Риск вложений в ценные бумаги. Виды рисков

Каждый раз, принимая решение об инвестировании денежных средств, приходится задаваться вопросом: какие ценные бумаги могут принести наибольший доход? Для ответа на этот вопрос стоит разобраться, а что такое доходность и как ее рассчитывать. Попробуем сделать это вместе.

Доходность ценной бумаги — это прибыль, которую получит инвестор. По общему правилу доходность показывает эффективность финансовых вложений. Доходность ценных бумаг и риск — понятия взаимосвязанные. Обычно чем выше риск (см. ), тем больше доходность финансового инструмента. Ценные бумаги с фиксированным доходом редко приносят хорошую прибыль.

Совет! Помните! Кто не рискует…. тот не едет отдыхать на Сейшелы.

Виды доходности ценных бумаг

Доходность ценных бумаг рассматривается с разных сторон, с разбивкой на акции (см. ) и облигации.

Для акций различают следующие виды доходности:

• текущая доходность;
• дивидендная доходность;
• годовая процентная доходность.

Для облигаций могут быть рассмотрены такие виды доходности:

• текущая доходность;
• доходность к погашению;
• годовая процентная доходность;
• внутренняя доходность (IRR (см. )).

Совет! Помните, что если прибыль получена через три месяца, то при расчете годовой доходности нужно проценты прибыли умножить на коэффициент 4, так как в году 12 месяцев. Если прибыль получена через 6 месяцев. То годовая прибыль получится умножением ее на коэффициент 2.

Существует несколько видов формулы расчета доходности, самая простая формула дохода по ценным бумагам представлена ниже:

Где:

• V e — стоимость финансового актива на конец периода;
• V b — стоимость финансового актива на начало периода
• r – доходность.

Совет! Не ленитесь произвести необходимые расчеты, они занимают немного времени, но позволяют правильно оценить инвестицию.

Зависимость дохода и риска от вида ценных бумаг

Различные виды ценных бумаг имеют разное соотношение риска и доходности.

В целом, риск инвестирования в ценные бумаги классифицируется, как:

• низкий: государственные ценные бумаги и банковские сертификаты;
• средний: закладные, облигации;
• высокий : акции и производные финансовые инструменты.

Доходность ценных бумаг

Доходность государственных ценных бумаг обычно не очень высока, но и риск потери денежных средств в этом случае минимален. Покупка таких бумаг рекомендована инвесторам, предпочитающим консервативные стратегии.

Вероятность невыплаты дохода по таким бумагам невысока и связана с очень большими проблемами в экономике, которые не возникают внезапно и даже не очень опытные инвесторы могут их предсказать. Основная форма дохода по государственным ценным бумагам — это получение купонного дохода, так как в основном государства выпускают облигации.

Доходами от операции с ценными бумагами являются финансовые результаты.

Доход, или финансовый результат, может быть:

• положительный;
• отрицательный.

При продаже ценных бумаг определяется сумма доходов:

• от операций по покупке-продаже ценных бумаг (см. );
• в виде процента (купона) по ценной бумаге.

Для исчисления финансового результата из полученной суммы вычитаются следующие документально подтвержденные расходы, связанные с:

• приобретением ценных бумаг;
• реализацией ценных бумаг;
• погашением ценных бумаг;
• хранением ценных бумаг;
• использованием заемных средств при совершении операций с ценными бумагами;
• депозитарным вознаграждением
• биржевыми сборами и др.

В учебном пособии «Корпоративные ценные бумаги как инструмент инвестиционной привлекательности компаний» предлагается следующая классификация форм выплаты дивидендов. Как видно из схемы, формы выплаты дохода по ценным бумагам разнообразны.

Наиболее распространена выплата дивидендов в денежной форме, но в отдельных ситуациях и сейчас используются другие формы дохода по ценным бумагам. Доходность безрисковых ценных бумаг не бывает очень высокой.

Такую доходность можно получить на основе использования для сравнения следующих финансовых инструментов:

• банковские вклады;
• государственные ценные бумаги;
• иностранные государственные ценные бумаги;
• ключевой ставки ЦБ РФ;
• ставки по межбанковским кредитам.

Рассмотрим все эти варианты. Самым простым способом определения безрисковой ставки является ее сравнение с банковским депозитом. Например, если у большинства надежных банков процентная ставка находится на уровне 9%, то это и будет безрисковая ставка.

Расчет ставки по государственным ценным бумагам, по ключевой ставке и ставке по межбанковским кредитам аналогичен. Информацию по российским бумагам необходимо брать на сайте ЦБ в разделе «Ставки рынка ГКО-ОФЗ». Информацию по зарубежным государственным бумагам можно посмотреть на сайтах международных рейтинговых агентств. Ключевая ставка и ставка по межбанковским кредитам также публикуется на сайте ЦБ.

Совет! Страны для оценки ставки по иностранным государственным ценным бумагам лучше выбирать из списка наиболее развитых, таких как США, Германия, Япония. Именно эти страны являются фундаментом стабильности мировой экономики.

Характеристика дохода по ценным бумагам показывает, каким из ниже перечисленных способов он может быть получен:

• дивиденд;
• выигрыш по займу;
• скидка (дисконт) при покупке ценной бумаги;
• индексация номинальной стоимости ценных бумаг;
• фиксированный процентный платеж;
• плавающая ставка процентного дохода;
• ступенчатая процентная ставка.

Бессрочные ценные бумаги наиболее распространены на финансовом рынке. Бессрочными называют ценные бумаги, которые могут обращаться на рынке вечно, до их погашения.

К ним относятся:

• векселя (см. );
• чеки;
• депозитные сертификаты;
• инвестиционные паи;
• ценные бумаги и др.

Векселя и чеки в России не пользуются большой популярностью.

Обычно, ценная бумага бессрочная доход от ставки процента дает постоянно. Например, есть государственная облигация номиналом 2000 рублей и с годовой процентной ставкой равно 8%. За год доход инвестора составит 160 рублей. Но, если эту облигацию можно купить на биржевом рынке за 500 рублей, то ее доходность составит 16%, и, соответственно, 320 рублей.

Совет! Бессрочная ценная бумага является таковой до момента ее погашения и инвестор должен следить за информацией по ней. В случае принятия решения о ее погашении необходимо выполнить все обязательные действия по ее предъявлению к оплате. Владелец бумаги может установить конкретные сроки по ее погашению.

Под доходностью ценных бумаг подразумевают относительный показатель эффективности капиталовложений. Выражает отношение годового дохода предприятия к рыночной цене акции. В зависимости от вида ценной бумаги, финансовых инструментов и системы подсчета различают несколько разновидностей доходности бумаг:

• Внутренняя норма – т.е. процентная ставка, рассчитывается на основании подсчета потока платежей с учетом фактора времени.
• Годовая процентная– за весь год, условно начисленный один раз и выраженный в ставке дохода.
• К погашению – выражает внутреннюю доходность при удерживании долговой ценной бумаги до полного ее погашения.
• Текущая доходность ценных бумаг используется крайне редко, т.к. имеет ряд недостатков.

По каким формулам можно вычислить доходность ценных бумаг

Общую доходность ценной бумаги можно вычислить по формуле вида d=(Sn-So)÷So, где d – выражает ставку доходности, So – обозначает начальную стоимость ценных бумаг, Sn – показывает процентную конечную стоимость. По этому показателю можно определить эффективность вложения средств. А так же вычислить наиболее доходные способы вложения денег.

Годовая доходность определяется как соотношение суммы всех дивидендов, полученных за год, к рыночной стоимости бумаги. Вычисляется по формуле d=(1+i÷n)n-1, где d – выражает ставку доходности, i – обозначает номинальную стоимость сложного процента за период времени в 1 год, n – выражает количество временных отрезков года, за которые будет начислен сложный процент.

Внутренняя доходность по сути это процентная ставка. При ней предполагаемый поток стоимости бумаг такой же, как рыночная их цена. Рассчитывается она по такой формуле d=(k+(N-P)÷t)÷((N+P)÷2), d – обозначает ставку доходности, k – выражает купонную годовую ставку, t – время погашения, измеряемое годами, N – обозначает номинальную стоимость акции, P – выражает ее рыночную текущую цену. Если эта формула применяется к подсчету в процентах ставки по облигациям, то получается доходность к ее погашению.

Текущая доходность акций определяется суммой всех купонных платежей за период в 1 год, разделенная на рыночную стоимость за данный период времени.

К акциям и выплатам дивидендов, к процентным облигациям, которые предполагают выплату купона, можно применить текущую доходность ценных бумаг. Но здесь есть один недостаток – этот подход не учитывает поток денег, а) который может образоваться на вторичном рынке за счет реализации товара, или б) погашения базового актива владельцем ценных бумаг. Такой подход не может быть применим к очень распространенному финансовому инструменту - дисконтным облигациям. Здесь применяется формула доходности к погашению. В ней учитывается все: ежегодные поступления дохода от владения активом, доходность от получения или не до получения за счет выплаты дисконта или премии. Такой вид выплат амортизируется на все время, оставшееся до погашения ценной бумаги. Так рассчитывают, например, государственные . При расчете доходности до погашения, как правило, устанавливает для себя требуемую норму доходности. Это необходимая ставка на вложенный вами , которая компенсирует все риски, связанные с инвестированием. Именно этот показатель служит для выявления рыночной стоимости данной ценной бумаги ниже или выше ее номинальной стоимости.

Какие приносят доход

К ценным бумагам, приносящим , относятся акции (приносят дивиденды), (приносят проценты или ).

В понятие основных долговых бумаг входят:

• облигации,
• векселя,
• банковские сертификаты,
• инвестиционные паи.

Фактор риска

Но каким бы видом ценных бумаг вы не владели, всегда существует фактор риска вклада и, зависящая от него, доходность. В этом аспекте ценные бумаги условно делятся на:

• бумаги с условно без рисковым вкладом,
• бумаги с низким риском вклада,
• бумаги со средним риском вклада,
• бумаги с высоким риском вклада.

К первым можно отнести государственные краткосрочные долговые обязательства, например, казначейские векселя.

