Интересные и нужные сведения о строительных материалах и технологиях. Изучение проблемы временного фактора в экономическом анализе

Одно из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов - необходимость учета фактора времени . Проявления этого фактора:

• динамичность технико-экономических показателей предприятия . Особенно важно учитывать изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т. п. в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Динамичность показателей учитывается при формировании исходной информации по шагам расчетного периода;
• сезонность производства или реализации продукции , проявляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, производства продукции или спроса на нее, а также запасов и дебиторской задолженности. Сезонные колебания особенно существенны в начальный период функционирования введенных производств. Их целесообразно учитывать прежде всего путем надлежащей разбивки расчетного периода на шаги. При существенных сезонных колебаниях показатели проекта зависят от того, в каком именно месяце года начнется производство продукции. Начало расчетного периода целесообразно установить в виде конкретной календарной даты;
• физический износ основных средств , обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически проводимый капитальный ремонт) и установлении сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов проекта и в общем случае не обязательно будут совпадать с амортизационными сроками;
• изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы . Учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
• изменение во времени параметров внешней среды (цен, ставок, налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда, налогового и иного законодательства и т. п.). Учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
• разрывы по времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
• разновременность затрат, результатов и эффектов, т. е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени.
  Этот аспект фактора времени учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков.

Необходимость использования сложных процентов

При принятии решения об инвестировании денег необходимо учитывать различные факторы (инфляция, риск и возможность альтернативного использования денег). Таким образом, одна и та же денежная сумма имеет различную ценность во времени по отношению к текущему моменту.

Методика начисления сложных процентов используется при необходимости решить вопрос о размере денежной суммы, которая окажется на счете в банке через t лет, если первоначальный вклад составил Р денежных единиц при ставке процента, равной г , для того чтобы найти будущую величину вклада. F(t) = P*(1+r)t ,
где F(t) - будущая ценность денег в период времени t ;
Р - текущая ценность денег (первоначальная ценность);
r - ставка процента;
t - продолжительность временного периода.
Более актуальным является обратное действие - определить, какую сумму в размере Р денежных единиц необходимо положить на счет сегодня, чтобы через f лет с учетом сложных процентов ее величина составила F(t) единиц:

Такое действие (сведение будущих денежных сумм к насто­ящему моменту времени) называется дисконтированием .
Множители (1 t г)" и 1/(1 + г)" в предыдущих формулах называются соответственно коэффициентами начисления сложных процентов и дисконтирования. Разработаны специальные таблицы, позволяющие находить значения этих коэффициентов при известной процентной ставке и продолжительности временного периода.
Если коэффициент дисконтирования года f при ставке процента, равной г, обозначить через d(t, r) , то формула дисконтирования будет выглядеть так:

Пусть по некоторому проекту поток денежных средств по периодам (годам) будет иметь вид, представленный во второй колонке табл. 1, Необходимо вычислить общую суммарную стоимость потока за весь период, если известна процентная ставка, равная r.

Таблица 1. Расчет попериодных значений денежного потока

Периоды (годы )	Денежный поток	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток

Из формулы суммарная текущая стоимость потока по дан­ному проекту составит:
Р = F(1)d(1) + F(2)d(2) + F(3)d(3) + F(4)d(4) + F(5)d(5).
Если величины будущих ежегодных поступлений равны между собой, т. е. F(1) = F(2) = F(3) = F(4) = F(5) = А, выражение можно записать:
P = A.
Равные денежные суммы, получаемые и выплачиваемые через одинаковые промежутки времени, называются аннуитетом . Формула расчета текущей стоимости с использованием аннуитета имеет вид:

Множитель при аннуитете называется коэффициентом аннуитета , он рассчитывается как сумма коэффициентов дисконтирования за соответствующий период:
d(t,r) = d(1,r) + d(2,r) + ... + d(t,r).
Теория ценности денег во времени используется при построении дисконтированных критериев ценности проекта. Совокупность описываемых критериев позволяет отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения, проанализировать проектные альтернативы, оценить проект с точки зрения инвестора и т. д. Принятие соответствующего решения базируется на сравнении полученного расчетного результата с так называемой точкой отсчета, т. е. ценность проекта измеряется увеличением количества выгод минус изменение объема произведенных затрат в результате реализации проекта.
В условиях нормальной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибылью понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта. Другими словами, проблема оценки привлекательности, эффективности инвестиционного проекта состоит в определении уровня доходности.

