Мировой рынок облигаций.
Валютные облигации - инструмент для инвестирования, который становится все популярнее в наше время. Ценные бумаги данного вида позволяют не только сохранить свои денежные средства, но и получить доход в 2-3 раза выше банковского депозита. Выпуск первых валютных гособлигаций Российской Федерации произошел в 1993 году, в счет прошлого внешнего долга СССР. Сейчас на бирже торгуется много таких бумаг в разной валюте, самыми популярными на Российском рынке считаются долларовые еврооблигации.
Что это такое?
По своей сути это тоже самое, что и простые облигации . Приставка "евро" ни в коем случае не означает, что они торгуются в валюте евро. Они получили такое название из-за того, что впервые подобного рода бумаги появились в Европе (в Италии) в 1963 году. Особенность этих бумаг - они, как правило, выпускаются в иностранной валюте для международного рынка . В мире размещаются еврооблигации почти во всех валютах: долларах, евро, фунтах, франках, юанях, йенах, список можно продолжать долго. Но на Российском рынке самым большим спросом пользуются именно долларовые облигации.
Говоря простыми словами, еврооблигации - это такие же облигации, только номинированые в иностранной валюте, отличной от национальной. Пэтому нет рублевых еврооблигаций для граждан РФ.
На сленге их еще называют "евробондами" . В отличие от облигаций, выпущенных только для Российского рынка, евробонды размещаются с помощью специальной международной организации (синдикат андеррайтеров), в которую входят различные брокеры нескольких стран, банки, крупные инвестиционные компании. У таких бумаг есть свои определенные правила размещения и жесткие требования, они могут размещаться одновременно на территории нескольких стран.
Правительства стран тоже выпускают свои еврооблигации. Так, министерство финансов российской федерации выпускает свои ОФЗ в валюте, номинированы они в долларах . В обращении есть несколько бумаг с хорошей доходностью. Надежность у евробондов считается выше, чем у простых российских облигаций, потому что это международные долговые обязательства , и эмитентам будет очень невыгодно портить свою репутацию на мировой арене, не выплачивая долги.
Можно ли купить физическим лицам?
Ответим сразу - да, можно, через брокера. Но так было не всегда, существовали некоторые преграды, давайте обо всем по порядку.
Рынок евробондов в начале своего пути существовал исключительно вне биржи (был межбанковским). Однако с 2014 года данный вид ценных бумаг поступил в оборот на Московскую Биржу, то есть стал доступным на официальном биржевом рынке России. Начальные лоты имели очень высокую стоимость, цена минимального лота составляла 100 000$.
В 2015 году МосБиржа в ответ на то, что огромное количество физических лиц желали приобрести еврооблигации, договорилась с российскими эмитентами о снижении минимальной суммы до 1000$ . Такая возможность появилась благодаря схемам инвесторов, предусматривающих объединение средств и совершение сделок на межбанковском рынке, с покупкой евробондов по старой цене в 100 000$. Создание подобных инструментов сделало покупку еврооблигаций доступнее для физических лиц, вложить средства в евробонды теперь может любой частный инвестор.
Несмотря на доступность, основными покупателями еврооблигаций являются крупные инвестиционные, страховые или пенсионные фонды и другие крупные игроки. Как мы уже говорили, номинальная стоимость одной бумаги, как правило, составляет 1000$. Но есть бумаги номиналом и в 200 000$ за одну облигацию, доходность у них получше, но частные инвесторы редко могут позволить купить их за такую высокую стоимость.
Виды валютных облигаций в России и их доходность
Задача рынка еврооблигаций состоит в том, чтобы позволить компаниям эмитентам или государству получать заемные средства в валюте на свои внутренние экономические цели. Это гораздо удобнее, чем выпускать сначала рублевые облигации, а потом терять на конвертации валют. Эмитенты берут на себя серьезные обязательства, но они рассчитывают получить прибыль, больше занятой суммы.
Преимущество инвестора же в том, что он получает возможность с относительно небольшими рисками получить прогнозируемый и стабильный доход в валюте, чаще больше, чем у других инструментов, которые не требуют постоянной активной торговли (например, банковские вклады).
Государственные ОФЗ в валюте
Выпуском облигаций в иностранной валюте занимается и государство
, номер выпуска таких евробондов начинается со слова "Россия". Минимальная стоимость валютных гособлигаций - 1000$. За надежность инвестиционных инструментов данной категории ответственность несет государство, что обеспечивает максимальную неуязвимость финансов клиента при вложении средств. Эмиссией этих бумаг занимается минфин. Подробнее про государственные облигации российской федерации можно почитать .
