Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. информационные, связанные с совершенствованием информационных потоков и их автоматизацией
Как и любой вид анализа, анализ эффективности инвестиционного проекта имеет определенные цели и задачи. Говоря о целях анализа эффективности состоятельности, следует заметить, что основной целью анализа является принятие решения о реализации инвестиционного проекта. Кроме того, может быть выделена такая стратегическая цель анализа эффективности, как улучшение экономического состояния государства, которое выбирает для реализации наиболее эффективные проекты
Что касается задач, которые должны быть решены в ходе анализа эффективности проекта, то их можно классифицировать в зависимости от субъекта анализа. Субъектами анализа эффективности проекта могут быть кредитные организации и другие инвесторы, финансовые службы предприятия, реализующего проект, а также другие субъекты, которые могут быть вовлечены в процесс реализации проекта.
Итак, в ходе анализа эффективности инвестиционного проекта финансовой службой предприятия должны быть решены следующие задачи:
- 1. Проведение агрегированного анализа проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов
- 2. Разработка схемы финансирования проекта
- 3. Обеспечение максимизации прибыли от реализации инвестиционного проекта;
Если для реализации проекта требуются заемные средства, то анализ эффективности инвестиционного проекта может быть проведен кредитными организациями и другими инвесторами. В этом случае задачами анализа инвестиционного проекта будут являться:
- 1. Анализ соответствия объема средств, запрашиваемых предприятием, тому объему заемных средств, который реально необходим для обеспечения эффективности проекта;
- 2. Минимизация риска, связанного с инвестированием средств в проект.
- 3. Выбор проекта, наиболее отвечающего интересам кредитора
Важным элементом анализа эффективности инвестиционного проекта являются те принципы, на которых основывается анализ. Данные принципы могут быть применены к любым проектам, независимо от их особенностей:
- 1. Принцип рассмотрения проекта на всех стадиях его экономического цикла. Данный принцип предполагает, что оценка эффективности инвестиционного проекта начинается с момента проведения прединвестиционных исследований и заканчивается прекращением проекта;
- 2. Принцип моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
- 3. Принцип сопоставимости условий сравнения проектов предполагает, что анализируемые инвестиционные проекты являются сопоставимыми в следующих аспектах: временном, денежном (имеется ввиду валюта проекта), аспекте масштаба и т. д;
- 4. Принцип учета фактора времени подразумевает, что при оценке эффективности инвестиционного проекта будет учитываться фактор времени, то есть динамичность параметров проекта, разрывы во времени между производством и реализацией продукции, неравноценность разновременных затрат и результатов и т. д;
- 5. Принцип учета только предстоящих затрат и поступлений предполагает, что при оценке эффективности инвестиционного проекта должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проектов затраты и поступления;
- 6. Принцип учета наличия разных участников проекта. Этот принцип особенно важен при анализе эффективности, так как для разных участников инвестиционного проекта различны ожидаемые результаты, различна оценка стоимости капитала, а, следовательно, и норма дисконта;
- 7. Принцип учета влияния инфляции и риска, а также другие принципы.
Все перечисленные принципы одинаково важны при оценке эффективности состоятельности проекта, однако наиболее важным, на наш взгляд, является принцип учета наличия разных участников проекта. Это связано с тем, что наиболее эффективным будет тот проект, который в большей степени будет отвечать интересам всех его участников.
Ключевые принципы оценки инвестиционных проектов
Инвестиционный проект состоит в обосновании экономической целесообразности, объема, сроков осуществления инвестиций и содержит проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Украины и утвержденных стандартов, а также бизнес-план.
Эффективность инвестиционного проекта отражает соответствие проекта целям и интересам его участников. Оценка эффективности инвестиционного проекта в соответствии с официально действующих методических рекомендаций должно основываться на определенных принципах.
В схеме оценки инвестиционного проекта выделяют два этапа:
Эффективность реализации проекта в целом, где оценивается привлекательность для инвесторов вложений капитала в инвестиционный проект. На данном этапе проходят следующие стадии: оценка общественной значимости проекта; оценка коммерческой эффективности проекта; оценка общественной эффективности проекта;
Финансовая реализуемость проекта согласно схемы его финансирования. На этом этапе выделяют следующие стадии: проверка финансовой реализуемости проекта; оценка коммерческой эффективности для каждого участника проекта; уточнение схемы финансирования и определение целесообразности участия в проекте.
К числу важнейших принципов оценки эффективности реальных инвестиционных проектов относятся:
Рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего жизненного цикла (от проведения доінвестиційного исследования до прекращения проекта);
Моделирование денежных потоков (включает все связанные с осуществлением проекта затраты и поступления за расчетный период);
Сопоставление условий сравнения различных проектов;
Принцип положительности и максимума эффекта (при сравнении
альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим экономическим эффектом);
Учета фактора времени (должны учитываться динамичность, разрывы во времени (лаги), неравномерность разновременных затрат или результатов);
Учета только предстоящих затрат и поступлений (при расчете показателей эффективности необходимо учитывать только будущие затраты и поступления в ходе реализации проекта, включая расходы, связанные с привлечением ранее созданных основных средств, а также возможные будущие потери, вызванные реализацией проекта);
Сравнение "проекту" и "без проекта" (сравнение необходимо проводить не в ситуации "до или после проекта", а в предложенном варианте);
Учета всех наиболее существенных последствий проекта (экономических, экологических, социальных и др.); многоэтапность оценки (на стадии технико-экономического обоснования проекта, выбора схемы финансирования, мониторинга и т. п);
Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска;
Учета потребности в оборотном капитале для вновь создаваемого предприятия.
Рассмотрены принципы используются инвесторами на всех стадиях реализации инвестиционных проектов - доінвестиційній, инвестиционной и эксплуатационной.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционного проекта базируется на расчете целого ряда показателей. От обоснованности такой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и перспективы развития предприятия. Среди показателей экономической эффективности выделяют статистические, не учитывающие влияние фактора времени, и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков (рис. 17.1).
На действующем предприятии по данным последнего бухгалтерского баланса можно оценить эффективность средств, авансированных во внеоборотные активы, с помощью показателя доходности:
Рис. 17.1. в
где Г. - рентабельность инвестиций, %;
ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
Б/75 - валюта пассива баланса;
КО - краткосрочные обязательства. Эффективность вложения средств во внеоборотные активы оценивается в динамике путем сравнения полученных результатов с данными предыдущего периода. Анализ полученных показателей необходимо проводить с учетом сопоставимости условий, то есть показатели должны быть очищены от инфляционной составляющей.
Период окупаемости инвестиций (Г70) является обратным показателем уровня их рентабельности.
Эффективность реальных инвестиционных проектов с длительным сроком окупаемости оценить достаточно сложно, потому что расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Западные инвесторы, как правило, исходят из преимущества сегодняшней стоимости денег, поскольку: существует риск невозврата в будущем вложенных в проект средств; имеющиеся сегодня средства могут инвестироваться в высокодоходные оборотные активы.
В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под доходностью проекта понимается такой темп прироста капитала, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности проекта и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией. В связи с этим необходимо констатировать, что проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта для инвестора сводится к установлению уровня его доходности.
Для решения проблемы оценки привлекательности инвестиционного проекта используются два основных подхода: статистический (простое) моделирование и динамическое моделирование, основанное на дисконтировании денежных потоков.
Для расчета простой нормы прибыли используется следующая формула (17.3):
где Пт - простая норма прибыли, %; ЧП - чистая прибыль; /- исходные инвестиции в проект;
АО - амортизационные отчисления, генерируемые проектом. Обратным показателем является период окупаемости инвестиций (Г0), рассчитывается по формуле:
При оценке инвестиционного проекта выбирается вариант с наибольшей нормой прибыли и минимальным сроком окупаемости (табл. 17.4).
Этот метод является простым и надежным для проектов, реализованных в течение одного года, поскольку при его использовании игнорируются отдельные факторы:
Неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (например, амортизационных отчислений);
Доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми;
Возможность реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;
Невозможность определить преимущество одного из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.
Таблица 17.4. в
В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:
Чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV)",
Индекс доходности (PI);
Дисконтированный период окупаемости инвестиций (DPP);
Врішня норма доходности (прибыли) проекта или маржинальной эффективности капитала (Interal Rate of Return, IRR);
Модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR).
Метод чистой текущей стоимости (NPV) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, то есть конечный эффект в абсолютном выражении:
где FV - будущая стоимость денежных доходов от проекта (Future Value);
г - ставка дисконтирования, доли единицы; г - расчетный период, годы (месяцы). Дисконтная ставка выражается в процентах или в долях единицы.
Если NPV >0, то проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. В этом случае проект может быть принят инвестором.
