Сравнительный анализ критериев эффективности инвестиционных проектов. Ключевые принципы оценки инвестиционных проектов
5.1.2. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы :
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);
- моделирование денежных потоков , включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта . Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
- учет фактора времени . При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;
- учет только предстоящих затрат и поступлений . При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
- учет наиболее существенных последствий проекта . При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;
- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
- многоэтапность оценки . На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
- учет влияния неопределенности и рисков , сопровождающих реализацию проекта.
| Предыдущая |
Классификация принципов оценки инвестиционных проектов
Методологические принципы
Методические принципы
Операциональные принципы
1. Классификация принципов оценки инвестиционных проектов
В основу оценок эффективности положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени:
динамичность, т. е. изменение во времени параметров проекта и его экономического окружения;
разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;
неравноценность разновременных затрат и / или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
учет только предстоящих затрат и поступлений.
При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.
Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционных проектов должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Принципы оценки эффективности ИП могут быть разделены на три структурные группы:
методологические -наиболее общие, относящиеся к "философии" оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекте;
методические -непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;
операциональные -облегчающие процесс оценки с информационно-вычислительной точки зрения.
2. Методологические принципы
1.Результативность проекта обычно означает, что эффект его осуществления положителен, т. е. величина получаемых результатов превышает затраты, которые требуются для реализации проекта. Таким образом, речь идет о выполнении условия абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких вариантов проекта должен осуществляться тот, у которого эффект максимален.
2.Результаты и затраты должны определяться на основе сопоставления ситуаций«с проектом» и«без проекта» , а не сравнения имеющих место характеристик «после проекта» и «до проекта» или игнорирования ситуации «без проекта» вообще.
3-4.Адекватность иобъективность требуют при оценке результатов и затрат обеспечения правильного отражения структуры и характеристик объекта, применительно к которому разрабатывается проект. При этом нужно стремиться не только опираться на правильные качественные (структурные, функциональные и др.) и количественные показатели объекта, но и учитывать степень их достоверности, объективно присущую будущему неопределенность.
5.Корректность означает, что используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых в первую очередь относятся:
а) монотонность : при увеличении результатов и уменьшении затрат оценка проекта (или его варианта) при прочих равных условиях должна повышаться;
б) асимметричность : при сопоставлении двух проектов (вариантов) сравнительная величина преимуществ одного из них должна совпадать с величиной недостатков другого (если Э ij –эффект i-го проекта по сравнению с j-м, то Э ij = - Э ji);
в) транзитивность : если первый проект (вариант) лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего (из Э i >Э j и Э j >Э k должно следовать
где Э i , Э j ,Э k -оценки величины эффекта по вариантам i, j иk );
г) желательно и соблюдение свойства аддитивности :
Э ik =Э ij + Э jk .
6.Системность отражает необходимость учитывать, что проект "вписывается" в сложную социально-экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние эффекты.
7.Комплексность требует рассматривать процесс реализации инвестиционного проекта и оценки его эффективности (проектный анализ) как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами. Кроме того, данный принцип предусматривает многоплановость проведения оценки в различных ракурсах.
Во-первых, речь идет о необходимости учета затрат и результатов по проекту в течение всего его жизненного цикла (от зарождения до ликвидации);
во-вторых, предполагается учет не только экономических (прямых и косвенных), но и внеэкономических (социальных, экологических и др.) последствий реализации проекта внутри его системы объектов и за ее пределами.
8.Ограниченность ресурсов выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов. Необходимо учитывать соответствующие платы за их расходование и использование.
9.Величина затрат, по которой оценивается каждый задействованный в проекте ресурс, должна включать в себя и упущенную выгоду, связанную с возможным его альтернативным использованием(opportunity cost) . Такой подход носит названиеальтернативной стоимости ресурса и должен применяться по отношению ко всем видам ресурсов, включая природные, трудовые, финансовые, а также предпринимательские способности. Тем самым результат оценки проекта отразит не бухгалтерский (прибыль), а экономический эффект. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы здесь «работают» не хуже (но и не лучше), чем в альтернативных вариантах.
