Контакты
Главная / Бизнес-идеи

Венчурный рынок. Энциклопедия маркетинга

Венчурные инвестиции – это относительное молодое понятие для российских инвесторов. Инструмент еще только входит в нашу жизнь и набирает обороты. Он предназначен для развития перспективных направлений деятельности, реализации новаторских и инновационных идей, у авторов которых нет собственных средств для их воплощения. То есть по сути это вклад личного капитала в бизнес другого человека в надежде получить в будущем доход.

Понятие

Венчурные инвестиции – это некая разновидность вложений в компанию, которая подразумевает инвестиции в начале ее становления. В большинстве своем это рискованные вложения, когда нет возможности рассчитать потенциальную прибыль. В данном случае бизнес – это инновации, новаторские идеи, совершенно новые технологии, для реализации которых ни один банк не выделит кредит.

Суть: инвестор вкладывает в перспективного предпринимателя, у которого есть новаторская идея, и он хочет воплотить ее в жизнь. В этом случае инвестор получает долю в новом предприятии, действительную стоимость которой невозможно определить, так как бизнеса, по сути, еще нет. К примеру, если купить акции уже существующей компании, то в любой момент их можно продать, увидев, что деятельность ее становится убыточной. И этим вернуть хотя бы часть вложений.

В случае венчурных инвестиций акции продать невозможно, так как они ничего не стоят, ведь, повторимся, никакой деятельности и бизнеса компания пока не ведет. Предприниматель, в которого вкладываются средства, может как создать прибыльную компанию, так и прогореть, не реализовав свои идеи.

Также объем венчурных инвестиций до конца нельзя просчитать точно, потому как в большинстве случаев рынок выпускаемой предпринимателем продукции зачастую еще не существует, либо есть, но в зачаточном состоянии.

Особенности

Выделим отличительные черты рассматриваемого вида вложений:

  1. Они осуществляются как в новые, так и в работающие компании.
  2. Инвестиции идут тем предприятиям и новаторам, которые выпускают или хотят выпустить на рынок уникальный продукт, сформировав тем самым новую нишу. Эти предприниматели и компании называются венчурными.
  3. Опыт управленцев выступает основным критерием при определении перспектив возможности получить финансирование.
  4. Предприниматель отдает долю в бизнесе венчурному инвестору.
  5. Возврат инвестиций происходит на протяжении долгосрочного периода.
  6. Выйдя на минимальную рентабельность, в большинстве случаев компания переходит на прочие виды финансирования. Часто за счет IPO (эмиссии акций), продажи бизнеса и т. п.
  7. Рынок венчурных инвестиций дает возможность получить до 50 % прибыли к моменту, когда компания выйдет на нормальную ликвидность.

То есть это высокодоходный вид вложений, но необходимо иметь в виду и максимальный уровень риска в виде невозврата вложений в принципе.

Отличия от других видов

Стратегическими вложениями (или акционированием) называют вложения в уже работающие предприятия, покупку доли акций, пополнение уставного капитала. Несмотря на видимые сходства, существуют отличия:

  1. Прямые венчурные инвестиции осуществляются на начальных этапах становления компании, по сути, на эти средства она создается. Стратегическое инвестирование – вход в уже действующую компанию.
  2. У венчурных инвестиций повышенный уровень риска, можно сказать, максимальный. Акции же могут немного потерять в стоимости, но практически отсутствует вероятность тотального их обесценивания. Венчурный проект, наоборот, может потерпеть полный провал.
  3. Стратегическое финансирование предполагает покупку контрольного пакета для контроля над компанией. Венчурные инвесторы лишь покупают долю дохода в создаваемой.
  4. Сумма венчурных инвестиций часто существенно больше акционирования, так как на рынок выпускается абсолютно новый товар, для которого необходимо создавать свою нишу и спрос.
  5. Потенциальный уровень прибыли у венчурных компаний на порядок выше в сравнении со стратегическим финансированием. К примеру, самая успешная компания не может дать свыше 25 % от цены всего пакета в год, тогда как успешный стартап может в разы увеличить сумму вложенных средств.

Выгода подобных вложений

Для начинающего предпринимателя с новаторской идеей венчурные инвестиции – это идеальный вариант. С получением средств на реализацию своих идей у него не возникает каких-либо обязательств перед инвестором: бизнес ведется на условиях взаимопомощи, реализации общего проекта. Безусловно, предприниматель отдает долю в своем бизнесе, но это лучший вариант, чем вообще не реализовать идею, к тому же если понимаешь ее выгоду и потенциальную прибыль.

Для инвестора, по большому счету, стартапы – это выгодно. С их помощью он получает много возможностей. Однако, как и в любом деле, здесь есть свои плюсы и минусы.

Достоинства подобных вложений

Перечислим основные моменты:

1. В случае удачной реализации проекта доход от вложений – максимальный. Если найти удачный проект с реальными перспективами, есть все шансы заработать большую сумму и в будущем стать совладельцем крупной успешной компании. Есть примеры, когда вложения в инновации приносили в год порядка 1000 % прибыли в сравнении с первоначальными вложениями.

2. Чтобы получить ощутимую часть в компании, нет надобности инвестировать десятки тысяч долларов. Хватит и небольшой суммы, чтобы положить начало компании. Для части инвесторов лучше владеть 50 % в стартапе, чем 0,05 % в крупной корпорации.

3. Подобного рода инвестиции дают колоссальный опыт менеджмента, который может быть пригодным в реализации новых идей.

Минусы для инвестора

Здесь выделяют следующие:

  1. Вложения связаны с высоким уровнем риска. Не каждый предприниматель доводит реализацию своей идеи до конца. Решив инвестировать в инновации, лучше морально подготовиться, что возврата средств не будет, равно, как и дохода.
  2. Случается, что в роли предпринимателей были мошенники, у которых не было никаких новаторских идей. Чтобы не стать жертвой, перед тем как перевести средства, важно заключить договор, где необходимо прописать все подробности сотрудничества.

Виды венчурных инвестиций

Выделяют:

  1. Посевной капитал. Полностью разрабатывается концепция идеи и бизнеса, что означает дополнительные затраты на исследования и создание прототипов.
  2. Новая компания, только запускающая свой продукт на рынок. Инвестиции идут на последующую разработку и доработку продукта, иногда – на первоначальный маркетинг.
  3. Расширение деятельности. Инвестиции идут в компании на стадии быстрого роста, но которым необходим дополнительный капитал для увеличения производительности.
  4. Приобретение контрольного пакета акций. Ограничение в средствах вынуждает менеджеров своей компании прибегать к венчурному капиталисту.
  5. Приобретение акций сторонними инвесторами. Менеджеры со стороны входят в уже существующую команду с намерением приобрести бизнес.
  6. Корректировка статуса предприятия. Высшее руководство компании переводят компанию из открытой в закрытую, чтобы венчурные инвесторы смогли выкупить ее акции.

Кто ведет подобную деятельность

Наиболее распространенные инвесторы подобных вложений – физические лица, в бизнес-сообществе их называют бизнес-ангелами, потому что они готовы рискнуть своими сбережениями и вложить в очень рискованный проект. В большинстве случаев их не интересует прибыль, потому как у них есть регулярный источник прибыли, инвестиции в стартапы для них – ради перспективы бизнеса.

Есть также фонд венчурных инвестиций. Их профессиональная деятельность – инвестиции в стартапы, но при этом они более щепетильно относятся к своим деньгам. Для получения инвестиций предпринимателю надо написать подробный бизнес-план по реализации своей идеи и доказать его. Фонду мало лишь идеи, ему необходимы гарантии.

Часто подобные фонды выбирают те проекты, которые предлагают предприниматели, уже успешно реализовав свои идеи и проекты.

Иногда венчурные инвестиции осуществляют крупные концерны, акционерные общества, либо большие корпорации с разными направлениями деятельности.

Государство тоже имеет возможность вложений в инновационные проекты, но для их получения необходимо пройти сквозь бюрократические формальности.

Развитие военно-промышленного комплекса – это первые венчурные инвестиции в России. Первый венчурный фонд появился около 20 лет назад.

Сегодня они развиваются, но в силу определенных причин малыми темпами. Только создается культура инвестиций, законодательство.

Итоги

Венчурные инвестиции – это такой вид вложений, который предполагает колоссальные перспективы с очень высоким уровнем риска. В целом подобные вложения осуществляют лица (или компании), которые готовы расстаться с большой суммой денег, имея лишь неясные перспективы потенциально высокой прибыли.

Очень часто бывает так, что человек или группа людей долгое время работали над каким-то продуктом или услугой, замечательно продумали бизнес-модель, составили бизнес-план и уже готовы с головой погрузиться в работу. Однако где же заполучить достаточный первоначальный капитал? В вопросах стартапа может помочь рынок венчурных такое?

Что такое фонд частного капитала?

Фондом частного капитала называют посредников, которые вкладывают средства различных инвесторов в капитал собственных частных компаний (то есть компаний, которые не котируются на фондовых рынках - не публичных). Фонды венчурных инвестиций - это также частный капитал, который инвестируется в предприятия на ранних стадиях развития. Однако провести грань между такими понятиями, как финансовое вложение в частый капитал, и венчурными инвестициями на практике очень сложно, поэтому зачастую между данными терминами ставят знак равенства. Все же существует небольшое отличие - оно заключается в том, что фонды венчурных инвестиций занимаются вложениями исключительно в начинающий бизнес.

Регулирование на законодательном уровне

Венчурные инвестиции в России регулируются законом о совместном инвестировании, корпоративных и Закон ввел и такое определение, как «фонд венчурного инвестирования». Авторы данного проекта разработали законодательную базу для создания инфраструктуры фондов венчурных инвестиций, которая способствовала бы развитию проектов для инвестиций различных предприятий.

Венчурное инвестирование в других странах

На самом деле примеров, когда такое понятие, как фонды венчурных инвестиций, определено на законодательном уровне, довольно мало. Однако деятельность подобных организаций во многих развитых странах весьма заметна и развивается десятилетиями. В Соединенных Штатах Америки в начале двухтысячных годов венчурные инвесторы вложили в различные проекты почти сто миллиардов долларов. Профинансированные компании составляют почти двадцать процентов от общего количества публичных американских фирм, более тридцати процентов рыночной стоимости, одиннадцати процентов всех объемов продаж, тринадцати процентов прибыли публичных корпораций в Соединенных Штатах Америки. Как видно, фонды венчурных инвестиций играют заметную роль в экономике США.

Рынок Европы является вторым после Штатов по развитости. Венчурное предпринимательство на территории ЕС также достаточно распространено. В частности, десять процентов всего объема инвестиций составляют именно вложения в начинающий бизнес.

Что такое венчурный фонд?

Венчурным фондом называются финансовые вложения (инвестиции) в организацию закрытого типа (корпоративную или паевую), на структурную составляющую активов которой не были наложены существенные ограничения. Вкладчиками такого фонда могут быть только лица юридические. Компания управления активами (КУА) занимается непосредственно активами данного фонда, компания-хранитель обеспечивает надежное их хранение. В частности, венчурные инвестиции предназначены не только для финансирования растущего бизнеса, но и для реализации схем по управлению собственностью.

Понятие венчурного капитала

Венчурный капитал, вопреки популярному заблуждению, играет в вопросе первичного финансирования незначительную роль. Большая доля всех венчурных инвестиций направлена на развитие изначально профинансированных государственными средствами проектов. Капитал играет более существенную роль уже на следующих стадиях, то есть в период, когда инновации становятся коммерческими. Вложение инвестиций в начинающие проекты не является «длинными» деньгами - в том плане, что подобные фонды финансируют предприятия только до момента, пока они не приобретут достаточную кредитоспособность, чтобы быть выведенными на фондовый рынок или проданными большим корпорациям (стратегическим инвесторам). Обычный срок для венчурных инвестиций составляет от трех до пяти лет, а в редких случаях может достичь восьми лет.

Предпосылки для инвестирования стартапов

Ниша для венчурных инвестиций существует потому, что имеет достаточно сложную структуру. Коммерческие банки ограничены в вопросах финансирования начинающих предприятий, они не смогут увеличить процентные ставки до уровня, который скомпенсировал бы риски молодых предприятий. Более того, заемный капитал - очень плохой способ для финансирования растущих молодых компаний, так как существуют риски неплатежеспособности, соответственно, банки могут предоставить кредит в объеме, обеспеченном залогом. Но имущества у недавно созданной компании обычно недостаточно. Финансирование же со стороны больших портфельных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов), а также со стороны фондового рынка доступно только зрелым и крупным компаниям. Фонды венчурных инвестиций как раз заполняют этот разрыв - между источниками финансирования разных инноваций и банковским сектором.

Доход венчурных фондов - откуда он берется?

Инвестиционные фонды, пенсионные и университетские фонды, страховые компании - основные источники средств, составляющих венчурные инвестиции. Небольшая доля финансов обязательно вкладывается в рисковые инвестиции. Экономика развитых стран и ее развитие напрямую зависят от процесса инвестирования, который связан с определенными рисками. Ожидаемый доход от подобных вложений составляет от тридцати до сорока процентов годовых.

При выборе фонда венчурного инвестирования руководствуются некоторыми показателями, к которым относят проекты, финансируемые данным фондом, прошлые успехи и репутацию управляющих и администрации. Однако приток денег приводит к появлению недостаточно профессиональных и опытных участников, а также к повышению давления на предпринимателей с требованием обеспечивать высокий результат в краткие сроки. Именно эти факторы являются причинами смещения заинтересованности фондов венчурного инвестирования в сторону финансирования крупного и среднего бизнеса на поздних этапах, так как это обеспечивает меньшие риски и более быстрый выход. Однако венчурные фонды, финансирующие стартапы, достигают высочайшей доходности своих вложений в основном благодаря продуманной разным способам структурирования сделок и, несомненно, диверсификации рисков.

Какую стратегию используют венчурные инвесторы?

Стратегические решения по отбору проектов для последующего инвестирования чрезвычайно важны. Всего лишь менее одного процента от рассматриваемых на первоначальных стадиях проектов доходят до непосредственных вложений средств. Девяносто процентов всех предложений отклоняются практически сразу, а оставшиеся десять подвергаются глубочайшему анализу. Из них и выбирают счастливчиков, которые получают долгожданные инвестиции. Проекты, которые являются многообещающими и перспективными, не являются единственными целями для венчурных инвесторов. На самом деле средства фондов часто вкладываются в растущие и развивающиеся области, где конкуренция пока еще недостаточна. Согласно статистическим данным, в начале восьмидесятых основная доля инвестиций направлялась в энергетические отрасли, в середине девяностых - в производство техники, а в двухтысячных основные идут в интернет-бизнес. Основная закономерность - венчурные капиталы направляются в быстрорастущие области.

Миф о венчурном капитале

Распространенным заблуждением является мнение о том, что венчурное предпринимательство занимается отбором перспективных компаний, которые обладают потенциалом для выхода в лидеры рынка. Зачастую это не так. На этапе ускоренного роста сектора экономики многие начинающие компании также усиленно развиваются. Только на этапе становления, когда конкуренция становится более жесткой, победители и проигравшие становятся понятны. Однако грамотный венчурный капиталист к тому времени уже выведет тело инвестиций из проекта. Поэтому абсолютно не обязательно выбирать компании, которые станут победителями в долгосрочной конкурентной борьбе. Достаточно найти предприятие, удовлетворяющее появляющийся спрос и растущее вместе с рынком, а в нужный момент вывести первоначальные объемы инвестиций. Зачастую фонды венчурных инвестиций избегают стагнирующих сегментов рынка, а также тех отраслей, которые не показывают потенциал к росту.

Кто такой венчурный капиталист?

В классическом понимании венчурным капиталистом называется человек, который не только финансирует развивающие компании, но и способствует созданию их стоимости своим непосредственным и активным участием. Он участвует в наблюдательном процессе, использует опыт других проектов и общее знание об отрасли экономики, привлекает консультантов, аудиторов, банкиров, то есть способствует активной деятельности предприятия.

Правильное структурирование сделок

Вариантов для оформления сделок может быть очень много. Однако существует закономерность: сделки должны быть структурированы таким образом, чтоб дать фонду венчурных инвестиций возможность получить как можно больший доход в случае, если предприятие будет успешным, и максимально застраховать его от потерь в результате краха. Условия сделок всегда содержат положения, которые регулируют защиту фонда. В случае если проект успешен, может возникнуть потребность дополнительного финансирования, и фонд будет закупать новые акции по цене первоначального финансирования. Более того, в сделке заложены и агентские издержки, которые включают как затраты на преодоление конфликтов интересов, так и прямые потери. Эффективные методы структурирования сделок позволяют снизить эти издержки. Обычно это делается с помощью участия менеджмента в капитале компании, участия венчурных капиталистов в управлении и контроле, поэтапном финансировании.

Лучшие средства для инвестирования

Типичным инструментом для такого явления, как финансовые вложения,считаются конвертируемые Эти акции в момент выхода из инвестиционного проекта конвертируются в самые обыкновенные и распродаются среди стратегических инвесторов (крупных корпораций) или же на фондовых рынках. Этот инструмент предоставляет инвесторам неплохую страховку, если предприятие окажется неудачным, так как в этом случае последнее обязано вернуть полный объем всех вложенных средств владельцам привилегированных акций.

Важность диверсификации

Любой фонд венчурных инвестицийжелает снизить степень рисков с помощью диверсификации. Это значит, что для процесса финансирования привлекают сразу несколько фондов, один из которых является ведущим, а остальные выступают на правах соинвесторов. Редко бывает, когда один фонд финансирует предприятие целиком. Привлечение сторонних партнеров позволяет диверсифицировать инвестиции, что снижает риски.

Подавляющее большинство новых фондов, вышедших на рынок в 2016 г., — это венчурные фонды, среди которых доля фондов с государственным участием составляет пока не более 15% (против 30% в 2015 г.). При этом распределение отраслевых предпочтений действующих венчурных фондов значительно не изменилось: почти две трети фондов ориентированы на сектор ИКТ, что подтверждает и статистика инвестиций венчурных фондов в 2016 г. — более 80% вложений, как по объему, так и по числу, сделаны в сектор ИКТ. Можно констатировать и сохранение региональных диспропорций в распределении венчурных инвестиций — свыше 90% от объема инвестиций венчурных фондов направлено в компании, расположенные в Центральном федеральном округе.

Сейчас еще, пожалуй, преждевременно говорить о том, что российский венчурный рынок преодолел все последствия экономической и политической нестабильности — в прошлый раз после кризисных явлений 2008—2009 гг. рынку понадобилось два года, чтобы отыграть потерянные позиции и достичь докризисных показателей. Да и говорить о долгосрочной стабильности и прогнозируемой определенности в экономике и политике тоже нельзя.

Однако даже в этих условиях российский венчурный рынок традиционно демонстрирует завидную стойкость. В 2015 г. мы могли наблюдать ощутимое проседание рынка VC-капитала — почти на 0,5 млрд долл., которое было вызвано прежде всего влиянием девальвации национальной валюты, ввиду того что капиталы фондов, номинированных в рублях, составляли в 2014 г. более трети в секторе венчурных инвестиций. Но только за первую половину 2016 г. — используя биржевую терминологию — падение было частично отыграно: на рынок пришло 36 млн долл. за счет появления новых игроков, в том числе и частных. По предварительным данным за первое полугодие 2016 г., совокупный капитал всех действующих в России венчурных фондов составил 4,1 млрд долл. Рынок VC-капитала продемонстрировал завидную гибкость и живучесть, особенно на фоне рынка PE-капитала, просевшего за предыдущий год на 2,4 млрд долл. и продолжающего терять позиции в 2016 г. — здесь, кроме уже упомянутой выше девальвации, сыграл свою роль и вынужденный уход с рынка зарубежного капитала (рис. 1).

Роль государства на рынке венчурного капитала

Особенностью российского рынка венчурных инвестиций является активная вовлеченность государства в формирование и развитие венчурной экосистемы. Хорошо это или плохо — вопрос риторический, однако нельзя не отметить, что государство способствует развитию инфраструктуры и насыщает рынок деньгами в тех сегментах, в которых заинтересовано, но куда еще не готовы поступать частные инвестиции. Более четверти объема российского рынка венчурного капитала принадлежит фондам с участием государственного капитала (рис. 2, 3).

Отраслевая повестка

Кроме того, влияние государства прослеживается и в формировании отраслевой инвестиционной повестки: если подавляющее большинство частных венчурных фондов ориентированы на ИКТ-сектор, то фонды с государственным участием в массе своей отдают предпочтение сектору реальных или смешанных технологий. Такая позиция «выставляет» государство в роли отраслевого регулятора — она способствует формированию спроса на проекты смежных технологических отраслей вроде «Интернета вещей», сферы «больших данных», электроники, новых материалов. В перспективе это обеспечит корректировку отраслевой инвестиционной диспропорции в сторону от ИКТ-сектора.

Все более привлекательным, к примеру, в последнее время становится для инвесторов сектор медицины и биотехнологий. Эта сфера обеспечивает интерес к себе долгосрочным потребительским спросом и большой емкостью рынка. Самый большой портфель фондов, инвестирующих в биотехнологии, сформирован с участием РВК.

В этом году, к примеру, на российском венчурном рынке уже было заключено несколько заметных сделок в биотех-сектор: созданный «КСИ Венчурс» и Фондом посевных инвестиций РВК Посевной фонд в области живых систем направил в конструирование аппарата для коррекции бессонницы «СОНЯ» и проект «Брейн Бит» по разработке неинвазивного глюкометра. А биомедицинская компания «Вириом» привлекла 300 млн руб. на дальнейшую разработку и продвижение отечественного инновационного препарата для лечения пациентов с ВИЧ-инфекцией. Инвесторами выступили фонд «Сколково», обеспечивший половину объема вложений в виде гранта, зарубежный венчурный фонд Torrey Pines Investment и компания «ХимРар».

Однако сектор ИКТ остается до сих пор наиболее привлекательным с точки зрения фондов. Низкий порог входа и высокая скорость «отдачи», несомненно, были и будут более интересны инвесторам, чем перспективы серьезных инвестиций в проекты, требующие длительного процесса вывода реального товара на рынок. Справедливости ради отметим: никто не ждет, что отрасли реального сектора в обозримом будущем будут лидировать в перечне совокупных инвестиционных предпочтений игроков рынка. Однако тенденция к корректировке непропорционального перевеса ИКТ-сектора уже сейчас проявляется весьма отчетливо. Это, кроме активности государственного инвестиционного и институционального секторов в этом направлении, объясняется еще и тем, что инвесторы настойчиво пытаются нащупать новые точки роста (рис. 4, 5).

Как уже было сказано, отголоски кризисных явлений еще вносят элемент нестабильности в российскую экономику, поэтому инвесторы не торопятся «раскрывать кошельки». Падение покупательской способности и плохо прогнозируемая ситуация на рынке — не лучшие союзники в поиске портфельных компаний. Наличие прогнозируемого и долгосрочного потребительского спроса для инвесторов является очень важным фактором. Кризис, без сомнения, внес свои коррективы в инвестиционную стратегию фондов: с одной стороны инвесторы и компании стали более трезво подходить к оценке стоимости бизнесов, что позволило существенно уменьшить цену входа в проект, а с другой — текущая рыночная конъюнктура требует более внимательного подхода к отбору компаний в портфель, поскольку не всякая компания, готовая показывать динамичный рост в условиях «экономического благоденствия», способна выжить в неспокойные времена. Повышается планка качественной оценки проектов, ищущих инвестиции (рис. 6, 7).

Региональные проекты и инвестиции

Деньги на рынке есть, некуда вкладывать — таково сегодня настроение экспертов венчурной отрасли. С технической стороны к проектам не возникает больших претензий — уровень научной подготовки отечественных специалистов всегда был на высоте. А вот бизнес-составляющая хромает. Прослойка серийных предпринимателей сравнительно тонка.

Текущее региональное распределение инвестиций весьма красноречиво говорит еще об одной характерной для российского венчурного рынка диспропорции: свыше 90% от объема инвестиций венчурных фондов поступает в компании, расположенные в Центральном федеральном округе (рис. 8, 9).

И если говорить о том, что необходимо предпринять для развития венчурного инвестирования в регионах, то особое внимание в данной ситуации следует уделять ориентации предпринимателей на выход на глобальные рынки — даже имея перспективные разработки, компании часто не видят рынка за пределами России. И это в лучшем случае: они могут выстраивать стратегию развития, исходя из региональных пределов, а такие «амбиции» — не лучший союзник при попытке привлечь венчурного инвестора. Развитие инфраструктуры и снятие излишних административных барьеров должно сопровождаться налаживанием международного научно-технического сотрудничества, активным вовлечением институтов, крупного бизнеса и промышленности.

Формирование «критической массы» технологических предпринимателей, нацеленных на развитие конкурентоспособного, быстро растущего и глобально-ориентированного бизнеса, а главное, имеющих соответствующие компетенции и менталитет — задача долгосрочная. Однако складывающаяся уже сегодня ситуация, позволяет смотреть в будущее с уверенным оптимизмом, который, наверно, является самым главным качеством предпринимателей и венчурных инвесторов.

Последние три года развитие классического венчурного рынка в России определялось ростом экономики в целом. Размер рынка не превышал $150 млн, а количество сделок находилось на уровне 200. Доля венчурных инвестиций в России по отношению к ВВП существенно проигрывает среднемировым показателям на всех стадиях венчурного цикла. Так на стадии Seed/Round A российский рынок отстает в восемь раз, а на поздних стадиях (B/C/D) уже в 47 раз. Россия занимает долю в 1,5% на глобальном венчурном рынке по количеству профинансированных проектов, что соответствует всего 0,1% в долларовом выражении.

В отличие от других рынков в России очень низкая доля инвестиций на поздних стадиях, при этом треть инвестиций на ранних стадиях обеспечивается венчурными фондами с государственным участием. Если основным драйвером роста в мире становятся корпоративные венчурные фонды, то в России наметилась обратная тенденция и «удельный вес» корпоративных фондов среди венчурных сделок медленно снижается. Если в 2012 году на них приходилось порядка 13% сделок, то к в 2016 году этот показатель сократился до 9%.

Рынок венчурных «выходов» в России также пока оставляет желать лучшего. По разным оценкам, объем «выходов» из проектов в 2016 году составил $50-60 млн., при этом $30 млн. пришлось на продажу разработчика мобильных игр Pixonic компании Mail.ru Group. Большинство «успешных» выходов являются списаниями или так называемыми distressed sales (срочными продажами для погашения задолженности), что сильно искажает статистику. Сегодня успешные фонды начинают смотреть либо на иностранные компании, либо готовить российские стартапы к продаже иностранному инвестору.

Могут ли в этой ситуации классические венчурные инвестиции простимулировать развитие цифровой экономики? Мы видим несколько возможностей и предпосылок для оживления рынка. Одна из наиболее интересных - это феномен Initial Coin Offering (ICO), который может существенно изменить вектор развития цифровой экономики в России и привнести блокчейн-технологии в повседневную жизнь граждан.

ICO vs. венчур

Трудно недооценить объем набирающей обороты криптоэкономики и создаваемые ею возможности. За последний год рыночная капитализации крупнейших семи криптовалют увеличилась более, чем восемь раз, превысив $100 млрд. В настоящее время в мире насчитывается более 800 криптовалют, девять из которых имеют капитализацию более $1 млрд. Объем рынка ICO демонстрирует галопирующий рост – уже появляются специализированные ICO-фонды, а классические венчурные игроки активно инвестируют в блокчейн, вложив в проекты на базе этой технологии порядка $232 млн только во втором квартале 2017 года.

Безусловно, рынок ICO, как и сама технология блокчейн, достаточно молодой, и количество предложений на нем все еще превалирует над качеством. Но крипторынок имеет серьезные фундаментальные причины для роста, которые не стоит сбрасывать со счетов. Он не несет в себе значительных транзакционных издержек, в отличие от классического валютного рынка. Его объем сейчас составляет около 2% стоимости всего добытого золота в мире, а количество криптовалютных кошельков колеблется в пределах 6-12 млн. Учитывая большую доходность цифровых активов и прозрачность блокчейн-операций, в перспективе все больше людей будут хранить деньги в криптовалютах и осуществлять в них платежи.

Рынок ICO подпитывает рост криптоэкономики и постепенно становится эффективным механизмом финансирования проектов на блокчейне, составляя пока малую, но очень эффективную на ранних стадиях конкуренцию классическому венчурному рынку.

За последний год глобальный рынок ICO собрал более $1 млрд. В июне и июле 2017 года объем привлеченных с помощью ICO средств превысил мировой объем инвестиций венчурных фондов на ранней стадии. На крипторынок активно выходят профессиональные инвесторы, которые начинают задавать правила игры и определять развитие отрасли. В этой связи на криптовалютном рынке начали появляться первые единороги. Например, криптоброкер Coinbase был оценен в $1,6 млрд. В августе этого года ему удалось привлечь $100 млн от таких маститых венчурных фондов, как IVP, Greylock и Battery Ventures.

Если смотреть на распределение криптоинвестиций по секторам, то пока превалируют проекты, направленные на создание блокчейн-инфраструктуры и использование этой технологии в финтехе. Именно финтех, скорее всего, будет первой индустрией, которая перейдет на финансирование преимущественно через ICO уже в ближайший год. По мере становления криптовалютного рынка индустрия ICO будет распространять свой мандант на большее количество отраслей, востребованных в развитии цифровой экономики.

Объем российского рынка ICO по итогам 2017 года превысит объем закрытых сделок, проведенных классическими венчурными фондами. Так, в ходе одних только пяти крупнейших ICO с российскими корнями в этом году было привлечено $190 млн – это уже больше, чем результат всего российского венчурного рынка в 2016 году (MobileGo - $53 млн, Russian Mining Center - $43 млн, SONM - $42 млн, BlackMoon Cpypto - $30 млн, KICKICO- $21 млн).

Уже можно констатировать факт, что проекты на базе блокчейн получают куда больший объем финансирования, чем весь остальной венчурный рынок. К сожалению, пока 99% проектов проводят размещение вне России.

Что дальше

В ближайшие годы в мире сформируются ключевые центры криптоэкономики, которые сконцентрируют большую часть операций и активов на этом рынке, придав существенный импульс собственной цифровой экономике через внедрение блокчейн-технологий. Сейчас скорость изменений в отрасли поражает. Каждая из стран пытается нащупать наиболее эффективную модель регулирования операций с криптовалютами, включая ICO. К примеру, Япония с 1 апреля 2017 года разрешила криптовалютным биржам работать на своей территории и освободила от налогов обменные операции с криптовалютами.

Сингапур не только легализовал криптовалютные площадки, но и сформировал достаточно либеральную позицию по регулировании эмиссии и реализации цифровых валют. Многие страны, такие как США, Швейцария, Эстония вырабатывают все более понятные правила игры, на основании которых проекты смогут проводить ICO. Изменения происходят каждый день. По сути, мы наблюдаем глобальную конкурентную войну юрисдикций. Россия могла бы занять лидирующие позиции в этой борьбе, предложив эффективные криптоинструменты и регуляторную экосистему, но для этого нужно действовать предельно быстро.

Статья по материалам готовящегося сборника по цифровой экономике, подготовленного фондом «Сколково».

После выхода России на Всемирную торговую площадку, поддержание конкурентоспособности является приоритетным направлением отечественной политики уже много лет. Для того чтобы государство могло конкурировать на мировой арене, существует необходимость в создании новых технологий и продуктов, высокотехнологичных товаров и услуг. Венчурные фонды являются главными участниками финансирования инновационных продуктов. Следовательно, поддержание и развитие их деятельности является необходимым условием активизации инновационной деятельности.

Итак, как уже было выяснено ранее, венчурный фонд - это инновационная компания, которая инвестирует в высокорискованные проекты и получает прибыль за счет реализации их акций, после осуществления проекта.

Деятельность венчурных фондов России все активней развивается из года в год, но в большинстве случаев, информация о количестве сделок и их объемах труднодоступна и остается неизвестной для рынка. На основе проведенного анализа работы венчурных фондов РФ портал Firrma.ru при участии Российской венчурной компании ОАО "РВК" и стратегическом партнерстве PwC опубликовали рейтинг самых активных венчурных фондов России за 2012 - 2013 год. Компании для рейтинга были отобраны на основе критерия: только фонды РФ, которые за 2012-2013 года совершили более двух сделок. "Необходимо было сделать "опись" всех функционирующих и качественных фондов, потому что никто публично этого еще не делал, - говорит Дмитрий Фалалеев, глава Firrma.ru. - Рейтингование условно. Единственный правильный критерий - возвратность инвестиций (ROI), но этот показатель фонды, конечно, сохраняют в секрете. Поэтому мы подчеркиваем, что это не рейтинг "лучших" фондов, а список самых активных за указанный период". На рис.2.7 показан рейтинг из 25 компаний российского рынка венчурной индустрии за последние два года . Рейтинг был составлен на основе отобранных данных по фондам, из критериев были отобраны такие как число проинвестированных проектов за последние два года, число организованных выходов, средняя сумма сделки и объем всех проинвестированных средств.

Самым активным участником из всех фондов России стал фонд Runa Capital. Этот фонд является единственным фондом, который был основан серийным российским предпринимателем (Сергеем Белоусовым). Фонд инвестирует денежные средства в отечественные проекты. Результаты работы фонда впечатляющие: на рынке появится производитель бытовой техники Rolsen, который является сильным брендом на современном этапе. Также, была создана крупнейшая в мире платформа Parallels, для облачных сервисов. Также, из самых известных и успешных профинансированных проектов венчурным фондом Runa Capital являются: LinguaLeo, Nginx, Jelastic. Если фонд участвует в финансировании проекта, его доля будет составлять от 20-40%. Фонд может предоставить инвестиционные средства в размере до 10 млн. $.

Венчурный фонд ru-Net, который также входит в список самых активных фондов России, за период своей деятельности уже инвестировал 80 млн. $ и в перспективах готов инвестировать в интересные и удачные проекты прядка 100 млн. $ . Фонд финансировал денежные средства в крупнейшие проекты, такие как Яндекс и OZON, в популярную сеть доставки еды Deliveryhero.ru и в сервис, выставляющий счета B2B-сервис - Tradeshift. Если фонд участвует в финансировании проекта, его доля будет составлять от 30-35, средняя норма доходности фонда составляет 45% в год.

