Роль венчурного финансирования в экономике. Доклад: Венчурное предпринимательство: мировой опыт, отечественная практика
Роль и место венчурных фондов в решении социально-экономических задач. Основные направления формирования доходной части венчурных фондов и направления использования средств. Венчурная компания как орган управления, цели и задачи.
ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
Одним из основных источников финансирования инновационных проектов является венчурный капитал.
Венчурный (рисковый) капитал – форма вложения капитала в объекты инвестирования с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода. Венчурный капитал формируется для финансирования венчурных компаний, представляющих собой деловое сотрудничество собственников компании с владельцами венчурного капитала по реализации проектов с высокой степенью риска с целью получения значительного (выше среднего на рынке) дохода.
Венчурное финансирование состоит в финансировании инвестиций в новые сферы деятельности, поэтому оно сопровождается высоким риском в обмен на получение значительного дохода.
Венчурное предприятие – предприятие, деятельность которого связана с разработкой новых видов продукции, услуг, технологий, которые неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал, что связано с большой степенью риска их продвижения на рынке. Однако инновация их деятельности обеспечивает получение высокого дохода.
Венчурное финансирование основывается на предварительной оценке инвестиционного проекта, деятельности и финансового состояния компании, реализующей данный инновационный проект. Венчурное финансирование осуществляется в форме акционирования.
Для финансирования венчуров создаются венчурные фонды. Инвестиционные ресурсы венчурного фонда предназначены для венчурных компаний, у которых большие шансы вырасти в крупные прибыльные предприятия. Эти шансы сочетаются с высоким риском. Поэтому для венчурного фонда характернораспределение риска между инициаторами проекта и инвесторами.
Одним из основных способов защиты от инвестиционных рисков является страхование. Это относится и к венчурному финансированию. Механизмы организации страхования и гарантий привлекаемых инвестиционных ресурсов под венчурные проекты включают создание системы государственного страхования рисков венчурных инвесторов.
Основными принципами работы венчурного фонда являются:
1) создание фонда венчурного капитала в форме товарищества, в котором организатор несет полную ответственность за использование средств фонда. Для этого разрабатывается бизнес-план;
2) размещение средств венчурного фонда по различным проектам со степенью риска не более 25 % и со сроком отдачи вложений, не превышающим 3–5 лет;
3) «выход» венчурного капитала из венчурного предприятия путем его превращения в акционерное общество открытого типа с размещением акций венчурного предприятия на фондовой бирже или их продажи крупной корпорации.
Вопрос 42. Иностранные инвестиции, их роль в экономике страны.
Предпринимательские инвестиции. Прямые, портфельные и прочие инвестиций.
Прямые иностранные инвестиции Права иностранных инвесторов в управлении предприятием на территории другого государства.
Портфельные инвестиции. Права инвестора по получению дохода и контролю над объектов вложения.
Прочие инвестиции.
Условность количественных границ между прямыми и портфельными инвестициями в мировой экономике.
Приоритетное значение прямых инвестиций, их существенное воздействие на национальные экономики и международный бизнес в целом. Роль прямых иностранных инвестиций.
ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
Иностранные инвестиции выделяют :
1) государственные иностранные инвестиции, осуществляемые государственными бюджетами (государственные займы, кредиты, гранты, финансовая помощь);
– частные иностранные инвестиции – вложение средств иностранных инвесторов в объекты инвестирования, находящиеся за пределами данной страны;
– смешанные иностранные инвестиции – вложения, осуществляемые за пределы страны совместно государством и частными инвесторами.
Прямой иностранной инвестицией считается приобретение инвестором не менее 10 % доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории РФ в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с законом РФ; вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории РФ; осуществление на территории РФ иностранным инвестором лизинга оборудования таможенной стоимостью не менее 1 млн руб.
Портфельные иностранные инвестиции – вложения капитала в акции, не дающие права вкладчикам влиять на деятельность предприятия, составляющие менее 10 % общего объема акционерного капитала; вложения в облигации, векселя, другие долговые обязательства, государственные и муниципальные ценные бумаги.
К прочим инвестициям относятся вклады в банки, товарные кредиты и т. п.
Среди перечисленных видов инвестиций приоритет отдается прямым иностранным инвестициям, так как они оказывают благотворное воздействие на развитие экономики страны:
– способствуют росту инвестиционной активности в стране;
– стимулируют вложения в обновление и развитие основного производства;
– способствуют внедрению передового менеджмента, достижений науки и техники в производство;
– активизируют конкуренцию и стимулируют развитие малого и среднего бизнеса;
– обеспечивают рост занятости населения, повышение доходов населения;
– обеспечивают рост налоговых поступлений в бюджет принимающей страны и др.
Несмотря на усилия РФ, состояние инвестиционного климата в стране нельзя признать привлекательным для иностранных инвесторов. Инвестиционная привлекательность российской экономики для иностранных инвесторов обеспечивается множеством качественных параметров:
– обширным национальным рынком, большим разнообразием объектов вложения капитала, начавшимся в стране экономическим ростом;
– наличием высококвалифицированной исравнительно дешевой рабочей силы;
– наличием разнообразных богатых природных ресурсов;
– реформированием системы налогообложения в части снижения налогового бремени и др.
В литературе наблюдается очевидное смешение понятий венчурного инвестирования и венчурного финансирования. Так, многие авторы подчеркивают, что венчурное инвестирование - это один из наиболее эффективных, хотя далеко не единственный метод финансирования молодых инновационных предприятий. Различие, на наш взгляд, проявляется в определении объекта и субъекта инновационной деятельности.
Обычно под венчурным инвестированием понимается прямое вложение денежных средств, ценных бумаг, иного имущества в уставный капитал предприятий с целью получения инвестором прибыли или достижения иного полезного эффекта после выхода акций этих предприятий на фондовый рынок или продажи доли инвесторов в предприятиях. Таким образом, суть венчурного инвестирования рассматривается в двух аспектах: как инвестирование в наиболее рисковые проекты и как вложение средств в только начинающиеся проекты. Различие проявляется, прежде всего, в механизме реализации этих проектов в зависимости от форм и намерений инвестора. Когда речь идет о венчурном инвестировании, субъектом выступает владелец венчурного капитала - инвестор, венчурный капиталист, инновационное предприятие. Причем инвестор может быть как стратегическим, так и финансовым (спекулятивным). Однако разработкой нового продукта, технологии или процесса может выступать любое предприятие, тогда субъектом инновационных инвестиций является само предприятие (т. е. его владельцы) независимо от источников формирования капитала. При этом, на наш взгляд, такой капитал также может быть определен как венчурный.
Обычно же речь идет о тех инвесторах, которые финансируют предприятие с намерениями в будущем продать его после того, как его стоимость существенно вырастет. Продажа - один из самых вероятных сценариев завершения венчурного проекта. По заверениям управляющих, важно лишь выбрать момент, когда компания будет стоить максимально дорого. Сам проект при этом будет продолжать развиваться, и основные прибыли по нему будут получать те, кто приобретет у венчурного инвестора его долю. Важно подчеркнуть, что средства, вложенные инвестором, в данном случае направляются на начало или осуществление первых стадий инвестиционных проектов, поскольку именно эта стадия отличается повышенными рисками.
Российская ассоциация венчурного инвестирования тем не менее подчеркивает, что «выходы из проинвестированных компаний по-прежнему остаются, если так можно выразиться, штучным товаром, по крайнем мере та часть из них, факты осуществления которых предаются огласке... некоторые варианты выхода, например, через публичное размещение, с каждым годом становятся все более доступными, что обусловлено развитием на российском рынке соответствующей инфраструктуры» . Согласно статистическим данным в российской практике отмечается некоторое количество продаж стратегическим и финансовым инвесторам, а также выкупы менеджментом. Особые перспективы аналитики отмечают у выхода из компаний посредством первичных публичных размещений акций (IPO). Однако продажа акций или выход из инновационного проекта - это лишь одна из форм завершения оборота венчурного капитала.
Каковы же стадии инновационного процесса, роль и место венчурного капитала в нем? Это можно наглядно увидеть на схеме.
Схема. Финансирование стадий инновационного процесса
Венчурное инвестирование доказало свою эффективность как альтернативная форма финансирования малого и среднего бизнеса в таких странах, как США, Великобритания, Германия, Франция, и других. Именно динамично развивающийся малый и средний бизнес в последнее время становится главным фактором, который стимулирует общий экономический рост в европейских странах. Более того, мировой опыт показывает, что венчурный капитал из «посевного капитала» {seed capital) и «стартового капитала» {start capital), не уменьшая своей роли «катализатора» малого бизнеса, перешел в более зрелые стадии своего развития и стал еще «капиталом развития» {development capital) и «капиталом расширения» {expansion capital), что, несомненно, подчеркивает необходимость расширения трактовки венчурного капитала, не ограничивающей его функции лишь финансированием начальных стадий инвестиционного процесса.
Таким образом, особое внимание необходимо уделять изучению различных стадий инновационного процесса и его финансирования, которые существенно различаются по своим характеристикам. Обратимся к практике и аналитическим исследованиям.
Так, по данным Российской ассоциации венчурного инвестирования, на фоне роста абсолютных показателей рынка - числа и объемов зафиксированных инвестиций - относительное распределение этих показателей между стадиями развития профинансированных компаний в 2012 г. не претерпело существенных изменений по сравнению с 2011 г. По объемам осуществленных инвестиций традиционно наблюдался существенный перевес в пользу «зрелых» стадий (расширения, реструктуризации и поздней стадии) - около 90 % от совокупного объема инвестиций в 2012 г. По числу профинансированных компаний безоговорочным лидером оставались так называемые венчурные стадии (к которым отнесены посевная и начальная, а также ранняя стадия) - более чем две трети зафиксированных инвестиций в отчетном периоде. Таким образом, можно констатировать, что в 2012 г. доля инвестиций на «венчурных стадиях» в совокупном объеме инвестиций, как и в предыдущие годы, находилась на уровне 10 %. Отмечается, что за все время наблюдений (с 2003 г.) среднее значение доли инвестиций на «венчурных стадиях» в общем объеме профинансированных компаний составило около 15,3 %.
Совокупный объем зафиксированных инвестиций на стадиях расширения, реструктуризации и поздней стадии в 2012 г. составил около 3754 млн долл, (общее число компаний 58) против примерно 397 млн долл, на «венчурных стадиях» (136 компаний) .
Анализ мировой практики позволяет сделать вывод о том, что венчурный капитал участвует не только в начальных стадиях инновационных проектов, а в российской экономике тем более сосредоточен на стадиях расширения и зрелости.