Выбор направлений инвестирования является одной из самых трудных задач управления финансами и требует тщательного анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. Предприятие принимает на себя долгосрочные обязательства и заинтересовано в том, чтобы обеспечить необходимую прибыль на предполагаемые капиталовложения. При проведении анализа инвестиционных затрат непременным условием является разработка нескольких альтернативных вариантов и их сравнение на основе выбранных критериев.

Расчеты по вариантам основаны на прогнозах доходов и затрат, прибыли и денежных потоков. При этом не рекомендуется использовать экстраполяцию ранее существовавших условий. Э. Хелферт говорит: "Прошлое, в лучшем случае, слишком приблизительный советчик для будущих обстоятельств, а в худшем - неуместный".

Вариантность расчетов предполагает выбор. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах интервала от начала проекта до его завершения, называемого расчетным периодом.

В свою очередь, расчетный период делится на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,\ldots) . Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t_0=0 , принимаемого за базовый.

В случаях, когда за базу принимается начало нулевого шага с номером t , то он обозначается через t_m ; если же исходным моментом считается конец нулевого шага, то t_m означает конец шага с номером t . Продолжительность разных шагов может быть неравная.

Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Проектирование и осуществление инвестиционных проектов сопровождается множеством выплат и поступлений денежных средств, образуя денежный поток, распределенный во времени.

Величина денежных потоков определяется ценовой политикой каждого этапа. Цены инвестиционного проекта могут быть текущими, прогнозными или дефлированными. При этом текущие закладываются в проект без учета инфляции, прогнозные (ожидаемые) - с учетом инфляции на будущих шагах расчета, а дефлированные - те, что приведены к уровню цен на определенную расчетную дату путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Учитывая, что денежные потоки могут иметь разновременной характер по ходу реализации проекта, возникает необходимость приведения их к единому моменту времени.

Оценка денег во времени

Важным условием принятия инвестиционных решений является правильная оценка денег во времени , поскольку:

• при равной номинальной величине они имеют разную покупательную способность в текущем и перспективном периодах под воздействием инфляции и фактора времени;
• деньги в процессе воспроизводства постоянно находятся в обращении, выполняя функцию капитала.

Их задача - как можно интенсивнее делать новый прирост денег.

В основе управления денежными потоками лежит их объективная оценка, где следует учитывать влияние следующих факторов:

• времени, т. е. стоимостной неоднородности финансовых потоков фирмы в течение инвестиционного периода и разброс этих потоков во времени;
• инфляции - потери покупательной способности денег;
• риска, т. е. неопределенности времени и величины финансовых притоков (оттоков).

Рассмотрим основные положения оценки первого фактора. С этой целью предположим, что финансовые потоки определены и второй фактор не действует. Тогда оценка финансовых потоков сводится к тому, что в теории финансов называется определением "временной стоимости денег".

Под временной стоимостью денег понимают функцию, зависящую от времени возникновения денежных доходов (расходов). Стоимость денег во времени затрагивает широкий круг деловых решений и знание того, как правильно выполнять расчеты стоимости денег во времени, что важно для финансового менеджера.

Инвестор постоянно сталкивается с задачей оценки денежного потока в процессе реализации инвестиционного проекта на определенный момент времени.

Базой принятия инвестиционных решений служит оценка и сравнительный анализ объема предполагаемых инвестиций и ожиданий денежных поступлений. Причем оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Эта объективность и многогранность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется экономическим инструментарием современных методов, которыми располагает практика при проведении такой оценки. Количественный анализ денежных потоков определенного периода времени в результате реализации инвестиционного проекта или функционирования какого-либо актива сводится к исчислению:

• будущей стоимости потока денежных средств (FV_n) ;
• текущей (современной) стоимости потока денежных средств PV_n .