Немного меньше, чем фонд ru - Net готов вкладывать в удачные проекты фонд Kite Ventures. Любой проект, который понравится фонду, может рассчитывать на сумму до 10 млн. $, и в отличие от других фондов России, доля фонда Kite Ventures может составлять от 3% до 30%. Также, фонд имеет серьезные преимущества на фоне других участников: он оказывает всяческое содействие развитию бизнеса, использует все возможные связи, занимается поиском партнеров.

С 2008 года действует еще один фонд Almaz Capital, объем которого составляет 72 млн. $. Доля фонда в проинвестированном проекте может составлять от 10-50%.

РВК - государственный фонд фондов и институт развития Российской Федерации, один из ключевых инструментов государства в деле построения национальной инновационной системы. Компания играет системообразующую роль в процессе развития венчурного рынка в России. Это своего рода координатор процесса инновационного развития, место встречи всех участников инновационного процесса: государства как непосредственного учредителя РВК и как регулятора процесса модернизации России, научных площадок (например, "Сколково"), венчурных фондов и инфраструктуры компаний, которые обслуживают инновационную сферу.

Как показывает практика, фонд РВК очень популярен среди малого бизнеса. Он ищет перспективные компании и финансирует в основном на посевной стадии развития, поэтому если компания разработала бизнес на основе высотехнологичных открытиях, то есть высокие шансы получить инвестиции. Объем фонда составляет 2 млрд. руб., срок работы не ограничен, а доля в проинвестированном проекте может составлять до 75%, но не более 25 млн. рублей.

Можно сделать вывод, что в России существует достаточное количество фондов и потенциал к развитию и улучшению венчурный среды. Рынок венчурной индустрии находится на стадии "взросления", становится все более прозрачным и активным. Появились объективные критерии измерения деятельности фонда - количество сделок, объем инвестиций, количество выходов из компаний. "Последний год для России был насыщенным, совершено много сделок, многие венчурные инвесторы смогли увеличить свой портфель, а доходность от сделок покажет время, в среднем 6 лет" - отметил Дмитрий Чихачев, генеральный партнёр фонда Runa Capital.

Кроме рассмотренных самых активных фондов РФ, на рынке венчурного капитала обращает на себя внимание положительная динамика появления новых фондов .


Рис. 2.8 - Число венчурных фондов в период с 2007 - 2013 гг.

Тенденция к увеличению очевидна, в 2013 году количество фондов увеличилось на 11% по сравнению с предыдущим годом. Но число ликвидированных фондов, наоборот, значительно уменьшилось. Возникновение новых фондов в 2012 году превысила все ожидания, и если считать такое резкое увеличение выбросом, то можно сказать что в общем, с 2007 года стабильно возникают примерно одинаковое количество фондов.

С точки зрения анализа отраслевых предпочтений можно отметить, что венчурные инвестиции продолжают быть сосредоточенными в сфере IT технологий (Рис. 2.9) .


Рис. 2.9 - Распределение совокупных объемов инвестиций по отраслям

На сектор IT технологий приходится большая часть инвестиций и составляет 88% от общего объема. На промышленное оборудование приходится не более 10% на первое полугодие 2013 года. В сферу IT технологий инвестируют в частности корпоративные и частные фонды, а в промышленность более 80% инвестируют государственные структуры. Генеральный директор венчурного фонда Runa Capital считает, что био - и промышленные технологии является сферой более рискованной, в отличие от других видов деятельности, поскольку для разработки требуется большее количество времени, и сам процесс производства продукта является более трудоемким. Возможно, тот факт влияет на решение инвесторов о производстве инвестиций, и выбора в пользу другой сферы. Также, сфера IT технологий на современном этапе является более развитой и интересной для разработчиков, большее количество хороших идей возникает вследствие успеха зарубежных компаний.

Энергетика для инвесторов являлась наиболее привлекательной сферой для инвестиций после финансовых услуг в 2012 году. Но в первом полугодии 2013 года резко снизилась до самой крайней отметки. Возможно, такая ситуация возникла в связи с открытием в 2012 году на полуострове Ямал Бованенковского нефтегазового месторождения, и большое количество инвестиций связано с разработкой и установкой энергетических продуктов.

IT сектор включает в себя обширный спектр производимых услуг, наиболее привлекательной из которых для инвесторов является сфера под названием eCommerce или электронная торговля .


Рис. 2.10. - Распределение инвестиций в IT сектор

Так, например, доля инвестиций в сферу электронной торговли составляет 42%. Данный показатель достиг рекордной отметки - 82% в 2012 году за счет двух крупнейших сделок. Одна из которых была совершенна с интернет - сервисом Avito.ru на 75 млн. долл., а вторая - с известным на сегодняшний день интернет - магазином KupiVIP на сумму 39 млн. долл. Электронная торговля в современном мире является крупнейшим сектором экономики, и без развития данной отрасли не возможно представить нашу жизнь. Проекты в IT технологии являются любимыми для предпринимателей и инвесторов, потому что на них сконцентрировано все большее внимание, они увлекательны и быстро окупаемы. На рис. 2.11 представлен средний размер венчурной сделки за 2012-2013 гг.

Рис. 2.11. - Средний размер венчурной сделки, млн. долл. США

Средний объем сделки составляет на 2 квартал 2013 год 1.6 млн. долл., что на 4% меньше чем в первом. Не смотря на падание суммы сделки, она все равно является достаточно приемлемой.


Рис. 2.12. - Объем венчурного финансирования по типам инвесторов, млн. долл. США

Наиболее активными инвесторами во 2 квартале 2013 г. стали частные венчурные фонды, вложившие 44,9 млн. долл. США (51,5% всех венчурных инвестиций) в 16 проектов. Частные фонды, таким образом, сохранили лидерство по этим показателям, хотя за квартал и объем, и количество сделок снизились почти вдвое: в 1 квартале частные фонды инвестировали 88,5 млн. долл. в 32 компании.

Следует отметить, что на российском венчурном рынке можно проследить определенную отраслевую специализацию инвесторов. Так, в электронную коммерцию во 2 квартале вкладывали только частные фонды и бизнес - ангелы, а в биологические технологии - исключительно государственные фонды. Такое "разделение труда" можно связать с невысокой активностью частных фондов на ранних стадиях развития венчурных компаний: венчурные проекты в сферах биомедицинских и промышленных технологий в основном находятся на стадии посева. Кроме того, IT для частных фондов - это возможность заработать на копиях успешных западных проектов, которой нет в биологических и промышленных сферах.

Отличительной чертой российского венчурного рынка можно назвать крайне низкую активность корпоративных фондов. Во 2 квартале 2013 г. они вложили на венчурном рынке лишь 1,8% от общего объема инвестиций, а по итогам 2012 г. этот показатель составил еще меньше - 1,5%. Для сравнения, в последние 10 лет доля корпоративных венчурных инвестиций в объеме венчурного рынка США составляла в разные годы от 6,8% до 9,1%.

Российский венчурный рынок показывал хорошие результаты не только с точки зрения объема инвестиций, но также и в плане капитализации венчурных фондов. Согласно данным РАВИ, по итогам шести месяцев 2013 года под управлением 173 фондов находилось в общей сложности 5211 млн. долларов .


Рис. 2.13. - Капитализация венчурных фондов РФ

Движущей силой рекордного роста капитализации фондов, превысившего 1,3 млрд. долларов в 2013 году, была декапитализация существующих фондов и создание новых. Этот результат в целом оказался противоположным негативному итогу 2012 года на ключевых мировых рынках.

Каждый год количество новых фондов в течение рассматриваемого периода значительно превышало число ликвидированных. В то же время наблюдается тенденция к сокращению среднего объема нового фонда.

На основании этих данных можно сделать вывод о том, что российский рынок все еще далек от консолидации. Несколько управляющих компаний с хорошей историей инвестирования продолжают успешно привлекать новые денежные средства, однако ни одна из них не заняла существенную долю рынка. В течение следующих лет должны появиться более крупные игроки с положительной историей, продуманной стратегией и глубоким пониманием рынка, которые будут привлекать существенную долю финансирования и позволят рынку консолидироваться.

Анализ результатов деятельности фондов показывает, что в целом инвестиционная активность в этом году сохраняется на достаточно высоком уровне, однако для достижения показателей 2012 года потребуются дополнительные усилия, особенно в части инвестиций на "венчурных" стадиях, объемы которых пока достигают только примерно четверти от достигнутых в предыдущем периоде.

Рис. 2.14. - Распределение инвестиций по стадиям развития компаний

Основная доля инвестиций в денежном выражении (около 86%) была направлена в компании "зрелых" стадий, находящиеся на стадии расширения, реструктуризации и поздней стадии. В свою очередь, с точки зрения числа осуществленных инвестиций почти 80% компаний получили финансирование на "венчурных" стадиях (к которым относятся посевная и начальная, а также ранняя стадия).

Таким образом, к концу первого полугодия объемы зафиксированных инвестиций на "венчурных" стадиях составляют пока примерно четверть от уровня, достигнутого в 2012 году (397 млн. долл.). В свою очередь, совокупный объем вложений в компании на стадиях расширения, реструктуризации и поздней стадии с учетом крупнейшей сделки в отрасли телекоммуникаций (для размера которой имеются только экспертные оценки, что не позволяет пока включить ее в общий перечень зафиксированных инвестиций) достиг около 50% от уровня 2012 года.

Благодаря усилиям государства, частного бизнеса, РВК и других институтов развития за последние несколько лет в России удалось решить задачу создания самостоятельно развивающейся отрасли венчурного инвестирования. Российский венчурный рынок растет как в количественном, так и в качественном отношении. В стране сформированы основные элементы экосистемы венчурного инвестирования. Но главное, ощутимо нарастает активность частных инвесторов, в том числе зарубежных. При этом очевидно, что молодой и быстрорастущий российский рынок венчурного инвестирования все еще характеризуется рядом диспропорций - как стадийных, связанных с недостаточным предложением капитала на посевной и предпосевной стадиях инновационных проектов, так и секторальных: в большинстве приоритетных отраслей, кроме секторов Интернета, электронной коммерции и телекоммуникаций, отмечается недостаток предложения капитала. Существует и проблема масштаба, характерная не только для венчурной отрасли, но и для всего сегмента экономики знаний России: доля инновационного бизнеса (продуктов и услуг) в общем ВВП страны все еще относительно невелика. Развитие отрасли в ближайшие годы во многом будет определяться эффективностью усилий, предпринимаемых всеми участниками российского рынка венчурного инвестирования.

Как государственный институт развития венчурной отрасли РФ и национальной инновационной системы, РВК может способствовать достижению цели путем применения эффективного набора финансовых и нефинансовых инструментов. С помощью инструментов, направленных на поддержку технологического предпринимательства на ранних стадиях проектов, осуществляемых в приоритетных отраслевых направлениях, а также на дальнейшее вовлечение российского и международного частного капитала на венчурный рынок России, совершенствование инфраструктуры рынка, содействие выходу российского инновационного бизнеса на глобальный рынок и его интеграции в международные цепочки создания стоимости.

Российская индустрия венчурного инвестирования вступает в новую фазу, связанную с переходом от этапа "запуска" рынка к его гармонизации и росту. РВК с оптимизмом оценивает перспективы российского венчурного рынка, развитие которого будет осуществляться благодаря тесному взаимодействию и партнерству государственных органов власти, институтов развития и представителей бизнеса, в том числе международного.