Минфин продолжает борьбу за дивиденды госкомпаний. Разочарование госкомпаний: они сократили выплаты дивидендов

На доработку проект распоряжения о нормативе выплаты дивидендов госкомпаний на уровне 50% от чистой прибыли, сообщил замминистра финансов России Алексей Моисеев.

«Оно было внесено (в правительство) с разногласиями, сейчас оно вынесено», - сказал Моисеев, уточнив, проект находится на доработке в Минфине.

Министр финансов РФ Антон Силуанов и первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов

Еще вчера министр финансов РФ Антон Силуанов в кулуарах Гайдаровского форума заявил, что решения о продлении нормы минимальных дивидендов на уровне 50% прибыли для госкомпаний приняты, исключений не предусматривается, задержка с выходом постановления носит технический характер.

Однако ему возразил Моисеев, отметив, что «формально распоряжение вернули нам, в Минфин, на доработку», добавив, что на такие процедуры обычно дается месяц.

В 2016 г. как временная мера для пополнения бюджета было введено требование к госкомпаниям направлять на дивиденды не менее 50% прибыли по РСБУ или МСФО (в зависимости от того, какая больше). Пока эта норма не продлена, формально действует базовое требование о направлении на дивиденды не менее 25% прибыли.

Документ не получил одобрения по причине ряда возражений госкомпаний, которые, в случае его одобрения, будут обязаны перечислять в виде дивидендов 50% прибыли, напоминает аналитик «Алор Брокер» Евгений Корюхин.

К примеру, Газпром при таком сценарии будет обязан перечислить в виде дивидендов порядка 300 млрд рублей, а это значит, что эти деньги не будут работать на компанию, что конечно вряд ли может устроить ее менеджмент, за то для владельцев акций данные дивиденды будут щедрой наградой за терпение. Также и с другими компания госсектора.

Между тем, полагает аналитик, для российской экономики наиболее лучшим сценарием была бы ситуация, в которой государственные компании перечисляют всю полученную прибыль в виде дивидендов, потому как иначе теряется смысл владения акциями государством в принципе.

Что касается сроков, за которые могли бы принять этот документ, то тут сложно определить, скорее всего, этот процесс может затянуться на полгода и более.

Вопрос о дивидендах госкомпаний – типичный для бизнеса конфликт интересов между собственниками и менеджментом, отмечает аналитик ГК TeleTrade Марк Гойхман. Только в данном случае он имеет всероссийский масштаб.

Владельцы-получатели доходов в лице Минфина, заинтересованы иметь больше денег от своей собственности. Управленцы же хотели бы оставлять в распоряжении предприятий средства, необходимые для инвестиций, текущей деятельности, погашения кредитов.

И в этом их могут поддержать профильные госструктуры, которые в отличие от Минфина отвечают не за бюджет, а за работу госкорпораций.

Недаром же, говорит эксперт, министр финансов Антон Силуанов сказал, что выход распоряжения мог задержаться лишь «из-за технических причин». А первый вице-премьер Игорь Шувалов говорил о «не технического рода замечаниях».

Для сглаживания остроты бюджетного дефицита в 2016 году было принято разовое решение увеличить выплату дивидендов с 25 до 50% прибыли госкомпаний 2015 года по РСБУ или МСФО, исходя из того, какая сумма выше. Пока оно не продлено ещё на три года, и действует общая норма о 25%, напоминает Гойхман.

Но даже в 2016 году «правило 50%» выполняли далеко не все, отмечает эксперт. Обращалось внимание на финансовое положение предприятия, принимались послабления.

Кроме того, есть и юридические нестыковки. Так, закон запрещает выплачивать дивиденды в суммах выше чистой прибыли по РСБУ. В результате, например, Роснефть выплатила лишь 35% чистой прибыли по МСФО, Газпром – 24%, а Транснефть – 9%.

Время платить дивиденды. Конец апреля и май - в это время компании обычно решают вопросы о выплатах акционерам. Этот год - особенный: недавно правительство обязало госкомпании направлять на дивиденды не менее половины прибыли. Раньше планка была на уровне в 25%. Сделано это в целях наполнения бюджета страны. Однако сумма, которая в итоге туда придет, совсем не впечатляет

Минфин планировал в этом году получить в бюджет 140 миллиардов рублей дивидендов госкомпаний. С учетом повышения планки по выплатам будет еще 100 миллиардов. Сумма, в государственных масштабах крайне мала. Меньше процента годового бюджета. При том, что крупный бизнес в России — это, в первую очередь, государство. Оно владеет пакетами в большинстве самых значимых для страны предприятий. Только у «Роснефти» чистая прибыль в прошлом году — 350 миллиардов рублей. У «Сбербанка» — 236 миллиардов, «Башнефть» — 58, «Алроса» — 32, «РусГидро» — 30 миллиардов. Список можно долго продолжать. Раньше госкомпании должны были направлять на дивиденды четверть прибыли. Но все платили по-разному. Кто-то гораздо больше 25%, как например, «Газпром» или ВТБ. Кто-то гораздо меньше, напоминает гендиректор Фонда национальной энергобезопасности Константин Симонов.

генеральный директор ФНЭБ «Самое загадочное — это существование компании «Роснефтегаз». У «Роснефтегаза» доля дивидендов от чистой прибыли самая низкая вообще от всех активов государства. По 2014 году — 16%. В шкатулочке остается фактически 85% прибыли. И идет вообще неизвестно куда. По 2014 году прибыль «Роснефтегаза» — 184 миллиарда. Если вы эти 85% от этих 184 миллиардов туда направите, вы уже сразу получите цифру более 100 миллиардов».

Через «Роснефтегаз» государство владеет своим пакетом в «Роснефти». Каждый год Минфин борется за перечисления в бюджет десятков миллиардов рублей от «Роснефтегаза». И регулярно проигрывает аппаратную борьбу. Как сообщил «Коммерсант», «Роснефтегаз» уже добился для себя исключения из нового дивидендного правила. И заплатит в казну всего 18 миллиардов, четверть от своей прибыли по РСБУ.

Кстати, бухгалтерская отчетность — одна из лазеек для госкомпаний. По российским стандартам высчитывается одна прибыль, по международным — другая. Можно заплатить с той, что меньше. Правительственный документ упоминает и об этом. Но, как пишут СМИ, сами госкомпании встали в тупик, прочитав распоряжение. Формулировки оставляют широкий простор для творчества. Комментарий профессора Высшей школы экономики Ивана Родионова.

профессор кафедры экономики и финансов НИУ ВШЭ «Мы же все это проходили, когда жили при социализме. Кто бы у нас какую прибыль кому бы выплачивал, кроме как сам себе, и в виде повышения зарплат. Какие будут сейчас страшные вопли, что мы не можем тогда инвестиционные программы финансировать. Все эти программы абсолютно убыточные. Ни одна частная компания свои деньги не сделала бы. Только реальный собственник будет настаивать на реальных дивидендах. Даже в жесткие сталинские времена не удавалось достаточно четко контролировать предприятия».

Частные компании поступают так, как считают нужным в интересах акционеров. Вспоминается, как ТНК-ВР направляла на дивиденды всю прибыль. Политика «Лукойла» — треть от прибыли. Совет директоров «Уралкалия» недавно рекомендовал вообще не платить дивиденды за 2015-й. Хотя финансовые дела производителя удобрений в прошлом году шли хорошо. Точно так же в частных компаниях нет единой тенденции и в зарплатах топ-менеджеров. В госкорпорациях такой тренд имеется. И несмотря на все намерения властей, он восходящий.

Мы сложили годовое жалованье членов правления десяти крупных госкорпораций — «Роснефти», «Газпрома», РЖД, «Транснефти», ВТБ, «Интер РАО» и других. Получилось около 12 миллиардов рублей. Прямого отношения к выплатам главному акционеру и пополнению казны эта цифра не имеет. Но она сопоставима с тем, что некоторые госкомпании в виде дивидендов перечисляют в бюджет.

На недавнюю инициативу правительства положительно отреагировали частные инвесторы. После публикации распоряжения акции госкорпораций резко пошли вверх. И не стоит забывать, что нефтегазовые компании главным образом пополняют бюджет за счет налогов.

Премьер-министр Дмитрий Медведев поручил Минэкономразвития и федеральным органам исполнительной власти обеспечить принятие решений о выплате дивидендов госкомпаниями на уровне не менее 50% от годовой прибыли по МСФО.

Поручение опубликовано в четверг на сайте правительства России. В нем указывается, что речь идет в том числе об инфраструктурных компаниях, а также о компаниях нефтегазового и оборонно-промышленного секторов. Министр финансов Антон Силуанов отмечал, что 50-процентные выплаты позволят бюджету увеличить расходы на 200 млрд руб.

Президент Владимир Путин одобрил предложение о выплате госкомпаниями дивидендов в размере 50% от прибыли, сообщил первый вице-премьер Игорь Шувалов.

Изначально идея о повышении дивидендных выплат принадлежала Минфину. Глава министерства Антон Силуанов в начале февраля говорил, что каких-либо исключений из правила не предполагается.

Но в прошлом году, когда государство также пыталось получить от компаний со своим участием 50% прибыли, подчинились далеко не все.

Так, не выполнили предписание «Газпром» и «Транснефть». Газовая монополия, например, направила на дивиденды даже более 50%, но не по МСФО, а по РСБУ. По международным стандартам финансовой отчетности получилось, что «Газпром» выплатил лишь 23,7% от чистой прибыли.

Пока неясно, как будут развиваться события сейчас. Антон Силуанов говорил, что исключений ни для кого не будет, но правительство будет рассматривать выплаты каждой госкомпании отдельно в зависимости от их финансового положения.

«Газпром» как раз в четверг опубликовал отчетность за 2016 год по МСФО. Прибыль, относящаяся к акционерам, там зафиксирована на уровне 951,6 млрд руб. То есть в случае исполнения поручения Медведева на дивиденды газовый холдинг должен будет направить 475,8 млрд руб.

Но, как заявил в ходе телефонной конференции директор департамента компании Александр Иванников, «Газпром» нацелен на выплаты по итогам 2016 года 7,89 руб. за акцию, или в общей сложности 186 млрд руб.

По словам Иванникова, это «неплохое предложение», учитывая обязательства «Газпрома» по капитальным вложениям, связанным с контрактными обязательствами, в частности по строительству газопровода «Сила Сибири», по которому российский газ должен поставляться в Китай.

Но при этом Иванников отметил, что «Газпром» исполнит любое решение, которое примут уполномоченные органы, хотя и предположил «некие дебаты» по поводу дивидендов.

Что касается принадлежащей государственному «Роснефтегазу» «Роснефти», то совет директоров компании в понедельник рекомендовал годовому общему собранию акционеров принять решение о выплате дивидендов в размере 5,98 руб. на акцию, или 63,4 млрд руб. Учитывая, что прибыль «Роснефти» по МСФО за 2016 год составила 181 млрд руб., на дивиденды компания намерена направить 35%.

«Все решения совета директоров компании соответствуют директивам правительства», — заявил в беседе с «Газетой.Ru» вице-президент «Роснефти» Михаил Леонтьев.

Главный инвестстратег ФГ БКС Максим Шеин полагает, что ряд госкомпаний вновь попытаются избежать 50-процентных выплат.

«Во-первых, может быть пересмотрена прибыль по МСФО — она может быть снижена, если компании будут настаивать на том, чтобы исключить из нее какие-то разовые доходы (например, «бумажные», от переоценки активов. — «Газета.Ru»), — говорит эксперт. — Но главное, компании будут апеллировать к обширным инвестпрограммам, необходимости капвложений».

«Газпром», по словам Шеина, может апеллировать к своим обширным социальным обязательствам. «А это, помимо прочего, предвыборный вопрос», — указывает эксперт.

«Учитывая, как относительно легко компаниям удалось избежать выплат 50% прибыли по МСФО в прошлом году, шансы на то, что аналогичным образом ситуация сложится и теперь, высоки», — полагает Шеин.

Глава Фонда энергетического развития Сергей Пикин также уверен, что некоторые компании смогут договориться с правительством о снижении дивидендных выплат.

«В прошлом году к моменту принятия решения о дивидендах ситуация с бюджетом была хуже, чем сейчас, — напоминает эксперт. — В первом квартале 2016 года средняя цена нефти была ниже $40 за баррель, тогда как в январе - марте 2017 года — выше $50».

К началу лета практически во всех российских компаниях прошли заседания советов директоров и стали известны итоговые годовые дивидендные выплаты. Теперь рекомендованные дивиденды нужно утвердить на собраниях акционеров. Хочу заметить, что дивиденды не являются окончательными и будут выплачены только после утверждения собранием акционеров, к примеру, в Селигдаре и на Донском заводе радиодеталей (ДЗРД) акционеры регулярно голосуют против рекомендаций совета директоров.

Любопытно подвести итоги дивидендной весны и сравнить ее с прогнозами (см. )

Работа над ошибками

В конце февраля текущего года подготовлен прогноз дивидендов по итогам 2016 года. Его сложность заключается в двух аспектах: во-первых, размер непосредственно чистой прибыли, который, согласно последним веяниям и появлению понятия «бумажная прибыль», стал малопрогнозируемым. К тому же некоторые компании применяют различные поправки на «целевую прибыль», которая должна быть задействована впоследствии определенным образом (плата за техническое присоединение у электросетевых компаний, специальная надбавка у облгазов). И во-вторых, доля прибыли, которую компания распределит в виде дивидендов. Решение этих нетривиальных задач и приводит к точному прогнозу размера дивидендов.

Среднее значение дивидендной доходности выбранных акций оказалось 7,4% против прогнозного значения 9%, что является неплохим результатом.

Главной провальной дивидендной идеей года можно назвать обыкновенные акции «Россетей», но большее удивление вызывают крупные дивиденды на привилегированные акции как самого холдинга, так и на привилегированные акции или «префы» ее «дочки» – «Ленэнерго». На днях уже прошло собрание акционеров, где были утверждены крупные выплаты. Странность всей ситуации заключается в том, что у «Ленэнерго» в уставе нет условия пропорциональности выплат на «префы» в зависимости от их доли в уставном капитале. Допущена смысловая ошибка, обычно норма расчета дивидендов по «префам» – это 10% от чистой прибыли (ЧП) на долю 25% от уставного капитала.

У «Ленэнерго», как и «Россетей», проводивших неоднократно дополнительные эмиссии обыкновенных акций, доля привилегированных акций в уставном капитале составляет лишь 1%. Получается, что владельцы «префов» «Ленэнерго», участвуя в капитале лишь на 1%, имеют право на дивиденд в 10% от чистой прибыли. Если бы условие пропорциональности действовало в уставе, то доля прибыли, приходящаяся на дивиденды, должна быть не более 0,4%.

Эта ошибка ущемляет интересы владельцев обыкновенных акций «Ленэнерго» (то есть «Россетей» и в конечном счете государства), но ее легко устранить – для этого акционерам достаточно просто не принять решение о выплате дивидендов по «префам» (см. )

Ответом о причинах странного поведения чиновников Росимущества, курирующих холдинг «Россети», не замечающих явное нарушение интересов государства как собственника, стало бы раскрытие списка владельцев привилегированных акций «Ленэнерго» и выявление скрытого интереса определенных лиц.

Между тем в другой государственной «дочке», входящей в группу «Газпром», происходит прямо противоположное. По уставу «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» владельцы привилегированных акций имеют право ежегодно получать дивиденды в размере 2% от чистой прибыли, и доля «префов» в капитале составляет 15,4%. Но компания не выплачивает ни копейки в виде дивидендов на данные акции, тем самым нарушая устав. Такие истории не поддаются никакой логике. Почему в одной госкомпании могут не соблюдать устав, учитывая, что требуется столь незначительный дивиденд, в другой же платят сверхдивиденды, даже не считаясь с интересами конечного собственника – государства?

Еще одним разочарованиями стали привилегированные акции «Башнефти», акционеров может несколько успокоить то, что невыплата дивидендов этим летом, возможно, является лишь следствием «технического переноса» с целью экономии на налогах по дивидендам в виду смены мажоритарного собственника («Роснефть» приобрела 50,1% «Башнефти» у Росимущества в октябре 2016), что подтверждается планируемым распределением прибыли по итогам 9 месяцев 2017 года и предыдущих периодов, заседание совета директоров планируется на конец года. Возможно, по тем же причинам новый мажоритарный акционер компании «М.Видео» также решил не выплачивать дивиденды.

Отказ от выплаты дивидендов в «Нижнекамскнефтехиме» связан с предстоящим масштабным проектом по строительству олефинового комплекса, который на окне пять лет может принести удвоение чистой прибыли для своих акционеров. Последнее обстоятельство является более важным моментом для долгосрочных инвесторов, нежели текущие выплаты.

ММК и ТГК-1 заплатили меньшую долю, чем предполагалась. Материнская компания ТГК-1 – «Газпром энергохолдинг» ранее анонсировал дивиденды 35% от чистой прибыли по МСФО по своим «дочкам», но реализовал прогноз лишь в ОГК-2, а по акциям ТГК-1 и Мосэнерго заплатил около 25% от чистой прибыли.

Приятной неожиданностью для акционеров стали выплаты крупных дивидендов в компаниях: МГТС, НМТП, «Юнипро», «Мечел» (ап), банк «Возрождение», «Полюс», КТК, «Дорогобуж» и «Транснефть». Корпорация «Иркут» увеличила размер дивиденда с 60 до 90 копеек, что также стало сюрпризом. «Сургутнефтегаз», несмотря на отрицательный результат, обещает заплатить символические 0,6 рубля на оба класса акций.

Выплаты по привилегированным акциям «Мечела» возобновляют историю этой бумаги как «дивидендной» акции. Компания прошла трудные времена, дальнейшее будущее уже не столь туманно, и инвестиции в данный актив видятся привлекательными.

Значительный рост дивидендов по «префам» «Транснефти» задает совсем иное отношение к данному инструменту, даже несмотря на прошедший рост котировок, акции являются весьма интересными.

В итоге топ-25 дивидендных идей прошедшего сезона выглядит следующим образом.

Средняя дивидендная доходность топ-25 составила 12,1%, что по отношению к текущей инфляции и уровню банковских ставок является внушительным значением. Средняя доля дивидендов от чистой прибыли получается выше 50%, главным образом, из-за нескольких компаний (МГТС, «Мегафон», «Трансконтейнер», МТС и «Юнипро»), которые за прошедший год собираются выплатить на дивиденды гораздо больше годовой прибыли.

Эмитенты, не платившие дивиденды по итогам 2015 года: «Интер РАО», «Аэрофлот», «Энел Россия», «префы» «Россетей» и «Ленэнерго», в этом году порадуют своих акционеров довольно крупными выплатами.

Аутсайдером дивидендного сезона стали акции «Башнефти», НКНХ, МОЭСК и МРСК Юга. Опечалят инвесторов также акции «Мегафона», ПРОТЕК, «Роснефти», «Сургутнефтегаза» и группы «Черкизово» – они принесут в разы меньше, чем годом ранее.

Государственная половина

Итогом ожесточенных споров по дивидендам госкомпаний в 2017 году вокруг нормы выплаты в 50% по МСФО стало то, что её выполнил лишь ряд компаний. Это «Аэрофлот» (51,8%), «Русгидро» (49,4%) и АЛРОСА (50,1%). В «Ростелекоме» выплаты производятся уже несколько лет из расчета денежного потока и составляют более 100% от чистой прибыли по МСФО. Из электросетевых компаний рекомендовали к выплате положенную норму только МРСК Волги и МРСК Урала. Все остальные заплатили меньше.

По «Газпрому» в итоге сошлись на 20% от прибыли по МСФО, сославшись на наличие «бумажной прибыли». Интересно, когда в 2014 и 2015 годах была противоположная ситуация, почему-то никто не предлагал провести коррективы на «бумажные убытки» и заплатить большие дивиденды. Поэтому Минфин уже заговорил о частичной компенсации недополученных дивидендов от «Газпрома» за счет повышения размера НДПИ. Минфин закладывал в бюджет этого года дивиденды «Газпрома» в размере 18,86 рубля на акцию, или 446 млрд рублей, но в итоге монополия выплатит только 190 млрд рублей.

Счетная палата оценила недопоступление дивидендов госкомпаний в федеральный бюджет в 2017 году в размере 205 млрд рублей. Таким образом, план по сбору дивидендов с госкомпаний будет выполнен только на 58%. В бюджетных поправках предусмотрена норма о возможности дополнительного использования 200 млрд рублей из Фонда национального благосостояния (ФНБ) для финансирования бюджетного дефицита (сверх запланированных трат ФНБ на 663,5 млрд рублей).

Резюмируя, можно сказать, что многие дивидендные истории носят разочаровывающий характер, но в целом дивидендные выплаты задают рыночные цены, постепенно акции превращаются в нормальный финансовый инструмент для сбережений. Инвесторы, с одной стороны, интересуются акциями компаний, которые не обижают миноритарных акционеров, а акционерные общества, с другой стороны, видят влияние поведения инвесторов на капитализацию компании.

Всего бюджет мог бы получить от монополии 238 млрд руб. дивидендов, если бы «Газпром» отдал половину прибыли по МСФО, а «Роснефтегаз», через который государство также владеет монополией, – все полученные им дивиденды. Но результат оказался значительно скромнее. Напрямую бюджет получит только 73 млрд руб., а «Роснефтегаз» свою долю должен перечислить в следующем году. Акционерам «Газпром» отдаст лишь 20% от прибыли по МСФО, даже меньше, чем в прошлом году, – 24%.

«Газпром» добился заниженных дивидендов, сославшись на большую инвестпрограмму. В прошлом году правительство почти сразу пошло на уступки – это компенсация за повышение налоговой нагрузки, объяснял министр экономического развития Алексей Улюкаев. На этот раз бюджет, наоборот, решил получить налоговую компенсацию за снижение дивидендной нагрузки. Правда, компенсация небольшая (от повышения НДПИ – 30 млрд руб. в IV квартале 2017 г.) и достанутся деньги только государству, а не всем акционерам.

Правительство держалось до последнего – еще в апреле Минфин настаивал, что все госкомпании без исключения заплатят 50%. Однако в мае президент Владимир Путин пояснил, что «Газпром» все же будет платить по-особенному: с прибыли без учета бумажных доходов.

Заявленная на 2017 г. инвестпрограмма «Газпрома» – 910 млрд руб. Но, возможно, эта цифра еще вырастет, как это обычно происходит осенью. Крупнейшие инвестпроекты – «Северный поток – 2» (111 млрд руб.), Бованенковское месторождение (37 млрд), «Турецкий поток» (42 млрд), газопровод «Ухта – Торжок – 2» (62 млрд), Чаяндинское месторождение (64 млрд), трубопровод «Сила Сибири» (159 млрд) и Амурский ГПЗ (102 млрд). При такой инвестпрограмме денежный поток компании обнулится при любом уровне дивидендов, по расчетам аналитиков Fitch, и компании придется занимать. По итогам 2016 г. отношение чистого долга к EBITDA – 1,5.

В дивидендной политике Сбербанка не указано, сколько он должен платить акционерам, но госбанк неоднократно заявлял, что стремится к 20% от чистой прибыли. Этой норме он и следовал, за исключением 2014 г., когда отдал акционерам лишь 3,5% чистой прибыли (10,16 млрд руб.). Кризис заставлял банк держать запас капитала, чтобы создавать резервы по украинским активам и кредитам, испортившимся из-за девальвации рубля. Но уже по итогам 2015 г. банк вернулся к дивидендам на уровне 20%, заплатив 44,5 млрд руб.

За 2016 г. Сбербанк выплатил рекордные дивиденды – 25% чистой прибыли по МСФО, или 135,5 млрд руб., из которых 67,75 млрд получил ЦБ (владеет 50% плюс 1 акция госбанка, 90% прибыли регулятор отдает бюджету). А по итогам 2017 г. Минфин хочет получить вдвое больше, распространив и на Сбербанк «правило 50%»: план по этим доходам на 2018–2020 гг. – 150 млрд, 165 млрд и 181,5 млрд руб. соответственно, следует из проектировок Минфина.

Госбанку вполне по силам направлять 50% чистой прибыли на дивиденды, поскольку рентабельность его капитала составляет в среднем 20%, говорил аналитик UBS Михаил Шлемов. Но есть риск, что большие дивиденды могут ограничить рост бизнеса Сбербанка при условии сохранения текущего уровня достаточности капитала.

«Алроса» по итогам 2016 г. выплатила в 4 раза больше дивидендов, чем в 2015 г. Чистая прибыль за 2016 г. составила 131,3 млрд руб. На выплату дивидендов решено направить 65,769 млрд руб., или 50% от прибыли.

По итогам прошлого года ВТБ заплатил 44,4 млрд руб., что составляет 86% от его чистой прибыли по МСФО. Выплаты на привилегированные акции, размещенные в пользу Минфина, составили 11,1 млрд руб., а в пользу АСВ, – 18,1 млрд.

Если бы Минфину удалось добиться своего, то бюджет получил бы от «Роснефти» около 45 млрд руб. Но «Роснефть» формально не считается госкомпанией – ею государство владеет через «Роснефтегаз» – и требования правительства на нее не распространяются.

Согласно дивидендной политике «Роснефти» компания должна платить не менее 35% от чистой прибыли по МСФО – 63,4 млрд руб., из которых половина достанется «Роснефтегазу» и в следующем году – частично бюджету (если не будет промежуточных дивидендов). Однако в этом году «Роснефть» может уточнить дивидендную политику, после того как Путин попросил главного исполнительного директора «Роснефти» и председателя совета директоров «Роснефтегаза» Игоря Сечина увеличить выплаты до 50% от чистой прибыли по МСФО. «Роснефть» намерена выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие 2017 г., писали «Интерфакс», Bloomberg и Reuters и подтверждали «Ведомостям» человек, близкий к «Роснефти», и два федеральных чиновника. По словам одного из них, они как раз и могут составить 50% чистой прибыли по МСФО.

В 2016 г. капитальные затраты «Роснефти» составили 709 млрд руб., в этом году компания планирует потратить около 1 трлн (следует из ее презентации). Хотя аналитик «Атона» Александр Корнилов считает, что затраты могут быть меньше – около 700 млрд. Инвестпрограмма растет несколько лет подряд, с 2015 г. она выросла на 33% в 2016 г. Основные проекты – разработка месторождений Русское, Тагульское, Требса и Титова (принадлежит СП «Башнефти» и «Лукойла» – «Башнефть-полюсу»), а также Таас-Юряха, говорится в презентации. В I квартале 2017 г. компания инвестировала в развитие 192 млрд руб. Долговая нагрузка, по данным компании, – 1,6 EBITDA (без учета долга по китайским контрактам). С учетом долга по китайским контрактам – выше 3 EBITDA, отмечает управляющий GL Asset Management Сергей Вахрамеев.

В этом году «Транснефть» начислила 30,6 млрд руб. дивидендов (государству – 23,9 млрд), или всего 13% прибыли по МСФО. В прошлом году эта доля и вовсе составила 9%. Согласно дивидендной политике «Транснефти» она ориентируется на выплату 25, 20 или 15% от нормализованной чистой прибыли в зависимости от долга, инвестпрограммы и др. Но владельцы привилегированных акций согласно уставу компании получают 10% чистой прибыли компании. При этом дивиденды на одну привилегированную акцию не могут быть ниже, чем на обыкновенную.

Секрет «Транснефти» прост – исторически прибыль скапливается в «дочках», поэтому прибыль по РСБУ в разы меньше прибыли по МСФО. В итоге выплаты 50% прибыли по МСФО превышают 100% прибыли по РСБУ – а это запрещено законом об акционерных обществах, считает «Транснефть». Доказать обратное или уточнить законодательство Минфину пока не удается. Тактика «Транснефти» похожа на поведение младшего брата в семье, считает федеральный чиновник: «Сначала [о поблажках] просят «Газпром», «Роснефть», и когда уже им все дали, пристраивается паровозом «Транснефть» – потери уже не кажутся такими большими».

Капвложения компании с 2017 по 2020 г. оцениваются в 1 трлн руб., из которых 292,8 руб. – в новые проекты, остальное – в техническое перевооружение и реконструкцию инфраструктуры. Крупные строящиеся объекты: нефтепровод Куюмба – Тайшет, расширение трубы Сковородино – Мохэ и ВСТО, проекты «Юг» и «Север». На конец марта 2017 г. отношение чистый долг / EBITDA «Транснефти» – 1,6.

ФСК 12,94

ФСК отдала акционерам 50% от скорректированной чистой прибыли по РБСУ (без учета неденежных статей) – 18,2 млрд руб. Это рекорд для энергокомпании. Согласно дивидендной политике ФСК отдает на дивиденды не менее 10% скорректированной чистой прибыли. Но в этом году она получила рекордные дивиденды от «Интер РАО», где ей принадлежит 18,57%, – 3 млрд руб.

В конце прошлого года Минэнерго утвердило инвестпрограмму ФСК до 2020 г. в 482,3 млрд руб. Чистый долг ФСК на конец 2016 г. составил 221,8 млрд руб., или 1,9 EBITDA. В 2017 г. ФСК должна будет погасить 25 млрд руб. по долгу. В прошлом году свободный денежный поток ФСК был положительным, долговое финансирование ей не требуется.

Дивиденды за 2016 г. – рекордные за всю историю компании. Дивидендная политика «Русгидро» предполагает выплату акционерам не менее 5% от чистой прибыли по МСФО. Но компания также руководствуется собственными потребностями и рекомендациями правительства. В итоге дивиденды за 2016 г. составят 50% чистой прибыли по МСФО – 19,9 млрд руб.

Размер дивидендов «Русгидро» влияет на ставку по форвардному контракту компании с ВТБ на 55 млрд руб., отмечается в сообщении компании. С учетом объявленных дивидендов в 2017 г. она снизится более чем на 4%. «Русгидро» превращается в хорошую дивидендную историю с доходностью 8% и выше на фоне снижения инфляции до уровня около 5%, оценивает аналитик Renaissance Capital Владимир Скляр.

«Аэрофлот» выполнил директиву правительства, выплатив дивиденды по итогам 2016 г. в 50% от чистой прибыли (19,4 млрд руб.). Это были рекордные дивиденды с 2010 г. К тому же в последние два года из-за убытков компания вообще ничего не выплачивала. А в 2016 г. «Аэрофлот» получил рекордную прибыль по МСФО (38,8 млрд руб., из них прибыль акционеров материнской компании – 37,4 млрд). Но аналитики указывают, что компания могла бы выплатить и больше. На конец 2016 г. на счетах «Аэрофлота» было 31,5 млрд руб., свободный денежный поток (с учетом выплаты авансов за поставку самолетов и инвестпрограммы) в 2016 г. составлял 47,7 млрд руб., отмечал аналитик Райффайзенбанка Константин Юминов.

«Роснефтегаз»

«Роснефтегаз» (принадлежит Росимуществу) – это прослойка между государством и его крупнейшими нефтегазовыми активами. Холдинг владеет 50% плюс 1 акция «Роснефти», 10,97% «Газпрома» и 26,36% «Интер РАО». За прошлый год от этих активов «Роснефтегаз» получит 56,6 млрд руб. дивидендов.

Принятые допущения

в расчет включены компании, в которых государство прямо или косвенно владеет контрольным пакетом акций

под прямым участием подразумевается доля, принадлежащая Росимуществу или Минфину

под косвенным участием понимается доля, контролируемая государством через другие компании, госкорпорации, собственность субъектов РФ и муниципальная без учета перекрестного владения

финансовые показатели приведены из отчетности по МСФО

данные в таблицах упорядочены по убыванию суммарного размера дивидендов за 2016 г., приходящихся на прямую и косвенную долю государства

финансовые показатели приведены из отчетности по МСФО (чистая прибыль – за вычетом доли меньшинства)
Источники: данные компаний, расчеты «Ведомостей»

Еще в 2012 г. бюджету доставалась почти вся чистая прибыль «Роснефтегаза». Но в 2013 г. (годом ранее Сечин возглавил «Роснефть») – лишь четверть: на продаже BP 5,66% акций «Роснефти» «Роснефтегаз» заработал $4,87 млрд. С тех пор ежегодно за накопленные в «Роснефтегазе» дивиденды разыгрывается настоящая битва. Исходя из данных компании и «Интерфакса» госхолдинг отдавал государству в 2014–2016 гг. от 12 до 24% прибыли по РСБУ.

Минфин хотел изменить ситуацию – и снова изымать у «Роснефтегаза» всю его прибыль. И ситуация действительно изменилась. Но только не в пользу бюджета – у «Роснефтегаза» просто не оказалось прибыли, а вместо нее образовался убыток в 90,4 млрд руб. (вовремя не пришли деньги от продажи 19,5% «Роснефти»). Поэтому компания не заплатила вообще ничего. Убыток был технический: «Роснефтегаз» в декабре прошлого года ускоренно перечислил в бюджет 717 млрд руб. от продажи 19,5% акций «Роснефти», а сам получил деньги только в январе 2017 г.

При этом отчетность «Роснефтегаз» с разрешения правительства не публикует. И уже самому правительству не хватает информации об этой компании, следует из датированного 20 июня письма директора департамента экономики и финансов правительства Валерия Сидоренко в Минэкономразвития и Минэнерго.

Впрочем, Путина это не смущает. По его словам, «Роснефтегаз» финансирует приоритетные проекты, о которых правительство иногда забывает. Так, компания инвестирует в проекты в сфере науки и образования, в производство самолетов для региональных линий и авиационного двигателя с большой тягой. Также «Роснефтегаз» финансирует принадлежащую «Роснефти» верфь «Звезда» и строительство четырех электростанций в Калининградской области через совместное с «Интер РАО » (99,99% на 0,01%) предприятие, стоимость проектов – 60 млрд и 100 млрд руб. соответственно.

В подготовке статьи участвовали Артур Топорков, Виталий Петлевой, Галина Старинская