Согласно исследованиям сегодня средняя внутренняя норма доходности венчурных инвестиций в России составляет порядка 30- 35 % . Несмотря на значительность этих цифр, аналитики отмечают, что вложение средств в инновационные компании наиболее привлекательно для инвесторов за рубежом (самые лучшие фонды обеспечивают прирост капитала до 80 %). Среди причин выделяются, прежде всего, максимальный прирост, который дает венчурный капитал (в течение последних 10 лет он обеспечивал среднегодовой доход в 15,7 %) , а также значительные налоговые льготы лицам, инвестирующим в венчурные предприятия.
Очевидно, речь идет о проектах, которые имеют начальную и завершающую стадии, или период от вложения в инвестиционный проект или предприятие до выхода капитала из него. Значит, и венчурный капитал должен рассматриваться в широкой трактовке, а именно как капитал, участвующий во всем инновационном процессе от разработки и создания инновационного продукта до его реализации и распространения.
Понятие венчурного финансирования делает акцент на привлечении и аккумулировании капитала с целью его дальнейшего инвестирования.
По определению Википедии, венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.
Венчурное финансирование рассматривается также как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов. Такие компании получили название венчурных предприятий.
Венчурные предприятия определяются как хозяйственные товарищества и общества (как правило, малые предприятия), занимающиеся деятельностью, связанной преимущественно с созданием и освоением новых технологий или новых продуктов, имеющих высокие коммерческие перспективы.
Но, к сожалению, и в этом определении речь идет об узкой трактовке понятий «венчурный капитал» и «венчурное финансирование» соответственно. А как было обосновано, венчурный капитал должен трактоваться как любое вложение денежных средств в создание, освоение и коммерциализацию новых или усовершенствованных товаров, технологий и способов организации производства и рынков сбыта инновационных продуктов.
Очевидно, что надолго вкладывать капитал в российские компании многие инвесторы опасаются из-за высоких страновых рисков и сохраняющейся неопределенности в развитии социально-экономической ситуации в стране на длительную перспективу, поэтому необходимо формирование целой системы венчурного инвестирования, которая должна представлять собой совокупность венчурных инвестиционных институтов, венчурных компаний, а также специализированных обслуживающих организаций. Такая система должна сделать привлекательным длительное вложение капитала.
- Обзор прямых и венчурных инвестиций в России в 2012 г. С. 79. URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA_yearbook_2013_Russian_PE_and_VC_markct_review_2012_ru.pdf
- URL: http:www.tyumen-technopark.ru/content/shema_rvk
- Обзор рынка: прямые и венчурные инвестиции в России в 2012 г. С. 60.
- URL: http://www.sova-dv.ru/?info=invest&invest_termin=10
- URL: http://www.allventure.ru/lib/8
Образовательное учреждение
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине: Экономическая теория
на тему: “ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО: МИРОВОЙ ОПЫТ, ОТЕЧЕСТВЕННАЯПРАКТИКА”
Cтудент факультета“Менеджмент”
специальности “Менеджмент организаций”
2 курса, 2 гр. заочной формы обучения
Иванов И. И.
Научный руководитель:
“уч. степень, доцент или кто, ФИО”
“Город” 2007
Введение
Предпосылки к развитию венчурногопредпринимательства; его роль в экономике
Механизмы венчурной индустрии
Венчурные фонды: устройство и функционирование
Развитие и опыт венчурного предпринимательства в зарубежныхстранах; отчественная практика в венчурном бизнесе
Поддержка венчурного бизнеса со стороны государства
Заключение
Список используемой литературы
Введение
К венчурнымобычно относятся небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степеньюриска продвижения их продукции на рынке. Обычно это предприятия, создающие новыйпродукт, еще не известный потребителю и не имеющий четкой перспективы развития.При этом имеется два вида определений. Само название «венчурный» происходитот английского «venture» - «рискованное предприятие» или«начинание». В определение первого вида связывают понятие «рисковость»с отсутствием гарантий венчурных инвестиций от возможной потери залогом или закладом.Венчурное финансирование - выделение денежных средств со стороны венчурного капиталанебольшим исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрениянововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер. Терминологические спорыпо определению понятия «венчурного предпринимательства» можно обнаружитьи в странах Запада. Но здесь они имеют другое содержание, которое наиболее удачно,на наш взгляд, раскрывает Кэтрин Кемпбелл в своей книге «Венчурный бизнес:новые подходы». В ней она фиксирует, что терминология едва ли в силах датьподсказку. В широком смысле «прямым частным инвестированием» (private equity) называют предоставление капитала непубличным компаниям, причемпод этим подразумевают и венчурный капитал, и выкупы с использованием заемных средств,и другие инструменты частного финансирования.
В отличиеот США, в Европе термин «венчурный капитал» исторически использовалсядля обозначения всех форм прямых частных инвестиций. Агентства по выкупу (buy-out shops), владеющиезрелым бизнесом, таким, как бары, издательские группы и крупные химические предприятия,называются фирмами венчурного капитала, или венчурными фирмами (venture capital firms). Для американцев это звучит очень странно, поскольку они считаютэто совершенно разными отраслями. Поэтому нужно сформулировать то определениевенчурному предпринимательству, которое, по-нашему мнению, является наиболее полными актуальным. Венчурное предпринимательство - деятельность по организации посредничествамежду венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделениерисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством«выхода».
Рисковое(венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частныеили приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога илизаклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компаниипредпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продажена фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими илиюридическими лицами, или даже не имеющие акций компаниям - только при наличии идеиили определенной технологии.
Вложениевенчурного капитала, например, в малые высокотехнологичные компании обусловленостремлением получать более высокие доходы по сравнению с инвестициями в другие проекты.Венчурный инвестор надеется создать новые рынки сбыта и занять на них лидирующиепозиции благодаря инновационной монополии. Взаимный интерес новаторов (основателейкомпании и венчурных инвесторов) определяется не только вероятностью высоких доходов,но и активным развитием инновационного бизнеса, разработками прогрессивных технологий,возникновением новых направлений научно-технического прогресса. Эти же вложенияхарактеризуются высокой степенью риска, поэтому венчурные инвесторы соглашаютсяна норму прибыли не менее 25-30% в год, рассматривая ее как плату за риск.
Предпосылки кразвитию венчурного предпринимательства; его роль в экономике
Для того,чтобы начать новое самостоятельное дело, предпринимателю необходимо иметь как минимумперспективную идею и соответствующие финансовые средства. Идей нам, как говорится,не занимать. Сложнее обстоит дело со средствами.
Значениефинансового фактора возрастает вдвойне, если речь идет о новых наукоемких разработках.Подобные проекты обычно рассчитаны на несколько лет, требуют большой подготовительнойработы и инвестиций, которые в отличие от торгово-закупочных операций начнут приноситьхоть какую-то отдачу далеко не сразу (обычно после нескольких лет напряженной работыв новом направлении).
Но дажеесли предприниматель обладает достаточными финансовыми ресурсами, он должен тщательнопродумать и учесть все последствия возможного неудачного завершения проекта, посколькуосуществление любого крупного проекта, особенно связанного с осуществлением научно-техническихнововведений, неизбежно связано с высокой степенью риска.
Это можетбыть, например, технологический риск, обусловленный недостаточной проработкой отдельныхинженерных решений или допущенными просчетами. Это может быть экологический риск,вызванный непредсказуемыми для окружающей среды последствиями использования новогопродукта или технологии. Это могут быть и сугубо коммерческие риски, связанные,например, с отсутствием на момент начала производства новой продукции гарантированнойрыночной ниши для ее сбыта, а также с необходимостью преодоления входных отраслевыхбарьеров, сильной конкуренцией со стороны других производителей или товаров-аналогови т.п.
Основнымипринципами управления, определяющие характер роста крупных корпораций, но тормозящиерадикальные инновации таковы:
· ориентация на текущую прибыльность вкраткосрочном периоде и существующий рыночный спрос. Следствие этого - недофинансирование разработок, которые внастоящий момент мало интересуют потребителя в силу несформированности рынка.
· повышение капитализации и увеличениетемпов роста. Поскольку по мере увеличенияоборотов компании ей необходимо все больше доходов для поддержания имеющихся темповроста, то компания ориентируется преимущественно на крупные, весьма консервативныерынки.
· тщательный анализ и планирование инвестиционныхпроектов. Работа на новом рынке поддается прогнозированиюзначительно сложнее, и менеджмент предпочитает работать на уже освоенных рынках.
О том,что инвестирование в рискованный проект, последующий рост его капитализации, продажадоли инвестора в этом проекте могут принести серьезную прибыль, было известно всегда,но благодаря перечисленным выше особенностям, венчурные инвестиции долгое времябыли слишком малочисленными, что подтверждалось сравнительно медленными технологическогообновления в мировой экономике.
Ускорениетехнического прогресса в середине ХХ века повлекло за собой рост количества желающихинвестировать в рискованные проекты по продвижению новаторских решений. В экономикенаблюдался как повышенный спрос на высокие технологии (во многом благодаря государственнымзаказам), так и их массовое предложение (в значительной степени обусловленное реализациейгосударственных оборонных программ). Наиболее интенсивно этот процесс происходилв США, а затем большое количество инвесторов в инновации появилось в странах Европыи Юго-Восточной Азии.
Благодаряинвесторам, шел процесс широкого внедрения новых технологий на потребительский рынок.Развитие «общества потребления» создавало спрос и на инновации в секторахпроизводства потребительских товаров, торговли, услуг, развлечений. Все эти факторыпривлекли значительные финансовые ресурсы в предпринимательство с повышенным уровнемриска. Это обусловило потребность структурировать эти финансовые средства в особыйинвестиционный сектор.
Следствиемэтого стало развитие принципиально нового финансового механизма - прямого частногои венчурного инвестирования.
Принципомего является вложение капитала в обмен на значительную (свыше 10%) долю в проектес целью получения высокой прибыли после продажи этой доли через определенное время.Прибыль образуется за счет роста капитализации проекта за время совместной«жизни» с инвестором, который предоставляет не только средства на развитие,но и помощь в процессе создания, развития и управления бизнесом.
Данныйсектор предоставляет обособленную часть инвестиционной отрасли, и в нем уже возниклистандартные методы оценки проектов, критерии успеха инвестиций, меры по диверсификациирисков. Во многих странах существуют юридические и консалтинговые бюро, специализирующиесяв данной области, а также ассоциации прямого и венчурного инвестирования, объединяющиебольшинство крупных инвесторов в той или другой стране. Прямое частное венчурноеинвестирование различаются объемами и рисками, в связи с этим стало общепринятымнижеследующее разделение процесса роста и развития непубличной компании на стадии.