Доходность валютных гособлигаций по выгодной ставке составляет 7-11% годовых, что выше предложений во многих банках. Владелец бумаги получает высокий доход в течение всего периода действия облигации. Но есть нюанс, рыночная стоимость бумаг с таким высоким процентам намного выше номинальной (может составлять 140% - 180% от номинальной), и такого процента может не получиться, будьте внимательны.
Муниципальные
Выпуск облигаций осуществляется за счет гарантий муниципальной собственности , что позволяет расположить муниципальные облигации на втором месте после государственных по уровню надежности. Минимальная цена, как и у гособлигаций, - 1000$. Доходность бумаг этого вида выше государственных на 1-2%. Муниципальные облигации есть смысл брать до их погашения, так как они отличаются низкой ликвидностью (могут быть проданы в этот период по цене, близкой к рыночной). К сожалению, на момент написания статьи на рынке не было в обращении муниципальных облигаций в иностранной валюте. Последние были погашены в 2016 году.
Корпоративные
Корпоративные облигации - вид инвестиционных инструментов, который приносит высокий доход тем, кто хорошо разбирается в рисках и готов торговать большими суммами. Перед вложением денег в эти бумаги стоит разобраться в кредитных качествах заемщика (корпорации) , которому перечисляются деньги. Российские компании успешно занимаются выпуском валютных облигаций.
Доходность облигаций компаний первого эшелона (Сбербанк, Роснефть, Газпром, ВТБ, Россельхозбанк) ниже, чем у организаций второго и третьего эшелонов, но она выше ставок по валютным вкладам в банках и может доходить до 11% годовых. Минимальный номинал корпоративных евробондов также – 1000$. При этом, вложение средств в эти компании-гиганты более безопасно, так как гарантии возврата средств очень высоки. Доход от облигаций данных компаний выше, чем от банковского депозита.
Сами банки тоже могут заниматься выпуском еврооблигаций, купить их можно также на бирже.
Более подробно ознакомиться с классификацией облигаций по основным параметрам можно в нашей отдельной статье.
Иностранные эмитенты
Иностранные облигации – это ценные бумаги, выпускаемые и размещаемые эмитентом (организация, выпускающая ценные бумаги для финансирования собственной деятельности и несущая обязательства перед их владельцами), в валюте иностранного государства на его территории.
В роли организаций, выпускающих иностранные облигации, соответственно, выступают иностранные компании. Еврооблигации являются примером иностранных облигаций.
Приобретаются такие инструменты для инвестирования только в иностранной валюте, что несет риск для инвестора в виде возможного скачка курса валют. Однако спекулятивные возможности облигации в такой ситуации повышаются, и процентные ставки по ним оказываются выше, чем у валютных депозитов. Ввиду того, что минимальный вклад в иностранные облигации составляет 1000$, они доступны для приобретения частными лицами.
Как выбрать и каковы риски?
Для получения надежного дохода при выборе валютных облигаций, инвестору стоит обратить внимание на следующие параметры:
В выборе валютных облигаций могут помочь сайты (Финама, Rusbonds), на которых есть вся необходимая информация о том или ином выпуске ценных бумаг со всеми необходимыми параметрами.
ВАЖНО! Стоит обратить внимание на то, что существует валютный риск, поэтому при выборе евробондов рекомендуется обратить внимание на прогноз по изменениям иностранной валюты, в которой планируется инвестирование. Стоимость бумаг на рынке может значительно превышать номинальную, поэтому всегда есть риск, что цена снизится настолько, что придется долгое время держать валютные облигации, чтобы застраховаться от убытков.
У нас также есть отдельная статья, где мы подробно разбираем процесс покупки и выбора еврооблигаций и все нюансы с этим связанные. Если попытаться сказать коротко, то нужно провести анализ всех доступных евробондов: посмотреть их параметры, провести расчет будущей доходности с учётом срока планируемых инвестиций, принять во внимание валютные риски и составить пессимистичные и оптимистичные прогнозы.
Как купить?
Покупка еврооблигаций возможна с обычного счета, а также с индивидуального инвестиционного счета (ИИС) у брокера. Для приобретения ценных бумаг на счету должна быть валюта, в которой планируется покупка.
Удобным способом покупки является приобретение облигаций через торговый терминал QUIK. Деньги в рублях через программу нужно перебросить на валютный рынок, где можно купить требуемую валюту по чистому биржевому курсу. Добавляем нужные колонки (название, цену спроса, цену предложения, срок до погашения, доходность к погашению, НКД и размер купона) для настройки таблицы текущих параметров. Перебросив валюту на биржевую секцию, покупаем валютные облигации в необходимом количестве.