10.Неограниченность потребностей . Этот принцип говорит о том, что имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально могут найти эффективное применение, так как общая потребность в ресурсах неограниченна. Поэтому столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресурсов, выбора соответствующих проектов. При наличии альтернатив проекты-«кандидаты» должны принадлежать Парето-оптимальному множеству решений: не должно быть других возможностей потребления ресурсов, при которых какие-то цели достигаются в большей степени, а остальные в не меньшей (или, что то же самое, для одних участников ситуация улучшается, а для других при этом не ухудшается).
3. Методические принципы
Наиболее важными (особенно для коммерческих проектов) являются следующие принципиальные положения.
1. Специфика проекта и его «окружения» определяет содержание конкретных показателей эффективности, их структуру, способы их объединения.
Важно также учитывать влияние организационно-экономического механизма на оценку эффективности вариантов проекта различными участниками.
Поэтому необходимо осуществлять выбор "компромиссного" решения на основе согласования интересов всех участников; естественно, такое решение должно быть среди Парето-оптимальных вариантов.
2. Наличие нескольких участников инвестиционного процесса гарантирует несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника (государства, фирм, банков и т. д.). Причем не только позиции, но и исходные параметры и методы, а значит, и результаты оценки у них могут быть разными. Поэтому применительно к проекту приходится рассчитывать различные виды эффективности. Для переходной экономики регламентируется расчет экономической (с позиций общества), коммерческой (с позиций фирм) и бюджетной (с позиций государства) эффективности.
3. Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а меняются во времени. Меняются спрос на продукцию, объемы производства, технологии, ставки налогов.
В частности, подвижными являются величины затрат и результатов. Заметное влияние (особенно в переходной экономике) на их динамику оказывают процессы общей и структурной инфляции.
С позиций оценки реализуемости проекта и его эффективности следует исследовать динамику показателей проекта в течение всего жизненного цикла.
Типичным примером является необходимая для экономического и финансового анализа таблица движения наличности (cash flow ) , по строкам которой указываются все составляющие доходов (включая кредит) и расходов (включая процентные и налоговые платежи, погашение кредита), а по столбцам - последовательные, рассматриваемые в пределах жизненного цикла проекта, отрезки времени (годы, кварталы). В клетках матрицы записываются соответствующие денежные оценки результатов и затрат.
Необходимое условие реализуемости проекта – неотрицательность баланса (сальдо) денежных средств для каждого момента времени.
4. Неравноценность разновременных затрат и результатов имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производства и ряда других причин. Поэтому при суммировании затрат и результатов за какой-либо период соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду - к единому моменту времени. Это обычно осуществляется путем умножения текущих величин денежного потока на коэффициент приведения α 1 учитывающий относительное уменьшение значимости затрат и результатов при их отдалении во времени. Чаще всего за момент приведения принимается либо начало расчетного периода (начало первого шага), и тогда процедура приведения называется дисконтированием (а α 1 - коэффициентом дисконтирования), либо конец (t = Т), и тогда процедура называется компаундированием.
В стационарных экономиках (в том числе и при отсутствии или относительно небольшом стабильном уровне инфляции) значения α 1 определяются по формуле сложных процентов, важнейший параметр которой - темп дисконтирования (норма дисконта) - считается во времени постоянным и определяется нормальной эффективностью общественного производства, темпом инфляции и риском проекта. В переходной экономике ввиду резких колебаний темпа инфляции и других причин норма дисконта нестабильна и расчетная формула усложняется. Важно иметь в виду и то, что для разных инвесторов (в силу субъективности оценки ими риска проекта) величина нормы дисконта может быть различной.
5. Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели и информация должны согласовываться по ряду условий – по времени, цели, структуре и т. д.
Предполагается учет социальной значимости проектов. В этой связи проекты можно разделить на "значимые" и "малозначимые".