Низкорисковые – к ним можно отнести государственные ценные бумаги.

Среднерисковые – к ним относятся .

Высокорисковые – это акции.

Чем выше риск, тем больше дохода приносят ценные бумаги. На графике можно наглядно увидеть такую зависимость (рис.1)

Рис. 1. Зависимость дохода от риска

Доходность инвестиций – это главный принцип инвестирования. Поэтому инвестор стремится повысить доходную часть инвестиций и снизить факторы риска. Доходность можно выразить через процентное изменение рыночной стоимости определенных ценных бумаг за один календарный год. Доходность подразумевает выплату чистой прибыли держателям акций в виде дивидендов или облигаций в виде процентов.

Дивиденды и облигации

Дивиденд представляет собой часть чистой прибыли, выплачиваемую акционеру. А другая часть составляет нераспределенную прибыль, которая остается для развития производства, финансирования , создания резервного фонда и т.д. Дивиденды распределяются между держателями акций в зависимости от числа и вида принадлежащим им акций. Если акционерное общество неплатежеспособно или убыточно, или может стать таковым в результате выплаты части прибыли, то выплата дивидендов такими предприятиями запрещена. Выплата дивидендов по акциям происходит не раньше, чем через 30 дней с момента приобретения ценных бумаг.

Доход по облигациям значительно ниже, чем по акциям и зависит от созданной ситуации на рынке и в экономике. Расчет осуществляется по отношению к номинальной стоимости, не учитывая их рыночной стоимости. Выплачиваемый процент идет от чистой прибыли, а в случае ее нехватки за счет резервного фонда.

Если на выплату дивидендов и облигаций у компании нет средств, то преимущество отдается владельцам облигаций. В случае банкротства предприятий, имущество идет в первую очередь на выплату процентов по облигациям. Выплачиваются проценты по облигациям так же, как и по акциям – не ранее 30 дневного срока их официального приобретения.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Риск и его виды

Выше мы рассмотрели одно из важнейших свойств ценных бу­маг - их доходность. Ясно, что при прочих равных условиях инве­сторы предпочтут вкладывать средства в наиболее доходные ценные бумаги.

Однако до сих пор мы не учитывали риск вложений в раз­ные виды ценных бумаг. Под риском мы будем понимать верояг ность отклонения фактически полученного результата от величины ожидаемого дохода. Чем больше диапазон колебания возможных ре зультатов, тем выше риск. Иными словами, чем выше вероятность возникновения убытков, тем выше риск. В свою очередь, чем выше риск вложений, тем большую доходность должны приносить такие инвестиции. Инвесторы стремятся к тому, чтобы иметь наименьший риск при данном уровне доходности актива или обеспечить макси­мальную доходность при определенном уровне риска.

Объектами инвестиций могут быть как различные виды предпри­нимательской деятельности (производство, торговля, транспорт, кон­салтинг, финансы), так и вложения в недвижимость, драгоценности, ценные бумаги. Все эти направления подвержены определенному
риску, причем его величина зависит от различных факторов. Все ис­точники риска в какой-то степени связаны друг с другом, поэтому невозможно определить степень риска, происходящего от каждого отдельного источника.

В зависимости от того, от действия каких источников возникает риск, можно выделить следующие его виды.

Предпринимательский риск (business risk) - это степень неопреде­ленности доходов от предпринимательской деятельности, под кото­рой здесь понимаются любые виды деятельности, связанные с произ­водством и реализацией товаров и оказанием разного рода услуг (производство, торговля, транспорт, банковские услуги, консалтинг и т. д.).

В любой фирме расходы могут оказаться больше, чем предпола­гаемые. В любом виде деятельности возможны ошибки работников, убытки от кражи и порчи имущества, перебои в энергоснабжении, потери информации и т. д. В банках, например, это взломы компью­терных систем и нелегальные переводы денег. Одним словом, любая фирма может понести убытки или даже обанкротиться. В результате фирма может прекратить оплачивать долговые обязательства и вы­плачивать дивиденды по акциям.

Предпринимательский риск связан с конкретным видом деятель­ности и зависит- от целого ряда факторов. Во-первых, от спроса на продукцию или услуги. Чем стабильнее спрос, тем ниже предприни­мательский риск: Во-вторых, от стабильности цен на продукцию. Чем стабильнее цены на продукцию фирмы, тем меньше фирма под­вергается риску. В-третьих, от изменения цен на сырье и материаль­ные ресурсы. Чем неопределеннее эти цены, тем выше степень пред­принимательского риска. В-четвертых, от возможностей фирмы регу­лировать цены на свою продукцию в зависимости от изменения затрат на ресурсы. Чем больше такая возможность, тем меньше сте­пень предпринимательского риска. В-пятых, от скорости устаревания продукции. Например, инвестиции в компании, занимающиеся элек- тро-, газо-, водоснабжением, являются менее рискованными, чем ин­вестиции в производство новых видов изделий, таких, как электро­ника, фармакология. В-шестых, от доли постоянных расходов в со­ставе затрат фирмы. Чем выше эта доля, тем выше степень предпринимательского риска, так как даже незначительное снижение объема реализации может привести к существенному снижению до­ходов фирмы. (Действие этого фактора особенно остро проявляется на предприятиях капиталоемких и наукоемких отраслей.)

Кредитный риск (риск неплатежа или невыполняемых обяза­тельств, default risk) - это вероятность потерь вложений в ценные бумаги, связанная с тем, что эмитент, выпустивший ценные бумаги, может оказаться неплатежеспособным, т. е. не сможет выплачивать проценты и основную сумму долга по долговым обязательствам, не сможет выплачивать дивиденды по акциям, в результате ценные бу­маги обесценятся и не принесут ожидаемого дохода. Если заемщик оказывается неплатежеспособным, то для предприятий дебиторская задолженность может быть не погашена, а банкам могут быть не возвращены кредиты. Принято считать, что государственные облига­ции являются безрисковыми инструментами.

Финансовый риск (financial risk) - это степень неопределенности, связанная с привлечением заемных средств. Чем больше доля заем­ных средств у фирмы, тем выше риск вложений в данную фирму. В определенный момент времени фирма может иметь трудности по выплате процентов по облигациям, погашению основной суммы дол­га и выплате дивидендов по акциям.

Риск, связанный с инфляцией, или риск покупательной способно­сти (purchasing power risk). В период инфляции общий уровень цен возрастает. Это означает, что покупательная способность денежной единицы падает. В этой ситуации несут потери владельцы облигаций и привилегированных акций, имеющих фиксированные доходы (про­центы и дивиденды), поэтому более предпочтительны инвестицион­ные инструменты, чьи стоимости или доходы движутся в одном на­правлении с общим уровнем цен. Таковыми могут быть облигации с плавающей процентной ставкой, обыкновенные акции, недвижи­мость.

Валютный риск (exchange rate risk) связан с неблагоприятным изменением курса иностранной и национальной валюты. Так, вложе­ния в иностранные облигации могут принести меньшую прибыль, если произошла девальвация этой валюты.

Процентный риск (interest rate risk) связан с изменением уровня процентных ставок. С ростом процентных ставок падают курсы цен­ных бумаг с фиксированным доходом. Уменьшение процентных ста­вок приводит к росту курсов таких бумаг. Происходит это потому, что ценная бумага должна приносить такой же уровень дохода, как и вновь выпускаемые ценные бумаги при существующей ставке про­цента. Этому риску подвержены не только ценные бумаги с фикси­рованной ставкой процента, но и другие инвестиционные инструмен­ты, в том числе обыкновенные акции и имущественные вложения. Общая зависимость здесь такова: чем выше процентная ставка, тем ниже курс акций или стоимость имущества, и наоборот, при сниже­нии процентных ставок происходит рост курсовой стоимости акций и приносящей доход недвижимости.

Риск ликвидности (liquidity risk) связан с невозможностью про­дать инвестиционный инструмент в нужный момент по соответст­вующей цене. Хотя вложения в ценные бумаги означают, что инве­стор вкладывает деньги на какое-то (иногда довольно значительное) время, из-за неопределенных обстоятельств инвестору неожиданно могут потребоваться деньги, и он попытается реализовать ценные бумаги раньше окончания срока их действия. В этом случае важным фактором для инвестора является возможность превратить ценные бумаги в деньги, т. е. ликвидность ценных бумаг. Среди долговых бумаг ценные бумаги государства являются наиболее ликвидными. Муниципальные облигации имеют значительно более ограниченный вторичный рынок. Что касается корпоративных ценных бумаг (ак­ций и облигаций), то их ликвидность варьируется очень широко. Акции и облигации крупных компаний, имеющие высокий кредит­ный рейтинг и котирующиеся на фондовых биржах, являются доста­точно ликвидными.

Рыночный риск (market risk) вызывается действием факторов, ко­торые оказывают влияние на все виды вложений, хотя их действие оказывается неодинаковым на разные инвестиции. Доходность и стоимость вложений изменяется под влиянием политических и об­щественных событий, экономической ситуации, а также под воздей­ствием изменений во вкусах и структуре потребления инвесторов, их отношения к качеству жизни. Направление и степень этих колеба­ний неодинаково сказываются на объектах инвестирования, их стои­мости и доходности. Например, даже инвестиции в недвижимость, не­смотря на то, что они подвержены меньшему влиянию рыночных факторов, могут потерять привлекательность инвесторов вследствие повышения требований к качеству жилья, его местоположению и т. д. В результате их стоимость и доходность снизятся. Особенно сильное влияние разного рода политические и экономические факторы ока­зывают на курс акций. Так, усиление или ослабление напряженности на Ближнем Востоке неоднократно приводило к колебанию курсов акций нефтяных компаний. Рыночный риск приводит к тому, что курсьЕ ценных бумаг испытывают постоянные колебания, и доходы инвесторов могут оказаться ниже ожидаемого уровня. При этом убытки могут быть неодинаковыми по отношению к разным ценным бумагам.