Seed («посевная»)- компания находится в стадии формирования, имеется лишь проект или бизнес-идея,идет процесс создания управленческой команды, проводятся НИОКР и маркетинговые исследования.
Start- Up («старт-ап»)- компания недавно образована, обладает опытными образцами, пытается организоватьпроизводство и выход продукции на рынок.
Earle stage, early growth («ранний рост») - компания осуществляет выпуск икоммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли.На эту стадию приходится «точка безубыточности».
Expansion («расширение»)- компания занимает определенные позиции на рынке, становится прибыльной, ей требуютсярасширение производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований,увеличение основных фондов и капитала.
Exit («выход») - этап развития компании, на котором происходитпродажа доли инвестора другому стратегическому инвестору, их первичное размещениена фондовом рынке (IPO) или выкуп менеджментом (МВО). Продажа происходит по ценам,намного превышающим вложения, что позволяет инвесторам зафиксировать значительныеобъемы прибыли.
Иногдаперед «выходом» выделяют промежуточную «мезонинную» стадию,на которой привлекаются дополнительные инвестиции для улучшения краткосрочных показателейкомпании, что влечет общее повышение ее капитализации. На данном этапе в компаниювкладывают инвесторы, ожидающие быструю отдачу от вложений.
Венчур- это особые экономические отношения, в которых ключевую роль в успехе компанийиграет участие инвестора в управлении и передаче основателям компании опыта ведениябизнеса, полезных связей и навыков. Именно такие «умные» инвестиции ипомогают молодым компаниям пройти через «долину смерти» - период, когдасамо существование компании находится под вопросом.
Для венчурногоинвестирования характерно соотношение «3-3-3-1», когда на 10 проинвестированныхкомпаний: 3 - неудачны, 3 - приносят умеренную доходность, 3 - высокодоходны, аодна оказывается сверх доходна и приносит сотни процентов прибыли. Это во многораз покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием.
Жизненныйцикл инвестиций обычно не превышает 5-7 лет. В течении этого времени компания должнадобиться таких экономических результатов, которые бы позволили бы венчурным инвесторамполностью вернуть средства и выйти из бизнеса с прибылью. В случае низкой цены илидоходности целесообразно проведение реструктуризации или реинжиниринга компании.Для полного успеха необходим ее выход на фондовую биржу, при условии, что акциикомпании пользуются спросом и реально ликвидны. Другими вариантами могут быть еепоглощение крупной компанией, выкуп венчурным фондом, собственным руководством илисотрудниками.
Как показываетопыт различных стран (США, Японии, Израиля, Финляндии, Индии и др.) венчурный бизнесможет кардинально изменить качество экономического роста, способствуя преодолениюдефицита и дороговизны инвестиционных ресурсов. Так, в Индии в результате инвестицийи поддержки венчурного бизнеса в области производства программных продуктов в начале90-хх гг. прошлого столетия был получен огромный экономический эффект. Доходы отэкспорта инвестиционных технологий составили 2,7 млрд. долларов США в 1999 г. иуже 4 млрд. в 2000 г. Годовой объем мирового рынка программных услуг уже сейчасдостигли 140 млрд. долларов, и, по некоторым оценкам, к концу 2008 года почти 1/3его придется на долю Индии.
Инвестициив венчурное предпринимательство ведут к увеличению занятости, особенно высококвалифицированныхспециалистов, выравниванию уровня жизни различных слоев населения. Мировой рыноквенчурного капитала в середине 1990-х годов преодолел рубеж в 100 млрд. долларов,и только в США венчурный капитал в так называемой Силиконовой долине (расцвет которойпришелся на 70-80 гг. 20-ого столетия благодаря разработке и производству микросхеми микропроцессоров) в 2000 г. составлял порядка 35 млрд. долларов.
Венчурноепредпринимательство создает новый тип инвестиционного механизма инновационной деятельностии повышает эффективность функционирования экономики в целом. Преимущества венчурногобизнеса используются и крупными корпорациями, так, например в состав компании General Electric входит около 30венчурных предприятий, действующих в различных областях, общий капитал который составляет100 млн. долларов.
Механизмы венчурнойиндустрии
В становлениивенчурного предпринимательства огромную роль играют малые и средние предприятия.Именно они могут многократно наращивать свои обороты, эффективнее использовать достижениянаучно-технического прогресса, проводить агрессивную экспортную политику. Малыеи средние предприятия являются идеальными объектами инвестирования для венчурногопредпринимателя, поскольку рост стоимости таких компаний, а значит, и доход инвестораадекватны риску, который он принимает (особенно в производственной и инновационныхсферах).
Созданиесистемы венчурного инвестирования в России будет содействовать активизации инновационнойдеятельности, поддержке малого и среднего бизнеса, а также укреплению кооперационныхсвязей между крупными и малыми предприятиями. Важным шагом на этом пути стало учреждениев марте 2000 г. в Санкт-Петербурге Венчурного инновационного фонда (ВИФ), основнойзадачей которого является предоставление финансовых ресурсов при формировании сетирегиональных венчурных фондов.
Эффективностьсовременной экономики обусловлена многообразием механизмов, которые обеспечиваютвзаимодействие всех звеньев цепочки «наука - производство - рынок». Особоеместо в их числе занимают структуры технопаркового типа, являющиеся одной из наиболееэффективных форм стимулирования экономического роста и содействия глубокой интеграцииинтеграции науки и производства.
В технопарковыхструктурах осуществляется обмен научно-техническими и производственными идеями;создаются малые инновационные предприятия, способные отследить новейшие разработки;происходит интенсивный обмен кадрами между наукой и производством.
Существуетнемало определений технопарковых структур, что обусловлено особенностями научно-техническойполитики страны, региона или специализации, но для всех концепций технопарков общимявляется наличие инкубаторов (инновационных, технологического, бизнес - инкубатора).Инкубаторы представляют собой наиболее эффективную форму организационной поддержкималых предприятий на стадии их становления. Главная задача инкубатора - созданиеусловий для реализации предпринимательского потенциала. Стартовые деньги - не единственныйдефицитный ресурс для вновь возникающих компаний. Идея полного обеспечения небольшихфирм всем необходимым нашла выражение в организации инкубаторных программ.
В различныхзарубежных источниках инкубаторы именуются по-разному: «инновационный центр»,«предпринимательский центр», «технологический бизнес-центр»и т.д., однако отличительной особенностью является то, что они способствуют в первуюочередь не разработке конкретного изделия, а развитию независимого хозяйствующегосубъекта.
Инкубаторыпоявились в конце 1970-х - начале 1980-х годов и придерживались в основном двухстратегий. Первая заключалась в перестройке пустующих зданий, таких как школы, складскиепомещения, фабрики и сдаче их в аренду создаваемым фирмам. Главным элементом второйстратегии, помимо выделения помещений, было оказание фирмам различного рода услуги их патронаж. В экономически развитых странах при создании и функционировании бизнес-инкубаторовосуществлялась только вторая стратегия. В этих же странах инкубаторы формируютсяи финансируются за счет средств местных органов власти, университетов, промышленныхорганизаций, субсидий правительства. Например, в США местные органы власти уделяютособое внимание концентрации финансовых ресурсов на уровне региональных венчурныхфондов. Одни из них осуществляют непосредственное венчурное финансирование, другиевыделяют субсидии организатором инкубаторных программ. В то же время в своей деятельностибизнес-нкубаторы используют значительные объемы капитализированных средств, ужевложенных в недвижимость и научно-производственные фонды, причем речь идет о долговременныхи рисковых инвестициях. Из этого следует, что бизнес-инкубаторы смогут создать толькостабильные в финансовом отношении структуры.
Что касаетсяучастия в прибылях, то организаторы бизнес-нкубаторов выступают в качестве венчурныхпредпринимателей (при этом бизнес-инкубаторы служат организационно-правовой формойреализации венчурного капитала) со всеми вытекающими отсюда последствиями. Можновыделить четыре основных типа инкубаторов: корпоративные, общественные, университетские,частные. Они отличаются по источникам финансовых средств и целям создания.
Деятельностьбизнес-инкубаторов достаточно эффективна. Об этом говорит то, что от 70 до 80%%их «выпускников» функционируют как минимум еще 3 года, в то время какоколо 75% обычных компаний «погибают» в первые полтора года своего существования.Наиболее перспективной является создание бизнес-инкубаторов при поддержке фирм,осуществляющих выход на рынок, в том числе и на мировой, с качественно новыми товарами,как правило, производимых на основе использования технических и технологическихпринципов, обеспечивающих практическое применение результатов фундаментальных иприкладных исследований.
Первыетехнопарки появились в США в начале 1950-х. годов, когда был создан научный паркСтэнфордского университета (Калифорния). Университет нашел применение пустующемуучастку земли, который находился в его владении. Земля и помещения стали сдаватьсяв аренду автономным малым предприятиям и действующим компаниям, которые бурно развивалисьблагодаря военным заказам федерального правительства, для размещения ими своих подразделений,работающих в области высоких технологий. Фирмы-арендаторы имели тесные контактыс университетом. Для завершения строительства, формирования инфраструктуры и сдачив аренду всей свободной территории научного парка потребовалось 30 лет. Этот проектувенчался феноменальными достижениями в развитии наукоемкого сектора промышленности.Здесь начинали свою деятельность такие всемирно известные компании, как «Хьюлетт-Паккард»и «Поляроид». Отметим, что в 1956 г. в СССР был создан Новосибирский научныйгородок (Академгородок), до сих пор остающийся образцом научного поселения, в которомреализуются на практике передовые инновационные технологии.
В конце1980 - начале 1990-х годов возникла первая волна российских технопарков. Большаяих часть создавалась при высших учебных заведениях, нередко как одно из подразделений.Но они не имели развитой инфраструктуры, недвижимости и подготовленных команд менеджеров.Как правило они не являлись реально действующими структурами, инициирующими, учреждающимии поддерживающими малые инновационные проекты.
Первыйотечественный технопарк был сформирован в 1990 г. в г. Томске. Ассоциация содействияразвитию технопарков, инновационных центров и инкубаторов бизнеса (Ассоциация«Технопарк») взяла на себя инициативу по разработке организационно-экономическихоснов российских технопарков, созданию структур поддержки малого инновационногонаукоемкого предпринимательства.
Технопаркине приносят немедленной прибыли (не считая социальной). Отдачу от вложений обеспечиваютфирмы, выращенные в нем, а период их становления обычно равен 3-4 годам. Без существенныхфинансовых инвестиций и другой материальной помощи успешно воплотить в жизнь идеютехнопарка весьма сложно. Что касается России, дальнейшее развитие малого инновационногобизнеса невозможно без расширения сети технопарков, связанных телекоммуникациями.Информатизация такой сети - крайне важная проблема, которую нужно решать в кратчайшиесроки.
Особенноподчеркнем, что именно кризис в экономике нередко стимулировал создание технопарков(Великобритания, Франция, Германия). Они становятся эффективным механизмом выходаиз кризисных ситуаций, способствует экономическому процветанию целых регионов, обеспечиваютсотни тысяч рабочих мест. Кроме того, технопарки выступают новой формой интеграциисфер высшего образования, науки, промышленности, предпринимательства, региональныхи местных органов управления, а также различных источников финансирования.
Венчурные фонды:устройство и функционирование
Венчурнаяиндустрия - это высокоприбыльная отрасль, средняя доходность которой составляетпорядка 30% годовых. В силу этого вкладчиками в венчурные фонды в развитых странахстановятся ряд консервативных инвесторов, способных предоставить «долгие деньги»- пенсионные и страховые компании, банки. Особой формой венчурного бизнеса являютсякорпоративные венчурные фонды, ядро которых - капитал крупных корпораций,а бизнес ряда компаний-реципиентов тесно связан с материнской компанией. Такие фондычасто преследуют цель технологического обновления самой корпорации посредством покупкикомпаний, находящихся на стадии старт-ап или продвижения продукции таких компаний.
Классическимпримером успеха венчурного капитала стало становление микроэлектроники в США. В1947 г. сотрудники Bell Laboratories Дж. Бардин, У.Бреттен и У. Шокли продемонстрировали первый полупроводниковый транзистор. Это былореволюционное изобретение, упразднявшее необходимость в громоздких электронных лампах.В результате этого в конце 1950-х годов на свет появилась новая компания - Fairchild Semiconductor, созданная на деньги Ш. Фэйрчайлда, сына одного из основателейIBM.Привлечением капитала занимался А. Рок, а объем первоначальных инвестиций составил1,5 млн. долларов. «Звездным» проектом компании стали первые в мире интегральныемикросхемы.
Затем Рокомв 1961 году был сформирован следующий фонд размером 5 млн. долларов, из которыхбыло проинвестировано только 3 млн. Результаты превзошли все ожидания, посколькуРок вернул инвесторам около 90 млн. долларов. Имя Рока стало синонимом успеха, иименно он одним из первых ввел в обиход термин «венчурный капитал».
Статистикаи примеры убеждают в том, что позитивная роль венчурных фондов в системе финансированияинноваций неоспорима, и венчурное инвестирование является тем механизмом, от котороговыигрывают все:
· предприниматели - инноваторы получают финансированиесвоих разработок;
· инвесторы достигают высоких прибылей засчет роста капитализации проинвестированных компаний;
· государство выигрывает от роста налоговыхпоступлений и создания рабочих мест;
· экономика в целом получает возможность своевременноговнедрения новых технологий.
Опишемосновные принципы классической схемы организации венчурного фонда, отработаннойв США и странах Западной Европы. Поскольку венчурный фонд - это частный случай инвестиционногофонда, то схема его работы содержит все принципиальные моменты общей схемы организациипоследнего вне зависимости от его специализации.
Венчурныйфонд аккумулирует средства нескольких инвесторов с целью диверсификации рисков.Этими средствами управляет профессиональная управляющая компания (УК). УК выступаетв роли посредника между инвесторами и компаниями-реципиентами. Как правило, управляющаякомпания занимается сбором средств в фонд. В венчурной индустрии руководитель иливедущий менеджер УК часто называется «венчурный капиталист».
Венчурныйфонд формируется на срок 5-10 лет. Основной объект вложения венчурного фонда - долив компаниях на стадии старт-ап. Цель фонда - рост капитализации проинвестированныхкомпаний и получение прибыли от продажи долей в компаниях на «выходе»тремя способами:
· через фондовый рынок посредством первоначальногопубличного предложения (IPO) - продажи акций проинвестированной компании на бирже;
· через продажу доли венчурного инвесторадругому инвестору (фонду прямых инвестиций или стратегическому инвестору);
· через выкуп доли инвестора менеджментом(МВО), в том числе через привлечение заемных средств (LBO).
С цельюразделения рисков венчурные фонды инвестируют собранные средства в довольно большоечисло проектов (10-30). Это естественно, ведь большая часть проектов окажется убыточнойили малодоходной, но зато небольшая доля профинансированных компаний сможет принестисотни и даже тысячи процентов прибыли (правило «3-3-3-1»). Для упрощениябухгалтерской отчетности или финансовой оптимизации часть средств, передаваемыхвенчурным фондом компаниям-реципиентам, может оформляться как долгосрочные беззалоговыекредиты. Подобные вложения рассматриваются обеими сторонами как инвестиции в случаепровала проекта кредиты могут не возвращаться.
Процессотбора и изучения компаний для инвестиции состоит из двух частей - первоначальногои дальнейшего подробного. Их цель - выявить лучшие компании из множества возможныхдля инвестирования. Для этой цели УК может привлекать экспертов со стороны.
Особенностью,характерной именно для венчурных фондов, является активное участие УК-фонда в управлениипроинвестированной компании, «жизнь инвестора с компанией». Это своеобразноеобучение, поскольку в его ходе основатели старт-апа приобретают у венчурных капиталистовнеобходимые знания в области бизнеса, бухучета, маркетинга, а также полезные связии контакты. Имя известного венчурного капиталиста становится своеобразным брендом,повышающим шансы старт-апа выжить в конкурентной борьбе.
Первоначальнойзадачей УК фонда становится поиск инвесторов и сбор средств в венчурный фонд. СамаУК может иметь долю, так и не иметь ее. Широкой практикой в США стало участие самойУК в капитале с миноритарной долей порядка 1%. По окончании деятельности фонда,после «выхода» из всех проинвестированных компаний, вознаграждение УКсоставляет 20-25% от прибыли, что я вляется компенсацией за эффективное управление.Эти 20-25% берутся от той суммы, которая остается после того, как инвесторам будетвыплачена первоначальная сумма их вложений + заранее оговоренный доход с нормойдоходности. Но цифры и порядок определения вознаграждения УК могут различаться.Это предмет переговоров между инвесторами и УК. Расходы на деятельность УК в процессеработы фонда составляют 2-4% от суммы активов ежегодно.
Внутренняяструктура управляющей компании также может различаться в зависимости от количестваее сотрудников, размеров и направления деятельности фонда. В крупных венчурных фондахиерархия сотрудников управляющей компании выглядит следующим образом:
1) партнер - это «венчурный капиталист», который (ые) руководитпроцессом, готовит решения по сделкам, управляет портфельными компаниями. Прерогативапартнеров - участие в прибыли.
2) управляющий директор - наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Его задача - подготовкадокументов по сделкам и взаимодействие с портфельными компаниями.
3) аналитик - наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Он анализируетсекторы и компании. Иногда участвует в подготовке сделок и управлении компании.
Обычноинвестиции в одну компанию проходят в несколько раундов. Этот подход помогает быстровыявлять неудачные проекты на ранней стадии и прекращать их финансирование. Предпринимательполучает дополнительный стимул повышать качество своего труда, для того чтобы получитьбольше инвестиций в следующем раунде.
По этойпричине венчурные фонды расходуют свои средства постепенно, в течении несколькихлет. Инвесторы фонда не вносят все средства сразу - а предоставляют фонду обязательствавыделять средства по мере необходимости и в пределах заранее обговоренного объема.Это избавляет УК от задачи обеспечивать доходность еще не вложенных средств и позволяетсосредоточиться на своем главном деле - поиске перспективных компаний и управленииуже проинвестированными проектами.
Как показаламировая практика, организационно-правовой структурой, идеально подходящей для венчурногофонда, является договор об ограниченном партнерстве (коммадитном товариществе,Limited Partnership, LP), предусмотренным в рамках англо-американского права. ВЕвропе существуют аналогичные ему формы. Юридическая форма LP предусматривает разделение партнеров на ограниченных и генеральных . Ограниченный партнер не несет ответственность за результатыдеятельности фонда на сумму, большую, чем его вклад в фонд, а генеральный несетнеограниченную ответственность по всем обязательствам фонда. В контексте венчурногофонда УК становятся генеральным партнером, а инвесторы - ограниченными.
ПреимуществомLimited Partnership по сравнению с другими организационно-правовыми формами являетсяего налоговая прозрачность - отсутствие «двойного налогообложения»,когда налоги выплачиваются лишь партнерами при получении им дохода, а само партнерствоналогами не облагается на уровне юридического лица.
Немаловажнымявляется и организационная гибкость LP, позволяющая прописать всеусловия управления фондом на уровне договоров, которые могут варьироваться в зависимостиот пожеланий партнеров. Это позволяет юридически закрепить правила управления такимобразом, чтобы каждая из сторон - инвесторы и венчурный капиталист была заинтересованав достижении общей конечной цели - получении максимальной прибыли на «выходе».Подобные договоры позволяют защитить каждого участника от ошибочных или некорректныхдействий противоположной стороны.
Иногдадля контроля за деятельностью УК может создаваться инвестиционный комитет .В этом случае решения инвестиционного комитета для УК обязательны, и он утверждаетвсе ее основные решения: объекты инвестиций, объем выделяемых средств, время и порядок«выхода», раздел прибыли. Полномочия между комитетом и управляющей компаниейразграничиваются по договоренности между сторонами и закрепляются в документах.
В процессеработы венчурного фонда может создаваться консультативный совет , состоящийиз экспертов по отраслям, интересующим фонд, или же специалистов по венчурному инвестированию.Участие известных в венчурном бизнесе специалистов существенно повышает репутациюфонда.
На этапе,когда круг инвесторов уже определен, составляется инвестиционный меморандум ,в котором четко прописывается порядок создания и функционирования фонда, права иобязанности каждой стороны, механизм разрешения споров. Инвестиционный меморандумне является юридически обязывающим документом, хотя после его согласования всемисторонами отступаться от него не принято. Часто этот документ носит конфиденциальныйхарактер.
После составленияинвестиционного меморандума наступает фаза подписания юридических документов о правахи обязанностях сторон и объемах выплат инвесторами. Завершение этого этапа называетсязакрытием фонда.
Развитие и опытвенчурного предпринимательства в зарубежных странах; отечественная практика ввенчурном бизнесе
Современнаяотрасль венчурного капитала уходит своими корнями в предпринимательские инвестиции,произведенные в конце XIX в. - начале XX в. богатыми американскими семьями (Рокфеллерами,Фиппсами, Вандербильтами). Однако первые реальные институты сформировалисьсразу после Второй мировой войны, что было ознаменовано образованием в США корпорации«American Research and Development» (ARD). Аналогичная организация появиласьв 1947 году и в Великобритании, названная «Промышленная торговая и финансоваякорпорация» (Industrial and Commercial Finance Corporation - ICFC). Вряд лиможно утверждать, что современные венчурные фирмы в точности похожи на какие-либоиз этих организаций. Основателями ARD выступил Массачусетский технологический институти другие организации, одной из целей которых была коммерческая реализация технологий,разработанных во время Второй мировой войны. Основателям так и не удалосьпривлечь институциональных инвесторов, поэтому денежные средства в основном представлялисьчастными лицами. Перед ICFC стояла более широкая задача - решение проблем мелкихи средних компаний (в частности - устранение «разрыва Макмиллана (Macmillangap)», ставшего проблемным вопросом британской экономики с 1920-х годов), получающихдоступ к долгосрочному капиталу, а ее участниками были крупные британские розничныебанки, а также Банк Англии. Уже из этого начального периода видно, что венчурныйбизнес начал развиваться двумя путями - американским (в результате частной инициативы«ангелов бизнеса») и европейским (по инициативе национальных финансовыхинститутов).
Следующийэтап развития характеризуется бурным ростом данной отрасли сначала в США, а затеми в Европе. Все началось в Силиконовой долине. Становление венчурного механизмаздесь совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий, что привелок созданию таких гигантов компьютерного бизнеса, как DEC, Apple Computers, Compaq,Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel. Подобная ориентация на компьютерные технологиивылилась в знаменитый «технологический бум», а затем и в резкий спад,вызванный избытком капитала в отрасли. На графике 1 приложения, представлена прямаяраспределения инвестиций с 1996 года до апреля 2006 года в США. Она наглядно демонстрируетнам стремительный рост инвестиционной активности в допиковый период (до 2000 года)и не менее стремительный спад (с 2000 года и, с незначительными колебаниями, донастоящего времени). Односторонняя ориентация на компьютерные технологии привелак переизбытку капитала, и уникальный венчурный механизм дал сбой. Но на современномэтапе отрасль понемногу справляется с кризисом, с 2003 года объем инвестиций, количествофондов и проектов начинает медленно, но непрерывно расти. На 31.03 2006 года количествоинвестиций уже составило 5625,3 миллиона $, что является неплохим показателем. Вцелом, можно сказать, что венчурная отрасль в США продолжает успешно развиваться.
Процессразвития венчурного бизнеса в Европе носит дублирующий характер, что и предопределило,в конечном счете, уход европейцев от традиционных схем венчурного инвестирования.Процесс становления и развития венчурного бизнеса здесь сразу потребовал созданияпрофессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации.Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является«Британская ассоциация венчурного капитала» (BVCA), основанная в 1973году. «Европейская ассоциация венчурного капитала» (EVCA), основаннаяв 1983 году всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320. Различия в целяхи задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разнымуровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальныхэкономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации, по мнениюряда исследователей − свидетельство зрелости и растущего влияния венчурногопредпринимательства. В то же время, другие эксперты указывают на переход многихинвесторов, после провала попыток повторить успехи американской венчурной отрасли,в менее рискованную, более предсказуемую сферу финансирования выкупов компании менеджментом(MBO), или выкупов с использованием заемных средств (LBO), в соответствии с американскойтерминологией. Второстепенный бизнес, нередко отделяемый от крупных корпораций,может получить буквально вторую жизнь - в результате вливания частного капитала;подстегивающего влияния долгового бремени и щедрого наделения управляющих долямив капитале. Схема выкупов компаний менеджментом стала доминировать внастоящее время. Собственно же венчурная деятельность в Европе оживилась лишь вовторой половине 1990-х годов, когда появились рынки акций для растущих компаний,повысилась предпринимательская активность, усилилась правительственная поддержка.Затем последовал всплеск, связанный с «технологическим бумом». Инвестициив европейские компании, работающие в области высоких технологий, достигли в 1999году 6,8 миллиардов евро, что на 70 процентов превышало показатель 1998 года. В1999 году количество инвестиционных сделок в секторе высоких технологий составилопочти 5 тысяч, а средний размер сделки достиг 1,4 миллионов евро (по сравнению с1,3 миллионов евро годом ранее). При этом три четверти всех средств, вложенных вhitech компании Европы (5,2 миллиардов евро), были инвестированы на начальных этапахстановления их бизнеса или в процессе его расширения. Примечательно, что лишь 21процент инвестиций в этой сфере был направлен на приобретение или выкуп контрольныхпакетов акций - этот показатель сильно отличается от усредненной картины по всемотраслям, где подобные инвестиции достигают 53 процента. Тем не менее, до сихпор нельзя говорить о появлении «элиты» европейских фирм. Во всяком случае,аналогов Kleiner Perkins не существует. Количество компаний, финансируемыхвенчурным капиталом, которые достигли глобального значения хотя бы на короткое время,незначительно. При этом большинство самых известных европейских фирм в сфере высокихтехнологий (мы уже отмечали, что это традиционная для венчурного капитала сфера),среди которых Nokia, Vodafone, Alcatel, производители программного обеспечения DassaultSystems и SAP, а также разработчик микросхем ARM, не имели ни цента венчурного капитала.Таким образом, механизмы венчурного инвестирования находятся в Европе на стадиистановления. Именно эта характеристика, по нашему мнению, наиболее верна. Это иопределило наш выбор венчурного механизма США в качестве эталона.
На протяжениисвоего недолгого, но бурного развития, венчурный бизнес непрерывно эволюционировалпо одному из двух путей развития: американскому (упор на частную инициативу) и европейскому(подпитка институциональными инвесторами). В конце 1990-х годов эта отрасль пережиластремительный рост, а затем глубокий спад, вызванный «технологическим пузырем»,образовавшимся из-за переоценки возможностей интернета. Необходимо, правда, отметить,что подобный спад практически не отразился на российском рынке венчурных инвестиций,по причине его неразвитости. Неразвитость присуща и рынку венчурного капитала Европы,что определило принятие нами за эталон венчурного механизма его американский вариант,где она получила такое мощное развитие.
Рассмотрениепроблем и особенностей венчурных механизмов в Европе и США, неизбежно сталкиваетнас с проблемой различия между этими двумя регионами. Но перед тем, как приступитьк описанию особенностей, необходимо указать причины бурного развития венчурногофинансирования в 1990-х годах. Следует отметить, прежде всего, высокую развитостьфондовых рынков, в частности, фондового рынка для малых высокотехнологичных фирм.Кроме того, малые высокотехнологичные фирмы могут быстро развиваться благодаря величинеплатежеспособного рынка и вследствие того, что захват одного рынка часто означаети победу в международной конкуренции. Немаловажен также тот факт, что американскиеи европейские университеты получают огромные ассигнования на проведения научныхисследований от государственного и частного секторов, высоко мобильны, ориентированына конкуренцию и имеют высокую мотивацию к коммерциализации своих научных разработок.
Однако,при относительной схожести предпосылок, венчурные механизмы США и Европы не копируютдруг друга. В США, где венчурный процесс уже давно отлажен, вся юридическая документацияотносительно стандартна. Существует всего лишь несколько основных «шаблонов»,представляющих «фирменные» стили небольшого числа ведущих венчурных юридическихфирм. Незначительные различия существуют также между Восточным и Западным побережьями.На относительно незрелом европейском рынке царит полнейшая какофония правил. При этом, расхождения между перечнем условий и юридической документациеймогут достигать значительных масштабов. Нередко даже на уровне отдельной фирмы несуществует единых стандартов, одно крупное европейское агентство прямого частногоинвестирования имеет дело, по меньшей мере, с тремя различными группами юридическихфирм, а также с множеством партнеров внутри каждой фирмы, и все они используют своисобственные форматы. Перечни условий (условия, которые позже будут включены в инвестиционноесоглашение) в американском стиле в избытке заполонили Европу в период бума. Однакоразличия в юридических нормах неизбежно породили трудности с переводом. В своейоснове европейское законодательство призвано защищать кредиторов, в то время какамериканское - целиком на стороне акционеров. Например, в Европе фирма может выкупитьсвои акции только в том случае, если она имеет распределяемые резервы. В США фирмедостаточно просто обладать деньгами. Таким образом, европейским юристам приходитсяприменять изощренные способы, чтобы воспроизвести нормы, вполне естественные в американскихусловиях. Кроме того, немногие европейские эксперты понимают структуру перечня условий,и еще меньшее их количество знает разницу между европейскими и американскими методами.
Существуюти идейные различия. Американские венчурные капиталисты привыкли весьма прямолинейнопонимать свое участие в сделке и старались оказывать влияние на компанию, участвуячерез своих представителей в работе ее правления. Подобный подход кудаболе пропитан духом партнерства, чем европейский. Обе стороны принимают участиев работе, и есть только два возможных исхода - или все зарабатывают много денег,или все много теряют. Между этими двумя путями, с точки зрения перечня условий,практически не существует различий. В Европе, напротив, господствует стиль мышления,связанный с выкупами компаний менеджментом. Кроме всего прочего, это означает, чтоинвесторы не в такой степени интересуются работой в правлении. Куда больше они озабоченысоставлением сложных инвестиционных соглашений, определяющих отношения, которыескорее напоминают отношения между банком и заемщиком. Регулирующие статьи носятхарактер «отрицательного контроля» (стремятся максимизировать количествовозможностей, когда венчурный капиталист смог бы наложить запрет). На это существуютвполне очевидные исторические причины. В США венчурный капитал и выкупы за счетиспользования заемных средств представляют собой две совершенно разные отрасли.В Европе, напротив, господствует подход компании ICFC, которая начала структурироватьсвои инвестиции как ссуды с дешевым собственным капиталом. Для компаний этот подходкуда менее привлекателен, однако подобные схемы вполне одобрялись бухгалтерами июристами, консультирующими предпринимателей. Для американских предпринимателей этисхемы были неприемлемы вследствие высокой конкуренции между многочисленными венчурнымикапиталистами.
После кризиса2000 года, венчурные фирмы начали вводить все более суровые статьи в «переченьусловий». Распространение более жестких условий в США привело к некоторомусокращению между европейскими и американскими принципами венчурного бизнеса. Болеетого, имело место и встречное движение, поскольку европейцы принялись использоватьсхемы американских венчурных капиталистов.
Итак, подводяитог исследованию венчурного механизма в развитых странах, следует подчеркнуть важностьпроработанности законодательной базы по этому вопросу. Договора определяют весьпоследующий период развития фирмы, и качественная экономика, в которой венчурныймеханизм будет работать на полную силу, требует не только тщательным образом проработаннойзаконодательной базы, но и ее постоянного совершенствования.
Венчурнаяиндустрия в России зародилась не в результате частной инициативы отечественных«ангелов бизнеса» или национальных финансовых институтов, что кореннымобразом отличает ее от США и Европы. Она была принесена извне с целью ускоренияпроцесса перехода страны к рыночной экономике. На встрече глав государств«G7» и Европейского Союза в апреле 1993 года было принято решение об оказанииРоссии помощи в проведении структурных реформ. Европейский банк реконструкции иразвития (ЕБРР) в исполнение этого решения организовал 11 региональных венчурныхфондов, которые должны были содействовать укреплению приватизированных компанийпосредством прямых инвестиций в их акционерный капитал. Капитал региональныхвенчурных фондов был сформирован ЕБРР, который выделил 310 миллионов долларов нафинансирование инвестиций в уставной капитал, и странами-донорами (Франция, Германия,Италия, Япония, США, Финляндия, Норвегия и Швеция). Последние предоставили 207 миллионовдолларов в виде безвозмездных ссуд. Таким образом, капитал каждого региональноговенчурного фонда составлял около 50 миллионов долларов. Из них примерно 30 миллионовдолларов предназначались непосредственно для инвестирования в портфельные компании,а 20 миллионов долларов использовались в качестве технической помощи для покрытияоперационных затрат компаний, управляющих фондами. Региональные венчурные фондыдолжны были совершать инвестиции в размере от 300 тысяч до 3 миллионов долларовв перешедшие в частные руки в рамках программы массовой приватизации компании счислом сотрудников от 200 до 5000 человек. Фонды создавались на 10 лет и имели закрытыйхарактер. Но в основном инвестиции осуществлялись не в проекты, а в фирмы, ориентированныена местные рынки потребительских товаров. Следовательно, подобные фирмы хотя и быливенчурными по названию, де-факто это фонды «прямых частных инвестиций».Вслед за ЕБРР, в российский рынок прямых и венчурных инвестиций вошла Международнаяфинансовая корпорация (МФК) - подразделение Мирового банка, специализирующееся наработе с развивающимися рынками. В апреле 1993 года МФК выступила соинвестором фондаFramlington Russian Investment Fund, а с середины 90-х годов участвовала в капиталееще нескольких фондов. Однако процесс инвестирования был затруднен массой факторов:ранняя стадия развития рыночной экономики, неадаптированность менеджеров иностранныхфондов к российским условиям, отсутствие прямых контактов между менеджерами фондов,- все это привело к созданию в 1997 году Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования(РАВИ), призванной содействовать становлению и развитию венчурной индустрии в России.
Экономическийкризис 1998 г. стал переломным моментом для еще неокрепшей индустрии прямых и венчурныхинвестиций, поскольку из действующих на то время примерно 40 фондов многие быливынуждены свернуть свою деятельность, а из 11 управляющих компаний ЕБРР осталисьтри: Quadriga, Eagle и Norum. В течениидвух лет после кризиса 1998 года объем прямых инвестиций, в отличие от стран Центральнойи Восточной Европы, сокращался.
В концемая 2000 г. консорциум «Альфа-Групп» объявил о начале долгосрочной инвестиционнойпрограммы. Предполагается вложить 20 млн. долл. в 10-15 российских компаний, занятыхразработками в таких перспективных отраслях науки, как нанотехнологии, биотехнологиии материаловедение. Реализацией проекта будет заниматься ОАО «Русские технологии»,учрежденное для этих целей в конце прошлого года.
Финансированиепланировали осуществлять по классической венчурной схеме: выкуп доли уставного капиталаи его продажа после того, как цена портфельной компании достигнет запланированногоуровня (инвестор рассчитывает на рост стоимости пакета не менее чем на 35%). Длительностьсотрудничества в каждом случае будет определяться индивидуально.
В«Русских технологиях» понимали, что сегодня в России достаточно сложнонайти 20 компаний, интересных конкретному венчурному инвестору. Поэтому там не исключаливарианта, при котором придется создавать «с нуля» фирмы для превращенияперспективных наработок какого-нибудь отраслевого института в коммерчески успешныйпродукт.
Во-вторых,большинство венчурных фондов, действующих в России, являются, по сути, фондами прямыхинвестиций. В традиционном понимании основным объектом венчурных инвестиций должныбыть технологически ориентированные компании. Однако пока фонды, вкладывающие внашей стране свои средства в инновационные проекты, настолько немногочисленны, чтовыглядят, скорее, как исключение, а не правило. К концу 2000 г. на территории Россиидействовало около 40 фондов, аккумулировавших капитал в 3,5-4 млрд. долл. По оценкеэкспертов, за период с 1994 по 2001 г. общий объем венчурных и приравниваемых кним прямых инвестиций в российские компании составил примерно 1,5-1,8 млрд. долл.Однако в высокотехнологичный сектор российской экономики было направлено не более3-5% от общей суммы прямых инвестиций.
Несмотряна значительные изменения, произошедшие в России за последние годы, предпочтенияинвесторов меняются с большим трудом: средства по-прежнему направляются в основномв далекие от инноваций сектора. Распределение инвестиций по отраслям показывает,что система приоритетов инвесторов все так же консервативна. Львиная доля вложенийприходится на традиционные отрасли, рыночные перспективы которых понятны инвесторам.В целом это классическая схема распределения прямых инвестиций по отраслям: инвесторыпредпочитают вкладывать в сектора «первого цикла», максимально приближенныек конечному потребителю. Масса дохода, генерируемого на инвестиции в компании такоготипа, выше аналогичных показателей для небольших, пусть и быстрее растущих фирм,которые сегодня «упираются» в конечные пределы узкого отечественного рынка.А выйти на зарубежные рынки они за редким исключением не в состоянии, посколькуне могут составить иностранным компаниям достойную конкуренцию.
Особо выделимдва венчурных фонда-«исключения», инвестирующих в российские технологии.Фонд Mint Capital (www.mintcap.ru) был создан в марте 2001 г. как венчурный фонд,специализирующийся на ТМТ-секторе (телекоммуникации, медиа-технологии). Учредителямивыступили иностранные специалисты с опытом работы в области прямых инвестиций. Сейчасв портфеле фонда 5 профинансированных компаний: Russia Broadband Communications(телекоммуникации); ParallelGraphics, jNETx, ABBYY (технологии); Студия 2В (медиа).Средства первого фонда вложены почти полностью (сохраняется резерв для доинвестирования),и обсуждается вопрос создания второго фонда.
Российскийтехнологический фонд (Санкт-Петербург) организован компаниями Top Technology Limited(Великобритания) и SITRA (Финляндия) для инвестирования в российские технологическиепредприятия. За время своего существования фонд вложил средства в 6 малых инновационныхкомпаний (все они имеют общие черты: ранняя стадия развития, штат - 15-20 сотрудников,амбициозные устремления по завоеванию не только внутреннего, но и международногорынков). Четыре инвестиции можно считать вполне удачными. Самой же успешной портфельнойкомпанией РТФ на сегодняшний день является «Институт сетевых технологий».В 1998 г. фонд в обмен на пакет акций вложил в нее 600 тыс. долл. Тогда фирма имелаоборот примерно 9 тыс. долл. А уже по итогам 2002 г. он составил порядка 3 млн.долл., прибыль - около 1 млн. долл. В настоящий момент идет формирование второгофонда. Все частные инвесторы, которые внесли свои средства в первый фонд (а этов основном профессионалы из США и Европы), на встрече в ноябре прошлого года подтвердилисвое намерение инвестировать во второй фонд в 5-6 раз больше. По расчетам руководствафонда, вполне достижимая цель - внутренняя ставка доходности (IRR) на уровне 34-35%.
С начала2001 года объем прямых и венчурных инвестиций в России начал расти. Это объясняетсясерьезным улучшением макроэкономических показателей страны после кризиса и ростомпотребительского спроса. Одним из основных катализаторов этого процесса стал общемировойинтернет-бум конца 1990-х годов. Всплеск инвестиций достиг максимума в начале 2001года, уже после окончания бума во всем остальном мире. В 2000-2001 гг. был проинвестированряд российских интернет-компаний: Yandex, Ozon, Rambler. Затем наступил спад, связанный с общемировым сокращением прямыхи венчурных инвестиций. С конца 2002 года объем инвестиций вновь возрос, и развитиеиндустрии продолжалось. Постепенно растет число прецедентов инвестирование в малыеинновационные компании на стадии start-up.
К настоящемувремени уже имеется ряд статистических материалов, позволяющих охарактеризоватьсегмент в целом. Это аналитические данные РАВИ, презентации и веб-сайты крупныхинвестиционных компаний. Следует отметить, что часть из проинвестированных компанийноминально российскими не являются, поскольку зарегистрированы за границей, и, такимобразом статистические данные отражают деятельность компаний, «связанных сРоссией» (т.е. реально работающих на российском рынке, или имеющие в Россиипроизводственные отделения).
Агрегированныеданные РАВИ показывают, что за период 1994-2005 годов число фондов прямых и венчурныхинвестиций выросло примерно в 15 раз. Суммарная капитализация фондов выросла с 0,8млрд. долларов в 1994 г. до 5 млрд. долларов в 2005 году, а промежуток 1999-2001годов стал периодом относительного спада на рынке в целом.
Согласнообзорам РАВИ, количество профинансированных в 2003-2004 годах компаний - 71, а в2005 году - 33. Средний размер сделки - в 2004 году - 5,14 млн. долл., а в 2005- 7,5 млн. долларов.
В 1990-хгодах в области прямых и венчурных инвестиций доминировал иностранный капитал. Темне менее в последние годы этот перекос уменьшается, и доля российских инвесторовувеличилась до уровня 20-22%. Это можно объяснить как общим ростом экономики и стремлениеминвесторов диверсифицировать источники прибыли и риска, так и ростом популярностипрямого и венчурного инвестирования в целом. Впрочем, часть иностранных инвестицийприходит из оффшоров и на самом деле может является российским капиталом. Для примера:на период 1994-1998 годов распределение прямых и венчурных зарубежных инвестицийк российским сохраняло соотношение 97 к 3. В 2005 же году это соотношение понизилосьдо 78 % зарубежного капитала и 22 % российского.
ОсобенностьРоссии в настоящее время - это достаточно развитый, по мировым меркам, сектор частногоинвестирования, ориентированный на стадию расширения и реструктуризацию бизнеса,а также очень небольшое число созданных в России венчурных фондов, что также подтверждаетсястатистикой Российской Ассоциации прямого и Венчурного Инвестирования. Она показывает,что основная часть прямых и венчурных инвестиций относятся к стадии расширения ипоследующим стадиям: в 2005 г. на расширения бизнеса было инвестировано 62,2% средств,на реструктуризацию - 26,2% и только 11,6% инвестиций было вложено в компании находящиесяна стадии «посевной» и старт-апа.
В 2006г. РАВИ провело исследование 60 основных управляющих компаний фондов прямых и венчурныхинвестиций с целью их анализа и классификации. Просматривается четкое разделениекомпаний на 3 группы:
1) Крупныефонды - их объемы инвестиций лежат в пределах 5-30 млн. долларов, которые вкладываютсяв стадию расширения и поздние стадии. В этой группе капитал 100 % является иностранным.
2) Фондысредних размеров - они инвестируют в компании всех стадий развития, их объемы сделок- 3-10 млн. долл., капитал как иностранный, так и российский. Имеются отдельныеинвестиции в области высоких технологий.
3) Небольшиефонды, но которых имеется значительное число, - более 40% капитала российского происхождения,диапазон сделок - 0,3-3 млн. долларов. Именно к этой группе относятся небольшиевенчурные фонды.
Статистикаподтверждает, что сектор прямых инвестиций намного опережает венчурный. Обусловленоэто тем, что на рынке России доминируют крупные фонды, ориентированные на реализациюпроектов последних стадий. По мнению экспертов, в России проще получить 10 млн.долларов уже в запущенный проект, чем 0,1 - 1,5 млн. долл., в инновационный старт-ап.Это объясняется в первую очередь тем, что основные полюса роста российской экономики- сырьевой и потребительский, недвижимость и торговля. Развитие инновационных технологийсдерживается наличием более привлекательных возможностей для инвестиций, например,вложение в рынок недвижимости в крупных городах. Другими негативными факторами являетсямощная зарубежная конкуренция на технологических рынках, а также ряд законодательныхи нормативных сложностей внедрения технологий. Несмотря на текущее положение дел,практический опыт многих экспертов убеждает что получить венчурные инвестиции вРоссии можно. Существует достаточное количество предпринимателей, готовых рискнутьсобственным капиталом, и иностранных венчурных компаний, желающих вложится в российскиетехнологии.
Поддержка венчурногобизнеса со стороны государства
В настоящеевремя перед Россией стоят экономические проблемы, которые связаны с отсутствиемв стране налаженной системы финансирования инновационной деятельности. В связи сэтим нетрадиционные источники инвестиций, одним из которых является венчурный капитал,начинают привлекать все большее внимание.
Функциональнаязадача венчурного инвестирования состоит в том, чтобы способствовать росту конкретногобизнеса или реализации инновационного проекта путем предоставления определеннойсуммы денежных средств.
Традиционныйкапитал не способен финансировать фирмы, основанные на новых технологиях или рискованныеинновационные проекты. Почему это происходит, объясняется особенностями венчурногокапитала.
1) В случаевенчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективныйпроект, без каких-либо гарантий. Рискоинвесторы идут на разделение всей ответственностии финансового риска вместе с предпринимателем. Потребность в получении инвестицийтакого рода нередко возникает у начинающих или мелких предпринимателей, пытающихсясамостоятельно реализовать появившиеся у них новые оригинальные и перспективныеразработки.
2) Многиеинновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три - пятьлет, поэтому венчурное инвестирование рассчитано на длительный срок, и существуетдолговременное отсутствие ликвидности.
3) рисковыекапиталовложения осуществляются, как правило, в самых передовых направлениях научно-техническогопрогресса, и венчурные фонды, как ни один другой инвестор, готовы вкладывать средствав новые наукоемкие разработки даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности,ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.
4) Инвесторыне ограничиваются только предоставлением финансовых средств. Они непосредственноили через своих представителей активно участвуют в управлении новой фирмой. Инвестордолжен быть готов оказывать самую разную помощь тем, кому он предоставил свой капитал:помогать в управлении, консультировать, помогать налаживать связи и массу другихуслуг. Именно участие в управлении снижает степень риска и увеличивает норму прибылина капиталовложения, и, таким образом, является неотъемлемым условием успешногоосвоения нововведения.
Исходяиз вышесказанного, можно отметить, что венчурный капитал потенциально является однимиз эффективных источников финансирования инновационной деятельности. Но здесь возникаетпроблема активизации рискового инвестирования, на пути которого возникают значительныепрепятствия. Поэтому целью государственного стимулирования является создание благоприятныхусловий для развития процесса венчурного финансирования инновационной деятельностивнутри страны.
Перетоксредств из институциональных источников финансирования в индустрию венчурного капиталаносит международный характер. Так, например, финансовые институты США и многих европейскихстран инвестируют российские фонды. С одной стороны, привлечение зарубежных инвестицийв инновационный бизнес России носит положительный характер, поскольку это способносгладить остроту валютно-финансовых проблем для российского партнера, так как нетребует ни первоначальных валютных взносов с его стороны, ни последующей выплатыпроцентов, ни погашения долгов. С другой же стороны, активное проникновение на российскийрынок иностранного капитала, сопровождающееся оттоком национального капитала запределы страны, порождает много проблем экономического, социального и психологическогосвойства, да и страны, вложившие средства в венчурные фонды в России, в большейстепени преследуют свои цели, нежели интересы России. Таким образом, признавая значениезарубежных инвестиций для подъема национальной экономики, стратегически более важнымнаправлением в решении этой задачи является развитие собственной индустрии рисковогокапитала, в том числе через его прямое предложение путем создания венчурных фондовс государственным капиталом.
Активностьрискового капитала может возрастать только тогда, когда инвесторы выделяют большекапитала и когда становятся доступными источники долговременного финансирования.И поэтому кроме банков, которые во многих странах являются главным источником венчурногокапитала и имеют краткосрочные инвестиционные горизонты, появились долгосрочныеинвесторы, такие как пенсионные фонды и страховые компании, которые действующаяроссийская нормативно-правовая база практически исключает из процесса инвестирования,и конечно же имели все основания рассматривать венчурный капитал как законный видактивов. В сложившейся ситуации требуется ряд государственных инициатив, которыедолжны быть следующими:
созданиеправовой основы для деятельности венчурных фондов, так как до сих пор не принятонормативных актов, регламентирующих их деятельность, а также для венчурного инвестированияпенсионными фондами и страховыми компаниями;
правовоерегулирование бухучета, которое необходимо для того, чтобы финансовое положениепредприятия верно отражалось в данных бухучета, а также чтобы предприятие моглоотносить на себестоимость продукции затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторскиеработы, внутренние инвестиции и т.д., что повысит доверие инвесторов к компаниям,в которые они собираются инвестировать;
разработкаприемлемых для большинства специалистов методов прогноза эффекта от инноваций, атакже поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развития консультационныхуслуг для малых предприятий научно-технической сферы, которые являются первоочереднымиреципиентами венчурного капитала, что могло бы увеличить число проектов, соответствующихтребованиям, общепринятым в среде рискоинвесторов. Одним из предлагаемых стимуловдля инвестиций венчурного капитала является частичное или в полном объеме государственноефинансирование технических экспертиз и оценки представленных проектов. С этой цельюгосударство может предоставлять дополнительное финансирование затрат на разработкусистем поддержки, таких как базы данных об экспертах для рассмотрения проектов иликомпьютерные диагностические системы, а также предоставлять субсидии на маркетинговыеи технологические экспертизы, чтобы компенсировать расходы финансовых институтовна использование аккредитованных консультантов и экспертов;
развитиеинформационной среды, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторамнаходить друг друга, а также стимулировать кооперационные связи между малыми и крупнымипредприятиями;
прозрачностьв отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью избегания двойногоналогообложения, а также финансовые стимулы для инвесторов, вкладывающих средствав не котируемые на фондовой бирже предприятия, в форме налоговых льгот и государственныхгарантий под кредиты и инвестиции для малых предприятий, основанных на прогрессивныхтехнологиях;
активизациявторичного фондового рынка с целью обеспечения ликвидности инвестиций в венчурныйкапитал и для того, чтобы дать возможность проинвестированным предприятиям получатьдальнейшее инвестирование;
снижениепроцентных ставок, так как инвестирование в венчурный капитал более привлекательнопри низких процентных ставках, которые повышают ценность акционерного капитала иувеличивают вознаграждение;
содействиеповышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистовв соответствующих бизнес-школах, а также университетах, так как на сегодняшний деньв стране наблюдается дефицит профессионалов в данной сфере экономических отношений,а данная мера позволила бы увеличить грамотность при выборе инвестиционных проектов,подлежащих финансированию;
воспитаниевенчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе с тем, чтобыони под перспективные проекты привлекали рисковый капитал вместо того, чтобы полагатьсяна внутреннее финансирование или на получение кредитов;
финансоваяподдержка в форме целевых грантов, а также налоговых льгот на исследования и разработки,которая может оказать помощь проектам на этапах идей и изготовления, опытных образцов,когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансированияне определены;
поощрениеболее равномерного распределения активности рискового капитала по регионам, таккак трудности, связанные с нахождением хороших предложений для инвестирования, которыеиспытывают многие венчурные капиталисты, могут быть частично вызваны географическимнесоответствием между предложениями и потребностями в венчурном капитале, возникающимиз-за концентрации рискового капитала и инвестиций в определенных регионах;
разработкамер регулирования и контроля процесса венчурного инвестирования.
Таким образом,венчурный капитал является одним из эффективных источников финансирования инновационнойдеятельности, и поэтому создание венчурных сетей на основе эффективного партнерствамалых, крупных предприятий, финансовых институтов и государства - важная задачаразвития экономики нашей страны.
Заключение
Изучение современного состояния и анализ перспективразвития венчурного бизнеса в России и мире позволили сделать ряд выводов.
Венчурное предпринимательство - это деятельностьпо организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентамиинвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактныхотношений и получение прибыли посредством «выхода». Изначально созданныйкак вариант инновационной политики, на современном этапе он превратился в уникальныймеханизм коммерциализации инноваций и стимулирования их разработок. Именно применениеэтого механизма позволило США сделать уникальный рывок вперед в применении научныхдостижений. На рубеже XXI века венчурнуюотрасль потряс «технологический» кризис интернет-компаний, в результатечего резко сократились инвестиции в США и практически рухнула отрасль в Европе.Венчурный бизнес отличают некоторые особенности: во-первых, долевое участие инвесторав капитале компании-реципиента в прямой или опосредованной форме, во-вторых, молодыекомпании получают не только деньги, но и другие многочисленные услуги. Эталономвенчурной отрасли считаются Соединенные Штаты Америки, ее развитие в Европе носитдогоняющий характер. За время своего развития в России, венчурное предпринимательствотак и не смогло привлечь к себе такой же повышенный интерес, как на Западе. Несмотряна наличие всех стартовых предпосылок для развития, эта отрасль в настоящий моментразвивается медленней, чем хотелось бы, в силу ряда проблем, первоочередными изкоторых является создание нормативно-правовой базы и малая заинтересованность государствав создании бизнес-инкубаторов.
Список используемойлитературы
«Венчурное инвестирование в России». А. Каширин, А. Семенов,Москва, изд. «Вершина», 2007 г.
«Венчурный бизнес: новые подходы». Кэтрин Кэмпбэлл, изд.«Альпина Паблишер», 2004 г.
«Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественнаяпрактика», О. Мацнев, журнал «Вопросы экономики», № 5, 2006 г. стр.122-131
«Новые тенденции в финансировании бизнеса высокотехнологичныхкомпаний», интернет-статья, scripts.online.ru/it/news/00/06/26_293.htm
Индикаторами конкурентоспособности национальной экономики всегда были уровень развития высоких технологий и внимание к ним со стороны инвестора. Увеличение объемов финансирования этого сектора связано не только с активизацией деятельности отечественных венчурных инвесторов, но и с участием иностранного капитала.
Тем не менее с 2014 г. изменения произошли и в сегменте венчурного финансирования. По данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), объем венчурных инвестиций на конец III квартала 2014 г. составил только 42% от уровня 2013 г. При этом, при общем уровне капитализации 30 млрд долл. США, фондам удалось привлечь только 15% от объема средств, привлеченных в предыдущем году . Как и в 2013 г., в последующие периоды около 90% от общего объема привлеченного венчурного капитала обеспечили фонды прямых инвестиций (1,2 млрд долл. США) (рис. 2.4). Крупнейшим реципиентом стал сектор ИКТ, в который в 2015 г. поступило 309 млн долл. США, что составляет 49% от общего объема венчурных инвестиций и только 17% от уровня 2013 г.
В части, касающейся участия зарубежных инвесторов в финансировании венчурных проектов в Российской Федерации, по состоянию на III квартал 2014 г. объем инвестиций с участием иностранных фондов на российском рынке составил 117 млн долл. США, что не превышает 30% от уровня 2013 г. При этом 93% инвестиций было направлено в сектор ИКТ.
Рис. 2.4.
Высокая оценка зарубежными инвесторами рисков венчурного инвестирования ограничила объемы финансирования проектов на посевной стадии (2%). Иностранные инвесторы продолжили реализовывать проекты, которые уже находились на стадии расширения: в них было направлено 78% от общего объема венчурного финансирования .
С точки зрения теоретических аспектов ПИИ за последние 10 лет в России сформировалась парадоксальная ситуация. Международное бизнес-сообщество воспринимает Россию как страну, где в высокой степени развита коррупция, отсутствует надежное законодательство о собственности и т.д. Тем не менее до 2013 г. она входила в число ключевых направлений для притока зарубежных инвестиций. Парадокс, безусловно, заключается в объективных факторах инвестиционного климата, связанных с существованием платежеспособного спроса со стороны активного населения, а также с природными ресурсами, которыми располагает Российская Федерация.
Частично парадокс объясняется также тем, что около 50-60% всех ПИИ реинвестируется в российскую экономику из офшорных юрисдикций, и по происхождению они являются российскими. Более того, почти 90% всех зарубежных инвестиций относится к кредитам и займам в целях реинвестирования предыдущих кредитов и займов, не направляются в основной капитал и не предназначены для модернизации отечественной экономики.
Что касается других типов зарубежных инвесторов, то в целом в наиболее уязвленном положении оказались инвесторы, осуществляющие горизонтальные ПИИ. При этом компании, реализующие в России программы, связанные с вертикальными инвестициями, за исключением политического влияния санкций, в целом не столкнулись с ростом операционных издержек. Наоборот, дешевый рубль позволяет им с меньшими издержками развивать свой бизнес в России. Это способствует заимствованию необходимых иностранных компетенций в производственном процессе, современных промышленных технологий, в которых нуждается российский бизнес.
Зародившаяся в середине прошлого в. в США схема венчурного финансирования явилась прямым следствием активного предпринимательского интереса к проектам, обладающим повышенной прибыльностью и огромным потенциальным рынком. В свою очередь, это было связано с новым предложением продуктов и услуг, основанных на результатах научно-исследовательских разработок. Немаловажное значение для возникновения венчурных механизмов сыграло наличие большого количества свободных денежных средств, ищущих возможность их применения.
Поделитесь работой в социальных сетях
Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск
Другие похожие работы, которые могут вас заинтересовать.вшм> |
|||
| 19761. | Становление и тенденции развития банковской системы Республики Казахстан в условиях глобализации мировой экономики | 139.33 KB | |
| В данное время идет поиск и становление оптимальных форм институционального устройства банковской системы, эффективно работающего механизма на рынке капиталов, новых методов коммерческих структур. Также проводятся работы по улучшению обслуживания частных лиц и привлечению их денежных средств. Создание устойчивой, гибкой и эффективной банковской инфраструктуры – одна из важнейших (и в тоже время чрезвычайно сложных) задач экономической реформы в Казахстане. | |||
| 16923. | Интеграция международных субъектов финансовых отношений в условиях нестабильной мировой экономики | 9.97 KB | |
| По сути глобализация является логическим выражением растущей интернационализации хозяйственной жизни то есть это результат в виде возникновения прочных экономических связей между различными государствами. На этой стадии происходит своеобразное стирание национальных границ а мировая экономика постепенно приобретает общую основу главными составляющими которой являются транснациональное производство глобальная финансовая система построенная на согласованных правилах система международной торговли формирующееся единое информационное... | |||
| 20453. | Содержание базовых категорий развития мировой экономики, определяющих основы международных коммерческих операций | 44.71 KB | |
| Для отдельной страны участие в международной торговле приобретает форму внешней торговли то есть это торговля одной страны с другими странами мира которая состоит из двух встречных потоков товаров и услуг: оплачиваемого вывоза экспорта и ввоза импорта. Поэтому страны имеют возможность оценивать и адаптировать параметры своей продукции и производства то есть что сколько и для кого нужно производить к требованиям мирового рынка. 2014 г Мировая торговля товарами и услугами 74 76 152 154 -120 138 50 37 Импорт Промышленно развитые... | |||
| 16331. | М.В.Ломоносова Москва Мировой кризис и формирование новой модели экономики Наблюдаемый мировой фи | 10.44 KB | |
| Ломоносова Москва Мировой кризис и формирование новой модели экономики Наблюдаемый мировой финансовый кризис обострил ряд проблем как чисто экономического характера так и социального. Понимая всю глобальность и разнообразие данных проблем выделим из них наиболее интересные и актуальные как для теоретиков так и для практиков экономической науки: будущее рыночной модели экономики; будущее национального государства и соответственно национальной экономики; место и роль государства в новой посткризисной модели экономики; характер... | |||
| 19701. | Финансовая политика Республики Казахстан в новых условиях развития экономики | 176.51 KB | |
| Формирование и исполнение государственного бюджета. Под бюджетной политикой понимают определение государством: - источников формирования доходов государственного бюджета; - приоритетных направлений расходов бюджета; - допустимых пределов разбалансированности бюджета; - источников финансирования бюджетного дефицита; - принципов взаимоотношений между отдельными звеньями бюджетной системы. Инвестиционная политика предполагает повышение роли бюджета в развитии Республики Казахстан создание условий для инвестирования сбережений... | |||
| 16573. | Криминальная глобализация в теории и практике мировой экономики | 27.74 KB | |
| Теория нелегальной мировой экономики (в противовес теории мировой экономики) зачастую выпадает из поля зрения экономистов. Предметом анализа данного направления является транснациональная экономическая деятельность, осуществляемая в разрез с правовым полем государства, которая подлежит кропотливому исследованию и широкому обсуждению со стороны экономистов | |||
| 17020. | Современный кризис мировой и российской экономики и выход из него | 15.33 KB | |
| Выход из сложившейся экономической ситуации в России в смене модели экономического развития. Неоиндустриализация и переход на инновационно-инвестиционную модель развития экономики провозглашённый правительством является экономически оправданным и требует принятия неотложных первоочередных мер на базе концептуальных положений Стратегии новой модели экономического развития в отличие от Стратегии-2020 в основе которой опора на рыночное саморегулирование5. Целями стратегии инновационного развития экономики России являются формирование... | |||
| 10008. | ПРОБЛЕМА КРЕДИТНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ КАК ФАКТОР НЕУСТОЙЧИВОСТИ СОВРЕМЕННОЙ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ | 52.97 KB | |
| Проблема внешнего долга и нестабильности международного кредита. Проблема обслуживания государственного внешнего долга один из ключевых факторов макроэкономической стабильности в стране. Целью работы является изучить систему международного кредитования для решения проблемы внешнего долга показать проблематику внешней задолженности России и зарубежный государств их зависимость от этого долга и перспективы развития ситуации. Для достижения данной цели в работе поставлены следующие задачи: дать понятие и раскрыть сущность международного... | |||
| 16740. | Роль рейтинговых агентств в развитии мирового финансового кризиса и мировой экономики | 12.93 KB | |
| Эти агентства рассчитывают большое количество рейтингов важнейшими из которых являются международные кредитные рейтинги и инвестиционные рейтинги описывающие ситуацию в области корпоративных и государственных финансов... | |||
| 2734. | Направления совершенствования модели таможенного администрирования Российской Федерации с учетом интеграционных тенденций мировой экономики | 48.18 KB | |
| При осуществлении интеграционных процессов как на уровне отдельных фирм так и на государственном уровне в рамках региональных экономических объединений возникает необходимость в модернизации системы таможенного администрирования с учетом интеграционных направлений экономической политики. Однако обе эти трактовки не раскрывают интеграционного потенциала таможенного администрирования. Таможенное дело представляет собой совокупность средств и методов обеспечения соблюдения... | |||