Информация должна быть сопоставима. В частности, цены, по которым ведутся расчеты, полнота охвата затрат и результатов, отсутствие повторного счета, согласование расчетов в местной и иностранной валюте и т. д.
6. Ограниченная управляемость. При оценке эффективности инвестиционных проектов в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.
7. Субоптимизация подразумевает предварительную (до оценки проекта) оптимизацию его параметров (технологии, оборудования и т. д.). Иначе при оценке и сравнении нетрудно совершить ошибку, если, например, тепловые электростанции оценивать при оптимизированных значениях параметров, а атомные и гидроэлектростанции - при "первых попавшихся" (или наоборот).
8. Неполнота информации встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности. Учет неполноты информации может производиться разными способами: надлежащим подбором технико-экономических параметров проекта и организационно-экономического механизма его реализации, анализом показателей устойчивости проекта, расчетами эффективности проекта при разных условиях его осуществления и специальными методами исчисления интегральных (обобщающих) показателей его эффективности.
9. Учет структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал, не бывает однородным; обычно часть его - собственный (акционерный), а часть - заемный. Эти виды капитала существенно различаются по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.
4. Операциональные принципы
1. Моделирование - составление экономико-математической модели оценки эффективности, которая учитывает различные условия осуществления проекта. В простейшем случае это модель прямого счета.
2. Компьютерная поддержка - формирование базы данных, программного комплекса для слежения за динамикой процессов, проведения многовариантных расчетов и т. д. Этот принцип связан с предыдущим. Большой объем вычислений, обусловленный исследованием модели, практически невыполним без соответствующих программных средств.
3. Организация интерактивного (диалогового) режима работы системы. Для "проигрывания" различных сценариев, анализа их результатов, уточнения влияния всевозможных факторов и т. д. необходимо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать в интересующих его пределах исходную информацию, параметры системы и т. д.
4. Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее "простого" с информационно-вычислительной точки зрения.
5. Выбор рациональной формы представления (или измерения). Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале, т. е. в виде чисел (в то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной или порядковой шкале: номер налогоплательщика, разряд рабочего и др.).
Методы оценки инвестиционных проектов
1. Этапы оценки ИП.
2. Денежные потоки
3. Показатели эффективности ИП.
1. Этапы оценки ИП.
Оценка проводится в два этапа. Приводимая схема носит ориентировочный характер.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - обобщенная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит). Т. е. определяются региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.
2. Денежные потоки
Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода , который охватывает период времени от начала проекта до его прекращения. За начало расчетного периода рекомендуется брать, например, дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. А момент прекращения реализации проекта может наступить:
при исчерпании сырьевых запасов и других ресурсов;
при прекращении производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;
при прекращении потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
при износе основной части производственных фондов;
и по другим причинам.
Расчетный период разбивается на шаги – временные отрезки, которым присваиваются номера (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, который принимается за базовый. Им может быть момент начала или конца нулевого шага. Следует помнить, что при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же. Продолжительность разных шагов может быть различной.
Необходимость разбиения расчетного периода на шаги вызывается несколькими причинами:
продолжительностью различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т. п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;
неравномерностью денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);
периодичностью финансирования проекта ;
оценкой степени неопределенностей и риска ;
условиями финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг);
изменением цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5 – 10 %.
Проект, как и любая финансовая операция, т. е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
притоком , равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком , равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
денежного потока от инвестиционной деятельности Ф и (t);
денежного потока от операционной деятельности Ф о (t);
денежного потока от финансовой деятельности Ф ф (t).
Для денежного потока от инвестиционной деятельности :
к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (см. следующий раздел);
к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности :
к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
к оттокам - производственные издержки, налоги.
Упрощенная схема потоков от операционной деятельности
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи, а затем приводить их к единой, итоговой валюте и дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.
По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации .
3 Показатели эффективности ИП (из Методических рекомендаций)
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:
чистый доход, NV;
чистая текущая стоимость, NPV;
внутренняя норма доходности,IRR;
потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
индексы доходности затрат (PC) и инвестиций (PI) ;
срок окупаемости, PP;
группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется суммарный эффект (сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежного потока по каждому шагу) за расчетный период, представленный выше в упрощенной схеме денежных потоков от операционной деятельности:
где суммирование распространяется на все шаги (m) расчетного периода.
В упрошенной схеме продолжительность каждого шага принята равной одному году, но это необязательно.
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистая текущая стоимость (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД, который рассчитывается по формуле:
где r– процентная ставка, выраженная в долях;
t– период времени в годах, отделяющий год начала инвестиций от года расчета денежных потоков;
– коэффициент дисконтирования;
CCm– величина инвестиций на шаге «m».
NVиNPVхарактеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Разность (NV–NPV) нередко называют дисконтом проекта.
Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы NPVпроекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значениемNPV(при выполнении условия его положительности).
Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющихположительный NV , внутренней нормой доходности называется положительное числоIRR, если:
при процентной ставке r=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;
это число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число IRR, что при процентной ставкеr=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значенияхIRR- отрицателен, при всех меньших значенияхIRR- положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, чтоIRRне существует.
Для оценки эффективности ИП значение
IRRнеобходимо сопоставлять
с процентной ставкойr.
Инвестиционные проекты, у которыхIRR>r, имеют положительныйNPVи поэтому эффективны.
Проекты, у которыхIRR IRRможет быть использована
также: для экономической оценки проектных
решений, если известны приемлемые
значения IRR(зависящие
от области применения) у проектов
данного типа; для оценки степени устойчивости ИП по
разности (IRR-r); для установления участниками проекта
процентной ставки rпо
данным о внутренней норме доходности
альтернативных направлений вложения
ими собственных средств. Сроком окупаемости
("простым"
сроком окупаемости, payback period,PP)
называется продолжительность периода
от начального момента до момента
окупаемости. Начальный момент указывается
в задании на проектирование (обычно это
начало нулевого шага или начало
операционной деятельности). Моментом
окупаемости называется тот наиболее
ранний момент времени «k»
в расчетном периоде, после которого
текущий чистый доходNV(k)
становится и в дальнейшем остается
неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости,
как правило, выступает только в качестве
ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования
называется продолжительность периода
от начального момента до «момента
окупаемости с учетом дисконтирования».
Моментом окупаемости с учетом
дисконтирования называется тот наиболее
ранний момент времени в расчетном
периоде, после которого текущий чистый
дисконтированный доход NPV(k)
становится и в дальнейшем остается
неотрицательным. Потребность в дополнительном
финансировании (ПФ)
- максимальное
значение абсолютной величины отрицательного
накопленного сальдо от инвестиционной
и операционной деятельности. Величина
ПФ показывает минимальный объем внешнего
финансирования проекта, необходимый
для обеспечения его финансовой
реализуемости. Поэтому ПФ называют еще
капиталом риска. Следует иметь в виду,
что реальный объем потребного
финансирования не обязан совпадать с
ПФ и, как правило, превышает его за счет
необходимости обслуживания долга. Потребность в дополнительном финансировании
с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное
значение абсолютной величины отрицательного
накопленного дисконтированного сальдо
от инвестиционной и операционной
деятельности. Величина ДПФ показывает
минимальный дисконтированный объем
внешнего финансирования проекта,
необходимый для обеспечения его
финансовой реализуемости. Индексы доходности
характеризуют
(относительную) "отдачу проекта"
на вложенные в него средства. Они могут
рассчитываться как для дисконтированных,
так и для недисконтированных денежных
потоков. При оценке эффективности часто
используются: индекс доходности затрат (PC
)
- отношение суммы денежных притоков
(накопленных поступлений) к сумме
денежных оттоков (накопленным платежам); индекс доходности дисконтированных
затрат
- отношение суммы дисконтированных
денежных притоков к сумме дисконтированных
денежных оттоков; индекс доходности инвестиций (PI
)
- отношение суммы элементов денежного
потока от операционной деятельности
к абсолютной величине суммы элементов
денежного потока от инвестиционной
деятельности. Он равен увеличенному
на единицу отношениюNVк накопленному объему инвестиций; индекс доходности дисконтированных
инвестиций)
- отношение суммы
дисконтированных элементов денежного
потока от операционной деятельности
к абсолютной величине дисконтированной
суммы элементов денежного потока от
инвестиционной деятельности равен
увеличенному на единицу отношениюNPVк накопленному дисконтированному
объему инвестиций. Индексы доходности затрат и инвестиций
превышают 1, если и только для этого
потока
PV
положителен.
Индексы доходности дисконтированных
затрат и инвестиций превышают 1, если и
только для этого потока
NPV
положителен.
Оценка эффективности инвестиционного
проекта в целом и участия в нем Оценка
общественной эффективности ИП Оценка
коммерческой эффективности ИП Оценка
эффективности участия в ИП Перед
проведением оценки эффективности
экспертно определяется общественная
значимость проекта. Общественно значимыми
считаются крупномасштабные,
народнохозяйственные и глобальные
проекты. Общественная
и коммерческая эффективность
оценивается для «проекта в целом», т.
е. с точки зрения единственного участника,
реализующего проект как бы за счет
собственных средств. По этой причине
показатели эффективности определяются
на основании денежных потоков только
от
инвестиционной и операционной
деятельности
.
При наличии нескольких вариантов проекта
каждый из них оценивается самостоятельно.
Расчет производится в текущих и
дефлированных ценах. При различии
результатов предпочтение отдается
результатам расчетов в дефлированных
ценах. 1.
Оценка общественной эффективности ИП Оценка общественно значимых проектов
начинается с расчета общественной
эффективности,
которая отражает
эффективность проекта
для
общества
. Необходимость проведения анализа
общественной эффективности вытекает
из макроэкономической концепции
ограниченности ресурсов, в соответствии
с которой потребности
в обществебезграничны
, адоступные
в
каждый момент времениресурсы
ограниченны
. Оценить общественную эффективность
проекта означает проверить разумность
с точки зрения обществавыделения
ресурсов
на осуществление именно
этогопроекта
при наличии альтернатив. Оценка общественной эффективности
наиболее важна для крупномасштабных
проектов, которые оказывают заметное
влияние на экономику страны и на
широкие слои населения. К ним следует отнести, в частности,
проекты разработки нефтяных и газовых
месторождений, строительства
нефтеперерабатывающих заводов,
нефтепроводов, крупных металлургических
комбинатов, авто- и железнодорожных
магистралей и т. п. Однако и для небольших
проектов такие оценки представляют
интерес в том случае, если предполагается
привлечение государственных
ресурсов.
2.
Оценка коммерческой эффективности ИП Оценка
коммерческой эффективности инвестиционного
проекта имеет основной целью поиск
инвесторов. Она может не проводиться,
если источники и условия финансирования
уже известны к началу разработки проекта. Показатели коммерческой эффективности
ИП отражают его эффективность с точки
зрения реальной или потенциальной
фирмы, полностью реализующей проект за
счет собственных средств. 3.
Оценка эффективности участия в ИП. Если
показатели
общественной и коммерческой
эффективности оценены
положительно,
то после выбора схемы финансирования
проекта необходимо приступить к
определению
эффективности проекта для каждого из
участников. Оценка
эффективности участия в проекте является
основным содержанием второго этапа
концептуальной модели оценки. Оценка
эффективности участия включает в себя: оценку
эффективности участия в проекте для
предприятий и акционеров; оценку
эффективности участия в проекте для
структур более высокого уровня; оценку
бюджетной эффективности инвестиционного
проекта. В настоящее время существует ряд методик оценки эффективности инвестиционных проектов , основанных на единой методологической базе и отличающихся в основном условиями применения и предметными областями. Наиболее адекватная современным российским условиям методика - Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов . Представленный ниже материал основывается на данном документе как на наиболее методологически полном, экономически актуальном и нормативно авторитетном. Общие положения. Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать как эффективность проекта в целом, так и эффективность каждого из его участников. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и с целью поисков источников финансирования. Она включает социально-экономическую эффективность проекта и коммерческую эффективность проекта. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает эффективность: Участия предприятий и организаций в проекте; Инвестирования в проект; Участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе региональную и народнохозяйственную, а также отраслевую и бюджетную эффективность. Основные принципы оценки эффективности. В числе наиболее важных основных принципов оценки эффективности проектов можно выделить следующие: Рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла (оценка его эффективности должна осуществляться при разработке инвестиционного предложения, обоснования инвестиций, ТЭО и в ходе реализации проекта в виде экономического мониторинга в рамках управления стоимостью проекта); Моделирование денежных потоков; Сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта); Принцип положительности и максимума эффекта; Учет фактора времени; Учет предстоящих затрат и поступлений; Сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»; Учет всех наиболее существенных последствий проекта; Учет наличия разных участников проекта; Многоэтапность оценки; Учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале; Учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют (многовалютность); Учет (в количественной форме) влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта. Общая схема оценки эффективности. Оценка эффективности проекта производится в три этапа (рис. 10.1). 1.Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. 2.На втором этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цели этого этапа - интегральная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для по- иска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить к следующему этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально-экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально-экономическая эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. 3.Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.). Оценка инвестиционных проектов – непременное условие прогнозирования эффективности вложений. Без неё инвестору невозможно определить экономическую рентабельность, а предприятиям, которые нуждаются в притоке средств со стороны, – обосновать и доказать свою финансовую привлекательность. Такая оценка требуется при кредитовании, страховании рисков, инвестировании и в ряде других случаев. При оценке эффективности руководствуются несколькими основными правилами. Во-первых, реализация и получение инвестиционных средств должны осуществляться в конкретно установленные сроки, вследствие чего финансирование долгосрочных инвестиций необходимо производить из долгосрочных средств. Во-вторых, планирование инвестиционных вложений должно направляться на финансовое обеспечение предприятия в любое время. В-третьих, исходя из соображений необходимой рентабельности, для инвестирования целесообразно выбирать недорогие способы финансирования. Основные принципы оценки инвестиционного проекта имеют деление: Определение эффективности вложения инвестиционных средств предусматривает всесторонний анализ. Оно требует не только финансовой оценки, но и технической, юридической, экономической, организационной и экологической. Из этого следует, что основой для проведения расчёта инвестиционной целесообразности является комплексный подход. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов методологического характера предполагают анализ таких критериев, как результативность, адекватность, корректность, системность, комплексность, ограниченность ресурсов и неограниченность потребностей. Определение результативности необходимо для установления степени положительного эффекта: насколько конечные результаты будут превосходить затраченные на реализацию средства. Адекватность подразумевает грамотный анализ структуры объекта, в отношении которого планирует направить средства, и объективное прогнозирование его деятельности с учётом потенциальных рисков, которые могут возникнуть в будущем. Принципы учёта финансовых вложений требуют проведение общего анализа финансового состояния предприятия. Корректность предусматривает контроль над соответствием используемых методов оценки установленным формальным требованиям, таким как монотонность, антисимметричность, транзитивность и аддитивность. Системность – это своеобразное место проекта в общей социально-экономической системе. Рассматривая этот критерий, делается прогноз относительно потенциальных внешних, внутренних и синергических эффектов, которые может повлечь его реализация. Комплексность предполагает осуществление всестороннего анализа экономических, социальных и иных последствий, которые могут возникнуть в результате воплощения проекта в жизнь, а также определение конкретных видов и величин потенциально полученных результатов с их затратами. Методологические принципы оценки эффективности инвестиционных проектов в обязательном порядке предусматривают изучение критериев ограниченности ресурсов и неограниченности потребностей. Первый заключается в следующем: и воспроизводимые, и невоспроизводимые ресурсы ограничены, поэтому их цена, ориентируясь на которую производится расчёт затрат на реализацию, должна включать потенциальную выгоду, которая могла бы иметь место быть при альтернативном использовании этих ресурсов. Если в ходе такого анализа обнаруживается нулевой эффект, значит проект неприбыльный, а ресурсы используются не лучше/не хуже, чем при возможном альтернативном применении. Неограниченность потребностей говорит о том, что даже самые ограниченные ресурсы можно использовать с высокой эффективностью, поскольку совокупная потребность в них не имеет границ. Принципы оценки инвестиционных проектов методического характера направлены на выявление специфики проекта, а именно особенностей функционирования конкретного хозяйственного механизма, степени его влияния на оценку проекта другими участниками и возможности согласования их интересов для достижения компромиссного решения. А поскольку наличие нескольких участников подобных отношений предполагает возможность разности их точек зрения, здесь также требуется анализ каждой из них. Принципы методологии включают необходимость рассмотрения динамичности действующих процессов, поскольку структура и характеристики объектов, которые входят в проект, подвержены изменениям ввиду влияния самых разнообразных факторов: инфляции, тенденций в рыночной экономике и т.д. Это необходимо учитывать и по возможности прогнозировать. Далее следует обратить внимание на анализ неравномерности разновременных затрат и их результатов, в силу чего оценка требует приведение их величин к соизмеримому виду. Это осуществляется при помощи метода дисконтирования. Принципы эффективности инвестиционных проектов также включают оценку масштабности проектов и степень их структурированности. Сюда же относится ограниченная управляемость. Управлять уже потраченными, невозвратными средствами, невозможно. Поэтому в расчёт должны браться только будущие прибыли/убытки. Оценка также предусматривает взятие в расчёт факта неполноты информации. Она касается как неопределённости будущего, так и потенциальных рисков. И заключительным методическим критерием является структура капитала и степень его риска. Капитал может быть как акционерный, так и заёмный. Естественно, второй менее рисковый, из чего следует выбор соответствующего дисконта. И последняя группа – операционная, включает в себя основные принципы учёта финансовых вложений с применением средств информационно-вычислительной техники. В России наибольшее распространение получило моделирование. В ходе него создаётся определённая экономико-математическая модель, например, модель прямого счёта, в которую заносятся все необходимые экономические показатели. Нередко предпочтение отдаётся симплификации или интерактивному режиму функционирования системы, когда программа анализирует несколько «сценариев» влияния различных факторов на экономическую эффективность проекта. Вопрос 12. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов
Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП. – эффективность проекта в целом; – эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом
оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: – общественную
(социально - экономическую) эффективность проекта; – коммерческую
эффективность проекта. Показатели общественной эффективности
учитывают социально–экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Показатели коммерческой эффективности проекта
учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения. Эффективность участия в проекте
определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает: * эффективность для предприятий–участников
; * эффективность инвестирования в акции
предприятия (эффективность для акционеров); * эффективность участия в проекте структур более высокогоуровня
по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе: – региональную и народнохозяйственную
эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ; – отраслевую
эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы: – рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла
(расчетного периода); – моделирование денежных потоков
, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период; – сопоставимость условий сравнения различных проектов
(вариантов проекта); – принцип положительности и максимума эффекта
. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта; – учет фактора времени
. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов; – учет только предстоящих затрат и поступлений
. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют; – учет наиболее существенных последствий проекта
. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические; – учет наличия разных участников проекта,
несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта; – многоэтапность оценки
. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки; – учет влияния инфляции
(учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта); – учет влияния неопределенности и рисков
, сопровождающих реализацию проекта. Вопрос 14. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа. На первом этапе
рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки. Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить. Второй этап
осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.Классификация принципов оценки инвестиционных проектов
Раскрытие сущности принципов оценки инвестиционных проектов
Методологические принципы
Методические принципы
Операционные принципы