Расчет чистой текущей стоимости {NPV) может осуществляться по формуле:
где РУ - настоящая стоимость денежных поступлений от проекта после дисконтирования;
/ - сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проекта.
Дисконтная ставка (г), применяемая для определения РУ, дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.
Для рассмотрения в отношении кредитования в коммерческий банк поступили два бизнес-планы альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 17.5). Условия реализации проектов: капитальные затраты производятся единовременно в течение года; сроки эксплуатации проектов различны, поэтому дисконтные ставки.
Таблица 17.5. в
В табл. 17.6 приведен расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам.
Таблица 17.6. в
Аналогичные расчеты делаются для проекта №2. На основании проведенных расчетов определим NPVзa проектами:
Итак, сравнение NPV по проектам подтверждает, что второй из них преобладает первый. NPVy нем на 3,4 млн грн (13,72-10,32), или на 24,8% выше, чем в первом проекте.
Однако по проекту №1 сумма капитальных вложений на 5,0 млн грн (35-30), или на 14,3%, больше, а отдача в форме будущих денежных поступлений на 6,0 млн грн (54-60) ниже, чем в проекте №2.
В случае реализации проекта №1 его инициатору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 5,0 млн грн. Поэтому он должен выбрать наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.
Реализация инвестиционной деятельности, связанной с капиталовложениями, может осуществляться в несколько этапов. В этом случае расчет Л/РУ производится по формуле:
где Л/РУ1 - чистая текущая стоимость по проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;
РУ(- будущая стоимость денежных потоков от проекта с интервалом ґ общего периода реализации проекта;
/(- сумма инвестиций с интервалом t общего периода реализации проекта;
г - используемая дисконтная ставка, доли единицы; t-число интервалов (шагов) в общем расчетном периоде.
Проекты, по которым чистая текущая стоимость отрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины позволяют увеличить первоначально инвестированный капитал инвестора.
После окончательного изучения всех составляющих можно определить реальные денежные потоки (CASH-FLOW, CF) по инвестиционным проектам по формуле:
где CP - чистый денежный поток от проекта;
ЧП - чистая прибыль, остающаяся после налогообложения; АО - амортизационные отчисления; из-инвестиционные затраты;
ДЗ - изменение долгосрочной задолженности (+ прирост, - снижение).
Индекс доходности (Profitability Index, PI) рассчитывается по формуле:
где РУ - настоящая стоимость денежных поступлений;
/- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта Определим индекс доходности (рентабельности) рассмотренных двух проектов:
Заданным параметром эффективность второго проекта значительно выше - на 0,17 пункта (или на 11,6%).
Расчет индекса доходности при реализации инвестиций в несколько этапов проводится по формуле:
где РР - индекс доходности при многократном осуществлении инвестиционных затрат;
/,- сумма инвестиций в интервале г общего периода реализации проекта;
РУ, - настоящая стоимость денежных поступлений в интервале г общего периода реализации проекта;
л - число интервалов (фоків) в общем расчетном периоде;
г - ставка дисконтирования, доли единицы. Если РУ < 0, то проект не принимается, потому что не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты с РУ& 1,0
Одним из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов является дисконтированный период окупаемости вложенных средств:
где ОРУ - дисконтированный период окупаемости проекта, лет; /- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;
Г~7, - средний размер денежных поступлений в период г. Определим период окупаемости капитальных затрат по рассмотренным проектам. Для этого установим среднегодовую сумму денежных поступлений в настоящей стоимости.
По проекту №1 она равна 15,11 млн грн (45,32:3).
По проекту №2 она равна 10,93 млн грн (43,72:4).
С учетом среднегодовой величины денежных поступлений дисконтированный период окупаемости составляет:
По проекту №1 = 3,0 года (35:15,11).
По проекту №2 = 2,7 года (30:10,93).
Эти данные свидетельствуют о приоритетное значение проекта №2 для инвестора.
Внутренняя норма доходности или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Этот показатель характеризует уровень доходности (прибыльности) проекта. Он выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений (FV) приводится к настоящей стоимости авансированных средств (PV). В этом случае внутреннюю норму прибыли {IRR) можно вычислить по формуле:
где NPV-чистая текущая стоимость денежных поступлений; /- инвестиции (капиталовложения) в данный проект.
Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и капитальные вложения по проекту приводятся к настоящей стоимости на базе внутренней доходности самого проекта, а не на основе задаваемой извне дисконтной ставки.