Случайный риск (event risk) связан с неожиданным событием, ко­торое обычно оказывает немедленное воздействие на стоимость и до­ходность инвестиций. В частности, поглощение или выкуп компании за счет заемного капитала могут привести к падению курсов ценных бумаг. Случайные события могут вызвать как снижение, так и рост курса ценных бумаг. К случайному риску может быть отнесен и риск, вызванный форс-мажорными обстоятельствами, т. е. обстоя­тельствами непреодолимой силы (стихийное бедствие, революция, военные действия и т. д.). При наступлении таких обстоятельств одна из сторон может не выполнить условия соглашения, но при этом она освобождается от ответственности. Другая сторона в "результате может понести убытки.

Отраслевой риск (branch risk) связан с тем, что изменения, про­исходящие в политической, экономической и общественной жизни, по-разному сказываются на развитии отдельных отраслей. Например, спад в экономике может быть больше или меньше, чем в отдельной отрасли. Может случиться и так, что спад во всей экономике будет сопровождаться ростом производства в отдельной отрасли. И наобо­рот, отдельная отрасль может испытывать спад, несмотря на подъем экономики страны. Следовательно, инвестиции в ценные бумаги, и прежде всего в акции, будут подвержены отраслевому риску. (Ес­тественно, этому риску будут подвержены и реальные вложения.) Ухудшение финансового положения эмитентов депрессивных отрас­лей будет оказывать влияние не только на курс акций, но и на курс долговых бумаг.

Страновой риск (country risk). Б условиях международного пере­плетения капиталов и возможности осуществлять инвестиции не только в стране, но и за рубежом инвесторы будут подвергаться страновому риску. Страновой риск -это степень неопределенности (или возможность потерь), связанная с особенностями функциониро­вания капитала в той или иной стране. Дело в том, что на условия ведения бизнеса оказывают влияние общественно-политические, пра­вовые и экономические факторы. В разных странах различные поли­тические режимы, разное государственное устройство, есть различия в религиях, в степени решения этнических проблем, неодинаковы степень разработки законодательной и нормативной базы, степень свободы предпринимательства и государственного регулирования экономики, разная инфляция, величина внешнего долга, неодинако­вые запасы иностранной валюты, разный налоговый режим, разные темпы роста ВВП. Страновой риск зависит и от криминогенной об­становки в стране, наличия (или отсутствия) военный действий, ре­лигиозных разногласий, развития бюрократии. Все эти обстоятель­ства в их совокупности и обусловливают неодинаковую возможность потерь при осуществлении инвестиций в разных странах.

Измерение риска

Риск, как сказано выше, связан с возможностью совершения не­которых неблагоприятных событий, которые могут привести к поте ре или ущербу. Если вы играете в казино или на скачках, то вы рискуете собственными деньгами. Если вы покупаете спекулятивные акции (а реально - и любые акции) то вы также рискуете получить меньшую прибыль, чем предполагали. Во всех названных случаях вы рискуете, но надеетесь, что при удачном стечении обстоятельств по­лучите большую выгоду.

Для иллюстрации рисковости финансовых вложений предполо­жим, что инвестор приобретает трехмесячные краткосрочные госу­дарственные облигации на сумму 10 ООО долл. по цене 980 долл., ко­торые погашаются через три месяца по номиналу 1000 долл. В этом случае норма прибыли (или доходность) инвестиций может быть оп­ределена совершенно точно и такие инвестиции считаются безриско­выми.

Другое дело, если инвестор приобретает на сумму 10 000 долл. акции компании, созданной для геологоразведочных работ по изы­
сканию полезных ископаемых, например нефти. Отдача на эти инве­стиции не может быть оценена точно. Конечно, можно проанализи­ровать ситуации и прийти к выводу, что ожидаемая норма прибыли (в статистическом смысле) может составить 25%. Но инвестор дол­жен осознать, что действительная норма прибыли может колебаться, например, от +500% до -100%, т. е. если нефть не будет найдена, то инвестор потеряет все вложенные средства. Поскольку имеется опас­ность получить меньше прибыли, чем ожидается, то такие акции следует определить как рисковые.

Таким образом, инвестиционный риск заключается в том, что есть вероятность получить действительную прибыль меньше ожидае­мой. Чем больше шанс низкой или негативной прибыли, тем более рисковыми являются данные инвестиции. Очевидно, что формули­ровки типа «более рисковые» или «менее рисковые» являются до­вольно расплывчатыми. Попробуем поэтому определить степень рис­ка более точно.

Вероятность распределения

Вероятность события можно определить как шанс того, что это событие произойдет. Если установлены все возможные исходы и вы­явлена вероятность каждого события, то мы получаем вероятность распределения изучаемого явления.

Например, бюро прогнозов погоды, выявив и сопоставив все факто­ры, пришло к выводу, что имеется 90% вероятности того, что осадков не будет, и только 10% вероятности того, что будет дождь. В этом слу­чае вероятность распределения выглядит следующим образом:

Вероятность

Можно определить вероятность получения дохода и от инвести­ций. Если инвестор приобретает облигацию, то он рассчитывает по­лучать определенный процент, который будет являться нормой при­были на эти инвестиции. Возможные результаты от этих инвестиций состоят в том, что эмитент или будет выплачивать проценты, или будет испытывать трудности в выплате процентов. Чем выше веро­ятность невыплаты процентов, тем рисковее облигации, а чем выше риск, тем выше требования инвестора к величине процентной ставки по облигациям.

Если инвестор приобретает акции, то он рассчитывает получить прибыль, которая будет складываться из дивидендов и прироста кур­совой стоимости акций. И опять-таки, чем рисковее акции, а это значит, что фирма не сможет выплачивать ожидаемые дивиденды или курсовая стоимость акций не сможет расти в ожидаемом темпе,

тем выше должна быть ожидаемая прибыль, чтобы побудить инве­стора вкладывать средства в покупку акций.

Предположим, что у инвестора имеется возможность приобрести акции компании «Дельта» и «Омега». Чтобы сделать правильный выбор, инвестору следует определить возможную норму прибыли на свои вложения. Компания «Дельта» оказывает услуги в области ин­формации и компьютерной технологии. Ее прибыль растет и падает в соответствии с бизнес-циклом. Кроме того, фирма работает в об­становке острой конкуренции с другими фирмами, и если конкурен­ты опередят фирму, то она может оказаться на грани банкротства. В то же время компания «Омега» - это телефонная компания, кото­рая занимает монопольное положение в регионе и ее прибыль явля­ется относительно стабильной и предсказуемой.

Допустим, что на следующий год возможны три состояния эконо­мики - подъем, нормальное состояние и спад. Допустим, что нам удалось определить вероятность наступления каждого состояния и определить возможную норму прибыли на акции (дивиденды плюс прирост или потеря курсовой стоимости акции). Результаты наших предположений представлены в табл. 11.6.

Мы установили, что имеется 20% вероятности подъема экономи­ки, когда обе компании будут иметь высокую прибыль, но имеется и 20% вероятности спада производства, что приведет к снижению прибыли в обеих фирмах, но это состояние обернется для акционе­ров «Дельты» не просто снижением нормы прибыли, а прямыми по­терями.

Кроме того, имеется и 60% вероятности нормального разви­тия экономики и умеренной нормы прибыли на инвестиции.

Каждое из названных состояний экономики возможно и каждый из представленных результатов возможен. Но они имеют неодина­ковую вероятность осуществления. Поэтому ожидаемая норма при­были - это взвешенная средняя возможность результатов, где «ве­сами» служит величина вероятности осуществления каждого ре­зультата. Для определения ожидаемой нормы прибыли составим табл. 11.7.

Таблица 11.7 Расчет ожидаемой нормы прибыли на акции Состояние эко­номики Вероятность Дельта* Омега» Норма при - были гр. 2 х гр. 3 Норма при­были гр. 2 X гр. 5 1 2 3 4 5 в Подъем 0,2 40% 8% 20% 4% Нормальное 0,6 15% 9% 15% 9% Спад 0.2 10% 2% 10% 2% 1,0 15% 15%

В колонках 4 и б представлены произведения каждого возможно­го результата на вероятность его осуществления. Сумма этих резуль­татов дает нам взвешенную среднюю. Эта взвешенная средняя и бу­дет являться ожидаемой нормой прибыли. Она вычисляется следую­щим образом:

Л =Л,хР, +й1хР1+...+Д11хР11 = (11.57)

где - ей возможный результат нормы прибыли; Р,- - вероятность г-го результата, Н 1, 2 п\ Я - взвешенная средняя, ожидаемая норма прибыли.

Для наглядности изобразим полученные результаты,на диаграмме (рис. 11.6).

Ожидаемая норма прибыли составляет 15% для обеих компаний. Высота каждого столбика на диаграмме означает вероятность соот­ветствующего результата. Колебание нормы прибыли для «Дельты» составляет от +40% до -10% с ожидаемой нормой прибыли 15%. Длй «Омеги» ожидаемая норма прибыли также составляет 15%, но разброс колебаний значительно меньше -от +20% до +10%, (на диа­грамме это наглядно видно, так как столбики расположены ближе друг к другу). Ясно, что инвестор предпочтет вкладывать деньги во вторую компанию, так как разброс значений возможной прибыли здесь значительно ниже.

В предыдущем примере мы предположили, что возможны три состояния экономики. В действительности таких состояний может быть множество - от очень глубокого спада до чрезвычайно высо­кого подъема. Если же учесть то обстоятельство, что норма при­были на акции складывается из дивидендов и прироста (уменьше­ния) курсовой стоимости акций, а цены акций изменяются не только ежедневно, но даже в течение дня, и это зависит от множе­ства факторов, то мы можем получить множество значений ожи­даемой отдачи.

Вероятность

-[-I---------- 1---- Г

10 0 10 20 30 40

Акция «Дельта»

Вероятность

і Т І I прибыли (%)

10 0 10 20 30 40

Акция «Омега»

Рис. 11.6. Диаграммы нормы прибыли

Предположим, что нам удалось найти каждое отдельное значение нормы прибыли и оценить вероятность его появления (сумма веро­ятностей при этом должна быть равна 100% или единице). В таком случае можно было бы составить таблицу, подобную приведенной выше, только со значительно большим количеством данных. Предпо­лагая, что имеется нулевая вероятность, что у «Дельты» норма при­были будет менее -10% и более +40%, а у «Омеги» соответственно, менее +10% и более +20%, и откладывая по вертикальной оси не саму вероятность распределения, а плотность (или тесноту) распре­деления, графическая картина может быть представлена в виде кри­вых, изображенных на рис. 11.7.

