенденциями на фондовом рынке.

При такой постановке целей анализ инвестиционной привле­кательности и финансового состояния становится связующим зве­ном между предприятием, его инвесторами и фондовым рынком.

Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности являются инвестиционные риски.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (недополученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия.

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

Существует множество классификаций факторов, определяющих инвестиционную привлекательность. Их можно разделить на:

– производственно-технологические;

– ресурсные;

– институциональные;

– нормативно-правовые;

– инфраструктурные;

– экспортный потенциал;

– деловая репутация и другие.

Следует отметить важность полного учета и количественной оценки рисков проектов инвесторами при оценке инвестиционной привлекательности предприятия (проекта) и принятии решения об инвестировании.

Существуют проекты, оцениваемые как высокодоходные, но с высоким уровнем рисков, например венчурные инвестиции , вло­жения в проекты создания и продвижения на рынок новых товаров и услуг, создания новых технологий, расширение действующих и выход на новые рынки сбыта. Каждый их вышеперечисленных факторов может быть охарактеризован различными показателями, которые зачастую имеют одну и ту же экономическую природу.

Другие факторы, определяющие инвестиционную привлекательность классифицируются на:

формальные (рассчитываются на основании данных финансовой отчетности);

неформальные (компетентность руководства, коммерческая репутация).

Инвестиционная привлекательность с точки зрения отдельного инвестора, может определяться различным набором факторов, имеющих наибольшее значение в выборе того или иного объекта инвестирования.