Вариант, когда капитальные затраты окупаются, означает, что внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений (CASH-FLOW, CF) от проекта равна приведенной стоимости капитальных затрат, то есть величина NPV= 0. В данном случае IRR = г, при этом NPV= F) = 0.
Если происходит різночасове поступления капитальных вложений в проект, то IRR можно рассчитать по формуле:
где СР(- сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта;
КАК - внутренняя норма прибыли по проекту, доли единицы;
л - число интервалов в общем расчетном периоде; t = 0 - нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений.
В практической деятельности выбираются варианты проекта, при котором IRR > WACC.
При IRR < WACC проект считается неэффективным.
В нашем примере (табл. 17.5 и 17.6) по проекту №1 необходимо найти размер дисконтной ставки (г), по которой настоящая стоимость денежных поступлений (45,32 млн грн) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (35 млн грн). Размер этой ставки составляет:
Она выражает внутреннюю норму прибыли по проекту №1. ЕЕ величина (IRR) выше среднегодового темпа инфляции (9,83% > 9,0%). Аналогичным образом находится IRR проекта №2:
IRR проекта №2 также больше среднегодового темпа инфляции (11,43% > 9,0%). Этот показатель хуже, чем в проекте №1.
Модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Этот метод устраняет проблему множественности нормы доходности на различных этапах оценки проекта и дает более правильную оценку ставки дисконтирования. Его содержание заключается в следующем:
1. По ставке средневзвешенной стоимости капитала (WACC) все денежные потоки доходов от проекта приводятся к будущей стоимости и суммируются.
2. По единой ставке IRR полученная сумма приводится к настоящей стоимости.
3. Чистая текущая стоимость NPV проекта рассчитывается так: из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость инвестиционных затрат.
4. Определяется реальная величина внутренней нормы доходности (рентабельности) проекта (MIRR) по формуле:
Все рассмотренные методы оценки дают возможность финансовым менеджерам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение.
основных критериев принятия инвестиционных решений относятся:
Отсутствие более выгодных вариантов;
Минимизация риска потерь от инфляции;
Короткий срок окупаемости капитальных вложений;
Невысокая стоимость проекта;
Обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;
Высокая рентабельность инвестиционных вложений в деятельность предприятия;
Высокая доходность инвестиций после дисконтирования и тому подобное. Используя разнообразные комбинации в принятии решений,
финансовый менеджер может принять обоснованный вариант проекта.
Реальный процесс принятия управленческих решений требует значительного объема информации и множества финансовых расчетов, что находит отражение в инвестиционных планах предприятия.
Инвестиционная политика базируется на точном расчете ожидаемых результатов вложения денег, поскольку это напрямую влияет на финансовое состояние и деятельность предприятия. Оценка эффективности инвестиционных проектов включает в себя целый ряд показателе, которые в комплексе дают развернутую картину перспективности инициативы. Рассмотрим главные критерии и методы оценки инвестиционных проектов.
Как проводится оценка проектов
Любое вложение денег в какое-то начинание проходит несколько обязательных этапов:
- принятие решения о финансировании, при этом определяются цели начинания и направления финансирования;
- собственно финансирование процессов заранее утвержденного плана;
- этап окупаемости и выход на ожидаемую норму доходности , достижение поставленных целей, получение прибыли.
Вложение денег в инвестиционное начинание предполагает не только получение прибыли, но и достижение целей, поставленных бизнесменом (или несколькими партнерами) в своих интересах. Оценка эффективности инвестиционного проекта поможет предпринимателю или финансисту понять, не потеряет ли он свои деньги в результате инвестиций, и способна ли ожидаемая прибыль компенсировать ему отказ от других возможных вариантов вложений.
Проведение оценки эффективности инвестиционного проекта может занимать от нескольких дней до нескольких лет, в зависимости от масштаба и сложности начинания.
Ее целесообразно проводить не только при определении потенциала предложения, но и для осознанного выбора между несколькими конкурентными вариантами, а также для ранжирования и установления плана очередности исполнения нескольких инициатив в зависимости от ожидаемого экономического эффекта.
Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов согласно с Методическими рекомендациями РАН состоят в следующем:
При этом не следует забывать и о направленности каждой конкретной инициативы на определенную цель. Если в предложении идет речь о развитии инфраструктуры (строительство мостов, дорог, велосипедных парковок) или каких-либо вопросах социального характера (образование, спорт, здравоохранение), то методы экономического анализа чаще всего неприемлемы. Уровнем эффективности таких начинаний можно считать улучшение качества жизни граждан, получение прибыли при этом вторично или вовсе не рассматривается.