Значения плотности распределения, которые отладываются на вертикальной оси, рассчитываются по формуле:

где р - плотность распределения; х - независимая переменная (норма прибыли); а - математическое ожидание независимой пере­менной (вероятность распределения); а - среднеквадратичное (стан­дартное) отклонение нормы прибыли.

Поскольку по определению площади, ограниченные кривыми на рис. 11.7, должны быть равны, следовательно, чем у2же кривая и выше пик кривой распределения вероятности, тем выше вероят­ность того, что действительная норма прибыли будет ближе к ожи­даемой величине, и тем менее вероятность того, что действительная норма прибыли будет намного ниже ожидаемой нормы. То есть чем теснее вероятность распределения возможной нормы прибыли, тем ниже риск акции, У «Омеги» более узкое распределение, поэтому действительная норма прибыли будет ближе к 15% ожидаемой нор­мы прибыли у «Омеги», чем у «Дельты». Следовательно, акции «Омеги» являются менее рисковыми, чем акции «Дельты».

Однако выражения «более рисковые» или «менее рисковые» в свою очередь являются довольно неопределенными. Необходимо выбрать более определенную единицу измерения степени риска ин­вестиций. Одной из таких мер является среднеквадратичное, или

стандартное, отклонение. Чем меньше стандартное отклонение, тем теснее вероятность распределения результатов и соответственно тем ниже риск инвестиций.

Данные для вычисления стандартного отклонения для приведен­ных выше акций «Дельты» представлены в табл. 11.8.

Таблица 11.8 Расчет стандартного отклонения для акции «Дельты» Д; - Я (Я, -ЯВаг)2 (Л, -ЯВаг)1 хР, 1 2 3 40-15 625 625 X 0,2 ” 125 15- 15 0 0 х 0,6 = 0 -10-15 625 625 X 0,2 - 125 О2 = 250 а-15,81

Процедура вычисления стандартного отклонения следующая.

1. Вычисляем ожидаемую норму прибыли:

2. В столбце 1 вычитаем ожидаемую норму Я от каждого воз­можного значения цррмы прибыли, чтобы получить отклонение от­носительно Я, Я; - Я.

3. Столбец 2 представляет собой квадрат полученных значений: (Я1 -ЯВаг)2.

4. Умножаем квадрат каждого полученного значения на вероят­ность результата и находим дисперсию распределения:

с2 = -ЯВаг)2

5. Извлекаем квадратный корень из дисперсии и находим сред­неквадратичное или стандартное отклонение от ожидаемой нормы прибыли:

Аналогичным образом находим стандартное отклонение для ак­ций «Омега»:

ст2= (20 - 15)2 х 0,2 + (15 - 15)2 х 0,6 + (10 - 15)2 х 0,2 - 10.

Таким образом, стандартное отклонение есть взвешенное по веро­ятности среднее отклонение от ожидаемой нормы прибыли. Оно дает нам возможность оценить, насколько выше или ниже ожидае­мой величины может быть действительная величина нормы прибы­ли. Для «Дельты» это составляет 15,8%, для «Омеги» - 3,16%. Эта означает, что акции «Дельты» являются более рисковыми, чем акции «Омеги».

Если вероятность распределения является нормальной, то имеет­ся 68,26% вероятности того, что действительная отдача будет нахо­диться в пределах ±1 стандартного отклонения. Таким образом, для акций «Дельты» действительная норма прибыли будет колебаться в пределах от -0,81% (15% - 15,81%), до +30,81 (15% + 15,81%), а для акций «Омеги» диапазон колебаний нормы прибыли будет на­ходиться от +11,84% до +18,16%.

На рис. 11.8 представлена форма кривой в случае нормального распределения результатов, при этом независимо от самой величины стандартного отклонения кривая будет иметь один и тот же вид,

{%)

Используя приведенные выше формулы, вычисляем среднегодо­вую норму прибыли и стандартное отклонение акций А и В:

и+зжо+О*)*» . 15%1 5

*аг1(Д) = 20 + 1а + 15 + 10 + 12 - 15%,

1(35-	-15)2	+ (20	-15)2	+ (10 -15)2	+ (-5 - 15)2	+ (15	-15)2 _
1				5-1
			=	13,55%,
1(20-	-15)2	+ (18	-15)2	+ (15-15)2	+(10 -15)2	+ (12	-15)2

о(А) =

На практике довольно часто стандартные отклонения, достигну­тые в прошлом, используются для оценки будущих стандартных от­клонений. В то же время большинство аналитиков признает, что среднюю доходность, достигнутую в прошлом, вряд ли можно ис­пользовать для оценки будущего ее значения, так как факторы, обу­словившие определенный уровень нормы прибыли в прошлом, вряд ли могут повториться в таком же сочетании, и ожидаемая отдача бу­дет значительно отличаться от средней. Достигнутое стандартное от­клонение может быть хорошей оценкой будущего риска, но оно не годится для оценки будущей нормы прибыли.

Помимо стандартного отклонения для измерения степени риска можно использовать также коэффициент вариации, который пред­ставляет собой стандартное отклонение, деленное на ожидаемую норму прибыли. Если ожидаемая норма прибыли примерно одинако­вая, как у акций «Дельты» и «Омеги», то нет необходимости ис­пользовать коэффициент вариации, так как он будет во столько же раз больше у «Дельты», чем у «Омеги», во сколько раз стандартное отклонение «Дельты» превосходит соответствующий показатель у «Омеги». Если значения ожидаемой нормы прибыли равны, то ак­ция с большим стандартным отклонением будет иметь и более высо­кий коэффициент вариации. Если же норма прибыли существенно отличается, то здесь удобнее использовать коэффициент вариации, который будет показывать степень риска на единицу нормы прибы­ли; поскольку норму прибыли мы измеряем в процентах, то коэффи­циент будет показывать степень риска на 1% нормы прибыли. Коэф­фициент вариации вычисляется следующим образом:

СУ = ^. (11.60)

Для «Дельты»: СУ =1^1 = 1,05.

Для «Омеги»: СУ = 1^- = 0,47.

Коэффициент вариации (как и стандартное отклонение) у акций «Дельты» в 2,2 раза выше, чем у акций «Омеги».

Предположим, что у нас имеется две акции. Акция С имеет ожи­даемую норму прибыли 10% и стандартное отклонение 5%. Акция Е> соответственно 50% и 20%. Спрашивается, является ли акция Б более рисковой, поскольку она имеет более высокое стандартное отклонение? Если мы примем во снимание только стандартное от­клонение, то мы должны сказать, что акция О - более рисковая, так как у нее стандартное отклонение значительно выше. Подсчитаем те­перь коэффициенты вариации:

акция С: СУ = - - 0,5,

акция И: СУ = - = 0,4.

Таким образом, если риск рассматривать на единицу ожидаемой нормы прибыли, то акция С является более рисковой, несмотря на то, что ее стандартное отклонение значительно меньше.

Ситуация с этими двумя акциями изображена на рис. 11.9.

Акция С имеет меньшее стандартное отклонение, следовательно, более крутую кривую плотности распределения нормы прибыли. И, как мы говорили раньше, следовало бы заключить, что акция С является менее рисковой, чем акция Б, Это справедливо в том смысле, что у акции С имеется больше шансов получить реальную доходность ближе к ожидаемой, чем у акции Э. Однако дело в том, что у акции О ожидаемая норма прибыли значительно выше, чем у С, поэтому шанс получить реально более низкую доходность зна­чительно больше у С, нежели у Б, Коэффициент вариации дает нам суммарный эффект величины стандартного отклонения и нормы прибыли. И этот коэффициент может обеспечить лучшее измерение степени риска в ситуациях, когда производится сравнение вариантов с существенно отличающимися друг от друга нормами прибыли.

2. Ценные бумаги, допущенные к обращению (торгам) на Бирже без включения в котировальные листы ММВБ (внесписочные ценные бумаги).