Полезное видео
Заключение
Объемы биржевых торгов и оборот по валютным облигациям растут с каждым годом, участники рынка инвестируют в них все больше средств. Данный вид ценных бумаг позволяет стабильно увеличить свой валютный капитал при грамотном вложении. А в моменты экономического кризиса эти инвестиции позволят сохранить накопления.
3085 просмотровПоставьте оценку статье и помогите стать лучше:
5.000 / 5 (2 голоса)
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 53
2 Организация выпуска еврооблигаций 56
Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.
В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:
1. Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
3. Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.
К евробумагам относятся:
Евроноты (medium-term euronotes, EMTNs) - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот – возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам, за последние шесть лет сектор евронот вырос втрое. Правда на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.
Евровекселя (euro-commercial paper, ECP) – необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений Международные облигации (international bonds).
Последние в свою очередь делятся на:
1. еврооблигации eurobonds;
2. зарубежные облигации foreigh bonds;
3. глобальные облигации global bonds;
4. параллельные облигации parallel bonds.
Еврооблигации. Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.
Существует несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований:
Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика.
Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.
Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами. Основная часть эмиссий еврооблигаций производится без обеспечения, хотя в отдельных случаях возможно обеспечение в форме гарантии третьих лиц или имущества эмитента. Эмиссия еврооблигаций сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей ценных бумаг. Наиболее распространенными являются т.н. «негативный залог» (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом погашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по какому-либо одному выпуску еврооблигаций, предусмотрен кросс-дефолт – досрочное погашение всех выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении. Выпуск облигаций, как правило, обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени.
Еврооблигации, как правило, ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds).
Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.
Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон» – dragon bonds – еводолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Доля еврооблигаций на рынке евробумаг составляет более 90% . В настоящее время совокупная стоимость находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 4 трлн. долларов, что составляет примерно 10 % мирового рынка облигаций.
Приставка «евро» в настоящее время – дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.
Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны – принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.
Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» («yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии – «самураями».
Глобальные облигации – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.
Параллельные облигации parallel bonds – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.
Термин «международные облигации» употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes).
Развитие рынка международных облигаций связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.
Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.
Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. ХХ в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х гг.
Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.
Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., когда итальянская компания Concessioni e Costruzioni Autosfade выпустила заем на 15 млн долл., хотя несколько подобных займов было осуществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был примерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций.
Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть – примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor’s, Moody’s и др.
Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги – евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги – евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги – так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.
Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий. Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является. Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу. Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций.
Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80% всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.
Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.
Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287% от номинала. Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7% от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.
Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.
Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80% всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети.
Облигации, размещаемые на зарубежных рынках, именуются международными. Термин международные облигации употребляется в широком и узком значениях. В широком значении под такими облигациями понимаются основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, как долгосрочные долговые инструменты, так и среднесрочные долговые инструменты.
В узком значении в международные облигации включают лишь долгосрочные инструменты. В разряд международных облигаций относят и так называемые глобальные облигации, которые размещаются одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках, а также параллельные облигации, т. е. облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран. На международном рынке долговых обязательств значительную долю занимают иностранные облигации. Это ценные бумаги с номиналом в национальной валюте страны, выпущенные зарубежным эмитентом. Регулирование подобных облигаций осуществляется в рамках внутреннего законодательства страны. К заимствованию капитала через систему национальных облигаций прибегают чаще всего, когда требуется валюта страны кредитора для совершения определенных сделок, например, оплаты товаров. Еврооблигации - это облигации, выпущенные национальным эмитентом, номинированные в иностранной валюте.
Регулирование рынка еврооблигаций осуществляется Ассоциацией участников международных фондовых рынков (ISMA), а также Международной ассоциацией первичных дилеров (IPMA).
Рынок еврооблигаций обладает широким спектром используемых инструментов. Их можно классифицировать по различным критериям:
по способу выплаты дохода: облигации с фиксированной ставкой; облигации с плавающей ставкой; облигации с нулевым купоном.
по способу погашения: облигации с опционом на покупку; облигации с опционом на продажу; облигации с опционом на покупку и на продажу; облигации без права досрочного отзыва эмитентом.
по валюте заимствования: моновалютные заимствования; двойная валютная деноминация.
по конвертируемости: конвертируемые облигации; обычные облигации.
Для оценки состояния рынка еврооблигаций применяют рыночные индексы. Обычно публикуются индексы общей доходности, что позволяет проводить сравнение сегментов облигационного рынка. Расчеты индексов облигаций осуществляются такими инвестиционными банками, как J.P. Morgan, Salomon & Smith Barney, Barclays Capital и др. При выпуске еврооблигаций большую роль играет рейтинг, представляющий собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера. Цель рейтинга заключается в том,
чтобы ранжировать в рамках единой последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. По рейтингу можно судить о возможности эмитента получать достаточные доходы в будущем. Основными рейтинговыми агентствами, чей результат является общепризнанным для кредиторов, являются Moody"s, Standard&Poor"s и The Fitch IBCA. Рейтинги публикуют также инвестиционные банки и специалисты фондового рынка.
В рейтингах агентств облигации по степени риска их эмитентов делятся на классы. Классы рейтинга, например, Moody’s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В, Саа, Са, С. Для классов с Аа до В включительно дополнительно используются цифры 1, 2 и 3. При этом цифра 1 (например, В1) означает более высокий рейтинг, чем цифра 2 (В2), а цифра 3 (В3) показывает самый низкий рейтинг в данном классе. Классы рейтинга Standard & Poor"s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: ААА, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, D. Для классов от АА до В включительно могут использоваться символы «+» и «-» для обозначения положения в данном классе («+» означает более высокий рейтинг, чем «-»). Класс D означает возможность дефолта (отказа платить по обязательствам) по основному долгу и (или) процентам. Рейтинги по уровню риска подразделяются на инвестиционные и спекулятивные. Рейтинги влияют на принятие инвестиционных решений инвесторов, их вложения в новые выпуски облигаций. Они оказывают воздействие и на рыночные курсы ранее эмитированных облигаций. В некоторых странах правительство использует рейтинги для регулирования отдельных сегментов рынка долговых обязательств. В США, например, не разрешается предприятиям инвестировать в ценные бумаги спекулятивного характера. Для выхода на рынок коммерческих бумаг заемщики должны иметь инвестиционный кредитный рейтинг.
Для определения цены облигаций и доходности операций с облигациями используются следующие формулы:
Базовая формула определения цены финансовых активов:
где PV0- текущая цена финансового актива, руб.;
CFk - прогнозируемый денежный поток от владения финансовыми активом, руб.;
rk - требуемая норма прибыли в k-м периоде (процентная ставка по альтернативному безрисковому вложению), %.
Определение рыночной цены бескупонной облигации:
Оценка текущей стоимости государственной краткосрочной облигации
где N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.;
r - требуемая норма прибыли (процентная ставка по альтернативному безрисковому вложению), %;
t - количество дней до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Доходность к погашению безотзывной облигации (облигации без права досрочного погашения):
K + (N - PV)/n (N+PV)/2 ,
N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.; PV - текущая цена облигации, руб.; n - число лет, оставшееся до погашения облигации.
Доходность к погашению отзывной облигации:
r = K + (Cp -pv)/n (89)
где K - годовой купонный доход, руб.;
Cp - стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (цена отзыва, выкупная цена), руб.;
n - число лет до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Доходность к погашению государственной краткосрочной облигации:
где N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.; t - количество дней до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Текущая доходность облигации:
где K - годовой купонный доход, руб.; PV - текущая цена облигации, руб.
Практические задания
Контрольные вопросы
1. Дайте определение международному рынку капиталов.
2. Какие функции выполняет рынок капиталов?
3. Назовите участников капитального рынка.
4. Охарактеризуйте структуру международного рынка капиталов.
5. Дайте определение международного кредитного рынка.
6. Каким образом могут классифицироваться кредиты?
7. Что такое еврокредит?
8. Дайте определение рынка ценных бумаг.
9. Охарактеризуйте долевые, долговые и производные ценные бумаги, обращающееся на международном рынке ценных бумаг.
10. Что такое евроакции и еврооблигации?
11. Какими индексами характеризуется состояние рынка акций?
12. Каким образом определяется надежность облигаций?
1. К формам международного кредита относится:
1) финансовый;
2) коммерческий;
3) покупательский;
4) промежуточный.
2. Коммерческий кредит предоставляется:
1) банком - коммерческой организации в форме кредита;
2) государством - коммерческой организации в виде ссуды;
3) в виде поставки товаров по открытому счету;
4) в форме беспроцентного займа.
3. Принципом международного кредита является:
1) материальная заинтересованность;
2) эффективность;
3) экономическая надежность;
4) целевой характер.
4. К факторам, определяющим уровень процентной ставки по международным кредитам, относят:
1) состояние товарного рынка в стране;
2) общий объем кредитных ресурсов в стране;
3) наличие сети банковских учреждений;
4) динамика валютного курса.
5. Одной из основных отличительных особенностей факторинга от форфейтинга является:
1) применение в расчетах векселей;
2) использование права регресса;
3) авансированием средств для реализации сделки;
4) возможность индоссации требований.
6. Проведение сделок международного лизинга играет важную роль в:
1) росте эффективности производства;
2) обновлении и модернизации оборудования;
3) погашении внешнего долга;
4) ускорении расчетов по торговым сделкам, связанным с поставкой оборудования.
7. Объективная потребность в использовании международного кредита определяется:
1) необходимостью повышения качества продукции;
2) желанием расширить и укрепить международные связи фирмы (компании);
3) различием в объеме и сроках реализации внешнеэкономических сделок;
4) стремлением занять определенный сегмент рынка.
8. Роль международного кредита проявляется в его влиянии на:
1) создание предпосылок для развития производства;
2) совершенствование организации производства;
3) рост зарубежных инвестиций страны;
4) укрепление курса национальной валюты.
9. К отрицательным последствиям использования международного кредита для страны-заемщика относят:
1) неравномерность в развитии экономики;
2) отсутствие условий для своевременного проведения международных расчетов;
3) сокращение объема продаж на внутреннем рынке;
4) снижение объема экспортно-импортных операций.
10. Политика «кредитной дискриминации» используется странами-кредиторами, чтобы:
1) занять ведущие позиции в мировом хозяйстве;
2) выравнить платежный баланс;
3) оказать политическое давление;
4) решить проблемы вывоза капитала из страны.
11. Бланковый кредит выдается:
1) при представлении коммерческих документов;
2) под обязательство заемщика;
3) под залог недвижимости;
4) под товарное обеспечение.
12. Фирменный кредит предоставляется:
1) как отгрузка товаров покупателю без предварительной оплаты;
2) в виде отсрочки платежа за поставленные товары;
3) в виде денежной ссуды;
4) в наличной форме.
13. В качестве залога государственного международного кредита может использоваться:
1) резервный фонд
2) доходная часть бюджета страны
3) часть золотого запаса
4) общая сумма налоговых доходов федерального бюджета
14. Долгосрочный международный кредит используется:
1) при проведении страховых сделок
2) при финансировании научно-исследовательских работ
3) во внешней торговле при стабильных партнерских отношениях
4) для обслуживания спекулятивных сделок
15. В качестве обеспечения краткосрочного международного кредита использу- ет(ют)ся:
1) только государственные гарантии;
2) золотовалютные резервы;
3) оборотный капитал заемщика;
4) основной и оборотный капитал заемщика.
16. Овердрафт представляет собой:
1) кредит сверх установленного лимита средств на счете клиента;
2) систему единого учета всех операций клиента;
3) акцепт тратты покупателем;
4) кредит сверх остатка средств на счете клиента.
17. К недостаткам коммерческого кредита для покупателя относится:
1) сочетание с банковским кредитом;
2) относительная независимость от государственного кредитования экспорта;
3) отсутствие возможности согласовать сумму кредита с продавцом;
4) повышение цены товара.
18. Преимуществом банковского международного кредита по сравнению с коммерческим является:
1) гарантия платежа;
2) большая свобода в использовании средств;
3) ценообразование, учитывающее интересы обоих партнеров;
4) обязательность соблюдения условий сделки.
19. «Связанный» международный кредит предусматривает использование средств только в:
1) стране покупателя;
2) стране, входящей в ВТО;
3) стране кредитора;
4) стране, входящей в Организацию экономического сотрудничества и развития.
20. К факторам, непосредственно определяющим срок международной кредитной сделки, относят:
1) динамику курса национальной валюты;
2) сумму сделки;
3) уровень банковской комиссии;
4) уровень процентной ставки.
21. На выбор валюты кредита в первую очередь влияет:
1) наличие международных соглашений;
2) объем операций на внутреннем валютном рынке;
3) сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами;
4) уровень процентной ставки.
22. Реальная процентная ставка по международным кредитам отличается от номинальной на величину:
1) агентского вознаграждения;
2) темпа инфляции;
3) банковской комиссии;
4) суммы гарантии.
Темы для дискуссии (рефератов)
1. Тенденции развития фондового рынка в РФ.
2. Тенденции развития международного фондового рынка.
3. Перспективы развития рынка депозитарных расписок в РФ.
4. Перспективы развития синдицированного кредитования.
5. Рынок долгосрочных банковских кредитов в РФ: состояние и перспективы развития.
6. Секьюритизация активов: понятийный аппарат и тенденции развития в РФ.
1. Используя ресурсы сети Интернет, охарактеризуйте текущее состояние рынка акций в РФ при помощи фондовых и биржевых индексов.
2. Используя ресурсы сети Интернет охарактеризуйте текущее состояние рынка депозитарных расписок в РФ.
3. Номинал облигации 400 тыс. руб., купонная ставка - 6%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Найти абсолютную величину этого дохода.
4. Облигация куплена за 10 тыс. руб., ее номинал - 12 тыс. руб., срок до погашения 3 года, купонная ставка - 7%, купонный доход выплачивается 1 раз в год. Определите доходность к погашению.
5. Облигация куплена по рыночной цене 800 руб. за 4 года до погашения. Номинал облигации - 1000 руб., ставка купонного дохода - 6%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Определите полную доходность облигации.
6. Номинал облигации 700 руб., ставка купонного дохода 7%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Определите рыночную стоимость облигации, если до погашения осталось 4 года и банк предлагает 14% годовых по депозитам.
7. Кредит в размере 100 000 руб. выдан на 2 года и 200 дней под ставку 21% годовых. Рассчитайте сумму долга на конец срока тремя способами (по формуле сложных процентов, смешанным методом, с отбрасыванием дробной части года), сравните результаты, сделайте выводы. Временная база - 360.
8. Первоначальная сумма ссуды 100 000 руб., выдана на 3 года, проценты начисляются по годовой номинальной ставке 20%. Определите конечную сумму долга, если: а) проценты начисляются один раз в конце года, б) проценты начисляются два раза в год (в конце каждого полугодия), в) проценты начисляются четыре раза в год (поквартально), г) проценты начисляются 12 раз в год (помесячно). Результаты сравните, сделайте выводы.
9. 10 января 2012 г. куплен пакет акций за 89 тыс. руб. Продан 22 ноября 2013 г. за 112 тыс. руб. За время владения пакетом акций были выплачены следующие дивиденды: 1 августа 2012 г. - 1500 руб.; 1 февраля 2013 г. - 1700 руб.; 1 августа 2013 г. - 2000 руб. Какова доходность операции с пакетом акций, если банковская ставка по краткосрочным депозитам равнялась 18% годовых в 2012 г. и 15% в 2013 г.? Расчет процентов производить по британской практике. Доходность выразить в виде годовой сложной процентной ставки.
10. Кредит в объеме 200 млн руб. выдается на 50 мес. под 18% годовых. Контракт предусматривает погашение кредита и процентов по нему равными ежемесячными платежами. Начисление процентов также ежемесячное. Рассчитайте размер каждого такого платежа, дайте разбивку этих платежей на сумму погашения и на сумму процентов. Постройте график изменения долга во времени.
Облигации, которые размещаются на международном рынке, называются международными и делятся на:
Долгосрочные инструменты (бонды): иностранные облигации, еврооблигации, параллельные облигации и глобальные облигации.
Среднесрочные инструменты (ноты)
Иностранные облигации – это облигации, выпущенные и размещаемые эмитентом в каком либо иностранном государстве, валюте данного государства с помощью синдиката Андеррайтеров (группа, которая включает в себя банки, занимающиеся размещением облигаций) тоже из данной страны.
Валюта займа для заемщиков является иностранной, а для инвесторов – национальной.
Иностранные облигации отличаются от национальных (обыкновенных), режимом налогообложения, методикой размещения, объемом предоставления информации, особой процедурой выпуска, а так же ограничениями на состав потенциальных инвесторов.
Поэтому, выпуская иностранные облигации, эмитент должен соблюдать правила и инструкции, предусмотренные правительством страны, где осуществляется эмиссия.
Многие иностранные облигации имеют уже устоявшееся название на мировых рынках, которые широко распространены среди профессиональных участников этого рынка. Например, США (облигации – янки), Япония (самурай), Англия (бульдог), Голландия (рембрандт), Австралия (кенгуру).
Глобальные облигации – это облигации, размещаемые на рынке еврооблигаций или на одном или нескольких национальных рынках.
Параллельные облигации - это облигации, размещаемые одновременно в нескольких странах на нескольких национальных рынках в валютах стран размещения займа.
Таким образом, выпуск параллельных облигаций, в зависимости от числа стран, где происходит размещение, делятся на несколько траншей. Каждый из них номинирован в валюте той страны, на национальном рынке которой происходит его размещение.
Результатам размещения глобальных и параллельных облигаций на различных финансовых рынках является их включение в листинг сразу на нескольких фондовых биржах, а так же применение различных форм регулирования в зависимости от страны размещения ЦБ.
Обычно, размещением глобальных облигаций руководит общий глобальный координатор выпуска – лип менеджер эмиссий. Однако, чаще всего реальным распространением занимается его региональное представительство, отвечающее за тот или иной рынок.