Какими методами оценивают инвестиционные проекты
Среди всего разнообразия показателей выделяют такие основные дополняющие друг друга критерии оценки эффективности инвестиционных проектов:
- экономический, показывающий способность начинания сохранять в процессе реализацию ценность ранее инвестированных средств;
- финансовый, ставящий во главу угла показатели платежеспособности и ликвидности.
В международной практике используются разные методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Их все условно можно разделить на две группы:
- Статические. Они отличаются простотой и минимальной трудоемкостью. Главная их особенность – возможность допущения в расчетах равных расходов и доходов на протяжении всего периода реализации инициативы. Кроме того, здесь не принимается во внимание временная динамика стоимости денег.
- Динамические. Они способны предоставить инвестору более точные и детальные данные, однако в условиях нестабильных рынков, требуют регулярной модификации. В динамических методах важнейшим фактором является дисконтирование стоимости денег, но для того, чтобы избежать погрешностей, следует точно рассчитать ставку дисконтирования .
Для того чтобы уменьшить вероятность ошибки и адекватно оценить целесообразность вложения обычно используют совокупность этих методов.
Статические методы оценки
Статические (упрощенные) методы оценки эффективности инвестиционных проектов широко применяются с тех времен, когда дисконтирование еще не было признано одним из наиболее точных способов анализа. Они приемлемы при небольших вложениях на краткосрочный период (менее года), а также необходимы для получения дополнительной информации. Рассмотрим их подробнее.
Период окупаемости простой. Здесь подразумевается время от начала реализации идеи до наступления момента окупаемости. Начало – это, как правило, старт операционной деятельности, а момент окупаемости – самая ранняя точка, в которой денежные поступления чистые становятся неотрицательными и остаются такими в дальнейшем.
Вычисление состоит в том, чтобы определить отрезок времени, за который сумма денежных поступлений нарастающим итогом станет равна объему стартовых инвестиций.
- PP – период окупаемости в годах;
- К о – начальная вложенная сумма денег;
- CF cг – среднегодовой размер поступлений от реализации инициативы.
Такой способ оценки позволяет понять, можно ли будет возместить затраты за период жизненного цикла начинания.
Предположим, что в проект общей продолжительностью 10 лет вложили изначально 1 млн. рублей, ежегодно в среднем будет возвращаться 150 тысяч рублей. Применив формулу, находим решение:
PP = 1000000 / 150000 = 6,66 лет.
Следовательно, момент окупаемости наступит через 6 лет и 7 месяцев, после чего можно ожидать прибыль.
Немного точнее выглядит модифицированная формула:
где начальные вложения делятся на чистую среднегодовую прибыль Пч с.г. (т.е. после отчисления налогов, но без амортизации).
Если в нашем примере прибыль чистая составит 50 тысяч рублей, то получим такую картину:
PP = 1000000 / 50000 = 20 лет.
Таким образом, лишь через 20 лет чистая прибыль сравняется с суммой первоначального взноса.
Проблема состоит в том, что кроме возврата денег, инвестор ожидает прибыли. В нашем примере есть предпосылки ее получения, хотя здесь не учтено дисконтирование. Если же средний доход в год будет составлять 100 тысяч рублей, то момент окупаемости совпадет с окончанием жизненного цикла, следовательно, предприниматель понесет убытки, поскольку он мог заработать, вложив эти деньги в альтернативную идею. Также, при годовых притоках, повышающихся или понижающихся в процессе реализации проекта, провести корректный расчет простым способом невозможно. К тому же, разовость вложения капитала обязательна.
Норма прибыли расчетная (ARR). Эта методика оценки эффективности инвестиционных проектов характеризует рентабельность инвестиций и имеет вид отношения поступлений денег относительно стартового взноса. Рассчитывается в процентах.
- CF с.г. – поступления среднегодовые от основной деятельности;
- К о – стартовые вложения.
Применительно к нашему примеру, этот показатель оценки инвестиционного начинания имеет такую величину:
ARR = 150000 / 1000000 = 0,15 * 100% = 15%.
Этот показатель свидетельствует о том, что при стартовой инвестиции в размере 1 млн. рублей норма доходности должна быть 15% для получения желаемых ежегодных поступлений.
Существуют разновидности этой формулы, где в числителе применяются значения чистой среднегодовой прибыли (после налоговых выплат) или валовой среднегодовой прибыли (до уплаты процентов и налогов). Кроме того, первоначальную стоимость можно принимать как единоразовую или как средний показатель между начальной и конечной точкой.
