Контакты
Главная / Оборудование для бизнеса

Дивидендная политика.

Итак, перечислим основные этапы формирования дивидендной политики акционерного общества:

  • - Учёт основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики;
  • - Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества;
  • - Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
  • - Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
  • - Определение форм выплат дивидендов;
  • - Оценка эффективности дивидендной политики.

Основные факторы, определяющие корпоративную дивидендную политику, перечислены в предыдущей главе.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

  • - На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. “Очищенная” сумма чистой прибыли представляет собой так называемый “дивидендный коридор”, в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.
  • - На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.
  • - На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

где УДВпа - уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ВП - фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

Кпа - количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

  • 1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.
  • 2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.
  • 3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).
  • 4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

где Кдв - коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ЧП - сумма чистой прибыли акционерного общества;

Да - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

ЧПа - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по формуле:

где Кц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

РЦа - рыночная цена одной акции;

Да - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы показатели динамики рыночной стоимости акций. Для более полной оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют также показатели, перечисленные ниже.

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.- инвестиционные возможности;

  • - цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли; - сроки появления инвестиционных возможностей;
  • - ликвидность;
  • - кредитоспособность;
  • - установленные законом ограничения;
  • - ограничения в договорах о ссуде;
  • - предпочтения акционеров;
  • - контроль со стороны акционеров;
  • - стабильность.

Инвестиционные возможности фирмы . Если дивидендная политика должна быть чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет главным определяющим фактором уровня дивидендных выплат. Если таких возможностей много - коэффициент выплат будет низким, а если таких возможностей мало - высоким. Необходимо также анализировать другие факторы, влияющие на дивидендную политику, особенно основанные на предпочтениях акционеров, даже если имеются хорошие возможности для использования средств внутри компании. Всегда есть вариант, связанный с получением займа, и это может повысить общую прибыль акционеров за счет преимуществ финансовой независимости.

Цена заемного капитала . Если существуют хорошие инвестиционные возможности внутри фирмы, необходимо рассмотреть соответствующие цены заемного капитала и нераспределённой прибыли. Следует помнить: если средства должны быть удержаны от распределения для финансирования инвестиционной возможности внутри фирмы, то для акционеров будет существовать альтернативная цена неполученных дивидендов.

Распределение возможностей инвестиций в предприятие по срокам. Оно имеет очень большое значение. Если в настоящее время возможности отсутствуют, то они появятся через какой-то период времени. Вы можете посчитать, что предпочтительнее выплачивать дивиденд сейчас, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в компании в ожидании будущих возможностей с нераспределенным результатом.

Ликвидность . Если Вы желаете «объявить» дивиденд, то вам необходимо обладать только текущей или нераспределенной прибылью для его покрытия. Однако для «выплаты» дивиденда вам необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при решении вопросов дивидендной политики Вы должны учитывать ликвидность компании. Если компания не обладает достаточной ликвидностью, то это усиливает ограничения по дивидендам, а если у компании достаточно наличных средств, то решение о выплате дивидендов принять гораздо легче. Это требует оценки краткосрочной ликвидности и проверки движения денежных средств, по крайней мере, на следующие 12 месяцев. Если Вы хотите сохранить ликвидность и в то же время сохранить преимущества дивидендных выплат, то вам следует рассмотреть вариант с дивидендом, выплачиваемым акциями.

Кредитоспособность . Когда Вы анализируете ликвидность компании, учитывайте ее возможности по получению займов. При наличии дополнительных возможностей по получению займов Вы можете более гибко оценивать ликвидность, и вам опять придется принимать решение о том, что лучше: удерживать средства для инвестиций внутри компании или получать их извне.

Инфляция. В периоды инфляции учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Это вызвано тем, что выплаты за использование активов основываются на первоначальной стоимости и занижают затраты, обусловленные использованием этих активов. Это означает, что часть прибыли должна быть оставлена внутри компании для обеспечения сохранности капитала на его соответствующем физическом и финансовом уровне. Выплата дивидендов из этой прибыли означает распределение части капитала компании. В период высоких темпов инфляции эта проблема становится еще более острой.