Глобальная эмиссия позволяет эмитенту сразу же диверсифицировать потенциальную базу своих инвесторов и снизить риск от падения цен на каком-либо отдельном национальном рынке для всего выпуска в целом.
В случае удачного размещения глобальной облигации, у эмитента появляется престиж, который позволяет улучшить его кредитную историю и снизить стоимость заимствования в будущем.
На международном рынке обращаются так же ноты – это среднесрочные долговые операции.
В международной практике проводится различие между рынками долгосрочных и среднесрочных долговых бумаг.
Но в последнее время происходит стирание границ между этими рынками и их взаимопроникновения.
Ноты практически ничем не отличаются от облигаций, даже по срокам, т.к. в условиях выпуска может быть положение о возможном продлении нот. Отличие заключается лишь в названии и способе выплаты дохода.
Ноты – обычно именные облигации, выпускаемые под конкретного инвестора, по ним можно не формировать обеспечение и обычно по ним выплачивается фиксированный доход.
Используя, долговые среднесрочные бумаги можно увеличить доходность от операций, от опционных сделок, обхода различных налоговых и правовых обеспечений, арбитража.
23. Рынок еврооблигаций: история создания, инфраструктура, участники.
Одними из наиболее недавно появившихся инструментов на рынке государственных ценных бумаг являются еврооблигации. В последнее время объемы сделок на рынке еврооблигаций невероятно быстро увеличиваются. Неудивительно поэтому, что и российские федеральные и муниципальные власти, а также предприятия стали сильно интересоваться рынком еврооблигаций, как одним из возможных факторов привлечения капитала.
Начиная с 1985 года (начала "горбачевской" перестройки и перехода на демократию и рыночные отношения) экономическое положение страны стало постепенно ухудшаться, и, в результате, экономика Советского Союза оказалась в трудном положении. Нехватка товаров, постоянно растущая инфляция, падение доходов населения, обесценивание денег и, в результате, недоверие населения правительству стали причинами экономического кризиса и многих социальных проблем. При постоянной нехватке денег в казне, советское правительство стало просить деньги у мировых финансово-кредитных институтов (таких, как Международный Валютный Фонд, Международный и Европейский Банки Реконструкции и Развития, Лондонский и Парижский клубы кредиторов), а также у ряда отдельных банков и государств. Таким образом, только в 1990-1991 годах, Советский Союз в лице министра финансов СССР В.Павлова взял кредитов на общую сумму около 40 млрд.$, скорее всего, не думая о возвращении. В основном, эти деньги были необходимы для финансирования бюджета. Кредитование целиком российской экономики продолжалось вплоть до 1994 года, естественно, в более мелких размерах - около 5 млрд.$ в год. Однако затем иностранные инвесторы стали давать деньги только под определенные проекты (строительство, разработка месторождений и т.д.). Финансировать же дефицит бюджета Минфин стал за счет выпусков собственных ценных бумаг - облигационных займов после удачного выпуска в Нижегородской области так называемых "немцовок". Так появились первые серии ГКО и ОФЗ (Государственные Краткосрочные Облигации и Облигации Федерального Займа). Их доходность была достаточно велика и привлекала немалые средства. Параллельно с бумагами федерального значения, многие регионы России стали выпускать собственные бумаги. Так, по данным на март 1997 года, из 89 субъектов федерации, эмиссию своих ценных бумаг осуществили 60. Наиболее отличились Московская, Свердловская (по 8) и Нижегородская (6 выпусков) области. Для того, чтобы расширить круг покупателей, Минфин выпустил Облигации Государственного Сберегательного Займа (ОГСЗ) - в основном для физических лиц, так как номиналы этих ценных бумаг очень удобны для населения - 100.000 и 500.000 неденоминированных рублей. Все выпущенные бумаги привлекают достаточно много денег, однако цена их была довольно высока и неудобна Правительству. С целью снижения доходности бумаг Минфин решил сделать новый шаг в истории российских заимствований - выйти со своими бумагами на внешний финансовый рынок ценных бумаг, на еврорынок.
Еврооблигации – ценные бумаги, выпущенные в валюте, являются, как правило, иностранными для эмитента и размещаемые с помощью международных синдикаторов-андерайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта так же является иностранной.
Разновидность – драгон – евродолларовая облигация, размещаемая на азиатском, японском рынке и имеющая листинг на какой-либо азиатской бирже (обычно в Сингапуре или Гонг-Конге).
Основные преимущества еврооблигаций:
Удобство обращения
Надежность эмитентов
Возможность избежать налогов
Отсутствие ограничений по объемам заимствования
Рынок еврооблигаций не подвержен национальным формам регулирования, однако рынок регулируется правилами и рекомендациями организаций, которые называются ассоциация участников международных фондовых рынков, хотя эти правила не закреплены в каких-либо международных конвенциях, все участники рынка им следуют.
Еврооблигации выпускаются, как правило, на предъявителя. Право собственности на них подвержено только фактом обладания сертификата. Это означает, что они являются привлекательными инвестиционными активами для тех, кто хочет сохранить анонимность во избежание налогообложения или по каким-либо иным причинам.
Налог на прибыль и налог на прирост курсовой стоимости отсутствует.
Недостатки выпуска еврооблигаций:
выпуск еврооблигаций связан с достаточно большими затратами; размер выпуска, начиная с которого он становится целесообразным – от 50 до 100 млн.долл.
для того, чтобы компания могла выпускать еврооблигации, у нее обычно должен быть кредитный рейтинг от одного, а желательно от нескольких рейтинговых агентств.
Само получение рейтинга может быть достаточно дорогой и длительной процедурой. Именно по этим причинам заемщиками прежде всего являются крупные ТНК, на долю которых приходится 2/3 всех еврооблигаций. Остальную часть составляют международные и правительственные организации и государственные органы.
Выпуском еврооблигаций занимаются международные синдикаты.
Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональными корпорациями, международными организациями (например, Мировым банком) и государственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуске облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии.
От половины до двух третьих всех еврооблигационных займов приходится на корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные организации.
Международные облигации — долговые ценные бумаги, выпускаемые в иностранной валюте для размещения на зарубежных финансовых рынках.
От национальных инвестиционных активов они отличаются процедурой эмиссии, налогообложением и особым режимом купли-продажи. Ввод облигаций в обращение сопряжен со значительными затратами, поэтому экономически оправдан выпуск бумаг на сумму более 50 $ млн.
Виды международных облигаций
Общепринятая классификация международных облигаций содержит несколько вариантов систематизации долговых бумаг. Глобально инвестиционные активы делят на две категории:
- Бонды. Долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые в иностранной для эмитента валюте и размещенные через андеррайтеров, выступающих посредниками между инвесторами и заемщиками.
- Ноты. Персонифицированные международные облигации со среднесрочным размещением, эмитируемые под конкретного кредитора. Ноты не требуют обеспечения, поэтому используются для повышения доходности опционных сделок, обхода налоговых режимов и условий арбитражей.
По способу размещения международные облигации классифицирую на:
- Евробонды (eurobonds). Инвестиционные активы, попадающие на рынки разных стран в денежных единицах, не являющихся национальными для сторон долговых отношений. Их размещением занимаются международные финансовые синдикаты.
- Иностранные (foreign bonds). Выводятся андеррайтерами на рынок конкретного государства в его национальной валюте.
- Глобальные (global bonds). Эмитируются в разных валютах и размещаются сразу на нескольких рынках. Глобальные облигации позволяют заемщику расширить базу потенциальных инвесторов и снизить стоимость будущих долговых обязательств.
Для нот характерны «плавающие» значения процентов за пользование кредитом. (floating rate). Бонды выпускаются с фиксированной ставкой (fixed rate), которая может отличаться способом зачисления и выплат. В зависимости от способа начисления процентов международные облигации делят на несколько подвидов:
- простые (straight bonds). Отличаются фиксированной ставкой и отсутствием возможности досрочного погашения займа или его конвертации в другие инвестиционные активы;
- с нулевым купоном (zero coupon bonds, ZR). Доход по обязательствам формируется за счет высокой оборачиваемости актива, а не процентов. К моменту погашения облигации с нулевым купоном продают по цене равной номиналу или ниже его;
- с изменяемым купоном (retractable bonds). Долгосрочные бумаги со сроком покрытия до 15 лет, на протяжении которых держатель облигации имеет право каждые 4-5 лет повышать процентную ставку. Если эмитент не согласен с новыми условиями пользования заемными средствами, он обязан погасить долг;
- с глубоким процентом (deep discount bonds). Инвестиционные активы с процентной ставкой ниже средних показателей вторичного рынка, на котором бумаги продаются;
- частично погашенные (partly paid bonds). На протяжении определенного периода инвестор покупает облигацию частями, причем проценты начисляются только на выплаченные средства. Таким образом, эмитент получает возможность к моменту погашения долга сократить расходы на обслуживание займа;
- двухвалютные (dual currency bonds). Выпускаются в одной денежной единице, а погашаются — в другой по фиксированному курсу.
При обозначении типа международных облигаций указывают их эмитента, в лице которого может выступать правительство, подконтрольные ему органы или крупные коммерческие предприятия.