Движения денежного потока во времени

Движение денежного потока от настоящего к будущему уровню называется процессом наращения , или компаундингом . Экономический смысл процесса наращения - определить ту сумму, которой будет располагать инвестор по завершении операции. Эта величина называется будущей стоимостью денежных потоков и обозначается FV .

Движение денежного потока в обратном направлении, от будущего к настоящему, называется процессом дисконтирования . Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов с точки зрения "настоящего (текущего)" момента. Сумма, которой располагает инвестор в начале периода инвестирования, называется настоящей (приведенной, текущей) стоимостью денежных потоков и обозначается PV (рис. 1.7).

Результативность подобной операции характеризуется двояко: с помощью абсолютного показателя - прироста (FV-PV) либо расчетом относительного показателя. Абсолютные показатели не подходят для оценки инвестиционных проектов в связи с несопоставимостью денежных потоков во времени. Чаще пользуются коэффициентом-ставкой, рассчитываемым как отношение приращения исходной суммы к базовой величине (PV либо FV - в первом случае это "темп прироста", во втором - "темп снижения") или по формулам:

темп прироста

h_t=\frac{FV-PV}{PV}\,;

темп снижения

d_t=\frac{FV-PV}{FV}\,.

В финансовых расчетах первый показатель - "процентная ставка", "процент", "рост", "ставка процента", "норма прибыли", "доходность", а второй - "учетная ставка", "дисконт". Показатели взаимосвязаны и, зная один, можно определить другой:

h_t=\frac{d_t}{1-d_t},\qquad d_t=\frac{h_t}{1+h_t}\,.

Оба показателя выражаются в долях единицы либо в процентах. Различие в том, что берется за базу сравнения: исходная сумма либо возвращаемая сумма. Оценка денежного потока решает двоякую задачу:

а) прямую, когда проводится оценка будущего (реализуется схема наращения);

б) обратную, если надо оценить настоящую величину потока (реализуется схема дисконтирования).

Прямая задача решается определением суммарной оценки наращенного денежного потока, т. е. будущей стоимости. В частности, если денежный поток состоит из постоянных (регулярных) начислений процентов на вложенный капитал PV , то далее начисляют проценты на увеличенную сумму инвестированного капитала. В этом случае в основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула сложных процентов.

Обратная задача дает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Ввиду того что отдельные элементы денежного потока преобразуются неравномерно в различные временные интервалы, а ценность денег определена во времени, их непосредственное суммирование невозможно. Приведение же денежного потока к одному временному моменту осуществляется с помощью формулы:

PV=\frac{FV}{(1+r)^n}\,

где FV - доход, планируемый к получению; PV - текущая (или приведенная) стоимость, т. е. оценка величины FV с позиции текущего момента; r - коэффициент дисконтирования.

Таким образом, можно приводить в сопоставимый вид оценки доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению за ряд лет. Отметим, что в этом случае коэффициент дисконтирования равен процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т. е. относительному размеру дохода, который инвестор желает или может получить на инвестируемый им капитал.

Любой инвестор, вкладывая деньги в инвестиционный проект, ожидает нарастить капитал, получив определенный прирост. В связи с чем весьма актуальна проблема определения будущей стоимости вложенных денег.

Будущая стоимость - это стоимость, полученная через определенный период в результате наращения первоначальной суммы. Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV . Пусть r - это ежегодная процентная ставка. Тогда будущая стоимость после первого года одного прироста будет равна:

FV_t=PV+PV\cdot r~~\Leftrightarrow ~~FV_t=PV\cdot(1+r),

где FV - будущая стоимость в конце первого инвестиционного периода; PV - настоящая стоимость в конце первого инвестиционного периода; r - норма доходности, на которую возрастает капитал инвестора при инвестировании капитала.

Поскольку стандартный временной интервал в финансовых операциях - 1 год, то процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки или как однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды. Известны две схемы дискретного начисления :

• схема простых процентов (simple interest) ;
• схема сложных процентов (compound interest) .

Схема простых процентов

Схема простых процентов рассчитывается по базе, принятой за основу начисления процента, она неизменна. Таким образом, если начальный капитал равен PV , требуемая доходность - r (относительные единицы), то инвестированный капитал ежегодно увеличивается на величину PV\cdot r . Если же деньги инвестированы на два и более инвестиционных периодов, то размер инвестированного капитала через это количество лет будет равно

FV_2=PV+PV\cdot r+PV\cdot r=PV\cdot(1+2r),

где FV_2 - будущая стоимость в конце второго инвестиционного периода.

В конце n-го периода будущая стоимость на условиях простых процентов определяется по формуле

FV=PV\cdot(1+n\cdot r).

В качестве инвестиционного периода берется время, в течение которого вложенный капитал сделает полный оборот и принесет инвестору прибыль. Если при этом показатель ожидаемой доходности (планируемая рентабельность) принимается в расчете на год, то данная формула будет иметь следующий вид:

FV=PV\cdot\!\left(1+\frac{n}{365}\cdot r\right)\!,

где число 365 - количество дней в году.

Схема сложных процентов

Схема сложных процентов предполагает, что величина годового дохода исчисляется не с начальной суммы инвестированного капитала, а с общей величины, в которую включены ранее начисленные и невостребованные проценты, т. е. при капитализации процентных сумм по мере их начисления, и база постоянно изменяется на объем капитализированных приростов процентов. Размер инвестированного капитала будет равен для первого года

FV_1=PV+PV\cdot r=PV\cdot(1+r);

к концу второго года -

FV_2=PV+PV\cdot r+PV\cdot r+PV\cdot r\cdot r=PV(1+r)^2,

где FV_2 - будущая стоимость в конце второго инвестиционного периода. В конце n-го периода будущая стоимость по формуле сложных процентов (компаундинг) определяется следующим образом:

FV=PV\cdot(1+r)^n\quad \text{or}\quad PV\cdot F_1.

Использование данной функции предполагает, что ежегодный доход от инвестиций реинвестируется или капитализируется. Элемент F1 = (1+г)" называется коэффициентом наращения будущей стоимости, или компаунд-фактором .

Если n=0 , то очевидно, что:

FV=PV\cdot(1+r)^0~~ \Leftrightarrow~~ FV=PV.

Пример 1. В покупку объекта недвижимости, например, земли, вложено 500 тыс. руб. Ставка доходности - 12 % годовых. Чему будет равна цена земли через 5 лет?

FV=500\cdot(1+0,\!12)^5=881,\!1 тыс. руб.

Экономический смысл коэффициента наращения будущей стоимости - показать, чему будет равна одна денежная единица через n периодов при данной процентной ставке r .

Будущие стоимости нескольких денежных потоков поддаются суммированию, если наращение происходит по единому временному периоду в будущем.

Оценивая целесообразность финансовых вложений в конкретный бизнес, инвестор исходит из того, является ли это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска) по сравнению с другими сферами бизнеса. При этом инвестор оценивает не столько уровень доходности в будущем, сколько возможность максимизировать определенную сумму прибыли на объем инвестиций, которые он готов вложить в данное дело, исходя из расчетной (перспективной) рентабельности.

Дисконтированная стоимость будущих денежных потоков определяется по формуле:

PV=FV\cdot\frac{1}{(1+r)^n}\quad \text{or}\quad PV=FV\cdot F_z,

где r - ставка дисконтирования; F_z - коэффициент дисконтирования или фактор дисконтирования.

Формула (1.11) позволяет привести доходы, полученные в будущем, к настоящему времени и сравнить сумму вложений в проект с доходом, полученным через определенный период времени.

Экономический смысл показателя F_z - отразить "сегодняшнюю" цену одной будущей денежной единицы.

Использование ставки дисконта r обусловлено неравноценностью затрат и результатов, осуществляемых и получаемых в различные моменты времени.

Для собственников капитала ставка дисконтирования идентифицируется с нормой дохода, ожидаемой от вложений капитала, поэтому, чем больше шансы потерь, тем выше ставка дисконтирования, по которой разновременные доходы на инвестиции приводятся к моменту инвестирования.

Дисконтирование широко используется в практике зарубежных стран, где величину ставки дисконта (норматива приведения по фактору времени) связывают с риском деловых операций (табл. 1.5).

Сумма дисконта зависит от:

• разрыва во времени между оттоком и притоком денежных средств;
• необходимой ставки процента или дисконта;
• риска вложений.

Приведение по фактору времени (дисконтирование) используется только в расчетах оценки эффективности вариантов инвестирования, но не учитывается при определении плановых и фактических показателей эффективности систем (прироста прибыли, снижения себестоимости и т. п.).

Пример 2. При ставке 10 % текущая стоимость в 500 тыс. руб., ожидаемая к получению через год, составит:

PV=500\cdot\frac{1}{(1+0,\!1)^1}=454,\!5 тыс. руб.

Для случая с простыми процентами в расчете текущей стоимости используется формула:

PV=FV\cdot\frac{1}{1+nr}\,.

Между коэффициентом дисконтирования настоящей стоимости и коэффициентом (ставкой) наращения будущей стоимости существует обратная зависимость.

С течением времени значение текущей стоимости убывает. Чем выше процентная ставка, тем больше скорость убывания текущей стоимости (рис. 1.8).

Это можно проиллюстрировать следующим примером. Принимаем r=10% . Определяем динамику текущей стоимости одного рубля за период от 0 до 10 лет, используя формулы простых и сложных процентов (табл. 1.6).

Норма доходности не является величиной постоянной, она зависит от ряда факторов, основными из которых являются продолжительность инвестиционного периода и степень риска, который присущ данному виду бизнеса. Как правило, связь между этими факторами прямо пропорциональная: чем продолжительнее период инвестирования и (или) рискованнее бизнес, тем выше норма доходности. Наименее рискованны вложения в государственные ценные бумаги или в государственный банк, однако норма доходности при этом невелика.

В силу специфических отличий инвесторов друг от друга значение нормы доходности может существенно варьировать, но всегда существенным фактором будет выступать доходность альтернативных вложений.

Изменение будущей стоимости с течением времени для разных ставок процента приведено на рис. 1.9.

Норма дисконта

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E) , выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может быть различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:

• переменного по времени риска;
• переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности проекта.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, норма участника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала и принимается на уровне средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов, она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта, в качестве нее может выступить коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.

В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.

8. НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

8.1. Различные аспекты фактора времени

К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести:
- динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющуюся в изменениях во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья и материалов, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов материалов и готовой продукции и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;
- физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически производимые ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов инвестиционных проектов и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;
- изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
- несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, в частности необходимость инвестирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям;
- разновременность затрат и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков;
- изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо расчета ожидаемой эффективности проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативом является норма дисконта. Учет ее изменения во времени рассматривается в п. 5.2.1.6.8 – разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов. Методы учета подобных лагов приведены в разд. 8.2.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

хорошую работу на сайт">

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru

Министерство Транспорта РФ

Федеральное агентство морского и речного транспорта

(ФГОУ ВПО)

Новосибирская государственная академия водного транспорта

Кафедра: «ЭТ и Ф»

Курсовая работа

По дисциплине: «Экономическая оценка инвестиций»

На тему: «Учёт фактора времени»

г. Новосибирск

Введение

Инвестиции - это затраты (вложения) на воспроизводство капитала, т.е. денежное выражение средств, авансируемых на приобретение, поддержание и расширение применяемых предприятиями ресурсов.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор из одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому и проводится оптимизация инвестиционного портфеля.

Целью курсовой работы является закрепление, углубление и систематизация теоретических знаний. Основные задачи курсовой работы - это определение коммерческой эффективности инвестиций для нового производства с учётом факторов риска и неопределённости исходной информации. Определить ЧДД, ИД, срок окупаемости, ВНД.

I. Теоретическая часть

1.1 Учёт фактора времени (методы соизмерения разновременных затрат)

Экономическая сущность неравноценности затрат, осуществляемых в разные годы, вытекает непосредственно из экономической теории альтернативной стоимости (предельной полезности) и подтверждается практикой.

Вследствие ограниченности ресурсов любые из них, даже временно свободные, могут при производительном использовании обеспечить некоторую отдачу и эффект. Предельная величина этого эффекта, получаемая при наиболее эффективном альтернативном их использовании, и составляет действительную ценность рассматриваемого ресурса. Поэтому при оценке эффективности инвестиций должны быть учтены различные аспекты влияния фактора времени, проявляющегося через: изменение на разных этапах жизни проекта его параметров и экономического окружения; неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов; инфляцию; неравномерность денежных потоков и др.

Применительно к денежным средствам в качестве такой цены обычно используется среднегодовая ставка банковского процента, хотя в ряде случаев многие фирмы применяют в расчетах дифференцированные ставки ценности конкретных ресурсов и средств. По денежным средствам такая дифференциация (индивидуализация) нередко предусматривается даже по отдельным источникам: акционерный капитал, кредиты, облигации и т.п.

Общедоступная реальность альтернативного использования денежных средств в форме вклада (депозита) и извлечения при этом пользы в виде среднего банковского процента (или оценке упущенной выгоды при неэффективном вложении денежных средств) наглядно подтверждает необходимость соизмерения разновременных затрат и подсказывает метод этого соизмерения.

Учитывая возможность реинвестирования средств, в практике это соизмерение обеспечивается с помощью следующего коэффициента степенной функции времени, называемого коэффициентом дисконтирования - kф

затрата дисконтирование денежный

kф = (1 + Е)t ,

где Е - среднегодовая стоимость дисконта;

t - количество годов соизмерения затрат.

В случае определения общей ценности ранее вложенных средств с позиции текущего момента времени их номинальную величину следует умножить на коэффициент kф (т.е. установить их стоимость с добавлением упущенной выгоды за соответствующий период. Этот прием называется компаундинг (расширение).

При оценке предстоящих затрат будущих лет их настоящая стоимость с позиции текущего момента времени может учитываться ниже номинальной, т.е. за вычетом возможной суммы прибыли от их альтернативного использования. В практических расчетах это обеспечивается делением номинальной величины предстоящих затрат на коэффициент дисконтирования. Сам этот процесс также носит название дисконтирование (уценка, скидка).

С помощью компаундинга и дисконтирования все затраты разных лет приводятся к одному моменту времени, т.е. обеспечивается их сопоставимость). При оценке сложных экономических проектов в отечественной практике наибольшее распространение получило приведение всех затрат (текущих и капитальных) к моменту ввода в действие (реализации первой очереди рассматриваемого проекта. Хотя в принципе в качестве такого момента приведения может быть выбран любой год. Схема и методы соизмерения равномерных затрат наглядно представлены на рис.1.

Рис.1 Схема соизмерения разновременных затрат

Интегральная оценка всех затрат и всех результатов проекта на протяжении всего периода его существования (жизненного цикла), принятая в «Методических рекомендациях», составляет основу методологии.

Влияние фактора времени, согласно «Методическим рекомендациям», учитывается следующим образом:

1. Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

Продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

Срока службы основных сооружений или основного технологического оборудования;

Достижения заданных характеристик прибыли (массы или нормы прибыли и т.д.);

Цели расчета.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов (интервалов) расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал, год. Продолжительность шага может меняться по этапам жизненного цикла.

2. Моделирование денежных потоков (потоков реальных денег). Проект, как и любая финансовая операция, связанная с осуществлением расходов и получением доходов, порождает денежные потоки, в составе которых выделяют потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Наряду с ними при оценке эффективности инвестиционных проектов на каждом шаге вычисляют также накопленный (интегральный, кумулятивный) денежный поток.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Моделирование потоков позволяет установить реализуемость проекта, дает определенную гарантию, что в процессе строительства и освоения объекта не возникнет ситуация, грозящаяся конкретному участнику банкротством.

Поэтому необходимым условием принятия проекта к реализации является положительное сальдо накопительных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы.

3. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

Текущими (фиксированными) называют цены, заложенные в проекте без участия инфляции. Используются они на начальных стадиях разработки проекта, а также в дальнейшем наряду с прогнозными ценами.

Прогнозными называют цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Расчет эффективности проекта в целом рекомендуется производить как в текущих, так и в прогнозных ценах. При разработке схемы финансирования и оценке эффективности участия в инвестиционном проекте рекомендуется использовать только прогнозные цены.

Дефлированные цены учитывают только те изменения, которые произойдут под влиянием структурных сдвигов (по разным группам ресурсов: топливо, оплата труда и т.п.), но не учитывают влияние общей инфляции. Иными словами, дефлированные цены - это прогнозные цены, очищенные от влияния общей инфляции путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах.

Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), затем приводить их к единой, итоговой валюте, а потом дефилировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой единой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валюты считается валюта Российской Федерации.

4. Оценку эффективности проекта за жизненный цикл рекомендуется выполнять, приводя значения результатов и затрат разных лет в сопоставимый вид методом дисконтирования.

Метод дисконтирования - это приведение разновременных доходов и расходов, осуществляемых в рамках инвестиционного проекта, к единому (базовому) моменту времени.

Дисконтирование является одной из функций вычислений с использованием сложных процентов. Результаты и затраты разных лет приводятся в сопоставимый вид умножением на соответствующий каждому году коэффициент дисконтирования, значения которого рассчитаны при единой или разной для расчетного периода ставке (норме) дисконта.

Принято, что для обозримости и анализа целесообразно приводить показатели разных лет к стоимости в начальном периоде, за который принимают год, предшествующий началу этапа реализации проекта.

Норма дисконта является задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. В общем случае норма дисконта отражает минимально приемлемую для инвестора доходность инвестиций.

Различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом эффективности альтернативного использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает требования конкретных участников к эффективности проекта. Она устанавливается самим участником. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Общественная (социальная) норма дисконта характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта. Временно, до централизованного установления социальной нормы в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта.

Бюджетная норма дисконта устанавливается федеральными или региональными органами и отражает их требования к эффективности выделяемых бюджетных средств.

Норма (ставка) дисконта в расчетах эффективности инвестиционного проекта может включать или не включать поправку на риск.

Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Величина нормы дисконта в этом случае учитывает доходность альтернативных направлений инвестирования с близким уровнем риска.

Безрисковая норма дисконта не включает премию за риск и отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования (чаще всего это финансовые проекты).

Размещено на Allbest.ru

...

Подобные документы

Метод дисконтирования денежных потоков. Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода. Основные этапы оценки предприятия методом ДДП. Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока. Определение ставки дисконта.

дипломная работа , добавлен 18.05.2007


Теоретические вопросы инвестиционной деятельности. Этапы жизненного цикла инвестиционного проекта и система управления рисками. Учет фактора риска в расчетах. Инвестиционный проект организации сети WiMAX в Карасукском районе Новосибирской области.

дипломная работа , добавлен 27.06.2015


Рассмотрение основных методов оценки недвижимости с позиции доходного подхода - метода капитализации прибыли и метода дисконтирования денежных потоков. Прогнозирование величины доходов и расходов при эксплуатации объекта в течение прогнозного периода.

курсовая работа , добавлен 09.06.2011


Этапы жизненного цикла инвестиционных проектов. Изучение методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов: статических, динамических и учета фактора риска. Обоснование целесообразности инвестирования в сеть WiMAX в Карасукском районе.

дипломная работа , добавлен 30.06.2015


Способы наиболее выгодного сбыта товара на всех стадиях его жизненного цикла. "Поведение" товара на рынке на различных стадиях жизненного цикла. Виды жизненных циклов товара. Особенности изменения спроса на товар. Создание рынка для нового товара.

курсовая работа , добавлен 30.07.2015


Определение понятия и изучение метода хронометражного исследования организации трудового процесса. Предоставление и обработка результатов фотографии рабочего времени. Расчет коэффициентов использования времени работы и повышение производительности труда.

курсовая работа , добавлен 21.12.2012


Сущность и сфера применения метода дисконтированных денежных потоков. Два основных метода расчета величины потока денежных средств. Оценка конечной стоимости бизнеса в соответствии с моделью Гордона. Метод рекапитализации по безрисковой ставке процента.

контрольная работа , добавлен 22.07.2011


Сущность метода дисконтирования денежных потоков и его основные принципы. Процент как цена использования капитала. Общая характеристика рынка капитала. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

курсовая работа , добавлен 16.05.2015


Некоторые особенности учета фактора времени при оценке эффективности инвестиций. Основные аспекты фактора времени. Способы учета лагов доходов и расходов. Характеристика инвестиционного портфеля предприятия. Экономический анализ инвестиционного проекта.

контрольная работа , добавлен 20.05.2015


Жизненный цикл изделия и задачи маркетинга на всех стадиях жизненного цикла изделия как товара. Расчет отпускной цены изделия, стратегия ценообразования. Расчет затрат на стадии эксплуатации изделия. Построение графика безубыточности производства.

Преобразование экономических ресурсов в действующие факторы производства обладает определенной продолжительностью во времени, т.е. между вовлечением ресурсов в производство и их непосредственным участием в качестве фактора производственного процесса проходит определенное время, необходимое для преобразования исходного ресурса в фактор.

Промежуток времени между вложением средств, вовлечением ресурсов и их превращением в действующие факторы производства может существенно различаться для разных факторов производства и стадий воспроизводства.

Одна из базовых концепций экономики предприятия состоит в том, что стоимость определенной суммы денег - это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов. Рубль, полученный сегодня, стоит больше рубля, который будет получен в будущем. То есть финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность, которая может рассматриваться в нескольких аспектах.

Аспекты учета фактора времени:

Разновременность затрат и результатов;

Динамика цен (инфляция);

Задержка платежей (промежуток времени между поставкой продукции и ее оплатой);

Конъюнктура рынка;

Износ оборудования, технологий, продукции;

Условия формирования и использования производственных запасов;

Сроки строительства (строительный лаг).

Учет инфляции и амортизации при оценке эффективности инвестиций.

Амортизационные отчисления при расчетах не включаются в денежные потоки, поскольку не увеличивают потребность в финансировании.

Инфляция: (1) расчет в постоянных ценах без ее учета; (2) в текущих ценах с ее учетом.

(1) Плюсы:

Быстрота и легкость подготовки данных

Позволяет выявлять внутренние тенденции развития проекта без учета внешних обстоятельств;

Расчет проводится в сопоставимых ценах на момент начала реализации проекта;

Отсутствует возможность контроля за ходом реализации проекта с точки зрения поступающих денежных потоков;

Расчет в постоянных ценах используется наиболее часто

(2) Плюсы: - возможность контроля будущих денежных потоков

Минусы: - низкая точность прогноза инфляционного ожидания

22. Дисконтированные методы оценки инвестиционных проектов

Н
аращение - определение денежной суммы в будущем, исходя из заданной суммы сейчас. Экономический смысл операции наращения состоит в определении величины той суммы, которой будет или желает располагать инвестор по окончании этой операции. Здесь идет движение денежного потока от настоящего к будущему.

Дисконтирование - это приведение будущих денег к текущему моменту времени

Именно дисконтирование позволяет учитывать в стоимостных расчетах фактор времени, поскольку дает сегодняшнюю оценку суммы, которая будет получена в будущем.

23.Выбор и обоснование ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования – это стоимость привлекаемого капитала, т.е ставка ожидаемого дохода, при котором владелец капитала согласен его инвестировать.

Для банка или другого кредитного учреждения ставка дисконтирования – это ставка процента по кредиту.

Для собственника ставка дисконтирования – это ставка ожидаемого дохода, на которую

оказывают влияние доходность альтернативных вложений, среднерыночная доходность

для аналогичных проектов, доходность финансовых вложений.

Менеджмент предприятия определяет ставку дисконтирования исходя из средневзвешенной стоимости ресурсов, привлекаемых для инвестирования проекта.