Законодательные ограничения . Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер.

Ограничения в договорах о ссуде. Многие соглашения о предоставлении ссуд могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на период предоставления ссуды. Необходимо проверить эти соглашения до принятия решения о дивидендной политике. Часто требуется согласие ссудодателя на выплату или увеличение дивиденда.

Предпочтения акционеров. По возможности необходимо учитывать, что акционеры предпочитают текущую прибыль, а не доходы от прироста капитала. В этой связи должны быть проанализированы достоинства налогообложения доходов от прироста капитала по сравнению с подоходным налогом. Если, например, большинство акционеров выплачивают большие налоги, то они могут отдать предпочтение доходам от прироста капитала, а не текущей прибыли. Пенсионный фонд или другая организация-инвестор могут захотеть сочетать текущую прибыль и доходы от прироста капитала. В больших открытых компаниях невозможно определить предпочтения всех акционеров. Каждый акционер будет иметь различные потребности, и единственным разумным курсом для удовлетворения наибольшего количества акционеров будет выбор золотой середины.

Контроль акционеров. При наличии высоких дивидендных выплат может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного акционерного капитала, и это может привести к уменьшению существующего контроля акционеров за компанией. С другой стороны, при низких дивидендных выплатах структура капитала может стать неэффективной, и компания будет уязвимой с точки зрения возможности ее поглощения, что опять приведет к потере контроля со стороны акционеров.

Стабильность. Это, вероятно, фактор, требующий наибольшего внимания. Дивиденды играют важную роль в поддержании доверия со стороны инвестора и рынка. Опыт показал, что фирмы, имеющие во все времена стабильные потоки дивидендов, как правило, постоянно котируются на рынке выше, чем фирмы с менее стабильными дивидендными потоками. Тот факт, что многие фирмы настаивают на сохранении или увеличении дивидендов даже при недостаточной прибыли, является свидетельством того большого значения, которое и компании, и акционеры придают стабильным (и возрастающим) дивидендным потокам.

Альтернативами выплате дивидендов являются:

  • - выплата дивидендов акциями;
  • - дробление акций (выпуск льготных акций).

Выплата дивидендов акциями. Дивиденды могут выплачиваться в форме дополнительных акций, а не денежных средств, особенно когда есть проблемы с ликвидностью. Хотя это не приносит акционерам прямой денежной прибыли, но считается значительно лучшим, чем потеря дивидендов из-за проблем с ликвидностью. Все больше и больше компаний, не имеющих проблем с ликвидностью, предлагают выплаты дивидендов акциями тем акционерам, которые желают увеличить свою долю в компании.

Преимущества выплаты дивидендов акциями:

  • - денежные средства остаются в компании;
  • - если ликвидность ограничена, то выплата дивидендов акциями помогает поддерживать воспринимаемый уровень стабильности дивидендного потока и сохранять статус компании на рынке;
  • - они являются эффективным средством для акционеров, желающих увеличить свои пакеты акций в компании, так как позволяют обойтись без брокеров и других расходов, которые были бы понесены, если бы наличные деньги, полученные в форме дивиденда, были реинвестированы в компанию через рынок.

Дробление акций. Дробление акций (также называемое льготным выпуском) аналогично выплате дивидендов акциями, но обычно проводится в дополнение к выплате дивидендов наличными. Дробление акций, или льготный выпуск, не изменяет общей ценности пакетов акций инвесторов в компании. Рыночная стоимость акций автоматически корректируется с учетом новых акций в выпуске. Каждый акционер сохраняет такую же часть от общего количества акций, как и раньше, потому что каждый акционер получает дополнительные акции пропорционально имеющемуся у него пакету.