Преимущество метода – легкость и понятность, недостатки – игнорирование удешевления денег, длительности эксплуатации активов, ориентирование больше на внешнего пользователя.
Кроме указанных выше, применяются и другие простые методы оценки инвестиционных проектов. Они дают видение наиболее общих показателей, основываясь на которых, можно переходить к более детальным расчетам.
(NV, или ЧДП) – это положительное сальдо потока денег за рассматриваемый период
- П m – сумма притока денег на шаге m;
- О m – сумма оттока денег на шаге m.
Это отношение потока от основной деятельности к сумме потока от инвестиционной деятельности. Его можно представить в виде формулы:
в которой:
- K – начальные инвестиции;
- П m и О m – приток и отток средств.
Этот показатель свидетельствует о рентабельности вложения средств относительно чистого денежного потока и общей суммы инвестиций.
Денежный отток максимальный (CO). Представляет собой максимальное отрицательное сальдо и показывает, какое наименьшее количество внешнего финансирования из любых источников нужно для того, чтобы инициатива могла быть воплощена в жизнь.
Динамические (дисконтные) методы анализа
Для более детального и профессионального изучения вопроса применяются показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на концепции дисконтирования. Остановимся на самых главных из них.
Самый распространенный и важный критерий при оценке и анализе начинания – это показатель чистого дисконтированного дохода, или чистой приведенной текущей стоимости (NPV, или ЧТС). Это эффект от потоков средств, приведенный к текущей стоимости. Его формула выглядит так:
где учтен коэффициент дисконта, выраженный частью формулы
NPV показывает соотношение инвестиционных затрат и поступлений денег в будущем, которые приведены к текущим условиям. Для корректного ее расчета следует определить норму (ставку) приведения, после чего рассчитать коэффициент дисконтирования .
Используя его значение, можно легко найти дисконтированные суммы притоков и оттоков средств, а текущая чистая стоимость – это разность между ними, которая может иметь разное значение:
- положительное значение свидетельствует о том, что за изучаемый период объем поступлений перекроет сумму капитальных затрат и увеличит ценность компании;
- отрицательное значение – это сигнал о том, что инициатива не приведет к получению необходимой нормы прибыли и станет причиной убытков.
Обратимся к нашему примеру. Если взять за основу коэффициент дисконта, равный 10%, то получим следующий результат:
NPV = -1000000 + 150000 / (1 + 0,1) + 150000 / (1 + 0,1)2 + 150000 / (1 + 0,1)3 + 150000 / (1 + 0,1)4 + 150000 / (1 + 0,1)5 + 150000 / (1 + 0,1)6 + 150000 / (1 + 0,1)7 + 150000 / (1 + 0,1)8 + 150000 / (1 + 0,1)9 + 150000 / (1 + 0,1)10 = -1000 + 136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8 = - 78,4 тысяч рублей.
Таким образом, мы видим, что при ставке дисконта в 10% начинание не покрывает стартовых затрат и станет убыточным. Поэтому от него следует отказаться, если нет вариантов, как понизить норму дисконта . При этом, рассматривая варианты с понижением дисконтной ставки, нужно помнить про методы оценки рисков инвестиционного проекта (недополучения прибыли, плохого менеджмента, страновой).
Показатель чистой приведенной стоимости хорошо демонстрирует минимальную необходимую рентабельность. Положительное значение NPV указывает на прибыль, отрицательное – на убыток, близкое к нулю – на минимальную окупаемость. Если в нашем примере за норму дисконта взять 9%, то все равно получаем отрицательную величину (-37,4 тыс.руб.), поэтому выход на плюс здесь возможен при ставке не выше 8%.
Дисконтированный индекс доходности (ИДД) , или, иначе говоря, рентабельность инвестиций (PI) . Это отношение приведенного потока от внутренней деятельности к приведенному потоку от деятельности инвестиционной.
Наш пример здесь просчитывается так:
PI = (136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8) / 1000 = 921,6 / 1000 = 0,9216
Следовательно, можно сделать вывод, что каждый инвестированный в этот проект рубль обернется почти 8 копейками убытка. Такой метод хорошо подходит для определения более привлекательной инициативы из нескольких имеющихся вариантов, особенно если часть других показателей у них имеет близкие значения.
Норма доходности (прибыли, дисконта) внутренняя (IRR).
В проектах, где есть первоначальные затраты и положительный показатель денежных поступлений, внутренней нормой прибыли является число, со знаком "+", равное ставке дисконта, при котором NPV равняется нулю. Если IRR выше нормы дисконта, то проект может быть привлекательным, если ниже – то он грозит потерей капитала.
Обычно этот критерий рассчитывается с принятием таких допущений:
- сначала идут затраты и лишь затем начинается приток финансов;
- поступления носят накопительный характер, знак при этом меняется только единожды с минуса на плюс.
Специфической формулы IRR не имеет. Чаще всего она находится с помощью построения графика с нанесенными на него значениями. Затем способом последовательных проб подбирается наиболее близкая величина нормы доходности. Также можно использовать формулы, по которым узнаются другие основные показатели оценки инвестиционных проектов.
Задачу, которую мы рассматриваем на протяжении всей статьи, можно решить в данном случае, используя расчет NPV. В этом случае, просчитав процентную ставку дисконта, при которой чистая стоимость будет близка к нулю, можно определить IRR, он находится в пределах 0,08, то есть 8%.
Иногда величина этого показателя берется от величины других связанных критериев. Так, если инициативу в полном объеме финансирует коммерческий банк, то максимально допустимая процентная ставка будет указывать на значение IRR.
Критерий величины IRR подходит для отсева неперспективных инициатив, если IRR меньше E, а также для ранжирования нескольких предложений со схожими вводными данными, такими как:
- сумма требуемых инвестиций;
- возможные риски;
- длительность периода расчета.
Период окупаемости дисконтированный (DPP). Это более точный расчет времени, необходимого для возврата потраченных денег. В отличие от простого срока окупаемости, здесь принимается во внимание динамика стоимости денег со временем.
- r – дисконтная ставка;
- CFt – величина потока в t-году.
Вернемся к нашей задаче. В отличие от способа нахождения значения PP простым методом, здесь требуется все годовые поступления привести к текущему состоянию по принятой нами ранее ставке 10%. По годам (с первого по десятый) это выглядит так: 136,3 + 123,9 + 112,8 + 102,4 + 93,1 + 84,7 + 77 + 70 + 63,6 + 57,8 = 921,6 тысяч рублей.
Получаемый результат свидетельствует о том, что в течение жизненного цикла инициативы (10 лет) эта инвестиция не окупится. Здесь наглядно видна разница между объективностью расчетов простым методом и с использованием приведения потоков денег. Если инвестор будет опираться на простой метод, плохо применимый в долгосрочных проектах, то он понесет убытки, так как PP был равен 6 годам и 7 месяцам. Если за основу будет взят DPP, то предприниматель, скорее всего, откажется от этого предложения вообще или в пользу другого возможного варианта.
Вопрос 12. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов
Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.
– эффективность проекта в целом;
– эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
– общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;
– коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально–экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
* эффективность для предприятий–участников ;
* эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);
* эффективность участия в проекте структур более высокогоуровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:
– региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;
– отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:
– рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);
– моделирование денежных потоков , включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;
– сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
– принцип положительности и максимума эффекта . Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
– учет фактора времени . При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;
– учет только предстоящих затрат и поступлений . При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
– учет наиболее существенных последствий проекта . При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;
– учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
– многоэтапность оценки . На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
– учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
– учет влияния неопределенности и рисков , сопровождающих реализацию проекта.
Вопрос 14. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.
Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.
Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.
Финансовый анализ Бочаров Владимир Владимирович
8.2. Принципы оценки инвестиционных проектов
Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений – оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.
Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике для оценки эффективности капитальных вложений.
Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.
Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:
? средней реальной дисконтной ставки;
? инфляции (премии за нее);
? премии за инвестиционный риск;
? премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестировании).
С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента обычно применяется по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.
Четвертый принцип заключается в том, что выбираются различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки.
Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:
1) средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным или рублевым кредитам);
2) индивидуальная норма прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;
3) норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);
4) норма доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;
5) альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам и пр.
Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или долях единицы. В российской инвестиционной практике различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия его осуществления для участника в предположении, что он осуществляет все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Норма дисконта участника проекта выражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанавливается с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
? эффективность участия предприятий в проекте;
? эффективность инвестирования в акции предприятия, реализующего проект;
? эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (региональных и федеральных органов исполнительной власти).
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к народнохозяйственной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и определяется федеральными органами власти.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей проектов, финансируемых за счет региональных и федерального бюджетов. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционных проектов.
Из книги Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации автора Волков Алексей Сергеевич2. Моделирование инвестиционных проектов Цифры управляют миром; по крайней мере нет сомнения в том, что цифры показывают, как он управляется. Иоганн Гете Моделирование инвестиционных проектов по сути является работой с механизмом расчетов различных параметров и
Из книги Антикризисное управление автора Бабушкина Елена5.10. Бюджетирование инвестиционных проектов Бюджетирование – это технология финансового планирования, учета и контроля доходов и расходов, получаемых от бизнеса на всех уровнях управления, которая позволяет анализировать прогнозируемые и полученные финансовые
Из книги Инвестиции автора Мальцева Юлия Николаевна8. Примеры инвестиционных проектов Воображение гораздо важнее, чем знания. Альберт Эйнштейн В данной книге рассмотрим два примера (кейса) реальных инвестиционных проектов – по одному для каждого из двух классических типов проектов.1. Инновационный проект, связанный с
Из книги Финансы и кредит автора Шевчук Денис Александрович42. Методы оценки инвестиционных проектов и привлекательности предприятий Рассмотрим методы, служащие основой для принятия решений в инвестиционной политике.1) определение срока окупаемости инвестиций – payback period – PP;2) расчет средней доходности инвестиций – AR;3) расчет
Из книги Финансовый анализ автора Бочаров Владимир Владимирович21. Виды инвестиционных проектов Эффективность инвестиционных проектов подразумевает под собой соответствие проекта целям и интересам его участников. Эффективное осуществление проектов увеличивает поступающий в полное распоряжение общества внутренний валовой
Из книги Финансовый менеджмент: конспект лекций автора Ермасова Наталья Борисовна22. Основные принципы экономической эффективности инвестиционных проектов Основные принципы эффективности:1) рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла до его прекращения;2) правильное распределение денежных потоков, включающих все связанные с
Из книги Банковское право. Шпаргалки автора Кановская Мария Борисовна87. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности можно разделить на две группы:- основанные на дисконтировании.- не предполагающие дисконтирования.Методы основанные на дисконтировании1. Метод чистой
Из книги Банковское дело. Шпаргалки автора Кановская Мария Борисовна8.3. Методы стоимостной оценки и анализа инвестиционных проектов Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются следующие основные методы:1) метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (ARR);2) простой (бездисконтный) метод окупаемости
Из книги Инвестиции. Шпаргалки автора Смирнов Павел Юрьевич5.1. Методы оценки инвестиционных проектов
Из книги Финансовый менеджмент – это просто [Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов] автора Герасименко Алексей60. Осуществление инвестиционных проектов Осуществление инвестиционных проектов с коммерческими банками предполагает мероприятия, направленные на разработку и реализацию стратегий по управлению портфелем инвестиций, достижения оптимального сочетания прямых и
Из книги автора49. Осуществление инвестиционных проектов Осуществление инвестиционных проектов с коммерческими банками предполагает мероприятия, направленные на разработку и реализацию стратегий по управлению портфелем инвестиций, достижения оптимального сочетания прямых и
Из книги автора54. Неопределенность инвестиционных проектов Неопределенность инвестиционных проектов вызвана неполнотой или неточностью информации об условиях выполнения отдельных плановых решений, вызывающей определенные потери (в некоторых случаях – дополнительные выгоды).
Из книги автора70. Понятие оценки эффективности инвестиционных проектов Эффективность реальных инвестиций закладывается на стадиях: 1) технико-экономического обоснования и разработки бизнес-плана: нужны выбор и обоснование наиболее перспективных и выгодных
Из книги автораПринципы оценки инвестиционных проектов В жизни менеджерам и предпринимателям постоянно приходится принимать решения – куда вкладывать (или не вкладывать) деньги. Как принять такое решение? В какие проекты нужно, а в какие не нужно вкладывать деньги? Логика принятия
Из книги автораМетоды оценки инвестиционных проектов Итак, нам надо оценить и сравнить между собой два инвестиционных проекта, каждый из которых приносит больше денег, чем требуется в него вложить (по-научному, имеет положительный кумулятивный денежный поток). Как это сделать? Давайте
Из книги автораПодготовка инвестиционных проектов Большинство проектов капитальных вложений инициируются на уровне заводов (иногда в компаниях их называют «активами» или «промышленными площадками»), что неудивительно: промышленные площадки производят продукты, так что кто как не