Контакты
Главная / Регистрация ООО

Безрисковая ставка доходности цб рф. О чем говорит кривая доходности офз

(государственных, муниципальных или корпоративных) представляет собой графическое отображение соотношения между доходностями разных выпусков облигаций в зависимости от срока погашения. Часто ее еще называют кривой бескупонной доходности или G-кривой. В общем случае G-кривая отображает изменения процентных ставок в экономике.

Как правило, выделяют три основные разновидности кривой: нормальную, инверсную и плоскую.

а) Нормальная кривая

В первом случае по мере роста срока погашения бумаг доходность повышается на фоне соответственно возрастающих рисков временного характера. Такая форма кривой, как правило, соответствует нормальному состоянию растущей экономики, где по мере развития бизнес цикла увеличиваются инфляционные риски. Предполагается, что краткосрочная процентная ставка в будущем будет выше.

С течением времени до погашения скорость прироста доходности замедляется. Кривая становится более пологой. Доходность приближается к своему среднему долгосрочному значению.

б) Инверсная кривая

Инверсная (обратная) кривая характеризуется высокой краткосрочной доходностью, убывающей по мере увеличения срока погашения бумаг. Скорость снижения кривой также замедляется. Доходность приближается к своему характерному долгосрочному среднему значению.

Перевернутая кривая характеризует краткосрочные страхи инвесторов. Они могут быть вызваны как приближающейся рецессией, снижением экономической активности, так и уже наступившими проблемами в экономике государства или предприятия. Наклон кривой говорит о существенных краткосрочных инфляционных рисках. Но с течением времени инвесторы закладывают возвращение ставок в экономике к средним долгосрочным значениям.

в) Плоская кривая

Бизнес цикл в экономике предполагает последовательные периоды повышения и понижения ставок. В таком случае кривая доходности, например государственных облигаций, будет трансформироваться из нормальной в инверсную и обратно.

Третий тип кривой, промежуточный, называется плоским. Для нее характерны практически одинаковые доходности облигаций практически вне зависимости от срока погашения.

Есть два принципа формирования такой кривой.

1. Рост краткосрочных ставок при неизменности долгосрочных. В этом случае рынок ожидает негатива, повышения инфляции и прочее. Как правило, наблюдается тогда, когда нормальная кривая переходит в инверсную.

2. Второй случай, когда кривая доходности становится плоской, возникает в процессе снижения долгосрочных ставок. Этот момент в экономике часто соответствует мягкой монетарной политике (снижению ставки, выкупу активов и т.д.), избытку ликвидности. Обычно форма кривой в таком случае меняется с инверсной на нормальную.

г) «Горбатая» кривая

Приведенные выше разновидности кривой доходности схематичны, идеальны. На практике часто встречаются вариации. Например, так называемая «горбатая» кривая, когда доходность по среднесрочным бумагам заметно выше доходности краткосрочных и долгосрочных долговых бумаг. При этом ставка по наличным средствам несколько ниже. Такое случается в моменты локального или глобального кризиса ликвидности. В том числе, под влиянием фактора ухода инвесторов от риска в надежные долгосрочные облигации.

Политика Центробанка

Кроме ожидания в отношении будущей инфляции и временных рисков на доходность гособлигаций влияют иные факторы. Среди них могут быть структурные экономические риски, политика и геополитика.

Особенно остро кривая отражает политику Центрального банка. В кризисные моменты, кроме операций с процентной ставкой, регулятор может поддерживать ликвидность в финансовой системе через различные операции, в том числе через прямой выкуп бумаг на открытом рынке. Причем это могут быть бумаги вполне определенного срока погашения. В результате кривая претерпевает искусственные изменения. Сейчас такую политику проводит Банк Японии.

Кривая доходности долговых инструментов РФ

Но нас гораздо больше интересует ситуация на российском рынке, ведь при текущей монетарной политике ЦБ РФ и плавающем курсе рубля, вид G-кривой и ее динамика может многое сказать об ожиданиях рынка относительно дальнейшего движения ставок. А значит, можно оценить влияние динамики облигации на курс национальной валюты. Кроме этого, из вида G-кривой можно извлечь еще некоторую информацию.

Например, пятничная кривая доходности по рублевым долговым инструментам перед снижением ставки выглядела так.

Все инструменты с погашением до одного года условно относятся к денежному рынку. Стоимость краткосрочных кредитов здесь напрямую зависит от ключевой ставки ЦБ, так как регулятор проводит операции предоставления ликвидности и ее изъятию, исходя из этого показателя.

Как видно из графика, к моменту снижения ставки доходности операций с займами на срок от 7 дней до 6 месяцев уже лежали в области 8,5%. Именно до такой величины Банк России понизил ключевую ставку в пятницу, 15 сентября.

Таким образом, рынок заранее заложил изменения в стоимость долговых инструментов. Это значит, что ожидать какой-либо сильной реакции на валютном, денежном и долговом рынках не стоило. По факту, часто бывает обратное движение инструментов, когда инвесторы фиксируют прибыль.

В понедельник, 18 сентября, кривая не претерпела больших изменений. Доходность 20-летних бумаг немного подросла, 10-летних, наоборот, снизилась на 0,05%. Такие незначительные изменения можно объяснить краткосрочной рыночной конъюнктурой и разной ликвидностью бумаг.

Между тем, видно, что стоимость однодневных депозитов на межбанковском рынке (ставка overnight, cash) подскочила на 0,35%, примерно до 8,6%. Во вторник, 19 сентября, доходность однодневных депозитов выросла уже до 8,7%. Это говорит о повысившемся спросе на наличные средства. Доллар по отношению к рублю в этот момент демонстрировал рост, невзирая на повышательную динамику нефтяных котировок. Как следствие, баррель нефти в рублях заметно подрос.

Если исходить из того, что повышение ставки по межбанковским кредитам overnight свидетельствует о росте спроса на наличные деньги, можно ожидать некоторого влияния и на долговой и фондовый рынки.

Дефицит наличных средств может привести к необходимости продажи пакетов ценных бумаг. В таком случае котировки акций, как правило, снижаются, а доходности облигаций могут подрастать. Индекс ММВБ, кстати, последние два дня находится под давлением.

Правда на динамику котировок акций одновременно действует множество факторов, включая внешний фон и корпоративные события. Поэтому найти явную устойчивую связь с динамикой краткосрочной процентной ставки на межбанковском рынке крайне трудно.

Кривая доходности ОФЗ

Чтобы оценить динамику кривой доходности гособлигаций РФ и, соответственно, ожидания рынка относительно будущего экономической активности и инфляции, обратимся к сайту ЦБ РФ в раздел «Кривая бескупонной доходности государственных облигаций» . В данном случае ставки денежного рынка на кривой отображаться не будут.

Докризисный вид

Вот как выглядела кривая доходности ОФЗ перед самым началом текущего кризиса, в апреле 2014 года. Классическая «нормальная» форма кривой. Крутой наклон у левой части кривой уже тогда говорил о приближении рисков, ожидании скорого роста инфляционных показателей и общего уровня ставок в экономике.

Пологая правая часть кривой асимптотически приближается к средним долгосрочным ставкам по рублевым облигациям (≈10 %). Пара USD/RUB поднялась к тому моменту до отметки 36. Баррель нефти стоил еще немногим более $100.

Трансформация кривой

По мере снижения цен на нефть, нагнетания геополитической напряженности, наложения санкций, роста курса доллара к рублю и галопирующей инфляции, под действием рыночной конъюнктуры кривая доходности претерпевала изменения. Период «плоской» кривой был пройден очень быстро. По мере повышения ставки ЦБ РФ и либерализации валютного курса уже к концу декабря 2014 года кривая стала «горбатой». Нефть опустилась к $50 за баррель, а рубль после отмены плавающего курса в моменте достигал без малого 80 за доллар. Банк России поднимает ключевую ставку сразу на 6,5% до 17%.

Резкое повышение доходности среднесрочных облигаций говорило о шоковом состоянии рынка, кризисе ликвидности в финансовой системе. Именно тогда Центробанк стал прибегать к мерам поддержки банковского сектора. В моменты резкого скачка курса доллара, просадки цен ОФЗ, было решено не брать «маржинколы» по залоговым операциям. Участились и увеличились в объеме операции предоставления ликвидности, в том числе и долларовой.

Тем не менее, по характеру этой кривой видно, что долгосрочные процентные ставки остаются не многим выше докризисного уровня. Можно предположить, что действительно серьезная опасность для финансовой стабильности могла сдвинуть долгосрочные ставки значительно выше. Но этого не произошло.

Нормализация кривой. Процесс восстановления

По мере адаптации экономики РФ к новым условиям и под действием жесткого таргетирования инфляционных рисков со стороны ЦБ среднесрочные ставки пошли вниз, увлекая за собой всю кривую доходности. В конце января 2016 года она снова становится плоской.

Нельзя сказать, что в этот период выход из кризиса стал очевиден. Нефть только начинает восстановление от минимумов в районе $30 за баррель марки Brent. Неопределенность относительно будущей конъюнктуры на сырьевом рынке и геополитические риски, а также все еще высокое инфляционное давление вынуждают рынок предлагать доходность по среднесрочным бумагам на уровне долгосрочных.

Первые признаки активности операций «кэрри-трейд»

Последовательное снижение инфляции, ставки ЦБ при поддержке конъюнктуры сырьевого рынка сделало кривую доходности ОФЗ инверсной уже мае 2016 года. При этом ставки по 15-20-летним ОФЗ заметно снизились c январских 10% с лишним до 8,6-8,7%.

Ясные сигналы от ЦБ в направлении контроля инфляционных рисков на уровне 4% и значительное снижение ставок в развитых странах, прежде всего в Европе, сделали привлекательными операции «кэрри-трейд». По данным Банка России, на текущий момент более 30% всех гособлигаций сосредоточено в руках нерезидентов.

Дешевые кредиты в иностранной валюте потекли в российские облигации в расчете на рост их стоимости по мере смягчения монетарной политики Банком России на фоне замедления инфляционной динамики. При этом долгосрочные облигации потенциально более прибыльны и пользуются повышенным спросом.

Через год, в мае 2017 года, кривая доходности уже была в большей степени похожа на нормальную. Исключение составляет левый край, деформированный под влиянием краткосрочных ставок Банка России, по некоторым оценкам, неоправданно завышенным.

Доходность 15-летних бумаг снизилась скромно, чуть ниже 8%. По 20-летним снижение доходности относительно майских значений было еще меньше, 0,4%.

Актуальная кривая доходности ОФЗ

Вид кривой не изменился и по состоянию на 18 сентября. Более того, долгосрочные доходности практически остались неизменными, несмотря на снижение ключевой ставки с 9,25% в начале июня до 8,5% в сентябре.

Резюме

Таким образом, на основании динамики кривой можно сделать несколько важных выводов.

1. На текущий момент кривая имеет нормальный вид. Экономика вышла из кризиса. Рынок проецирует повышение краткосрочной ставки в будущем на фоне соответствующих инфляционных ожиданий и временных рисков (рост правой части кривой).

2. Средние долгосрочные ставки в российской экономике снизились по отношению к докризисному уровню на 1,5-2%. При этом кардинальных экономических и политических реформ проведено не было.

Суверенный рейтинг страны находится все еще ниже инвестиционного уровня (по совокупной оценке «большой тройки» рейтинговых агентств). Следовательно, можно предположить, что искажение кривой и долгосрочных процентных ставок, в частности, произошло на фоне несбалансированной политики ЦБ. Реальная процентная ставка Банка России в начале сентября составляла 5,7%, сейчас 5,2%. В большой части европейских экономик реальная ставка остается отрицательной.

3. Снижение долгосрочных ставок по мере смягчения политики ЦБ замедлилось. Текущая инфляция находится на самых низких значениях в современной истории России (3,3% г/г). Потенциал снижения ставки ЦБ весьма ограничен.

Даже в этом случае изменения претерпит в большей степени левый край кривой. Спекулятивный капитал может начать постепенно покидать длинные ОФЗ. Давление на рубль возрастет. Это сделает кривую доходности более выпуклой. Наклон кривой будет определяться способностью ЦБ удержать инфляцию на таргетируемом уровне (4%).

4. Доходность индикативных 10-летних ОФЗ близка к историческим минимумам. Цены на нефть остаются намного ниже значений 2010-2013 г.

5. Потенциал снижения реальной доходности индикативных 10-летних ОФЗ ограничен. Доходность аналогичных бумаг Индии и ЮАР, например, составляют 3,2% и 3,6%. Это значение за последние несколько лет стало равновесным. В условиях роста доходности долговых инструментов развитых стран равновесное значение реальных ставок по российским ОФЗ может оказаться не многим ниже 4%.

Доходности 10-летних облигаций США+ БРИКС с поправкой на инфляцию


Константин Карпов

БКС Экспресс

Государственные облигации являются эмиссионными ценными бумагами.

Государственные облигации, номинированные в рублях, отражаются в учете по цене их покупки в хронологическом порядке по времени приобретения. Одновременно с принятием облигаций на баланс, они учитываются на внебалансовом учете на счетах раздела "Д" плана счетов.

Банки-дилеры ведут операции в соответствии с Положением о депозитарных операциях кредитных организаций в Российской Федерации и учитывают бумаги клиентов на внебалансовых счетах по учету ценных бумаг клиентов (см. п.6.6.).

Учет по этому счету ведется в разрезе клиентов, а по каждому клиенту в разрезе бумаг.

Аналитический учет по государственным долговым обязательствам ведется в разрезе каждого отдельного выпуска путем открытия для каждого выпуска "Журнала лицевого учета".

Некоторые особенности имеют операции, совершаемые с ГКО и ОФЗ. Так, в случае, если у банка есть филиалы, осуществляющие операции с ГКО или ОФЗ, то счета по учету ценных бумаг и купонов ведутся только у головного банка. Внебалансовый учет бумаг ведется также на балансе головного банка.

ГКО и ОФЗ

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) выпускаются на основании постановления Правительства Российской Федерации от 8 февраля 1993 г. No 107 и от 27 сентября 1994 г. No 1105, а облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ) - от.15 мая 1995 г. No 458.

Кроме того, с 1996 г. выпускаются облигации федерального займа с постоянным купоном, обращаемые в соответствии с Условиями выпуска облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (Минфин РФ N 60), а с 1998 г. с фиксированным доходом (Приказ Минфина от 18.09.98 г. No 37н)

Эмитентом ГКО и ОФЗ является Министерство финансов России, а Банк России выступает гарантом их погашения.

Облигации выпускаются в электронном виде, их учет осуществляется в виде электронных записей по счетам "Депо"

Право собственности на облигации удостоверяет запись по счету "Депо", а переход прав собственности возникает в момент отражения приходной записи по счету "Депо"

ГКО и ОФЗ эмитируются в форме отдельных выпусков. Выпуски ГКО осуществляются на срок до года.

Номинальная стоимость каждой облигации составляет 1 тыс. рублей, а для ОФЗ с фиксированным доходом 1 тыс. руб. и 10 руб..

Доходом по ГКО является разница между ценой реализации или ценой погашения и ценой покупки (дисконт).

По ОФЗ доходом является как дисконт, так и купонный доход. Процентный доход по купону объявляется за 7 дней до начала очередного купонного периода (3 или 6 месяцев).

ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) являются именными купонными государственными ценными бумагами и представляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости Облигации, при этом величина купонного дохода является постоянной. Купон выплачивается 1 раз в год.

Банк России является генеральным агентом по обслуживанию выпусков ГКО и ОФЗ.

Погашение облигаций производится в безналичной форме путем перечисления их владельцам номинальной стоимости государственных краткосрочных облигаций на момент погашения".

Облигации, выпущенные в электронном виде, купленные банками и продающиеся в центрах организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ) подлежат периодической переоценке. Под переоценкой ГКО и ОФЗ понимается определение балансовой стоимости облигаций, которые находятся в торговом портфеле банка по состоянию на конец соответствующего рабочего дня. Облигации, находящиеся в инвестиционном портфеле (счет No 50103) не переоцениваются до особых указаний Банка России.

К ОФЗ приравнены по статусу облигации РАО "Высокоскоростные магистрали ВСМ".

Переоценка гособлигаций (ГКО и ОФЗ) осуществляется банками-дилерами в день проведения торгов на вторичном рынке облигаций или в день проведения аукциона вне зависимости от того, проводил ли банк-дилер операции с облигациями в этот день по средневзвешенной цене.

Банками, не являющимися дилерами, переоценка осуществляется в день проведения ими операций по покупке или продаже облигаций - по "рыночной цене" этого дня. В этот день производится переоценка облигаций всех выпусков, находящихся в портфеле банка, даже если банк производил операции только с некоторыми выпусками. Переоценка облигаций производится на основании отчета дилера, в котором должна указываться "рыночная цена" по всем выпускам, находящимся в портфеле банка.

Увеличение балансовой стоимости облигаций (дебет сч. No 501) , произошедшее в результате переоценки отражается по кредиту счета No 61307..

Уменьшение балансовой стоимости облигаций (кредит сч. No 501) , произошедшее в результате переоценки отражается по дебету счета No 61407.

В соответствии с указаниями Банка России (от 25.12.97 г. No 102-У) аналитический учет по счетам ведется по каждому отдельному выпуску бумаг.

Указанные счета переоценки являются парными.

В конце месяца сальдированный результат относится или на счет доходов или на счет расходов.

Пример 1.

Банк, не являющийся дилером направляет на покупку ГКО сумму 500 млн. руб.

1. На основании заявки банка дилер покупает бумаги:

RMFX 1 280 бумаг по курсу 90,50 (рыночная цена 90,55)

RMFX 2 260 бумаг по курсу 92,50 (рыночная цена 92,45)

Дебет сч. No 30602 Кредит сч. No 30102 (30110) 500.000.000 руб - направлено дилеру

Дебет сч. No 501 Кредит сч. No 30602 253.400.000 руб. бумаги RMFX 1

Дебет сч. No 50102 Кредит сч. No 30602 240.500.000 руб. бумаги RMFX 2

Дебет внебалансового счета No 998010 Кредит счета No 98050- 280 шт. и 260 шт.

Дебет сч. No 702 Кредит сч. No 30602 2.469.500 - комиссия дилера

2. Произведена переоценка бумаг по рыночной цене

Дебет сч. No 501 Кредит сч. No 61307 140.000 руб. по бумаге RMFX 1

Дебет сч. No 61407 Кредит сч. No 501 130.000 руб. по бумаге RMFX 2

3. Дилером возвращен остаток

Дебет сч. No 30102 Кредит сч. No 30602 3.630.500 руб.

Купоны ОФЗ

По ОФЗ и РАО ВСМ переоценке подлежит только основная сумма долга без учета накопленного купонного дохода (НКД).

При приобретении ОФЗ, имеющих купоны, коммерческий банк уплачивает продавцу ОФЗ, кроме цены ОФЗ, также НКД, а при их продаже получает от покупателя, кроме цены ОФЗ, еще и НКД. НКД учитывается за период от даты начала купонного периода до даты исполнения заключенной сделки включительно.

Банки учитывают НКД на активном и пассивном счетах No 61305 и 61405 по учету средств полученных и затраты произведенных по облигационным купонам.

По дебету активного счета по учету НКД учитываются затраты, произведенные на оплату накопленного купонного дохода при приобретении ОФЗ на первичном и вторичном рынках.

По кредиту пассивного счета по учету НКД учитываются средства, полученные в виде накопленного купонного дохода при перепродаже ранее купленных облигаций на вторичном рынке, а также купонный доход, полученный при погашении купона.

Для учета НКД по каждому выпуску ОФЗ открывается журнал учета НКД.

В течение купонного периода учет остатков по активному и пассивному лицевым счетам балансового счета по учету НКД производится раздельно нарастающим итогом без взаимозачета.

Пример 2.

Банк купил 100 ОФЗ по курсу 95,00 и оплатил НКД. Рыночная цена ОФЗ 95.01. Купонный период составляет 92 дня. Доходность 60 % годовых. Покупка осуществлена на 30 день. Через 14 дней банк проводил операции с ГКО.

Через 15 дней банк продал все ОФЗ по цене 96,05 при рыночной цене 96,04. НКД в курс не включается.

1. Покупка бумаг.

Дебет сч. 30602 Кредит сч. 30102 100.000.000 руб. перечисление средств на покупку

Дебет сч. 501 Кредит сч. 30602 95.000.000 руб. -покупка ОФЗ

Дебет сч. 501 Кредит сч. 61307 10.000 руб. - переоценка бумаг

Дебет сч.61405 Кредит сч. 30602 4.931.500 руб. - НКД уплаченный

Дебет сч.702 Кредит сч. 30602 66.500 руб. - комиссия банка-дилера и биржи

Дебет сч. 30102 Кредит сч. 30602 2.000 руб.- возврат остатка

2. Переоценка бумаг

Дебет сч. 50102 Кредит сч. 61307 1.030.000 руб. -переоценка бумаг

3. Продажа бумаг.

Дебет сч. 30602 Кредит сч. 61305 7.397.250 руб- НКД полученный

Дебет сч. 30602 Кредит сч. 50102 96.060.000 руб.- средства от продажи

Дебет сч. 50102 Кредит сч. 61307 10.000 руб. - курсовой доход

Дебет сч. 702 Кредит сч. 30602 67.228 руб. - комиссия дилера

Дебет сч. 30102 Кредит сч. 30602 103.380.022 руб. - перечислено дилером на корсчет банка.

3. Определение результата

Выведение результата по счетам

Дебет сч. 61307 Кредит сч. 70102 1.040.000 руб. по переоценке бумаг (в конце месяца)

При выплате купонного дохода по данному выпуску ОФЗ суммы купонного дохода, оприходованные ранее по данному выпуску на счета по учету НКД No 61305 и 61405, взаимозачитываются, а результат (сальдо после взаимозачета) переносится на балансовый счет по учету операционных доходов банка.

Дебет сч. 61305 Кредит сч. 61405 4.931.500 руб. по НКД

Дебет сч. 61305 Кредит сч. 70102 2.465.750 руб. по НКД

Порядок учета в Журналах государственных бумаг, выпущенных в электронной форме определяется приказами Центрального банка России. В настоящее время действуют приказы:

No02-78 от 06.05.93 (с учетом изменений, внесенных приказом No 02-220 от 14.06.96) "О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями";

No02-125 от 15.06.95 (с учетом изменений и дополнений, внесенных приказами No 02-51 от 28.02.96 и 02-79 от 3.04.96) "Об утверждении новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций";

No02-124 от 13.06.95 "О правилах бухгалтерского учета Облигаций федеральных займов";

No02-174 от 26.07.95 "Об утверждении Положения о порядке учета денежных средств по операциям с ценными бумагами на ОРЦБ"

No02-255 от 27.07.96 "Правила ведения учета депозитарных операций кредитными организациями Российской Федерации",

а также указание ЦБ РФ No 220 от 28.12.95 "О порядке учета инвестиционных и брокерских операций банков на ОРЦБ".


Похожая информация.


23.05.2013 – В середине весны 1997 г. на рынке ГКО/ОФЗ произошла очередная смена тенденций, ставший традиционным для последних лет период мартовской нестабильности, в текущем году связанный с ослаблением интереса к рублевым гособлигациям со стороны нерезидентов и острой потребностью эмитента в заемных средствах, был преодолен, увеличившиеся за это время до 31-36% годовых ставки по госбумагам вновь сделали последние привлекательными для инвесторов.

Как следствие, в течение всего апреля 1997 г. на рынке наблюдался постепенный рост котировок ГКО и ОФЗ. Доходность ГКО к погашению снизилась к концу месяца в среднем до 25% и 30% по неналоговым и налоговым облигациям соответственно, причем разница в ставках между близкими по срокам обращения ГКО этих двух видов также сократилась.

Стабилизация ситуации на рынке ГКО/ОФЗ в апреле объяснялась двумя основными причинами – возросшим спросом на гособлигации, предъявленным нерезидентами, и заметным урезанием объемов средств, привлеченным эмитентом в бюджет.

По некоторым оценкам, иностранные инвесторы в течение месяца направили на покупку рублевых госбумаг около 2 млрд. долл., чем существенно облегчили Минфину задачу рефинансирования предыдущих займов с одновременным снижением доходности ГКО.

В свою очередь, монетарные власти предприняли ряд шагов, направленных на повышение привлекательности вложений в гособлигации для нерезидентов. Прежде всего, здесь следует назвать анонсируемый Центробанком в начале апреля поэтапный план постепенной либерализации в текущем году процедуры вывода иностранного капитала с данного рынка с тем, чтобы в 1998 г. все подобные ограничения были полностью сняты и за Банком России остались только функции мониторинга счетов нерезидентов по операциям с ГКО/ОФЗ и установления квот на покупку ими гособлигаций.

Таким образом, предполагается, с одной стороны, отказаться от регулирования валютной доходности и сроков вложений для иностранцев, и с другой стороны, сохранить контроль за долей участия заграничных инвесторов на рынке внутреннего долга и тем самым попытаться обезопасить финансовую систему страны от возможных негативных последствий в случае неограниченного допуска нерезидентов на рынок ГКО/ОФЗ.

Другим важным нововведением, призванным повысить стабильность гособлигаций, в истекшем месяце стало ужесточение требований к первичным дилерам. Согласно новому договору о функциях первичного дилера, который будет действовать с 22 апреля по 30 октября 1997 г., банки должны выполнять более строги нормативы при подаче заявок на аукционы. Кроме того, в ближайшее время планируется обязать их поддерживать двухсторонние котировки облигаций определенных выпусков на вторичных торгах, постепенно расширяя круг котируемых ценных бумаг и регулируя спрэды и объемы операций.

По итогам месяца чистая выручка эмитента составила всего 1,6 трлн. руб. (6,9 трлн. руб. в марте), тем самым долгосрочная тенденция роста этого показателя, начавшаяся еще осенью прошлого года, была прервана. Однако на фоне официально признанного бюджетного кризиса этот факт следует считать признаком не столько снижения потребности Минфина в заемных средствах, сколько проведения более осторожной политики на рынке внутреннего долга и стремления не допустить здесь развития кризисных явлений, наметившихся вследствие масштабной эмиссии госбумаг в начале весны.

Сокращение объема чистой выручки наряду с возросшим притоком средств нерезидентов свидетельствует о продолжающемся замещении части отечественного капитала на рынке внутреннего долга иностранным. При этом считается естественным для нерезидентов вкладывать деньги в более долгосрочные ценные бумаги. Это позволило эмитенту в прошедшем месяце кардинально изменить структуру привлеченных в бюджет средств; впервые за последние полгода выручка от размещения ГКО оказалась отрицательной, а необходимые для погашения предыдущих займов по этим облигациям средства – 2,9 трлн. руб. – были получены за счет увеличения продаж ОФЗ.

В первом квартале 1997 г. диспропорция в выпуске облигаций с купоном и без резко усилилась, поэтому расширение эмиссии ОФЗ в апреле, без сомнения, можно считать довольно удачным шагом Минфина, которому ради сокращения темпов роста объема долга в дальнейшем придется так или иначе переориентироваться на выпуск преимущественно «длинных» купонных госбумаг.

Прямым следствием сокращения эмиссии госбумаг и снижения процентных ставок стало заметное уменьшение – с 5,6% до 4,1% за месяц, впервые в текущем году, – темпов роста облигационного долга. Более того, этот показатель не только не вырос, а напротив, опустился до минимального за последние несколько лет уровня.

По состоянию на 1 мая объем предстоящих погашений ГКО/ОФЗ (с учетом известных купонных выплат) увеличился на 11,4 трлн. руб. и достиг 291,6 трлн. руб. Таким образом, до конца первого полугодия плановая цифра – 296 трлн. руб., заложенная в бюджет и определяющая границу объема внутреннего долга на 1 января 1998 г. по статье ГКО/ОФЗ, будет превышена, и это в дальнейшем делает бессмысленным сравнение реальных показателей развития рынка гособлигаций с бюджетными проектировками, рассчитанными почти год назад.

Пользуясь благоприятной конъюнктурой, в апреле Минфин стал активнее предлагать инвесторам не только новые серии ОФЗ, но и более «длинные» ГКО: хотя минимальный срок на погашения размещенных в апреле ценных бумаг как на аукционах, так и на вторичных торгах по сравнению с мартом практически не изменился, среднее значение данного показателя возросло почти в полтора раза и составило 464 дня.

В результате целенаправленных усилий эмитента по реструктуризации внутренних заимствований временные характеристики облигационного долга в апреле вновь заметно улучшились – по состоянию на 1 мая его средний срок, рассчитываемый как взвешенное среднее всех сроков предстоящих погашений по доле в объеме выплат, возрос с 158,2 до 174,3 дня, достигнув нового рекордного значения.

В структуре долга несколько изменилось соотношение самых «коротких» и самых «длинных» облигаций : доля первых сократилась, а вторых – увеличилась, однако наиболее значительный сдвиг претерпел рубеж полугодовых выплат: за месяц доля погашений, которые необходимо произвести в течение ближайших 189 дней, уменьшилась почти на 5 процентных пунктов и достигла 63,2% — менее 2/3 суммарного объема облигационного долга.

Кроме того, к концу апреля более четверти всех предстоящих выплат оказались отложенными на 1998-1999 гг. Распределение долга по видам облигаций за истекший месяц также изменилось: перед майскими праздниками на ГКО приходилось 84,9% (86,6% месяцем ранее) всей суммы, около 1,5% занимали купонные выплаты и 13,6% — погашение ОФЗ.

Из-за календарных особенностей в апреле было проведено пять сдвоенных аукционов по размещению гособлигаций. Каждую среду инвесторам по традиции предлагались два выпуска госбумаг: один – большой по объему, на 6-7,5 трлн. руб. по номиналу – шел первым, другой – на 4 трлн. руб. – завершал аукционный день.

При этом, когда в середине месяца на аукционах выставлялись только ГКО, основной выпуск оказывался более «длинным», а меньшим по объему становился дополнительный транш размещенных ранее облигаций. Если же участникам рынка предлагалось приобрести двухлетние купонные госбумаги, то они продавались во вторую очередь, а вначале, реализовывался относительно крупный семи – двенадцатимесячный выпуск ГКО.

Федерального займа - это долговые ценные бумаги, которые выпускает Правительство Российской Федерации в лице Министерства финансов. Считаются самым надежным инструментом на российском финансовом рынке: процентная ставка по ОФЗ зачастую используется в качестве безрисковой. Владельцем ценных бумаг может стать кто угодно -физические и юридические лица, российские и иностранные граждане.

Преимущества инвестирования в ОФЗ

  • Надежность. Поскольку эмитентом выступает само государство, облигации федерального займа считаются образцом безрисковых активов среди российских финансовых инструментов.
  • Потенциально высокая ликвидность. Облигации государственного займа всегда в цене, поэтому их легко продать при необходимости. Кстати, накопленный доход при продаже облигаций не теряется.
  • Широкий выбор сроков погашения. Погашение некоторых ОФЗ происходит через несколько месяцев, других - через годы и даже десятки лет.
  • Разнообразие по типу дохода. Российские ОФЗ делятся на несколько разновидностей по типу выплаты купона и номинала. Это позволяет подобрать подходящий вид облигаций, ориентируясь на собственную стратегию и текущую экономическую ситуацию.
  • Налоговые льготы. Если инвестор - физлицо, купонный доход по облигациям федерального займа не облагается налогом, а также в отдельных выпусках существенно превышает ставки корпоративных облигаций и депозитов.
  • Низкий порог входа. Цена одной облигации федерального займа, как правило, составляет около тысячи рублей.

Особенности ОФЗ

Одна из ключевых особенностей государственных облигаций - выпуск в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Каждый выпуск подтверждается сертификатами, которые хранятся в Минфине и депозитарии.

Генеральным агентом по выкупу, обмену, хранению и обслуживанию выпусков государственных облигаций является Центральный банк России. Это означает, что в бумажном виде, «на руки», ОФЗ не выдаются. Они числятся за владельцем в реестре Центробанка в виде электронных номеров.

Стоимость облигаций федерального займа складывается из двух компонентов:

  1. Номинала. У абсолютного большинства облигаций номинал равен 1000 рублей. Стоимость покупки одной ОФЗ - это определенный процент от номинала. Например, 95% - если цена облигации дешевле номинала, 100% - если равна, 105% - если выше. Цены зависят от различных рыночных факторов.
  2. Накопленного купонного дохода. Чаще всего эта цифра фиксированная, но бывают ОФЗ и с плавающим купоном. Начисление купонного дохода происходит ежедневно, выплаты - несколько раз в год.

Виды ОФЗ

В зависимости от срока погашения долга облигации федерального займа бывают долгосрочными, среднесрочными и краткосрочными.

Кроме того, ОФЗ различаются по способу выплаты купона и номинала. По типу купонных выплат различают три вида облигаций:

  1. С постоянным купоном (ОФЗ-ПД). Это означает, что величина купона постоянна в течение всего периода обращения ценной бумаги. Купон выплачивается раз в полгода.
  2. С фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). В этом случае величина купона может меняться, но заранее известно, как именно. Например, первые пару лет доход по купону составляет 7% от номинала, в последующие годы - 6%. Пример тому - амортизационные облигации.
  3. С переменным купоном (ОФЗ-ПК). Это значит, что купон привязан к плавающей процентной ставке (к примеру, RUONIA - ставки по однодневным межбанковским кредитам 28 наиболее крупных банков) или официальной инфляции. По ОФЗ-ПК известен лишь текущий купон, а каждый следующий рассчитывается в зависимости от средней величины RUONIA за последние полгода. Поэтому при росте ставок на денежном рынке растет и купонная доходность ОФЗ-ПК, и наоборот.

По номиналу выделяют два типа облигаций:

  1. С амортизацией номинала (ОФЗ-АД). Это означает, что номинал погашается не сразу, а постепенно - по частям. Причем график погашений определен заранее: через одинаковые промежутки времени или с перерывами, равными или неравными частями.
  2. С индексацией номинала (ОФЗ-ИН). Пересчет происходит каждый день, информация о текущем и будущем номинале публикуется на сайте Министерства финансов на месяц вперед. Дата публикации - как минимум за два рабочих дня до начала нового месяца.

Доходность облигаций федерального займа

Доход по государственным облигациям ОФЗ складывается из двух составляющих: купонного дохода и дохода от продажи/погашения. На сегодняшний день доходность облигаций составляет около 8-12% годовых.

Доходность последней сделки может отличаться от текущей, поэтому лучше уточнять этот параметр в стакане котировок информационно-торговой системы (например, ИТС QUIK). Также следует помнить, что по ОФЗ-ПК доходность рассчитывается не к моменту погашения, а на дату выплаты последнего известного купона. Некоторые инвесторы рассчитывают доходность ОФЗ с помощью специальной программы - облигационного калькулятора.

Государственные облигации облагаются налогом в размере 13%. Он взимается с разницы между стоимостью покупки и продажи (погашения) ОФЗ. Причем, помимо стоимости самой облигации, в цены покупки и продажи включен уплаченный или полученный вами накопленный купонный доход (НКД) и расходы на сделку. П ри этом доход по купону налогом не облагается и, соответственно, не принимает участия в расчете финансового результата.

Как инвестировать в ОФЗ?

Облигации федерального займа продаются и покупаются на Московской бирже. Но физическое лицо не сможет купить ОФЗ напрямую: вся деятельность частных инвесторов на бирже осуществляется через посредников - брокеров. Поэтому первое, что нужно сделать, - выбрать брокерскую компанию и заключить с ней договор.

1. Открыть брокерский или индивидуальный инвестиционный счет (ИИС). Это можно сделать онлайн, заполнив заявку на сайте Открытие Брокер .

2. Установить на личный компьютер специальную программу - торговый терминал (например, тот же QUIK).

3. Пополнить счет. Необязательно сразу класть на него огромные суммы: цена одной облигации - примерно 1000 руб.

4. Подготовиться к покупке. Работать с ценными бумагами будет удобнее, если создать в торговом терминале текущую таблицу параметров и добавить в нее класс «Т+Облигации». Наглядная таблица нужна для того, чтобы с ходу оценивать такие важнейшие параметры, как текущий номинал, количество дней до даты погашения, цены спроса и предложения, количество и объем сделок, данные по купону.

5. Купить ОФЗ. Для этого нужно открыть в терминале торговый стакан и кликнуть на желаемую цену покупки в зеленом секторе (цены продажи представлены в красном). Помните, что цены государственных облигаций отображаются в процентах от номинала: к примеру, цена 97,20% означает, что при номинале 1000 рублей стоимость ОФЗ - всего 972. В окошке заявки можно выставить нужную цену и количество облигаций.

Когда все данные заполнены, программа покажет, сколько нужно заплатить за облигацию с учетом НКД и комиссии. Чтобы купить облигацию федерального займа, нужно нажать кнопку «Да». Продать облигацию можно аналогичным путем.

После покупки облигации номинальная стоимость и купонный доход будут поступать на именной счет инвестора - брокерский или банковский. Тем, кто планирует покупать ОФЗ на индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) и тратить доход по купону, нужно предупредить брокера, чтобы он перечислял купоны на банковский счет - выводить деньги с ИИС, не закрывая его, нельзя.

Следует политике увеличения продолжительности займов привлеченных средств. Деятельность государственного аппарата направлена на расширение перечня финансовых инструментов, с помощью которых проводится заимствование. В рамках этой политики в 1995 году, в июне месяце, состоялся выпуск ОФЗ. Это облигации федерального займа, но уже с переменным купоном.

Что такое ОФЗ?

Облигации федерального займа, или ОФЗ, - это один из видов в России, который выпускается Министерством финансов. По сути, облигации имеют стандартный формат, их особенность лишь в том, что надежность бумаг обеспечивается самим государством. Торговля активами проводится на Московской бирже. Покупку облигаций можно осуществить через любого брокера. Приобрести и хранить облигации ОФЗ могут как жители России, так и иностранные граждане. Цена за одну облигацию составляет 1000 рублей. В зависимости от определяется ее доходность, сопоставимая с современными депозитными программами. Основное предназначение этих ценных бумаг заключается в привлечении капиталов в бюджет страны.

Очередная ступень развития рынка

В России выпуском ОФЗ занимается исключительно Министерство финансов. Фактически это облигации, высокий уровень надежности которых обеспечивает российское государство. Торги с ОФЗ проходят в рамках Московской биржи. Приобрести активы можно через любого брокера. Покупателями и держателями ОФЗ могут быть как российские, так и иностранные юридические и физические лица. За одну облигацию покупатели отдают 1000 рублей. Доходность торгового инструмента сравнима с доходностью банковского депозита. Выпуск обновленных облигаций в 1995 году ознаменовал ту стадию развития рынка, когда он готов принять долговые обязательства с продолжительностью более года. Участники торгов также уже обогатились опытом для того, чтобы оперировать новыми сложными инструментами. Нормативные документы и технологическая база были подготовлены очень быстро. В технологическом аспекте размещение облигаций, их обращение и погашение аналогичны процессам, связанным с ГКО.

Облигации с переменным доходом купонного типа

ОФЗ - это один из видов ценных бумаг, которые представлены в нескольких форматах. Популярностью пользуются бумаги с неизвестным купонным доходом переменного типа (ОФЗ-ПК). Документы предоставляют своим владельцам право время от времени получать процентную прибыль. Периодичность выплат может составлять два или четыре раза в течение года. Размер каждого из купонов ОФЗ-ПК оглашается непосредственно перед самым началом купонного периода, он зависит от текущей доходности выпуска ГКО, которые имеют практически идентичный период выплат с купонами. Допускается получение дисконта, если облигации федерального займа (ОФЗ) имеют стоимость размещения на первичном либо вторичном рынке меньшую, нежели стоимость их погашения, в том числе и по номиналу. ОФЗ - это ценные бумаги с номиналом в 1000 рублей со сроком действия от 1 года до 5 лет.

ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФД и ОФЗ-АД: общее понятие

ОФЗ-АД, ОФЗ-ФД и ОФЗ-ПД - это облигации, которые относятся к категории ценных бумаг с известной купонной прибылью. Размеры бумаг оглашаются эмитентом еще до момента их выпуска, а их обладатели имеют полное право на получение систематического процентного дохода. Как и у предшествующей категории облигаций, предусматривается получение дисконта на идентичных условиях. В зависимости от типа актива, срок его обращения может варьироваться от 1 года до 30 лет. Номинал, за исключением ОФЗ-ФД, равен 1000 рублей. Для ФД номинал может варьироваться от 10 до 1000 рублей. Форма эмиссии является документальной. Хранение печатного актива является обязательным условием его погашения в дальнейшем.

Особенности выпуска

Для каждого выпуска облигаций характерно наличие государственного регистрационного кода, который аналогичен по структуре с кодом ГКО. Исключение составляет только второй разряд, свидетельствующий о типе ценной бумаги. Каждый выпуск ОФЗ, доходность по которым соответствует большинству депозитных программ, сопровождается выпуском Глобального сертификата, представленного в двух экземплярах, которые хранятся в депозитарии Министерства финансов. Купонный доход - это основное отличие облигаций от ГКО.

Рынок ОФЗ с плавающим купонным доходом

Размещение ОФЗ с плавающей ставкой на российском фондовом рынке стало свидетельством расширения сферы долговых обязательств с переменной Прорыв связан с тем, что все облигации такого типа в мире предоставляют возможность снизить процентный риск, который может быть обусловлен существенными колебаниями процентных ставок, характерных для долгосрочных инвестиций. Снижается вероятность потерь инвестора, который опасается их увеличения, и заемщика, который не желает их уменьшения.

В мире еще в 1996 году облигации с изменяющейся ставкой занимали порядка 46% рынка. В России популярность ОФЗ-ПД постоянно растет. Это говорит о том, что рынок подвергается кардинальным изменениям. Купонный доход становится очевиден не только в момент осуществления выплаты, но и при заключении договоров на вторичном рынке. Заключая сделку, покупатель должен не только оплатить облигации, ему нужно выплатить купонный доход, который должен соответствовать времени нахождения актива у продавца. Как и все ценные бумаги, ОФЗ-ПК облагается налогами в установленном законодательством порядке.

Участие иностранных инвесторов на рынке облигаций

Рынок ГКО-ОФЗ открыт для иностранных инвесторов. Председатели Министерства финансов РФ и представители ЦБ РФ расширили возможности западных капиталовкладчиков в направлении вложения средств в отечественные ценные бумаги. Отечественный сегмент для иностранных участников рынка является привлекательным по той причине, что покупка ценных бумаг, срок действия которых превышает один год, открывает определенные перспективы. Так, расчет за приобретенные активы может быть осуществлен в рублях и непосредственно с инвестиционного счета. Открыта возможность для дальнейшей конвертации рублевой прибыли в иностранные денежные единицы с репарацией прибыли соответственно. ГКО-ОФЗ - это прекрасная возможность полностью диверсифицировать риски по инвестиционному портфелю. На стадии становления рынка дилерам и инвесторам предоставлялась возможность осуществлять не только спекулятивные, но и арбитражные сделки.

Ставки рынка облигаций

Ставки рынка ОФЗ бывают постоянными и переменными. Постоянные или фиксированные ставки устанавливаются для каждого купонного периода каждого отдельного выпуска. Переменная ставка формируется с учетом официальных данных, характеризующих уровень инфляции. Ставка ОФЗ зависит в значительной мере от ЦБ. Разница между показателями составляет всего несколько пунктов. После весеннего сокращения ставки ниже 13% участники рынка продолжают ожидать снижения показателя. Об этом свидетельствует невысокий спрос на долговые обязательства. Так, в апрельском депозитном аукционе на сумму 110 миллиардов рублей со ставкой 12,5% удалось разместить всего 75 миллиардов при ставке в 13,02%. Что касается облигаций, рынок установил их доходность на уровне 10,72%. Спрос в три раза превысил имеющееся предложение. Не повляли на ситуацию перекрытые финансовые каналы связи в результате санкций со стороны Европы. Западные инвесторы, заинтересованные ставкой, продолжают активно принимать участие в торгах.

Каковы планы российского правительства?

Для правительства России рынок ОФЗ - это прекрасная возможность путем займа перекрыть В перспективе планируется выпустить ценные бумаги на сумму 250 миллиардов рублей, с чистым объемом привлечения в 112 миллиардов рублей. К настоящему моменту с начала года уже реализовано облигаций на сумму 93,3 миллиарда рублей при чистом объеме привлечения в минус 12,9 миллиардов рублей. Среди предполагаемого объема ценных бумаг активы на 150 миллиардов рублей будут иметь срок до пяти лет, на 80 миллиардов рублей планируется выпустить бумаги со сроком от 5 до 10 лет. Всего на 20 миллиардов рублей будет выпущено бумаг со сроком вращения более 10 лет. Большая часть бумаг в перспективе будет иметь плавающую ставку. По мнению экспертов, мартовские облигации, выпущенные ЦБ РФ, были слишком переоценены, и в связи с этим все участники торгов ожидают снижения их стоимости к концу весны. Доминирующее давление на облигации продолжает оказывать слабеющий рубль.