На заключительном пятом этапе оценивается эффективность дивидендной политики фирмы. Оценка базируется на следующих показателях:

Показатель EPS определяет инвестиционную привлекательность фирмы – чем больше чистой прибыли приходится на рубль вложений, тем вероятнее приток инвестиций посредством дополнительной эмиссии акций.

Число акций, находящихся в обращении, определяется как разница между общим объемом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле предприятия.

Текущую доходность акций определяет как фактическая норма дивиденда (НДФ), так и номинальная норма дивиденда (НДН). Первый показатель характеризует инвестиционную привлекательность компании на первичном рынке, а второй - на вторичном рынке ценных бумаг.

Общая доходность акции (ДАО) в этом случае определяется по формуле, характеризующей доход владельца акции на рубль инвестиций за весь период вложения:

где СД - сумма дивиденда в течение всего периода владения акцией; (ЦПР - ЦПП) - разница между ценой продажи (ЦПР) и ценой покупки (ЦПП) акции.

Обратная величина показывает время (ТОК) окупаемости вложений капитала в покупку акций:

ТОК =. (11.7)

Показатели определяют конъюнктуру фондового рынка в момент приобретения и продажи акций.

Главным в дивидендной политике является расчет коэффициента «дивидендный выход», то есть, определение доли чистой прибыли, выплачиваемой акционерам (в процентах или в относительном выражении):

(11.8)

Чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли. Сокращение чистой прибыли как источника самофинансирования в конечном счете может замедлить внутренние темпы роста, ограничить темпы прироста выручки предприятия и уменьшить возможности привлечения кредитов.

Второй показатель, как правило, всегда должен быть меньше единицы. В случае его превышения выплата дивидендов идет за счет дополнительно привлекаемых ресурсов. Это свидетельствует о плохом финансовом состоянии компании, которая не способна обеспечить получение достаточной суммы чистой прибыли.

В зависимости от целей и задач эффективности распределения прибыли может быть рассчитан и обратный показатель, который называется коэффициент покрытия дивидендов:

Он показывает, во сколько раз чистая прибыль компании, принадлежащая обыкновенным акционерам, превышает дивиденды по обыкновенным акциям.

Устойчивость компании на фондовом рынке отражается коэффициентом (Кфр) соотношения рыночной цены акции (ЦРА) и прибыли на одну акцию (EPS):

Показатель отражает перспективную динамику положения предприятия на фондовом рынке: более высокая цена реализации акций компании (при той же фактической прибыли) повышает привлекательность акций, инвесторы ожидают получение большей прибыли в перспективе.

Другой показатель – соотношение рыночной (ЦРА) и номинальной (ЦНА) стоимости одной акции (КА) дает представление о рыночной стоимости капитала компании в динамике (отражает чувствительность фондового рынка в отношении данной компании), его реакцию на перспективность развития предприятия:

КА = (11.12)

В дивидендной политике предприятия выражен весь спектр интересов: получение дополнительных ресурсов для инвестиций за счет эмиссии акций, обеспечение достаточного дивиденда их держателям, оптимизацию соотношения «прибыль – инвестиции – дивиденды» с учетом реальных условий развития предприятия. В ней сочетаются как интересы фирмы, так и мотивация держателей акций. Эффективное единство этих интересов участников – одна из важных задач финансовой стратегии предприятия.

Для характеристики, сравнительного анализа и оценки эффективности дивидендной политики организации используются рассмотренные ниже показатели.

Показатель «дивиденд на акцию» (Dividends per Share - DPS) является основным показателем уровня дивидендных выплат по обыкновенным акциям и рассчитывается как отношение общей суммы дивидендов по обыкновенным акциям (фонда дивидендных выплат, сформированного в соответствии с избранным типом дивидендной политики, без учета дивидендов по привилегированным акциям) к среднегодовому числу обыкновенных акций в обращении:

При определении числа акций, которые должны быть включены в расчет, следует учитывать такие факторы, как изменение состава акционерного капитала в течение года и влияние ценных бумаг, разводняющих капитал. Данный показатель используется при оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ.