Ценной бумагой называют специфический товар - обязательство ее эмитента (юридического лица, которое от своего имени выпускает ценную бумагу) выплачивать доход на вложенный капитал ее держателю и (или) возвратить через установленный срок вложенный капитал. Ценная бумага определяется также как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. В системе экономических отношений ценная бумага выступает как титул собственности. Это значит, что она, являясь бумажным дубликатом капитала, может представлять производительный капитал (имущество предприятия, приходящееся на одну акцию) либо быть отдельной сферой вложения ссудного капитала (эмиссия облигаций под конкретный инвестиционный проект). Различие имущественных прав, связанных с ценными бумагами, а также наличие специальных договорных отношений и различных систем расчетов обусловливают многообразие видов и подвидов ценных бумаг.
К общим свойствам ценных бумаг относится срочность, то есть протяженность во времени опосредуемых ими экономических отношений. Для основных ценных бумаг характерны высокая ликвидность и предоставление определенных дополнитель-
пых прав либо льгот ее владельцам. Посредством ценных бумаг гибко перераспределяются капиталы и денежные средства между странами, регионами, отраслями экономики, субъектами рынка. Одновременно при помощи ценных бумаг происходит концентрация капитала в наиболее выгодных сферах вложения. При использовании векселей и чеков сокращаются издержки обращения. В качестве инструментов платежа ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства.
Ценные бумаги классифицируются по многим признакам.
По змитентам. Ценные бумаги делятся на правительственные (включая государственные учреждения); местных органов власти; акционерных обществ; других хозяйствующих субъектов; прочих юридических лиц.
По цели эмиссии. Выпуск государственных ценных бумаг обеспечивает финансирование расходов государственного бюджета на неинфляционной основе, финансирование целевых государственных программ, регулирование экономической активности. Эмиссия акций относится к числу обязательных элементов процесса создания акционерного общества и увеличения его уставного капитала. Все основные финансовые инструменты выпускаются в целях развития производства и обращения. Это распространенная форма займа капитала. Например, выпуск корпоративных ценных бумаг имеет целью привлечение инвестиций в экономику предприятия, используется как орудие коммерческого кредита; банковские векселя служат средством привлечения инвестиций, накопления, платежа.
По срокам существования и обращения. Бессрочные ценные бумаги (акции) не имеют срока погашения, существуют с момента их выпуска до момента ликвидации акционерного общества. Срочные финансовые инструменты разделяют на кратко-, средне- и долгосрочные. К группе краткосрочных ценных бумаг относятся финансовые инструменты, выпущенные на срок до одного года. В их число входят государственные казначейские векселя, банковские векселя, банковские сертификаты, чеки и др. К среднесрочным относятся ценные бумаги, выпущенные на срок от одного до пяти лет. К долгосрочным - те, эмиссия которых произведена на срок свыше пяти лет.
По территории обращения. Различают ценные бумаги международные, национальные и региональные. К международным ценным бумагам относятся финансовые инструменты, которые свободно обращаются на территории других государств. Национальные - это совокупность ценных бумаг внутреннего
фондового рынка. К региональным ценным бумагам относят облигации местных органов власти.
По уровню риска. Различают ценные бумаги с низким риском, умеренным либо полным. Уровень риска конкретного вида ценной бумаги определяется степенью платежеспособности и надежности эмитента, достаточностью, качеством и ликвидностью обеспечения его обязательств и другими факторами. В целом считается, что корпоративные ценные бумаги обладают большим уровнем риска в сравнении с государственными ценными бумагами. В разрезе сегментов рынка ценных бумаг наименьшим риском обладают ценные бумаги, включенные в Ломбардный список, то есть в перечень тех ценных бумаг, которые центральный банк согласен принять в качестве залога при кредитовании коммерческих банков.
По степени ликвидности. Финансовые ценности группируются на высоколиквидные, ликвидные, низколиквидньіе и неликвидные. В числе высоколиквидных ценных бумаг, как правило, большая доля принадлежит государственным ценным бумагам. К неликвидным ценным бумагам можно отнести, например, акции предприятия-банкрота.
Кроме вышеперечисленных признаков ценные бумаги классифицируют также по признакам резидентства эмитента; наличию дохода (фиксированного и переменного); форме выплаты дохода (проценты, дисконт, дивиденды); конвертируемости (возможности обратить ценные бумаги одного вида в другие виды); виду валюты ценной бумаги.
По форме выпуска. Бывают эмиссионные (акции, облигации) и неэмиссионные (векселя, банковские сертификаты) ценные бумаги. Причем последние имеют документарную форму в отличие от эмиссионных ценных бумаг, существующих преимущественно в нематериальной (бездокументарной) форме. Большинство ценных бумаг выпускается в нематериальной форме. Это направление развития инструментов финансового рынка позволяет минимизировать затраты эмитентов, защитить ценные бумаги от подделки и дает ряд других преимуществ.
По типу использования. Ценные бумаги подразделяются на инвестиционные (акции, облигации и др.) и неинвестиционные (чеки и др.).
По принадлежность прав по ценной бумаге. В зависимости от способа легитимизации финансовые инструменты бывают именными, на предъявителя и ордерными. Если на бланке ценной бумаги и (или) в реестре собственников фиксируется имя ее
иладельца, этот финансовый инструмент относится к именным ценным бумагам, которые могут быть переданы другому лицу только посредством цессии (уступки требования). При отсутствии данных условий ценная бумага является предъявительской, идентификация ее владельца не производится, передача прав осуществляется путем простого вручения ценной бумаги. Если владельцу ценной бумаги законодательно предоставлено право ее передачи другому лицу путем индоссамента (передаточной надписи, непрерывный ряд которых и должен подтвердить права векселедержателя), данная ценная бумага относится к числу ордерных финансовых инструментов (ордерные чеки, коносаменты, страховые полисы).
По обращаемости. Далеко не все финансовые инструменты обращаются на денежном рынке и рынке ссудных капиталов. По данному признаку их относят к рыночным и нерыночным ценным бумагам. Отдельные обращаемые ценные бумаги могут быть отозваны из обращения, что позволяет определить их как отзывные; им противостоят безотзывные ценные бумаги. Правом выкупа ценной бумаги эмитент наделяется в случае ожидания возможного неблагоприятного изменения ситуации на финансовом рынке. При этом, как правило, выкуп производится с учетом обещанной доходности по ценной бумаге и с дополнительной премией инвестору.
По форме вложения средств. Ценные бумаги подразделяются на долевые и долговые. К долевым ценным бумагам относятся акции. Приобретая долевую ценную бумагу, инвестор получает права собственника. К долговым ценным бумагам относятся различные обязательства, опосредствующие кредитные отношения, в том числе облигации государственные и частнокорпоративные, долговые казначейские сертификаты и обязательства, казначейские векселя, депозитные сертификаты банка и др. Держатель долговых ценных бумаг выступает кредитором по отношению к их эмитенту, поэтому в случае ликвидации организации-эмитента долговые ценные бумаги подлежат погашению ранее, чем акции.
По виду имущественных прав. Бывают основные, производные и прочие ценные бумаги. К основным ценным бумагам относятся акции и облигации. В число производных ценных бумаг (деривативов - от англ. derivative - производный) входят финансовые инструменты, обращение которых базируется на основных, то есть на долевых и долговых ценных бумагах, иных финансовых инструментах или правах относительно их. К производным ценным бумагам относятся опционные,
фьючерсные, форвардные контракты, СВОПы и другие виды фондовых ценностей. В число производных инструментов также входят ценные бумаги, которые дают их владельцу право спустя определенное время обменять их на простые акции (обратимые облигации, обратимые привилегированные акции). Основные и производные от них ценные бумаги отражают движение финансового капитала. Прочие ценные бумаги обращаются на денежном рынке (векселя, чеки, депозитные сертификаты банка и др.).
По форме собственности. Это очень важное звено в классификации, согласно которому ценные бумаги подразделяются на государственные и негосударственные (корпоративные, частные).
Государственные ценные бумаги (далее по тексту ГЦБ) объединяют финансовые инструменты, выпуск которых производит государство (центральное правительство, местные органы власти, учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой). Основная цель эмиссии государственных ценных бумаг - финансирование дефицита бюджета. К другим целям относятся: сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей; погашение ранее размещенных займов; финансирование целевых программ, осуществляемых местными органами власти, и др. В случаях, когда государство считает целесообразным оказать поддержку какой-либо организации (учреждению) в форме гарантии по ее долговым обязательствам, такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.
К наиболее распространенным видам ГЦБ относятся казначейские векселя (обязательства до года, которые реализуются со скидкой и выкупаются по номинальной стоимости), казначейские обязательства, облигации государственных и сберегательных займов. В Республике Беларусь рынок ГЦБ представлен государственными краткосрочными облигациями (ГКО) и государственными долгосрочными облигациями с купонным доходом (ГДО). В зарубежных странах выпускаются среднесрочные (ноты) и долгосрочные (боны) облигации.
Государственные ценные бумаги делятся на два крупных сегмента - ценные бумаги центральных и местных органов власти (муниципальных органов управления). Местные органы управления заинтересованы в эмиссии ценных бумаг (облигаций) для приобретения большей финансовой самостоятельности и снижения зависимости от центральных органов власти. Муниципальные займы могут быть общего назначения (например,
для финансирования текущих расходов) и целевыми (например, финансирование капитальных вложений на окончание незавершенного строительства и развитие городской инфраструктуры, коммуникаций и т.п.).
Государственные ценные бумаги, как правило, обладают в сравнении с другими финансовыми инструментами наибольшей ликвидностью, минимальным риском вложений, в ряде случаев - льготным налогообложением. Облигации государственных займов были исторически первой формой фиктивного капитала.
Корпоративные ценные бумаги объединяют долевые, долговые и производные финансовые инструменты, эмитируемые хозяйствующими субъектами и другими юридическими лицами. К основным их видам относятся акции, облигации и векселя.
Акция - ценная бумага, удостоверяющая внесение средств на цели развития акционерного общества и дающая право ее владельцу на участие в управлении, на часть собственности общества при его ликвидации, на получение части прибыли хозяйствующего субъекта в форме дивидендов, на информацию о деятельности общества, преимущественное право на покупку новых акций и другие права.
Выпускаются простые (именные и на предъявителя) и привилегированные акции, с правом и без права голоса. Уставом организации, выпустившей акции, в полной мере определяются права их держателей. Часть прибыли акционерного общества предназначается для распределения между акционерами, поэтому доход владельцев акций зависит от массы и нормы прибыли эмитента. Размер распределяемой части прибыли, приходящийся на одну акцию, называется дивидендом. Дивиденды по простым акциям колеблются в широком диапазоне, в отдельные годы могут не выплачиваться.
Привилегированные акции дают первоочередное право на получение дохода от акционерного общества по сравнению с другими классами акций. По ним выплачивается фиксированный процент. Владельцы привилегированных акций лишены права голоса, то есть права участия в общем собрании акционеров, по всем вопросам. В случае ликвидации акционерного общества привилегированные акции как часть собственного капитала юридического лица подлежат распределению, которое осуществляется после погашения всех текущих обязательств и долгов, но до выплат по обыкновенным акциям. Привилегированные акции дифференцируются на подвиды:
кумулятивные; некумулятивные; к конвертируемые; $г- неконвертируемые; с корректируемой ставкой дивидендов; отзывные; безотзывные.
По кумулятивным акциям не полностью выплаченные дивиденды (относительно размера, определенного в уставе) накапливаются для последующих выплат. В течение срока задолженности ОАО перед владельцем кумулятивной акции по выплатам накопленных дивидендов ее держатель приобретает право голоса.
Акция обладает номинальной, балансовой и рыночной стоимостью. Номинальная стоимость обозначена на акции. Балансовая (бухгалтерская) стоимость определяется ежегодно отношением стоимости чистых активов акционерного общества к количеству оплаченных акций. Рыночная стоимость равна реальной цене покупки-продажи акций. Движение фиктивного и реального капиталов неодинаково, что проявляется в несовпадении балансовой и рыночной стоимости ценных бумаг. Основные влияющие факторы - циклические колебания экономики, состояние рынка ссудных капиталов, изменение процентных ставок, степень информированности потенциальных инвесторов.
Облигация - это срочная ценная бумага, удостоверяющая внесение денежных средств на цели развития предприятия либо для выполнения государством и местными органами власти их функций и дающая право ее владельцу на получение процентного дохода на срок до погашения этой облигации. Курс облигации определяется отношением рыночной цены облигации к ее номиналу (в процентах). Облигационный заем по своей экономической сущности близок к банковскому кредиту - они оба выражают экономические отношения по поводу возвратного платного движения ссуженной стоимости.
Облигации классифицируют: по типу эмитента (государственные и частнокорпоративные); срокам обращения; методу обеспечения (закладные, или обеспеченные, без- закладные, или необеспеченные). Обычно выпуск облигаций осуществляется под залог активов предприятия, под ипотечные закладные либо в форме залога принадлежащих эмитенту цен-
мых бумаг. В случае непогашений облигаций в установленный срок инвестор может реализовать эти залоги в свою пользу. Корпоративные облигации, которые не обеспечены залогом, выпускаются под доверие к платежеспособности, надежности корпорации, под конкретный вид дохода хозяйствующего субъекта; способу выплаты (получения) доходов (процентные, дисконтные, индексируемые (в целях защиты от инфляции) и выигрышные). Встречаются и комбинации этих способов получения (выплаты) дохода. Периодическая выплата процентов по облигациям может осуществляться по предъявлении купона - предъявляемой в установленный срок к оплате отрезной части облигации, на которой указана фиксированная, плавающая либо индексируемая купонная (процентная) ставка; форме погашения (с натуральным, денежным доходом либо комбинированным). Натуральная форма погашения облигаций распространена в муниципальных займах в виде предоставления определенных преимуществ относительно объекта займа владельцу облигаций (прав собственности на часть объекта, льготы при его эксплуатации и т.п.); методу погашения (разовым платежом, с распределенным по времени погашением, с периодическим погашением фиксированной доли общего количества облигаций лотереи, тиражного займа). Источниками погашения облигаций могут служить: средства, вырученные от продажи готовых объектов займа; доходы, получаемые от эксплуатации объектов займа либо других видов деятельности; права собственности на объекты займов либо права распоряжения ими на льготных условиях, предоставляемые владельцам облигаций; средства, полученные пт проведения новых эмиссий, и др.
По мере формирования глобального мирового финансового рынка, роста концентрации капитала в последние десятилетия не только расширяются масштабы функционирования рынка ценных бумаг, скорость их обращения, но и увеличивается количество классов отдельных видов финансовых инструментов. К примеру, в числе новых ценных бумаг можно назвать обыкновенные акции и облигации с правом досрочного возврата, продлеваемые облигации, облигации с перенастраиваемой процентной ставкой. В целях защиты от инфляционных процессов в ряде стран осуществляется эмиссия индексированных облигаций.
289
Основные ценные бумаги и их производные стандартизированы, их эмиссия осуществляется партиями или сериями.
10- 1491

С 70-х годов XX в. наиболее активно стали развиваться производные ценные бумаги. Деривативы выполняют функцию перераспределения существующих финансовых рисков. Соответственно их применяют для страхования от рисков изменения цен, курсовой стоимости акций и облигаций, валютных курсов, процентных ставок и т.п., для формирования инвестиционных портфелей с заданными уровнями риска и доходности, для финансовых спекуляций. Сделки с производными ценными бумагами могут завершаться физической поставкой базисного актива, но более распространены сделки, которые не сопровождаются перемещением базисного актива, а завершаются выплатой разницы в его ценах.
Рассмотрим ведущие производные финансовые и товарные инструменты.
Опцион (опционный контракт) дает право покупателю и закрепляет обязательство продавца на протяжении срока, установленного договором (американский опцион), либо в точно указанную дату (европейский опцион) и по согласованной цене исполнения купить (продать) оговоренное количество (сумму) ценностей. Лицо, которое покупаетправа согласно опционному контракту, называется держателем опциона. Этот участник договора обладает правом его исполнить, его не исполнить либо продать контракт иному лицу. Другая сторона по контракту именуется надписателем опциона. Если держатель опциона пожелает реализовать свое право покупки, надписатель обязан выполнить условия поставки базисного актива. В Республике Беларусь виды базисного актива определяются биржей, в их число включены: фондовый индекс, ценная бумага, движимое имущество, стандартизированные услуги.
Различают опционы на покупку и опционы на продажу согласованного количества (суммы) ценностей. Опцион покупателя дает право его держателю приобрести определенный финансовый инструмент (либо другие ценности). Опцион продавца дает его держателю право продать определенный финансовый инструмент (либо другие ценности). Опционный контракт и первого и второго типа заключается по фиксированной цене, которая не изменяется в течение оговоренного в договоре периода времени.
Опционы на продажу покупают для извлечения выгоды от ожидаемого снижения цен базисного инструмента, для хеджи рования (страхования от риска изменения рыночных цен, валютных курсов, процентных ставок в течение срока сделки) ожидаемой продажи ценностей. Прибыль покупателя этого оп
циона не ограничена, максимальная потеря равна сумме вознаграждения продавца (премии за опцион). Опционы на покупку приобретают при ожидании роста цены базисного актива, таким образом страхуется рыночная позиция покупателя. Участники опционной сделки могут получить потенциальный доход либо избежать возможных потерь.
Опционы дифференцируются по классам, сериям и типам. Например, все опционы на покупку ГКО по разным ценам и разным срокам истечения относятся к одному классу. Все опционы на покупку ГКО с общей датой истечения либо по одной цене составляют опционную серию. Цена опциона зависит от цены базисного актива и длительности периода его исполнения.
Форвардный контракт - это срочное соглашение об обязательной покупке-продаже базисного актива (основных ценных бумаг, валюты, других ценностей) по фиксированной (контрактной) цене в установленный день. Целью заключения данного соглашения является получение реальных фондовых либо других ценностей. (Пример. Заключен договор о поставке через 60 дней 400 шт. акций по фиксированной в момент заключения договора цене 100 тыс. р. за одну акцию. На дату исполнения договора стоимостная оценка величины обязательств покупателя акций останется неизменной, а стоимостная оценка обязательств продавца изменится, так как она зависит от рыночного курса акций.)
В форвардных контрактах контрагенты закрепляют индивидуальные условия покупки-продажи: объем поставки, сроки исполнения, условия поставки и пр. На состояние рынка форвардных сделок оказывают влияние доходность ГКО, размер станок по межбанковским кредитам, курс иностранных валют, объемы биржевых торгов, макроэкономические и политические факторы, сезонные колебания.
Фьючерс - это срочный биржевой контракт, содержащий равные права и обязанности участников сделки купить-про- дать оговоренный объем базиса поставки по согласованной цене и определенный срок. Современные фьючерсные операции относятся к формам биржевой торговли и соответствуют порядку, условиям и правилам работы на бирже. Во фьючерсном контракте фиксируются и стандартизируются все параметры: вид и количество товара, дата и место поставки. Цена фьючерса определяется как результат соотношения спроса и предложения на данный финансовый инструмент на публичном биржевом аукционе. Целью покупки фьючерсного контракта может быть защита цены портфеля ценных бумаг с фиксированными дохо-

л
дами, фиксация доходов по предполагаемым инвестициям, процентов по кредитам. На отдельных локальных рынках объемы торговли финансовыми фьючерсными контрактами уже превышают объемы торговли базисными активами.
В начале 70-х годов XX в. впервые появились операции СВОП, начал формироваться рынок СВОПов. СВОП - это договор, который предоставляет контрагентам равные права и обязанности на взаимный обмен по истечении установленного срока определенными денежными доходами (процентными платежами, фиксированными объемами валюты и других ценностей). Часть платежей в СВОПе может быть проведена по будущим ценам, которые неизвестны на момент заключения договора. Исполнение договора СВОПа на принятых условиях обязательно для сторон. Использование СВОПов характерно для внебиржевой торговли.
Термин "СВОП" охватывает широкий круг операций между двумя юридическими лицами, каждая из сторон договора обязана произвести серии платежей в адрес другой в течение согласованного времени. Различают процентные, валютные и валютно-процентные СВОПы. В свою очередь процентные СВОПы делят на СВОП - "фиксированный процент против плавающего" (обычно длительность этих сделок - 3-7 лет) и СВОП - "плавающий против плавающего". Валютные СВОПы бывают с постоянным либо переменным валютным курсом. Более широк круг возможных комбинаций в валютно-процентных СВОПах.
Ордером называется сертификат, удостоверяющий собственность на ценные бумаги, либо сертификат, удостоверяющий право держателя на покупку дополнительных акций этой компании.
Варрант - это ценная бумага, дающая право на покупку одной ценной бумаги (базиса поставки) в установленный срок по фиксированной цене. Обычно варрант можно обменять на уже обращающиеся обыкновенные акции (облигации). Варранты классифицируют в зависимости от типа операции (покупка, продажа); от вида базиса поставки (акции, облигации, валюта, сырьевые продукты); по сроку истечения, по цене, по форме передачи и другим признакам.
В последние десятилетия расширяется число типов производных ценных бумаг, увеличиваются возможности их использования в хеджировании, спекулятивных и арбитражных операциях. Рынку производных ценных бумаг свойственна определенная автономность функционирования. В настоящее время он продолжает интенсивно развиваться. Сформировался но
вый его сегмент - деривативы второго порядка: опционы на фьючерсы, опционы на СВОПы и др. Растет число инноваций: возникли опционы, исполнение которых дает их владельцу право на новый опцион и т.п. В Республике Беларусь согласно Положению о производных ценных бумагах, утвержденному постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь 4 февраля 2002 г. № 02/П, к производным финансовым инструментам относятся только опционы и фьючерсы.
Крупной структурной составляющей рынка ценных бумаг является рынок векселей. Совокупность этих финансовых инструментов состоит из товарных (коммерческих) векселей, в основе возникновения которых лежит финансирование товарных операций, и финансовых векселей, не имеющих товарного покрытия. В группу финансовых векселей входят казначейские и банковские векселя (центрального и коммерческих банков). Эмиссия казначейского векселя осуществляется с целью покрытия государственных расходов. Выпуск векселей Национального банка Республики Беларусь направлен на ограничение воздействия рублевой денежной массы на рост цен и другие цели. Банковский вексель выпускается для создания денежных средств. В случае дефицита ресурсов банки используют векселя собственного выпуска и векселя центрального банка для управления текущей ликвидностью. Различают векселя дисконтные и процентные. Финансовые векселя могут быть эмиссионными (серийный выпуск с равным номиналом) и неэмиссионными. Преимущественно казначейский вексель является эмиссионной, а банковский вексель - неэмиссионной ценной бумагой.
Передача права собственности по векселю, а также подтверждение законного статуса обладателя векселя осуществляется посредством индоссамента. Лицо, поставившее свой индоссамент, становится солидарным должником по вексельному обязательству. Применяются индоссаменты полный, бланковый и ордерный. Полный индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, которые удостоверены данной ценной бумагой, на лицо, которому или по приказу которого передаются права по ценным бумагам. На бланковом индоссаменте не указывается лицо, которому должно быть произведено исполнение. На ордерном индоссаменте указывается лицо, которому или по приказу которого должно быть произведено исполнение.
К совокупности ценных бумаг относятся депозитные и сберегательные сертификаты. Они являются свиде
тельствами кредитной организации о депонировании денежных средств вкладчика и его праве (или праве его правопреемника) на получение по истечении установленного срока депозита и процентов по нему в банке, выдавшем сертификат. В Республике Беларусь банковские сертификаты выпускаются в документарной форме, в белорусских рублях и в иностранной валюте; выпуск сертификатов на предъявителя не допускается.
Держателем депозитного сертификата либо его правопреемником может быть юридическое лицо либо индивидуальный предприниматель. Уступка требования по сертификату (цессия) осуществляется путем заключения двухстороннего соглашения в форме договора между лицом уступающим и лицом приобретающим права по сертификату. Стоимость ценной бумаги при уступке требования определяется по согласованию сторон. Уступка требования по депозитному сертификату нерезиденту в Республике Беларусь запрещена. Как правило, депозитные сертификаты обращаются на вторичном рынке ценных бумаг. Суммы депонированных средств по этим ценным бумагам обычно значительно больше, чем по сберегательным сертификатам; часто они реализуются через фондовую биржу. Сберегательный сертификат используется в качестве инструмента сбережения средств населения. Минимальный срок обращения сберегательного сертификата - 30 дней. Эти ценные бумаги на вторичном рынке ценных бумаг не обращаются.

Лекция 3. Ценные бумаги

В рыночной экономике ценные бумаги выступают в качестве основных финансовых инструментов. В лекции рассматриваются их разновидности, а также,факторы, определяющие выбор тех или иных ценных бумаг инвесторами.

План лекции

1. Виды ценных бумаг

2. Определение доходности и текущей (дисконтированной) стоимости ценных бумаг

3. Оценка инвестиционныхкачеств ценных бумаг

Виды ценных бумаг

Существует большое количество видов ценных бумаг и их классификаций. Ценные бумаги подразделяются на ценные бумаги первичного и вторичного рынков ценных бумаг, на долевые и долговые, на документарные и бездокументарные. Ценные бумаги можно также классифицировать в зависимости от их эмитентов.

На первичном рынке ценных бумаг их продажа осуществляется эмитентами.

Традиционными бумагами первичного рынка являются акции, облигации и векселя.

Акция – ценная бумага, свидетельствующая о внесении известного пая (доли) в капитал акционерного общества и дающая право на получение части прибыли в виде дивиденда.

Основными видами акций являются привилегированные и простые, именные, обыкновенные акции.

Привилегированные, преференциальные акции (префакции ) дают право на получение дивиденда в виде фиксированного, заранее определенного процента. При распределении прибыли среди акционеров в первую очередь выплачиваются доходы по привилегированным акциям. Стоимость этих акций может погашаться по истечении срока их действия. Как правило, привилегированные акциине дают их держателям право голоса при решении проблем акционерного общества.

Простые, именные, обыкновенные акции не имеют заранее определенного дивиденда, он становится известен только после подведения годового баланса акционерной компании. Распределение прибыли между владельцами этих акций производится пропорционально вложенному капиталу, в соответствии с количеством приобретенных акций. Простые, именные, обыкновенные акции дают их держателям право голоса во время проведения собраний акционеров.

Облигаци я – это ценная бумага, являющаяся разновидностью долгового обязательства. В отличие от владельцев акций владельцы облигаций не являются собственниками акционерной компании. Лица, купившие облигации выступают кредиторами компаний. Они могут получить свои деньги обратно в любое время, продав эти ценные бумаги.

Существует большое количество разновидностей облигаций.

Облигация в “классическом” виде приносит ее держателю фиксированный, регулярный денежный доход. На них имеется купон, являющийся свидетельством права владельца на получении процента по наступлению соответствующих сроком.

Облигации бывают конвертируемые и неконвертируемые . Конвертируемые облигации обмениваются на акции, выпустившей их компании.

Акции и облигации могут быть как документарными, так и бездокументарными ценными бумагами.

Вексель – письменное долговое обязательство строго установленной законом формы, выдаваемое заемщиком (векселедателем) кредитору (векселедержателю), предоставляющее право последнему требовать с заемщика уплаты к определенному сроку суммы денег, указанной в векселе.

Лицо, в пользу которого выписан вексель, может не дожидаться срока оплаты векселя и использовать его для платежей по своим обязательствам или учесть его в банке.

При передаче векселя необходимо соблюдать определенные формальности, предусмотренные вексельным законодательством. На оборотной стороне векселя имеется место для специальной передаточной надписи – индоссамент,удостоверяющей переход прав по этому документу другому лицу. При передаче векселя должна быть выдержана непрерывность передаточных надписей. Кроме передаточной функции индоссамент выполняет гарантийную функцию. Лицо, передающее вексель берет на себя ответственность за погашение обязательств по векселю перед всеми последующими владельцами.

В том случае, если должник отказывается производить платеж по векселю, держатель векселя в установленном законом порядке должен опротестовать вексель, т.е. оформить факт отказа в нотариальной конторе. Своевременное совершение протеста позволяет векселедержателю предъявить иск к любому лицу,отвечающемуза платежи по векселю.

Наиболее распространенными типами векселей являются простые, переводные (тратты) и коммерческие векселя.

Простой вексель – это долговое письменное обязательство без специального обеспечения. В простом векселе может быть предусмотрена оплата по требованию, а также поставлены подписи поручителей. Большинство коммерческих банковвыдает ссуды под простые векселя.

Переводной вексель (тратта) – один из основных расчетных документов во внешней торговле. Переводный вексель представляет собой безусловный письменный приказ одного лица другому уплатить по предъявлении этого документа в назначенный срок сумму денег предъявителю или указанному в документе лицу. Тратта выписывается (выставляется) и подписывается не должником, а кредитором. При торговых сделках продавец является должником в отношении банка и кредитором в отношении покупателя. При помощи тратты продавец переводит долговое требование на третье лицо (банк).

Коммерческий вексель – этовексель, выдаваемый под залог товаров.

На вторичном рынке продажа и покупка, выпущенных в обращение ценных бумаг, осуществляется финансовыми посредниками.

В 1980-ые годы процентные ставки и курсы ценных бумаг на фондовых рынках изменялись чаще и быстрее, чем в прошлом. Это привело к росту рынков, функционирование которых основано на будущих изменениях курсовой стоимости ценных бумаг и к появлению новых разновидностей ценных бумаг, которые рассматриваются как вторичные по отношению к традиционным ценным бумагам.

Наибольшее распространение из “вторичных” ценных бумаг получили опционы и фьючерсы.

Опцион (опционный контракт) –это соглашение, заключенное междудвумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а другая покупает его,получая на оговоренный срок правов зависимости от вида опционалибо купитьпо фиксированной цене в определенное время ценные бумаги у лица, выписавшего опцион, либо продать их ему. Существуют несколько разновидностей опциона: опцион продавца, опцион покупателя, двойной опцион и т.п. Реализация опциона не обязательна и имеет место в тех случаях, когда это выгодно держателю.

Фьючерс (фьючерсный контракт) также является разновидностью срочных сделок. Он предполагает уплату денежной суммы за ценные бумаги через определенный срок после заключения сделки по цене, установленной в договоре. Основной целью фьючерсной сделки является получение разницы в стоимости ценных бумаг, возникающей к ликвидационному сроку (сроку погашения сделки). В отличие от опциона, фьючерс является обязательством купить эти ценные бумаги по ценам и в сроки, зафиксированные в контракте. Таким образом, лицо планирующее приобрести ценные бумаги в будущем, может избежать риска, связанного с тем, что цена на них возрастет. Однако, если цены упадут, то покупатель утрачивает возможность приобрести эти ценные бумаги по низким ценам.

Опционные и фьючерсные контракты могут быть перепроданы третьим лицам. В результате они превращаются в ценные бумаги, которые создают свои собственные рынки, на которых определяется их курсовая стоимость и доходность.

В соответствии с международной практикой эмитентами ценных бумаг выступают: федеральные правительства, правительства местных органов власти и корпорации (акционерные общества).

В любой стране значительную часть рынка ценных бумаг занимают ценные бумаги федерального правительства.

Ценные бумаги федерального правительства выпускаются в основном в виде облигаций и векселей. Они делятся на две основные категории: рыночные и нерыночные.

Рыночные ценные бумаги предназначены для перепродажи третьим лицам. Главная цель их эмиссии – покрытие бюджетного дефицита, а также создание ликвидных активов для коммерческих предприятий.

Большая часть этих ценных бумаг находитсяу относительнонебольшого количества дилеров. В роли дилеров выступают отделения крупных коммерческих банков, финансово-промышленные корпорациии фирмы, специализирующиеся на купле-продаже ценных бумаг федерального правительства. Дилерыторгуют в основномс холдинг-банками, страховыми компаниями, корпорациями, пенсионными фондами, иностранными фирмами, иностранными коммерческими и центральными банками.

Нерыночные ценные бумаги не предназначены для перепродажи третьим лицам. Они не имеют вторичного рынка. Главная цель их эмиссии – создание дополнительныхликвидных активов для организаций, выполняющих какие-либо общественные функции

В России в настоящее время обращаются следующие основные виды ценных бумаг федерального правительства:

1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

2. Облигации федерального займа (ОФЗ)

3. Казначейские обязательства (КО)

4. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

5. Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)

Большая часть ценных бумаг федерального правительства РФ эмитируется для покрытии бюджетного дефицита.

Ценные бумаги местных органов власти получили общее название муниципальные облигации . В РФ их эмитентами являются органы исполнительной власти субъектов федерации и муниципальных образований. Значительную их часть составляют целевые облигации, которые выпускаются для финансирования частных предприятий. Например, московский жилищный заем и аналогичные займы в других городах России. Доход от муниципальных облигаций не облагается федеральным подоходным налогом, что делает эти ценные бумаги особенно привлекательными для лиц с высокими доходами.

Ценные бумаги корпораций (акционерных обществ) в отличие от ценных бумаг федерального правительства и местных органов власти могут выпускаться как в виде долговых обязательств (облигаций, векселей), так и долевых ценных бумаг (простых и привилегированных акций).

Эмиссия ценных бумаг для корпорации - это, прежде всего, способ привлечения денежных средств с меньшими издержками, ем банковский процент.

Определение доходности и текущей (дисконтированной) стоимости ценных бумаг

На рынке ценных бумаг их покупатель выступает в роли инвестора. Как инвестора его будет интересовать ожидаемая прибыль, или норма доходности приобретаемой ценной бумаги. Покупка ценной бумаги означает, по сути, покупку обещания в будущем вернуть потраченные деньги и получить дополнительный доход. Свои обещания отдельные эмитенты могут выполнять по-разному, поэтому ценные бумаги обладают различной степенью риска.

Обычно ценные бумаги корпораций приносят больший доход, чем ценные бумаги федерального правительства и местных органов власти. Правительство вряд ли пойдет на нарушение своих долговых обязательств в отличие от частных компаний. В то же время более сильные в финансовом отношении корпорации менее склонны к нарушениям своих обязательств, чем остальные корпорации. Чем рискованнее инвестиции, тем большего дохода требует держатель ценных бумаг и соответственно больший доход предлагает эмитент.

Для каждого вида ценной бумаги существуют формулы, позволяющие спрогнозировать ее норму доходности, которую она принесет при заданной цене и сроке погашения.

Так, например, норма доходности краткосрочных ценных бумаг определяется двумя способами: при помощи ставки по векселям и нормы купонного эквивалентного дохода.

Ставка по векселям рассчитывается по следующей формуле

r = [(100 - p)/100] х 360/d

где г – норма дисконта в виде десятичной дроби, р – цена уплачиваемая за сто денежных единиц, d – количество дней до погашения.

Формула , используемая для вычисления нормы купонного эквивалентного дохода, позволяет более точно определить доходность краткосрочных ценных бумаг. Она имеет следующий вид:

i=[(100 - р)/р] х 365/d

где i – норма купонного эквивалентного дохода в виде десятичной дроби, р – цена уплачиваемая за сто денежных единиц, d – количество дней до погашения.

Существует также несколько формул для вычисления цены, по которой инвестор согласится купить облигацию с определенным номиналом, купонной ставкой и сроком погашения или акцию корпорации, предлагающую тот или иной дивиденд.

Для подобных вычислений в мировой практике чаще всего используется метод дисконтирования. Текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги зависит от нормы процента, который инвестор мог бы получать от альтернативных вложений своих денежных средств. Например, норма доходности аналогичных ценных бумаг с таким же кредитным риском

1.Текущая стоимость облигации со сроком погашенияв один год без промежуточных выплат

Р V = М /(1 + i)

где РV - текущая стоимость, М – стоимость на момент погашения (номинал), i – ставка рыночного процента в виде десятичной дроби

2 Текущая стоимость облигации погашения с многолетним сроком:

а) формула для расчета текущей стоимости облигации, удерживаемой в течение нескольких лет при отсутствии периодических выплат по процентам:

Р V = M/(1+i)ª

где а – количество лет до погашения

б) формула для расчета текущей стоимости облигации, удерживаемой в течение нескольких лет при наличии ежегодных процентных выплат:

Р V = B/(1+i) + В /(1+i)² + ... + B/(1+i)ª + М /(1+i)ª,

где В – ежегодно выплачиваемый процент по купону.

Для расчета текущей стоимости облигации, по которой процент выплачивается чаще, чем один раз в год, требуются более сложные формулы.

3. Текущая стоимость акции

Цена акции зависит от трех факторов: ежегодно выплачиваемых дивидендов, продажной цены акции и нормы рыночного процента. Она определяется по следующей формуле:

Р V = D/i .

где РV- текущая (настоящая) стоимость акции, D – ежегодно выплачиваемые дивиденды, i – ставка рыночного процента.

Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

При покупке ценных бумаг инвестор должен знать ответ на пять основных вопросов.

1. Достаточна ли выручка компании для выполнения обязательств перед держателями ее ценных бумаг? Значительный избыток выручки компании сверх суммы, необходимой для выплаты процентов по ценной бумаге и ее погашения рассматривается как одна из форм защиты инвестора. Чем больше этот избыток, тем выше безопасность инвестиций.

2. Достаточен ли поток наличных, чтобы погасить задолженность, или какова ликвидность компании? Ликвидность компании означает ее способностьпогашать свои долги (в данном случае по ценным бумагам) наличными деньгами.

3. Находится ли долг компании в разумной пропорции к ее собственному капиталу? Собственный капитал компании складывается из акционерного капитала и нераспределенной прибыли. Долги по ценным бумагам должны составлять определенный процент от стоимости собственного капитала.

4. Достаточны ли активы компании для обеспечения ее долга? Активы компании отражают направления использования привлеченных средств, в том числе и с помощью эмиссии ценных бумаг. Значительное превышение активов над долгом по ценным бумагам считается непременным условием для получения выручки, достаточной для выполнения обязательств перед держателями ценных бумаг компании.

5. Какой рейтинг ценные бумаги компании имеют у независимых рейтинговых агентств, или какова независимая оценка платежеспособности компании?

Под рейтингом ценной бумаги понимается уровень риска для инвестора. В основе рейтинга лежит фундаментальный анализ ценной бумаги, включающий анализ отрасли, которой принадлежит компания, историю компании, ее имущества и т.д. Перемещение ценной бумаги с одного рейтинга на другой оказывает значительное влияние на ее стоимость. Оценки, выставляемые независимыми рейтинговыми организациями ценным бумагам, имеют на инвестора большое влияние.

Информацию о деятельности всех крупных компаний собирают, обрабатывают и публикуют специальные статистические агентства. Наиболее известными и старейшими в мире статистическими агентствами являются “Стандарт & Пур” и “Служба Муди”. Аналогичные службы существуютпрактически в каждой стране.

Аналитические центры при этих службах, специализирующиеся на оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, разрабатывают свои методики для определения рейтинга ценных бумаг тех или иных компаний. Они также предлагают минимальные стандарты, дающие представление о пороге безопасности инвестиций и, следовательно, о способности компании выполнять обязательства перед своими кредиторами или акционерами.

Ааа – облигации высшего качества. Это особо надежные первоклассные облигации. Они обладают наименьшей степенью инвестиционного риска. Дают максимальную защиту, как по основному долгу, так и по процентным выплатам. Компании, выпустившие эти облигации, продемонстрировали способность противостоять перепадам конъюктуры и имеют долгую историю безупречного выполнения обязательств перед кредиторами и доказательства того, что так будет и впредь.

Аа – высокое качество по всем стандартам. Вместе с облигациями, имеющими рейтинг Ааа, они входят в категорию облигаций высшего качества. Они оцениваются ниже, потому что отношение выручки, или активов к долгуу них меньше, чем у облигаций более высокого рейтинга.

А – хорошее качество, или качество выше среднего. Облигации с таким рейтингом имеют благоприятные характеристики, делающие их объектами долгосрочных инвестиций. Их эмитентов отличает от предыдущих компаний зависимость от перепадов конъюктуры. .

Ваа -среднее качество. Хотя в настоящей момент основной долг и процентные платежи защищены соответствующим образом, в будущем, скорее всего, возникнут факторы, способные ослабить эту защиту.

Ва - качество ниже среднего. Инвестиционное значение облигаций с таким рейтингом ограничено. Покрытие долга выручкой и активами – скромное или нестабильное. Резкое ослабление защиты основного долга и процентных выплат может произойти на любой фазе экономического цикла.

В – плохое качество. Облигации такого рейтинга не имеют характеристик, делающих их объектами долгосрочных инвестиций. Покрытие долга выручкой и активами ниже минимального уровня и нет уверенности в том, что ситуация улучшится в будущем.

Саа – компании, чьи облигации имеют такой рейтинг, находятся в бедственном финансовом положении. Есть сомнения в том, что будут выплачены проценты и возвращен основной долг. Возможно, компания находится в состоянии дифолта.

Са – в высшей степени спекулятивные облигации. Скорее всего компания находится в состоянии дифолта.

С – облигации самого низкого качества. Они не имеют никаких реальных инвестиционных перспектив.

Практически аналогичные рейтинги присваиваются “Службой Муди” привилегированным акциям. К привилегированным акциям высшего качества относятся акции, чьи рейтинг обозначаются “ааа” и “аа”. Рейтинг “а” означает для этих акций качество выше среднего. И далее привилегированные акции располагаются от “ваа” – среднего качества до “с” – самого низкого качества.