Показатель прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию (Earnings per Share - EPS), используется для определения рыночной активности и инвестиционной привлекательности акционерного общества. Показатель рассчитывается делением суммы чистой прибыли, находящейся в распоряжении владельцев обыкновенных акций, на среднее число обыкновенных акций в обращении за отчетный период. Если у организации имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно вычитается сумма дивидендов, выплачиваемых по привилегированным акциям :

Рост показателя, сведения о котором публикуют в годовых отчетах организации, на фоне стабильного получения прибыли способствует увеличению дохода от капитализации, заемного потенциала и инвестиционной привлекательности организации. Недостатком показателя является его пространственная несопоставимость из-за неодинаковой рыночной стоимости акций различных организаций.

Коэффициент соотношения рыночной цены акции и прибыли , приходящейся на одну обыкновенную акцию (Price/Earnings Ratio - Р/Е), служит индикатором спроса на акции данной организации и показывает, сколько денежных единиц готовы заплатить инвесторы за 1 руб. прибыли на акцию. Показатель, позволяющий соотнести прибыль на акцию EPS с ее текущей рыночной ценой Р, рассчитывается по формуле:

Данный коэффициент (ценность акции) отражает перспективную динамику положения организации на фондовом рынке. При анализе этого коэффициента в динамике относительно высокий его рост указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной организации по сравнению с другими организациями. Мультипликатор «цена к прибыли» Р/Е широко используется в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях, так как показатели Р/Е пригодны для сравнения организаций одной отрасли со схожей структурой денежных потоков и системой учета, а также для выявления недооцененности или переоцененно- сти акций. Чем ниже этот коэффициент, тем менее вероятно, что акции будут переоценены. Коэффициент Р/Е справедливо оцененной организации соответствует темпу роста ее прибыли.

Дивидендная доходность (Dividend Yield - DY) показывает текущую доходность акции, находящейся в обращении, и характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции организации, в результате выплаты дивидендов. Чем выше дивидендная доходность, рассчитанная как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к текущей котировке ценной бумаги, тем, теоретически, выше привлекательность акций. На практике высокая дивидендная доходность может быть следствием не только больших дивидендов, но и снижения цен на акции организации. Формула расчета дивидендной доходности акции имеет вид:

Дивидендная доходность акции, которая, как правило, выражается в процентах, позволяет оценить окупаемость инвестиций в акции за счет дивидендных выплат, является важной инвестиционной характеристикой и весомым фактором при принятии инвестиционных решений. При этом значительная роль отводится оценке фактической нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) доходностью . Номинальная и фактическая нормы дивиденда характеризуют инвестиционную привлекательность организации соответственно на первичном и вторичном рынках ценных бумаг. При сравнении дивидендной доходности разных акций важно брать их цены на один и тот же момент времени, чтобы нивелировать влияние колебаний рынка.

Общая доходность акции (Total Expected Rate of Return) характеризует доходность акции с учетом прироста (снижения) ее курсовой стоимости и рассчитывается как годовая процентная ставка путем соотнесения годового дохода, приносимого акцией, с суммой инвестиции в нее. При расчете общей доходности акции учитываются сумма дивиденда D x , полученного в течение периода владения акцией, курсовая разница между ценой покупки акции и ценой ее продажи P-Pq, а также цена покупки акции Р$.

Общая доходность акции, представляющая сумму дивидендной доходности k d и капитализированной доходности к с = (Р х -Ро)+Ро, отражает эффективность инвестирования капитала в акции организации за весь период его вложения.

Показатель дивидендного выхода (коэффициент дивидендных выплат) (Dividend Payout Ratio - DPR) является главным аспектом дивидендной политики, который характеризует долю чистой прибыли, выплачиваемой акционерам в виде дивидендов в денежной форме (в процентах или относительном выражении).

С помощью показателя дивидендного выхода можно проверить историю дивидендных выплат и определить тип дивидендной политики, проводимой в организации.

Чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли или коэффициент реинвестирования прибыли (Reinvestment Rate - RR):

Сокращение чистой прибыли как источника самофинансирования в конечном счете может замедлить внутренние темпы роста, ограничить темпы наращения выручки и уменьшить возможности организации по привлечению кредитов. В рамках долгосрочного финансового планирования организациям следует устанавливать целевые показатели дивидендного выхода.

  • При раскрытии акционерными обществами информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, рассчитываются показатели базовой прибыли (убытка) наакцию и разводненной прибыли (убытка) на акцию.
  • Расчет номинальной нормы дивиденда на одну акцию предполагает использование в знаменателе формулы показателя номинальной стоимости акций.
  • 1. Теория независимости дивидендов (авторы: Миллер и Модельянни). Теория утверждает, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, т.к. эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли, а не распределяемой. Поэтому дивидендная политика должна предусматривать направление основной массы прибыли на финансирование наиболее эффективных инвестиционных проектов, а обыкновенным акционерам должны выплачиваться по остаточному принципу.
  • 2. Теория предпочтительности дивидендов (авторы: Гордон и Линтнер) утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов, стоит всегда дороже, т.к. она очищена от риска, чем доход, отложенный на будущее с присущим ему риском. По этой теории, максимизация дивидендов предпочтительней, чем капитализация прибыли. Противники теории утверждают, что доход в форме дивидендов, в большинстве реинвестируется в акции своей компании, а это не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики.
  • 3. Теория максимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений. По этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственника. Налогообложение текущих доходов в виде дивидендных выплат будет всегда выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых льгот по капитализируемой прибыли. Поэтому следует обеспечить минимум дивидендных выплат и максимально капитализировать прибыль. Эта теория зависит от системы льгот в системе налогообложения, страны и времени.
  • 4. Теория сигнализирующая построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций, в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Рост дивидендных выплат определяет возрастание реальной котируемой рыночной стоимости акций. Это возрастание автоматическое; реализация таких же акций будет приносить акционерам дополнительный доход. Выплата высоких дивидендов сигнализирует, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой прозрачностью фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций.
  • 5. Теория клиентуры (теория соответствия дивидендной политики составу акционеров). По этой теории компания должна осуществлять дивидендную политику так, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо ее капитализировать. Часть акционеров, не согласная с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным.

Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики (3-й этап)

Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий:

1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

2. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

3. Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:

1) по обыкновенным акциям -- чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год);

2) по привилегированным акциям -- чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.

В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

Не полностью оплачен уставный капитал компании;

Компания не расплатилась за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;

К моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние компании отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства), либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;

Стоимость чистых активов компании меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа:

1) дата объявления дивидендов (день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов);

2) экс-дивидендная дата (дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период);

3) дата переписи акционеров (день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов);

4) дата выплаты дивидендов (день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам).

Оценка эффективности проводимой дивидендной политики (4-й этап)

Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим основные показатели.

Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Показатель дивидендного дохода (ДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию, к рыночной цене одной акции, рассчитывается по формуле:

ДД = Да / Ца, (2.2)

где Да -- сумма дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию;

Ца -- цена одной акции.

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.

Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц:д). Это коэффициент, обратный показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию:

Кц:д = Ца / Да. (2.3)

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции компании для получения одной денежной единицы дохода.

Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (Кц:п), рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию:

Кц:п = Ца: Па, (2.4)

где Па -- прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу дохода данной компании.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом:

Удв = (Фдв - Дп) / К, (2.5)

где Фдв - сумма фонда дивидендных выплат;

Дп - сумма фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям;

К - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом.

В большинстве стран размер дивиденда объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода. Следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается компанией и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам.